2024年神州数码研究报告：计划收购智邦科技子公司，积极布局和拓展算力业务

一、公司计划收购智邦科技子公司，积极布局和拓展算 力业务

公司计划收购智邦科技子公司。根据神州数码官网，9月27日，神州数码与智邦科技 签署《股权收购暨合资合作协议》，并共同宣布，神州数码将以现金及增资换股方 式购买智邦科技在中国大陆地区的全部业务实体，交易全部完成后，神州数码及实 控人郭为将持有相关合资公司60%股权，智邦科技将持有40%股权。此次股权收购 及合作，将依托神州数码旗下深圳木犀网络有限公司完成，收购智邦大陆100%的股 权、昊阳天宇科技100%的股权。 智邦科技是全球领先的网络产品厂商。根据智邦科技官网，智邦科技成立于1988年， 专注于网络设备产品的生产和销售，包括网络交换机、无线网络、宽带产品及边缘 服务器等。根据IMR REPORTS，2022年全球白盒交换机市场中，智邦科技市占率 为23%，排名第一。根据智邦科技2023年年报，智邦科技股权结构较为分散，截止 2024年4月，第一大股东金捷敏股份有限公司持股8.1%，其他股东包括永丰升阳投 资、新加坡政府基金、富邦人寿保险等持股比例均小于5%。此次神州数码收购的标 的昊阳天宇为智邦科技在深圳的大型制造基地，智邦大陆为销售网络相关产品的公 司。根据智邦科技23年年报，2023年，昊阳天宇营收171.7亿新台币，税后利润为4 亿新台币，税后净利率为2.3%；智邦大陆营收14.2亿新台币，税后利润1675万新台 币，税后净利率为1.2%。收购标的的盈利能力仍有待提升。

神州数码算力相关业务由服务器向网络设备拓展，产品和业务协同力有望增强。此 次收购的标的昊阳天宇在生产数据中心与高阶网络设备方面具有丰富经验，具备高 度自动化的生产与智能制造能力。此次收购计划是神州数码由服务器向交换机等网 络设备领域拓展的布局。收购完成后，两家公司的产品和业务有望形成较强的协同 效应：智邦科技网络设备的产品可以依托神州数码的渠道和品牌力拓展更为广阔的 下游市场，而神州数码也可以利用和借鉴智邦科技自动化的制造流程、高效的管理 模式用于其服务器产品的生产，由此，该收购有望提升神州数码的营收规模，但盈 利能力的影响仍取决于业务整合和人员架构调整的具体进展。 高端交换机渗透率有望提升，神州数码有望受益于AI算力向集群化方向发展的趋势。 交换机等网络设备是AI算力集群重要组成部分。根据IDC的数据，2024年，国内交 换机市场有望达到796亿元，同比增长16.2%。当前国内数据中心交换机市场的端口 速率以40G/100G为主。而观察目前市场主流用于训练AI大模型的算力集群，其普遍 采用400G或800G端口速率的交换机。我们判断，在AI算力向集群方向发展的趋势 下，高端交换机的渗透率有望快速提升。当前，智邦科技已具备400G、800G端口 速率交换机的生产能力。收购完成后，神州数码有望受益于AI算力向集群化方向发 展，高端交换机渗透率提升的趋势。

国产算力厂商抓住时代机遇，积极布局和拓展业务。我们在6月13日的深度报告《计 算机行业：技术生态与市场发展共助算力硬件国产替代》中提到“受信创政策及技 术进步双轮驱动，包括芯片、服务器和交换机在内的算力产品的国产替代是大势所 趋。此外，AI大模型驱动算力向智能化和集群化的方向发展，国产AI芯片和交换机 也迎来快速发展的历史机遇。”从此次神州数码收购智邦科技的案例可以看出，服 务器和交换机是更加完整的AI算力产品矩阵，从生产制造到下游销售都具有较强的 产品协同力。此外，以神州数码为代表的国产算力厂商正抓住国产替代的机遇快速 成长。根据公司2024年半年报，2024年上半年，神州数码自主品牌业务营收26.6亿 元，同比增长45.5%。

二、技术升级和国产替代驱动公司算力业务快速成长

（一）以鲲鹏+昇腾为核打造自主品牌“神州鲲泰”

神州数码是华为主要的服务器生态合作伙伴。2010年底，公司与华为经过多次洽谈 后于2011年初签属了华为总经销商协议，开始了双方长达十余年的紧密合作。2018 年公司提出“大华为”战略，将各领域与华为相关的业务进行整合并成立华为业务群； 之后公司在2019年开始正式加入鲲鹏计算生态，主要从事基于鲲鹏和昇腾芯片的“神 州鲲泰”系列整机的生产和销售。2020年，公司成立全资子公司神州数码信创业务集 团，全力打造自主信创品牌“神州鲲泰”，公司在神州鲲泰系列产品发布会上签署 了与华为深化战略合作协议。当前，两家公司的主要合作模式是，华为提供包括芯 片、主板等核心零部件，公司在华为提供硬件和技术支持下生产和销售自有品牌的 服务器整机。 （1） 对于华为来讲，此举可帮助自身节省精力，聚焦在提高服务器核心部件的技术 上，同时通过严格把控供应链质量，确保服务器产品的安全性和可靠性，通过 合作伙伴将新技术和产品推向市场。 （2） 对于公司而言，基于底层芯片进行组装和生产降低了研发门槛和生产成本，同 时背靠华为有较强质量保障，更易取得市场竞争力。

神州鲲泰服务器为鲲鹏领先级合作伙伴，昇腾优选级合作伙伴。公司ARM架构的Kun Tai系列服务器均采用鲲鹏920处理器，AI服务器除了鲲鹏920处理器外均配备昇腾 AI芯片，服务器种类涵盖了从入门型、均衡型、高密型、存储型、到高性能型、人 工智能计算型等多种类，可满足下游电信、金融、党政、能源等不同领域多样化需 求。根据华为鲲鹏及昇腾官网，公司目前已经成为鲲鹏领先级合作伙伴，昇腾优选 级合作伙伴。

神州鲲泰的服务器性能主要取决于芯片性能。服务器各零部件中价值量和技术含量 最高的部分是芯片，目前华为采用自研的方式提供，而公司主要负责其他部件的采 购、制造、组装和销售。根据华为官网，目前，共有超过10家企业是鲲鹏和昇腾的 服务器整机合作伙伴，包括华鲲振宇、昆仑技术、宝德、长江计算、湘江鲲鹏等。 因此，在华为服务器整机合作伙伴的产品性能相当的背景下，公司也面临产品同质 化竞争激烈影响其盈利能力的挑战。

自主品牌业务营收稳步增长，盈利能力有待提高。2020-2024年上半年，神州数码 自主品牌业务营收稳步增长。根据神州数码财报，2023年，该业务实现营收38.3亿 元，同比增长49%。2024年上半年，该业务实现营收26.6亿元，较2023年上半年同 比增长76.1%。但由于服务器等产品与其他整机合作伙伴同质化竞争激烈，该业务 毛利率处于较低水平。2023年，公司自主品牌业务毛利率为10.4%。公司自主品牌 业务成长强劲，但服务器组装和销售环节的附加值仍然较低，盈利能力有待提高。

（二）信创建设的要求持续推进算力国产替代

信创国产化正加速推进，目前已至全面推广阶段。2022 年 9 月，国务院国资委下发 国资发 79 号文件，其中指出，2027 年底，国央企完成信息化系统的信创改造工作。 基于对信息安全、供应链安全的要求，国产芯片和服务器已经在政务、能源、交通、 金融、电信等关键领域得到规模化应用。我们判断，在政策的鼓励和引导下，搭载 国产芯片的服务器在各行业渗透率提升的节奏稳步进行，高速增长的态势有望持续 到 2027 年。

公共部门、电信和金融领域信创进展较快，信创由合规需求逐步转向自发需求。目 前信创建设的主要领域集中在公共部门、电信、金融等领域，尽管其国产替代是在 政策的引导下进行，但不可忽略的是国产芯片本身性能的提升也在驱动各行业客户 产生自发的采购需求。我们认为，随着国产芯片性能的提升以及基础软硬件整体生 态的完善，芯片和服务器的国产替代有望向互联网、零售、制造业等更加广阔的领域拓展。另一方面，考虑到国产芯片的研发迭代和市场培育情况，我们判断芯片和 服务器国产替代的节奏或许不会过于激进，而大概率是结合各行业的具体需求实事 求是、循序渐进的过程。

国产 AI 芯片已经追赶上英伟达 Ampere 架构 GPU 的水平，已经具备国产替代的技 术基础。国产高端 AI 芯片在过去几年性能有了较大提升，根据各公司官网上披露的 产品性能数据，以华为昇腾 910 和寒武纪思元 370 为代表的国产 AI 芯片已经追赶 上英伟达Ampere架构下的AI芯片的性能，但距离其最新一代H100仍有一定差距。 我们认为，以华为昇腾和寒武纪思元系列芯片为代表的国产 AI 芯片硬件性能方面已 经具备国产替代的技术基础，已经可以实现在部分场景、部分行业的国产替代。

华为芯片快速放量，整机合作伙伴的服务器产品在各行业快速渗透。华为芯片性能 优异，在国产芯片中处于第一梯队，其采取硬件开放策略，与服务器整机合作伙伴 一起扩大在国产化替代过程中的市场份额。根据公司 2023 年年报，2023 年，神州 数码自主品牌业务营收增速为 49%；拓维信息智能计算产品业务营收增速为 121%， 远高于行业平均增速。整机合作伙伴享受华为芯片放量带来的营收高增长已有所显 现，而下游采购国产服务器产品的情况也发生了一定变化： （1）根据中国招标投标公共服务平台，2023年中信银行通用基础设施项目入围的 服务器类型中，搭载ARM芯片服务器预估采购金额为34.0亿元，占服务器总采购金 额76.9%，高于搭载C86芯片服务器的预估采购金额10.2亿元。 （2）根据中国移动采购与招标网，2024年中国移动PC服务器产品集中采购招标方 案中，搭载ARM芯片服务器的计划采购台数为7.66万台，高于计划采购X86服务器 4.48万台。 我们判断，随着搭载鲲鹏芯片的服务器快速拓展，X86体系下的芯片和单一品类整机制造商在市场份额上可能会面临侵蚀和挑战。而随着供应链的恢复，搭载昇腾芯 片的AI服务器也有望在包括电信、金融等商业客户侧替换部分搭载英伟达等海外AI 芯片的服务器。在这一趋势下，国内服务器的竞争格局或向更加分散的方向发展。

公司在电信行业招标中表现突出，在其余各行业影响力逐步提升。公司在鲲鹏和昇 腾整机合作伙伴中的份额一直处于前列，在已中标的部分电信运营商服务器采购项 目中，我们观察到神州数码都有在其中。 （1）根据中国采招标网，24年2月，中国移动新型智算中心（试验网）项目招标采 购1250台AI服务器及配套产品的中标候选人中神州数码中标份额占比为8.5%。 （2）根据中国移动采购与招标网，24年5月，中国移动24年至25年新型智算中心项 目采购7994台人工智能服务器及配套设备的中标候选人中神州数码中标份额占比为 8.8%。

（三）AI 算力机柜产品有望受益于各地智算中心的建设

针对集群训练场景，神州数码推出 AI 算力机柜产品。神州数码推出的 KunTai POD 7210 A2 算力机柜产品是针对大型计算中心所需要的高密度、大算力场景来设计的。 KunTai POD 7210 A2 算力机柜产品，经过专业的组网和算力调优后，有效降低了 多 AI 加速卡互联后的算力损耗降，从而使得整体 AI 计算集群的性能发挥到最大。 目前在 AI 算力应用的下游领域，部分商业客户在组网策略、能耗管理以及资源优化 方面缺乏专业知识和实践经验。公司提供的 AI 算力机柜产品给下游客户搭建大规模 集群提供了便利性，在 AI 算力的需求向集群式场景发展的趋势下，我们看好其在各 地建设的人工智能计算中心的商业化落地。

各地智算中心加快建设，其中国产化算力硬件占比较高。根据我们自己的不完全统 计，以及IDC圈、中国招标网、各地政府官网和各地公共资源交易平台的信息，我国 2022年-2024年拟建、在建、以及建成的智算中心已然超过100个。其中包括已竣工 的深港人工智能中心、浙文互联杭州智算中心，处于建设阶段的苏州市人工智能算 力中心、武昌智算中心、北京数字经济算力中心等。我们认为在政府主导的智算中 心的建设过程中，相关设备采购或以国产算力产品为主，公司的AI算力机柜产品有 望在各地智算中心加快建设的过程中放量。

各地建设的人工智能计算中心为当地中小企业智慧化赋能。在智能化升级的趋势下， 各行业采集的大量数据在AI算力的支持下通过特征提取、模型训练得到AI模型，再 在各场景中应用，已取得较好的降本增效的效果。AI算力的需求不仅仅存在于专业 化的AI应用公司，也存在于传统企业在向智能化方向升级过程中。在这样的背景下， 各地方政府正积极开展人工智能计算中心（AIDC）的建设支持各行业的智能化转型。 以武汉人工智能计算中心为例，我们看到各地建设的AIDC对于各行业智慧化赋能已 经有了初步的效果： （1）电力巡检：武汉纳思系统公司的业务是AI赋能电力巡检，通过武汉AIDC的算 力支持和华为CANN提供的软件工具开发出的AI算法让镜头在极微弱的光线环境下 也能辨认隐患，实现快速监测。 （2）遥感影像处理：汉达瑞科技是武汉遥感领域的公司，其依托武汉AIDC的算力， 通过海量样本训练，开发出了自然资源人工智能解译云平台，可以实现各种地理要 素的自动提取和智能化处理。例如，在一幅涉及面积约100平方公里的卫星遥感影像 地图上，该平台可实现自动识别道路、森林和建筑等地物。 武汉AIDC一期可提供100 PFLOPS的算力，从2021年5月投入运营至12月，吸引了 超过100多家企业入驻，已孵化出超过50多类场景化解决方案，日均算力使用超过 90%。在算力使用饱和的基础上，其开始了扩容工程。截止2023年9月，武汉人工 智能计算中心已完成三期扩容工程，总算力达到400 PFLOPS，相关算力使用方包 括武汉斗鱼、高德红外、纳思系统、库柏特科技、汉达瑞科技等。我们认为，作为 昇腾的核心合作伙伴，神州数码的神州鲲泰系列服务器和AI算力机柜产品有望受益 于昇腾芯片在各地智算中心的落地和放量。

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