2023年珠海冠宇分析报告：消费类锂电盈利拐点，动力储能孕育新机

专注锂电行业十余载，消费类锂电全球龙头企业

消费类锂电龙头，动力业务正启航

消费类锂电龙头，动力业务正启航。珠海冠宇电池股份有限公司成立于 2007 年，是一家主要从事消费类聚合物软包锂离子电池研发、生产及销 售的企业。公司以消费类软包锂电池起家，2022 年全球笔记本电脑及平 板电脑锂离子电池出货量占比 31.09%位居第二；2019 年成立动力电池 子公司，积极布局动力类电池领域，截止目前，公司已形成聚合物软包 锂电池“消费锂电+动力锂电”的双领域布局。

应对供需冲击，营收稳步提升。近年来受国内外新冠疫情、锂电材料暴 涨、俄乌冲突带来的全球通胀等不利因素影响下，公司依旧保持营收稳 定增长，利润有所冲击。2020-2022 年，公司营业收入从 69.6 亿元增长 至 109.7 亿元，CAGR 25.5%；归母净利润从 8.17 亿元下降至 0.91 亿元。

消费类业务稳步增长，贡献公司营收超 9成。目前公司的营业收入主要 来源于消费类电池业务，包括笔电类（含笔记本电脑、平板电脑）、手机 类和其他消费类产品，同时动力类电池业务的营业收入及占比有快速上 升的趋势。2022年，消费类电池营业收入为100.65亿元，同比增长1.95%， 占公司总营收91.71%；动力类电池营业收入3.97亿元，同比增长320.18%， 呈快速增长态势。2022 年，公司动力类业务收入占比达 3.62%，同比增 长 295.89%。

公司期间费用率保持平稳，毛利率略有下滑。2022年公司期间费用率有 所上升，主要归因于公司经营规模的不断扩大、员工薪酬水平均有所提 高、加强研发投入等。此外，面临着产业链供应端、运输端和需求端的 压力，公司毛利率有所下滑。由于动力类电池产线有限、未实现规模化 生产等原因，动力类毛利率为负，预计随产量提升和规模化生产其亏损 状况将有所改善。

实际控制人深耕行业多年，核心管理团队稳定

徐延铭先生为公司实际控制人，核心管理团队稳定。公司董事长、总经 理、法定代表人徐延铭为公司实际控制人，截至 2023 年 4 月通过珠海 普瑞达、重庆普瑞达等持股主体合计控制公司 16.85%的股份。公司拥有 一支专业背景突出、行业经验丰富的核心管理团队，把握行业发展趋势。 公司共建立 9 个员工持股平台，充分调动员工的积极性和创造性。

消费类锂电市场：传统 3C领域有望回暖，新型消 费电子创造需求

传统 3C 产品需求触底，新型消费电子需求创造进行时

消费类电子近年来表现低迷，经济恢复有望带动需求回升。由于全球经 济下行等影响，以笔电和手机为代表的需求开始出现明显萎缩。根据 IDC 统计数据，2022 年全球 PC 出货量达到 2.9 亿台，同比下降 16%，但仍 略高于疫情前水平；同期全球平板电脑出货量达到 1.6 亿台，同比下降 3%。2022 年全球智能手机出货量仅达 12.1 亿台，同比下降 11%，为 2013 年以来的最低水平；其中，中国智能手机出货量达到 2.9 亿台，同比下 降 13%。

风起 AI，笔电市场迎来增长新空间。AIGC 大模型及应用爆红，拉动算 力需求持续提升。在万物互联场景中，云端处理存在时延较长、成本较 高、隐私泄露等问题，边缘 AI 算力的引入至关重要。笔记本电脑作为重 要的终端之一，有望参与 AI 的算力融合。宏碁、惠普、华硕等品牌近期 已与 CPU 厂商展开合作，预计将把 AIGC 或其他 AI 应用导入到终端设 备上，IDC 则预计 AI 可望带动 2024 全球笔电市场出货双位数增长。

新型消费电子崛起，需求创造进行时。随着技术创新的进一步应用和物 联网时代的来临，可穿戴设备、AR/VR、扫地机器人等应用不断涌现。 根据 IDC 数据，2016-2021 年全球可穿戴设备出货量从 1.1 亿台增长至5.3 亿台，CAGR 36.95%。2022 年全球可穿戴设备出货量首年下降，全 年出货约 4.9 亿台，同比下降 7.6%，但增速仍远高于传统消费电子产品 增速。IDC 预计全球可穿戴设备的出货量将在 2023 年反弹。此外，全球 无人机市场前景大好，Mordor Intelligence 预计 2023 年全球无人机市场 规模将达到 561.8 亿美元。我们认为，新型消费电子产品正逐渐应用于 智能家居、健康医疗、游戏娱乐等领域，为消费类锂离子电池提供了新 的需求增长空间。

软包电池占比持续上升。消费类锂离子电池主要包括圆柱锂离子电池、 方形锂离子电池、聚合物软包锂离子电池。根据 Techno Systems Research 发布的数据显示，2015-2021 年全球笔记本电脑锂电出货量中，软包锂离 子电池出货量占比从 35.82%上升至 94.98%，同时手机锂电中软包锂电 池占比从 53.27%上升至 91.63%，皆呈逐年上涨趋势。

聚合物软包锂离子电池更适合消费类电子产品要求。伴随消费者对电子 消费品产品性能要求不断提升，软包电池凭借高安全性、循环寿命更长、 外形设计灵活等优势在消费锂电领域独占鳌头，占比呈逐步上升趋势。 相比于圆柱和方形锂电池，软包锂电池质量较轻，外形设计灵活，能够 较好满足消费类电子产品对轻薄、安全、能量密度、尺寸多变等方面的 需求。并且，由于聚合物软包电池采用铝塑膜材料进行包装，在电芯发 生安全问题时会发生爆炸，软包电池会鼓气裂开，相较于钢壳、铝壳为外壳的圆柱和方形电池大大提高安全性。

行业供给头部效应明显，需求新增推动工艺探索

行业格局基本稳定，全球范围集中度高。根据 Techno Systems Research 数据统计，2021 年，全球笔记本电脑及平板电脑锂离子电池前五家企业 出货量合计占比达 86.65%，行业集中度较高；前三名分别为 ATL、珠海 冠宇和 LG 新能源，CR3 75.98%。同时，在全球手机锂离子电池制造企 业之中，前五大企业出货量合计占比 74.23%，行业集中度依然较高；ATL 作为行业龙头企业占比高达 38.80%，前三家分别为 ATL、三星 SDI 和 比亚迪，CR3 59.04%。

叠片工艺前景广阔，逐步导入市场。目前电池制作分别有卷绕和叠片两 种工艺，卷绕工艺指将原料按负极、隔膜、正极、隔膜的顺序进行排列， 再卷绕成电芯后组装；叠片工艺指将模切工序中制成的极片叠成电芯， 包括积层式和折叠式两种叠片方式，其中“Z”字形叠片的折叠式指将正 负极极片和隔膜按正极、隔膜、负极顺序形成叠片电芯。叠片电池具备 能量密度高、低内阻、电池结构稳定等方面的优势，在下游 3C 消费领 域追求快充与续航功能不断优化的趋势下，我们预计叠片锂电池将成为 现阶段消费类锂离子电池产品升级的主流方向之一。

动力类锂电市场：发展方兴未艾，格局进一步集中

汽车电动化持续提升，政策加码有望拉动需求

新能源车需求快速增长，推动动力锂电需求爆发。根据Inside EVs 数据 统计，全球新能源汽车销量从 2012 年 12.5 万辆快速上升至 2022 年的 1052.2 万辆，CARG 55.8%；渗透率从 2012 年 0.2%提升至 2022 年的 13%，提升 12.8pct。受益于汽车电动化的快速推进，2022 年全球动力电 池装机量达 517.9GWh，同增 74.5%。2023 年 Q1 全球新能源汽车销量达 到 256.9 万辆，同比增长 29%，渗透率为 13%；全球动力电池装机量为 133.0GWh，同增 40.1%。

免征购置税延期，需求增长持续性强。2023 年 6 月，我国财政部等三部 门决定，延续 2024-2027 年购置税补贴，其中购置日期在 2024-2025 年 的新能源汽车免征购置税，新能源乘用车免税额不超过 3 万元；2026- 2027 年的减半征收购置税，新能源乘用车免税额不超过 1.5 万元。政策 的充分托底为电动车行业提供了更好的平滑过渡，有利于新能源汽车销 量需求上修，销量进一步回暖。

中国企业领衔全球，行业格局进一步集中

宁德时代领衔动力电池全球装机，行业集中度不断提升。全球头部动力 电池企业以中日韩为主，2022 年龙头宁德时代全球市占率达37.0%，2023 年 Q1 全球市占率达 35.0%，占据绝对领先地位。2023 年 Q1 全球 Top10 动力电池企业装机份额达 94.7%，集中度较 2022 年末提升 3.3pct；Top10 中国内动力电池企业独占六席，以比亚迪为代表的中国动力电池企业上 升势头明显，竞争力进一步增强。

海外市场 LG 领衔，中国企业加速提升。2021 年，LG、松下、SK 等日 韩企业占据海外市场 8 成以上份额，随着以宁德时代、比亚迪、远景动 力、欣旺达、孚能科技为代表的国内动力电池企业逐渐参与到海外市场， 2023 年 1-4 月宁德时代实现海外市场装机占比 26.5%，份额较 2022 年 提升 4.2pct，行业排名仅次于 LG 新能源。

消费类锂电龙头盈利拐点，动力储能业务孕育新机

锂电材料价格走低，公司盈利能力拐点已现

锂电材料价格逐渐走低，公司盈利能力拐点已现。2021年以来，锂电原 材料供需结构严重错配引发价格上涨，提高了电池企业的单位生产成本。 考虑到产品销售价格的调整相较于原材料价格的上涨存在一定的滞后 性，无法及时传导至下游客户，给公司盈利能力带来较大压力。随着锂电产业链供需紧张缓解，原材料价格趋于下降，2023 年 Q1 公司单季毛 利率为 18.66%，较 2022 年 Q4 环比提升 5.81 pct。2023 年上半年公司业 绩预告显示，预计实现营收 53-56 亿元，同降 7.62%-2.39%；归母净利润 1.2-1.5 亿元，同增 92.28%-140.34%；扣非归母净利润 0.78-1.08 亿元， 同增 223.06%-347.32%。若按均值估算，Q2 实现营收 30.73 亿元，同增 12.5%，环增 29.3%。归母净利润 2.75 亿元，同增 24 倍，环比实现扭亏； 扣非归母净利润 2.59 亿元，实现扭亏。

布局叠片工艺抢占先机，手机业务有望迎来突破

布局叠片工艺抢占先机，丰富产品结构。随着电子消费品高速发展以及 新兴电子消费市场涌现，下游消费电子市场对具有高能量密度、高安全 性、快充、电池寿命长等特征的锂离子电池的需求不断增加，叠片工艺 锂离子电池有望在高端消费电子产品中广泛应用。公司于 2015 年即组 建了针对消费类叠片电池的研发团队，并于 2021 年 9 月搭建首条叠片 工程样板线。针对叠片工艺的特殊工序，公司进行了相关技术研发和多 生产流程技术论证，并研发了全自动高精度叠片技术，提升了材料利用 率、叠片效率、良品率、电芯安全性等。目前手机锂离子电池龙头企业中，ATL 与 LG 新能源已经实现了消费类叠片电池的规模化生产，三星 SDI 也开始布局该项业务。公司也已成为下游某头部终端厂商的合格供 应商，现已进入量产项目开发阶段。同时，公司也在持续开拓其他客户， 目前正与三星、小米等其他下游主要客户合作开发叠片工艺产品，现已 进入制样和送样检测阶段。2022 年 10 月公司通过向不特定对象发行可 转换公司债券，购置叠片工艺生产设备，完成该工艺的生产布局，实现 由卷绕工艺到叠片工艺的消费类锂离子电池生产工艺升级。

消费类电池市占率全球排名前列，手机类业务空间仍大有望迎来突破。 2021 年，公司消费类产品销量达 3.7 亿只，同比增长 40.1%；尽管 2022 年受宏观经济影响公司消费类产品销量 3.2 亿颗，同比下滑 14.6%，但 市占率逆势提升。根据 Techno Systems Research 统数据，2022 年公司笔 记本电脑及平板电脑锂离子电池的市场占有率为 31.09%，比 2021 年增 加 3.92 个百分点，全球排名第二，2022 年公司智能手机锂离子电池的市 场占有率为 7.43%，比 2021 年增加 0.59 个百分点，全球排名第五。2022 年公司笔电类业务实现营收 65.43 亿元，同比下降 3.34%；手机类业务 实现营收 30.48 亿元，同比增长 12.42%，相较笔电业务逆势增长。目前 公司已与华为、OPPO、小米、联想、中兴等智能手机厂商持续开展深度 合作，并开始向知名终端品牌 vivo 批量供货。考虑到 1）笔电电池与手 机电池类似，单台笔电需要 4-6 颗电芯搭载对电池一致性要求更高；2） 公司笔电已取得全球第二市场份额，手机业务市场份额仍小；3）公司叠 片电池等领先技术布局，我们认为公司未来有望在手机类电池业务端实 现更大的突破。

动力类业务定点不断增加，产能扩张释放长期成长潜力

动力类技术完成积累，定点项目不断增加。公司于 2019 年成立全资子 公司冠宇动力电池布局动力类电池领域，以汽车启停电池、电动摩托电 池业务入手进入动力类电池行业。2016 年公司进入康明斯，2019 年进入 中华汽车、豪爵，上市后先后定点上汽智己 LS7 车型 12V 锂电池、捷豹 路虎 12V 锂电池、柳州五菱 PHEV 动力电池系统等客户项目。目前看公 司在动力类电池领域已形成从汽车启停电池、电动摩托电池等业务逐步 向新能源汽车高压电池等领域拓展；储能类电池领域已形成从家用储能、 通讯备电等业务逐步向电网侧储能、发电侧储能和工商业储能等领域拓 展。我们认为，随着公司动力类电池技术不断得到头部企业认证，后续 动力类电池订单有望持续突破。

动力类锂电池业务仍处于亏损阶段，产能扩张释放长期成长潜力。2022 年，公司动力类业务实现营收 3.97 亿元，同比增长 320.2%；动力类业务 核心公司浙江冠宇亏损 4.49 亿元。动力电池为重资产、资本密集行业， 前期资产及研发投入较大，公司动力类锂电池年收入仅亿元尚未发挥规 模效应。公司已于浙江、重庆、四川等地规划动力产能，2022 年上半年 浙江规划年产 2.5GWh 的产线已经开始量产供货，目前浙江 10GWh 锂 离子动力电池、重庆 15GWh 高性能新型锂离子电池及四川德阳 25GWh 动力电池项目正有序推进中，未来有望通过产能扩张贡献营收释放长期 成长潜力。

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