2023年隆华科技研究报告 环保节能业务稳定发展

1. 隆华科技：新材料业务势头向好

1.1. 环保节能领先企业，新材料业务势头向好

环保节能业务稳定发展。隆华科技集团（洛阳）股份有限公司（以下简称 “公司”）成立于 1995 年，2011 年在深交所上市。环保节能是公司的第一大主 营业务，营收占比超过 62%，主要产品及服务包括热交换设备、工业和市政水处 理以及新增的萃取分离业务。公司的工业换热节能装备在“三桶油”、五大电力、 七大石化基地等项目中的占有率已达 70%以上。环保节能板块在 2021年和 2022 年分别创造营收 13.70 亿元和 15.39 亿元，同比增长 20.70%和 12.34%。 新材料业务势头向好。2015 年和 2016 年，公司收购四丰电子和晶联光电， 切入靶材领域。2020 年，四丰电子的高纯钼靶已涵盖所有尺寸的液晶面板线， 钼靶产品的国内市占率超 50%，稳居国内第一；晶联光电的 ITO 靶材供应于京东 方、TCL 华星、天马微电子等客户。2016 年起，公司先后收购兆恒科技、海威 复材和科博思发展高分子材料业务。公司电子新材料产品在 2021 年和 2022 年分 别实现营收 3.90和 4.75 亿元。高分子复合材料在 2021 年和 2022 年分别实现营 收4.49 和 2.88亿元。

1.2. 股权结构稳定，三大业务板块协同发展

公司股权结构稳定：李占明、李明强、李占强和李明卫先生于 2010 年签署 《一致行动确认函》和《一致行动协议》，为公司的共同控股股东和实际控制人， 根据公司 2023 年一季报，四人分别持有公司 10.56%、4.41%、4.20%、2.58% 的股权。2019 年，公司引入战略投资者——通用技术集团投资管理有限公司， 根据公司 2023 年一季报，通用投资持有公司 6.7％的股权。 三大业务板块协同发展。公司旗下控股子公司主要包括：1）电子新材料板 块：丰联科光电。2）高分子复合材料板块：兆恒科技、科博思。3）节能环保板 块：中电加美、三诺新材料。三大业务板块构成多元协同发展的战略格局。

深耕环保节能领域多年，传统业务不断优化。环保节能业务包括工业传热节 能和环保两个板块。1）工业传热节能业务，产品板块复合空冷式换热器，空冷 岛，复合冷闭塔，空冷器等，主要应用于大工业行业的换热、冷却和循环水。2） 环保业务，主要包含工业给水处理、凝结水（冷凝液）处理、废污水处理以及市 政给水和生活污水处理等；2022 年，公司收购三诺新材料，增加了盐湖提锂、 电池回收等萃取剂业务，环保材料将成为该水处理业务未来的发展重点，用以打 造新的业务增长点。

电子新材料业务优化整合。电子新材料业务以生产靶材为主，四丰电子主要 生产金属靶材，晶联光电主要生产陶瓷靶材、ITO 靶材。2022年，公司将四丰电 子和晶联光电合并为“丰联科光电”，从事金属、合金靶材及 ITO 靶材绑定业务。 该板块主要面向两大应用领域：1）显示面板，客户涵盖国内面板龙头企业，如 京东方、天马等；2）光伏，公司已与隆基等主流光伏电池企业建立了良好的合 作关系。

军民融合推进高分子复合材料业务。主要产品有 PMI 泡沫、PVC 泡沫、轨 道交通用减振系统和轨道复合材料制品等。兆恒科技生产的 PMI 系列结构泡沫材 料主要应用于各型民用和军用飞机、无人机等。科博思的产品广泛应用于轨道交 通、军工安防和其他轻质结构领域。公司下一步会在军民领域同时发力，不断拓 展航空航天、轨道交通和高端体育器材等复合材料应用领域。

1.3. 公司营收和利润较为稳定，费用控制能力增强

公司营业收入和利润较为稳定：2019-2022 年公司分别实现营业收 18.74、 18.24、22.09和 23.01 亿元，同比增速依次为+16.28%、-2.63%、+21.10%和 +4.17%；2019-2022 年实现归母净利润1.74、2.22、2.91 和 0.64 亿元，同比增 速依次为+28.36%、+27.47%、+30.88%和-77.89%，营收和利润维持在较为稳 定的水平，2022 年营收增长但净利润下降的主要原因在于原材料价格持续上涨， 运力紧张导致运费高企，从而使得营业成本增加。

公司营收按照产品结构拆分：1）节能环保产品及服务占比 62%以上。公司 节能环保产品及服务营收从 2020 年的 11.35 亿元上升至 2022 年的 15.39 亿元， 毛利率维持在 20%以上。2）靶材及超高温特种功能材料业务的营收占持续上升， 2022 年占比达 20.63%，毛利率超 20%。3）军民融合新型高分子及复合材料板 块 2022 年的营收占比为 12.50%。2020 年-2022 年营收分别为 4.08、4.49和 2.88 亿元，毛利率分别为 45.22%、43.84%和43.77%，属于公司高毛利产品。 该板块 2022 年的营收同比下降主要是转让海威复材控制权、受疫情影响下游需 求不足导致，随着下游行业景气度上升和工程逐渐交付，高分子复合材料业务有 望好转。

费用管控能力增强，研发投入力度加大。自 2018年至 2022年，公司销售费 用率由 5.77%下降至 4.52%，管理费用率由 7.08%持续下降至 6.39%；期间公司 研发投入呈逐步上升趋势，2018 年至 2022 年研发费用由 0.55 亿元增加至 1.21 亿元，占营业收入比重由 3.41%上升至 5.26%。

2. 电子新材料：靶材市场需求增长，国产替代进程加快

公司的全资子公司丰联科光电拥有金属、合金、陶瓷系列靶材产品组合，研 发生产高纯钼及钼合金靶材、银合金靶材、ITO 靶材等产品。 公司 ITO 靶材产品主要包括多比例氧化铟锡（ITO）靶材，包含平面和旋转 靶。近年来，公司的 ITO 靶材产品已稳定量供于京东方、TCL 华星、天马微电子 及信利半导体等客户的多条高世代 TFT 面板产线，且是国内首家批量供应 G10.5 平面 ITO 靶的供应商，是国产 ITO 靶材的主力供应商，打破了长期以来国外垄断 的局面。此外，在光伏领域，公司开发出的特殊比例光伏靶材已通过隆基等客户 的认证。

2.1. 溅射靶材：制作薄膜的主要材料之一，国产替代需求强烈

溅射靶材是制作薄膜的主要材料之一。它是高速荷能离子轰击的目标材料， 用于高能激光武器中，主要由靶坯、背板等部分构成。靶坯作为靶材的核心部分， 是高速离子束流轰击的目标材料，在溅射镀膜过程中，靶坯被离子撞击后，其表 面原子会被溅射飞散出来并沉积于基板上形成电子薄膜；背板主要起固定溅射靶 材的作用，一般需要具备良好的导电、导热性能。

溅射靶材行业属于电子材料领域，处于整个产业链的中游。溅射靶材产业 链包括金属提纯、靶材制造、溅射镀膜和终端应用等环节。公司靶材使用的上游 原材料涉及各种高纯度的金属材料，包括高纯度钼、铟、铜、钛等。溅射靶材对 金属材料纯度的要求较高。平面显示面板用的高纯钼靶（>99.97%）、ITO 靶 （>99.99%）等，国内上游企业已具备相对成熟的提纯技术，可以满足靶材的制 造要求。但对于半导体芯片用的超高纯靶材（99.999%以上），国内上游厂商的金属提纯技术有限，因此当前主要依赖国外（美国、日本）进口的高纯金属。

不同应用领域对靶材的性能要求各不相同。溅射靶材主要的应用场景包括半 导体芯片、平面显示器、太阳能电池和信息存储等。半导体芯片对溅射靶材的金 属材料纯度、内部微观结构等方面有较高的要求；在平面显示器、太阳能电池领 域，随着靶材尺寸的增大，靶材的焊接结合率和平整度等需达到更高的标准。

平板显示和信息存储是溅射靶材的两大主要应用领域。据中商产业研究院 2023 年数据显示，目前在溅射靶材的应用分布上，平板显示占比 34%左右，信 息存储约占 29%，太阳能电池和半导体芯片分别占比 18%和 11%。

ITO 靶材（Indium-Tin-Oxide，氧化铟锡）是一种新型半导体氧化物陶瓷 材料，是氧化铟和氧化锡粉末按一定比例混合后经过相应的生产工艺加工成型， 再高温气氛烧结(1600℃,通氧气烧结)形成的黑灰色陶瓷半导体。ITO 靶材是半导 体光伏、LCD/OLED 显示器等领域核心原材料之一。它主要用于磁控溅射制备 高性能 ITO 光电薄膜，在此过程中 ITO 薄膜以 ITO 靶材作为原材料，通过磁控溅 射把 ITO 靶材气化溅镀到玻璃基板或柔性有机薄膜上。

ITO 靶材上游主要原材料为金属铟，其国内储量和价格是影响 ITO 靶材大 规模生产和应用的主要因素。国内铟矿储量有限，且铟价格存在波动性。截至 2022 年 9 月，公司的无铟靶材产品正与下游客户供货测试中。

ITO 靶材国产化替代需求强烈。据华经产业研究院数据显示，2019 年，我 国已成为 ITO 靶材需求大国，但大部分（约 52%）的 ITO 靶材供应来自国外， 国内靶材厂商主要供应中低端市场。公司作为 ITO 靶材国产化替代的领军企业， 2016 年收购晶联光电，历经 3 年完成长周期的测试认证，成功进入显示面板行 业的供应体系。当前我国已成为全球最大的显示面板生产基地，ITO 靶材国产化 替代进程将不断加速。

2.1.1. 政策支持和国产化替代助力发展

靶材及超高温特种功能材料行业作为电子材料的子行业，属于国家重点鼓 励、扶持的战略性新兴行业。近年来，为了鼓励国内靶材行业的发展以及加快核 心材料的国产替代进程，我国出台了一系列政策措施。靶材作为半导体、显示面 板和光伏领域的关键核心材料，在政策支持和国产化替代的大背景下，行业前景 广阔。

靶材行业具有较高的行业壁垒，产业集中度较高。一方面，靶材制造工序 繁多、技术难度高，生产过程涉及的核心技术包括金属纯度控制和提纯技术、晶 粒晶向控制技术、异种金属大面积焊接技术等；另一方面，靶材行业采取供应商 认证机制，认证周期较长，一般为 2-3 年。长期以来，全球的靶材市场主要集中 在美国和日本的几家龙头企业，包括霍尼韦尔（美国）、日矿金属（日本）、东曹 （日本）等。我国的溅射靶材行业起步较晚，目前仍属于新兴行业，目前该领域 的重点企业主要有江丰电子、隆华科技和阿石创等。 据华经产业研究院统计，2020 年我国靶材市场外资企业的占比高达 70%， 江丰电子、隆华科技和阿石创等国内企业市场份额较低，分别占比 3%、3%和 1%。近年来，国内靶材行业的领先企业加大研发投入，正逐步突破关键技术门 槛，部分产品也已投入规模化生产。例如，国产高纯 Mo 靶材、ITO 靶材已实现技术突破，同时依靠国内原材料高纯钼粉、高纯铟等资源优势，已经具备较强的 产品竞争力。

在国家政策支持和靶材国产化替代诉求日益强烈的背景下，我国靶材市场 规模实现了持续增长，自 2018 年到 2022 年，我国靶材市场规模由 243 亿元增 长至 395 亿元，CAGR 为 12.91%。据中商产业研究院测算，2023 年中国靶材 市场规模将达到 431 亿元，同比增长 9.11%。

2.1.2. 国内靶材市场竞争格局

我国靶材行业的主要企业江丰电子、阿石创、隆华科技等。从产品结构和客 户结构上看，江丰电子主要生产金属材料的溅射靶材，下游客户涵盖半导体、显 示面板和太阳能企业；阿石创的主要产品为金属靶材和化合物靶材，客户主要为 显示面板和光学通讯行业；隆华科技的主要靶材产品为钼靶材和 ITO 靶材，主要 应用于显示面板领域，目前正逐渐布局光伏电池领域。

江丰电子的主要靶材产品有钽靶、铝靶和钛靶，三类产品在 2021 年的营收 分别为 5.18、2.77 和 2.14 亿元，毛利率分别为 22.99%、37.46%和 39.54%，毛 利水平较高。2022 年，江丰电子将靶材产品一同并为超高纯靶材业务，营收为 16.11 亿元，毛利率为 30.38%。

阿石创溅射靶材业务的营收从 2019 年至 2022 年上半年呈现逐渐增长的趋 势，2022 年实现营收 3.77 亿元，产品毛利率水平较江丰电子和隆华科技低，处 于 20%上下。

公司靶材及超高温特种功能材料业务在 2018 年-2022 年营收分别为 1.86、 2.30、2.80、3.90 和 4.75 亿元，呈逐年上升的趋势，产品毛利率位于 21%-28%区间，低于江丰电子，但略高于阿石创，产品具有一定的竞争力。 江丰电子在靶材行业中仍处于领先地位，其主营产品钽靶、铝靶和钛靶的总 营收规模逐年扩大，靶材的生产技术和市场竞争优势明显；隆华科技的靶材及超 高温特种功能材料业务营收水平略高于阿石创的溅射靶材板块，随着公司在光伏 领域的布局扩展，靶材业务未来的增长空间更加广阔。

2.2. 平板显示和光伏行业为 ITO 靶材的两大应用领域

ITO 靶材的两大主流应用场景为平板显示和薄膜光伏电池领域。其中，平 板显示器用的靶材（FPD 靶材）的纯度要求在 5N 左右，主要用于制作 ITO 玻璃 和触控屏电极平板，ITO 靶材在显示靶材中占比将近 50%；薄膜太阳能电池用的 ITO 靶材纯度要求为 4N 左右，主要用于光伏薄膜电池的背电极，该领域使用的 主要是方形板状靶材；异质结电池在制备 TCO 导电膜时主要采用 ITO 靶材。

2.2.1. 平板显示领域：显示面板国产化进程加速，消费电子行业逐步回暖

平板显示器主要在显示面板和触控屏面板两个产品生产环节使用溅射靶材， 主要包括钼靶、铝靶、铝合金靶、铬靶、铜靶、铜合金靶、硅靶、钛靶、铌靶和 ITO 靶材。显示面板市场主要分为 LCD 和 OLED 面板市场。显示面板国产替代 化进程加快，国内显示面板市场规模快速扩大，将带动上游靶材行业的发展。

1）LCD 面板在显示面板市场中占主导地位，主要应用在电视、笔记本电 脑等大尺寸屏幕显示领域。近年来，国内厂商京东方、TCL 华星等产能不断释放， 逐渐在 LCD 行业占据主导地位，显示面板国产化替代趋势明显。2020 年国内 LCD面板出货量89.9百万平方米，预计2025年将达到115.1百万平方米，2020- 2025 年出货量 CAGR 为 5.07%。

2）OLED 面板的柔性特质能够满足曲面和折叠屏的需求，被广泛应用于智 能手机和智能穿戴等消费电子领域，其市场渗透率正处于快速提升的阶段。 2020 年国内 OLED 面板出货量为 1.2 百万平方米，预计到 2025 年将达到 6.1 百 万平方米， 2020-2025 年出货量 CAGR 为 38.43%。

自 2018 起，我国智能手机市场趋于饱和，出货量出现连续三年的下滑。随 着宏观经济环境好转，智能手机行业有望回暖。2022 年，凭借其创新性形态和 沉浸式大屏体验，折叠屏手机实现了 154.40%的高增长率，随着国内厂商的陆续 入局和产品迭代，预计未来将会持续保持较高的增长率。消费电子行业回暖有利 于上游显示面板和靶材行业的业务增长。OLED 面板因其柔性特质能够满足折叠 屏电子产品的生产需求，随着折叠屏手机出货量的上升，OLED 面板市场渗透率 预计会快速上升，拓展平板显示用靶材的市场空间。

2.2.2. 光伏领域：光伏行业景气度持续提升，靶材行业迎来新成长

在“碳达峰/碳中和”目标、清洁能源转型等因素的推动下，光伏发电将逐 渐取代传统化石能源，未来发展潜力巨大。2019 年至 2021 年，中国光伏发电量 由 2243 亿千瓦时增加至 3259 亿千瓦时，CAGR 为 20.54%，预计 2023 年将达 4206 亿千瓦时；光伏产业的发展带动光伏电池产量增长，2019 年-2021 年国内 光伏电池产量分别为 12862.1、15728.6和 23405.4万千瓦时，CAGR为 34.90%， 预计 2023 年将上升至 44484.1 万千瓦时。

光伏电池可分为晶体硅光伏电池和薄膜光伏电池两大类。其中，晶体硅光 伏电池占据光伏电池市场主导地位，较少使用溅射靶材；薄膜光伏电池常用的靶 材包括铝靶、铜靶、钼靶、铬靶、ITO 靶 和 AZO 靶等。目前，HJT 电池和钙钛 矿电池都是第三代光伏电池具有潜力的竞争者。

HJT（Hereto-junction with Intrinsic Thin-layer）电池全称为晶体硅异质结 太阳电池，由晶硅材料和非晶材料形成，在晶体硅上形成非晶体薄膜，并通过特 殊技术让 P 型和 N 型半导体构成特殊的 PN 结，属于 N 型电池的一种。异质结电 池是一种高效晶硅太阳能电池结构，利用晶体硅基板和非晶硅薄膜制成的混合型 太阳能电池，即在 P 型氢化非晶硅和 N 型氢化非晶硅与 N 型硅衬底之间增加一 层非掺杂（本征）氢化非晶硅薄膜。

ITO 靶材是目前 HJT 光伏电池生产的主流靶材。HJT 电池行业上游原材料包 括硅、银浆、靶材等;中游主要为电池片的生产制造，主要流程包括清洗制绒、 正反面沉积非晶硅薄膜、正反面沉积 TCO 薄膜、丝网印刷、低温固化等;下游为 光伏组件行业。HJT 技术路线因导电性问题，引入了透明导电薄膜（TCO）， TCO 膜通常使用 ITO（氧化铟锡）进行制备，原材料为稀有金属铟，但由于铟是 伴生矿，产量弹性小且价格高，因此，制作 HJT 电池的靶材成本占比相对较高， 约为 1%。 钙钛矿型太阳能电池（perovskite solar cells），是利用钙钛矿型的有机金 属卤化物半导体作为吸光材料的太阳能电池，属于第三代太阳能，主要结构包含 透明导电基底、电子传输层、钙钛矿活性层、空穴传输层和顶电极 5 部分，可以 广泛应用于光伏发电、LED 等领域。钙钛矿(CaTiO3)是于 1839 年发现的一种新 矿石,为了纪念地质学家 L A Perovskite,将其命名为 Perovskite,中文名称为钙钛矿。 随后，与 CaTiO3 晶体结构类似的化合物都统称为钙钛矿,以 ABX3 形式表示。

钙钛矿光伏成本中靶材成本占比较大。根据协鑫光电的数据，钙钛矿组件中 靶材、玻璃等成本占比达 30%以上，而在 2022 年 HJT 电池成本构成中，靶材成 本占比约为 1%。相比于晶硅技术路线，钙钛矿技术中的靶材价值量进一步提升。钙钛矿电池中 ITO 导电玻璃、空穴传输层、电子传输层、金属背电极的制作均会 用到各类靶材。

由于钙钛矿电池具备制备成本低、光电转换效率高等优势，被认为是未来 最具产业化前景的新型薄膜太阳能电池。随着钙钛矿电池技术不断优化以及相关 企业加大产能布局，CPIA 预计 2023 年钙钛矿电池新增产能将达 0.5GW，2030 年将快速增长至 161GW；同时，钙钛矿电池的市场渗透率也将迅速提升，预计 2023 年钙钛矿电池渗透率将达到 0.2%，2030 年将增长至 30%。

3. 高分子复合材料：军用材料地位稳定，风电助力新成长

3.1. 公司高分子复合材料由兆恒科技和科博思生产

兆恒科技主要产品包括 PMI 系列结构泡沫材及其制品，广泛应用于各种飞 行器（机身、机翼、桨叶等）、磁悬浮列车、航空航天、雷达通信、音响设备、 医疗设备等领域。科博思主要产品包括树脂复合材料、结构泡沫材料（主要为 PVC 结构泡沫）、橡塑材料、金属-非金属复合材料等结构功能一体化材料，主要应用于轨道交通、军工安防、其他轻质结构等行业领域。 复合材料（Composite）是指由两种或两种以上不同性质的材料通过物理 或化学的方法组成的具有新性能的材料。复合材料一般具有高比强度和高比模量、 耐疲劳性好、抗断裂能力强、减震性能好、可设计性强等性能优势，在社会生产 生活多方面发挥着重要作用。 根据复合材料所使用的基体材料，可将其分为金属基复合材料和非金属基 复合材料两大类。金属基体主要有铝，镁，钛等轻金属及其合金、高温合金以及 金属间化合物等，也有少量为钢、铜等。非金属基体主要有合成树脂、橡胶、陶 瓷、石墨、碳等。增强材料主要有玻璃纤维、碳纤维、硼纤维、芳纶纤维、碳化 硅纤维、石棉纤维、晶须、金属丝和硬质细粒等。树脂基复合材料属于非金属基 复合材料，是目前用量最大的复合材料，在复合材料总量中的占比超过 80%。

复合材料的产业链。复合材料产业链上游为增强体高性能纤维及基体原材 料行业；中游为碳纤/树脂复合、碳/碳复合、玻纤/树脂复合、芳纶/树脂等典型复 合材料行业；下游的应用领域包括航空航天、体育器材、建筑、汽车、风电以及 光伏等。目前我国复合材料行业的主要应用场景为航空航天和风力发电两大领域， 2021 年复合材料在两个领域的应用占比分别为 25.04%和 15%。

硬质泡沫材料一般用作复合材料夹层结构的芯材。硬质泡沫材料具有吸水性低和隔音绝热效果好等特性，主要功能包括增强刚度和减轻重量，是高强度和 低密度领域的理想材料。夹层结构是一种层合复合材料的特殊形式，一般由上面 板、上面板与芯材的粘结层、芯材、下面板与芯材的粘结层以及下面板所构成。 其中，芯材主要为硬质泡沫材料、巴萨木（Balsa 木）和蜂窝板等。

目前市场上应用的主要硬质泡沫材料为 PVC 硬质泡沫材料、PET 硬质泡沫 材料和 PMI 硬质泡沫材料。PVC 泡沫由于具备性能优越以及价格适中，目前应 用广泛；PMI 泡沫是综合性能最优的硬质泡沫，一般应用于对材料性能要求较为 严苛的领域。

3.2. 军民并重打开复合材料市场空间

3.2.1. 兆恒科技——军方 PMI 泡沫材料供货商

兆恒科技的主要产品为聚甲基丙烯酰亚胺泡沫（PMI 泡沫），已获得国家发 明专利，产品性能达到国际先进水平，在军用 PMI 泡沫领域的技术水平、市场占 有率、专业专注化程度均处于行业前列。公司已经建成的 PMI 泡沫生产线年产量 为 5000m³，是国内第一家可以生产大厚度规格 PMI 泡沫板材的厂家，已形成 Zihacell TM（兆赛 TM）、Zihafoam TM（兆孚 TM）两大系列的产品，可广泛应 用于航空、航天、风电、高速列车、高速舰船、军用雷达、运动器材、医疗器械、 音响制品等领域。 兆恒科技研制生产的 PMI 结构泡沫目前主要应用于我国多型军用飞机，目前 重要客户涉及磁悬浮列车、航空航天、音响设备等多个领域。2019 年至 2022 年 兆恒科技的营业收入由 0.41 亿元上升至 0.92 亿元，营收和净利润都稳步增长， 未来公司在军用复合材料制品领域预计将继续保持领先优势，同时会进一步拓展 民用复合材料制品市场。

PMI 泡沫是复合材料芯材的材料，具有高比强度，高比模量和高耐热性能等 特性，在同等密度条件下，其拉伸、压缩、剪切、弯曲等强度和模量指标均远高 于其他材料。兆恒科技所产的 PMI 泡沫是一种硬质闭孔发泡材料，颜色为白色 (Zihacell系列)或浅黄色(Zihafoam系列)，具有轻质、高强、环保、耐高温、低介 电、易加工、耐疲劳、易粘接、高闭孔率等特点。

PMI 泡沫的应用场景包括直升机桨叶/尾桨叶、无人机机翼等。一方面，PMI 泡沫比强度和比模量高，且各向同性，能很好地支撑各个角度的铺层，提供足够 的反压力，使固化后的蒙皮层密实且光滑，从而大幅减轻桨叶重量；另一方面， PMI 泡沫的比强度、比模量高，树脂吸收率低，使用其作为芯材配合碳纤维复合 材料制作机翼壁板，能消除大量的梁、肋结构，使得机翼壁板整体强度更高，重 量更轻。

3.2.2. 科博思——PVC 泡沫材料借力风电行业

科博思是国家高新技术企业、河南省科技小巨人培育企业和洛阳市“隐形 冠军”企业，入选了工信部工业企业知识产权运用试点名。公司通过了 ISO 三体 系认证和军工质量体系和保密资格认定。公司已申请国家专利 132 项，其中发明 专利 42 项，实用新型专利 90 项，对产品核心技术拥有完整的自主知识产权，对 技术群形成了良好的知识产权保护。 科博思主要有两大块业务：1）轨道交通减振扣件、辅材。公司研制开发具 有独立自主知识产权的双层非线性减振扣件系列产品、高扭抗高等减振扣件系列 产品、钢轨阻尼吸振器系列产品、新型大厚度一体成型合成轨枕、树脂基复合材 料材料疏散平台、有轨电车扣件及包裹材料、化学锚栓等，目前已在全国多地的 轨道交通和国铁线路中得到大量应用。2）PVC 泡沫，主要面向风电行业。公司 PVC 结构泡沫是国内较早通过业内权威的德国劳氏船级社 GL 认证的企业，目前 已实现稳定批量供货，随着风电行业景气度回升，PVC泡沫的需求量将持续增大。

公司生产的 Cvinyl F 系列产品是一种闭孔交联 PVC 泡沫，具有优异的耐高 温性能，产品涵盖 F60、F80、F100、F200、F300 多种规格型号，是轻质夹层 结构的理想芯材。 2021 年 7 月，公司可转债募投项目包含高性能 PVC 芯材，达 产后拟新增产能为 8 万立方米，预计达产时间为 4 年。截至 2022 年 6 月，高性 能 PVC 结构芯材已经建成 2 条 2 万立方的产线，两条产线均已投产，于 2022 年 根据下游反馈继续建立 4 万立方米产线。科博思 PVC 芯材订单主要客户包括中 材科技风电叶片股份有限公司、三一张家口风电技术有限公司、株洲时代新材料 科技有限公司等。

夹芯材料(芯材)是风电叶片的关键增强材料，主要应用在叶片的蒙皮与腹板 上，作为夹层结构来提升结构刚度，提高叶片的抗载能力，叶片芯材在叶片主材 中价值量占比约 11%。当前，风电叶片一般采用 Balsawood(轻木/巴沙木)和硬质 泡沫作为芯材，其中，硬质泡沫主要包括聚氯乙烯(PVC)和聚对苯二甲酸乙二醇 酯(PET)等发泡材料。巴沙木独特的类蜂窝状细胞结构使其具备轻质、高强的特 点，是风机叶片结构夹芯的理想材料，但由于其产量有限，难以满足全球风电产 业的需要。 PVC 泡沫适用于接触成型（手糊/喷射）、粘接、树脂注入（RTM）、真空导 流、预浸处理、热成型等工艺，与环氧树脂、不饱和聚酯树脂和乙烯基酯树脂等 粘结，广泛应用于风能、航空、船舶等领域。

风电作为清洁能源，该产业在节能环保的大背景下在全球范围内快速发展。 2021 年，风电在我国发电装机容量中的占比约为 13.82%。2018 年至 2022 年， 全球风电装机容量由 590.59GW 增长至 906.22GW，CAGR 为 11.30%；我国风 电装机容量由 210.25GW 增长至 365.44GW，CAGR 为 14.82%。随着风力发电 机功率越大，风机叶片重量也会随尺寸的增加而增加，因此为了减少风机及叶片 的运行压力，降低叶片具有必要性。当前为了满足叶片轻量化及强度的需求，全 球兆瓦级风机叶片广泛采用的芯材为硬质泡沫芯材。

公司在 PVC 芯材领域的国内主要竞争对手为天晟新材，其主要从事高分子 发泡材料的研发、生产与销售，主要产品包括软质发泡材料、结构泡沫材料以及 上述材料的后加工产品，结构泡沫芯材应用于风力发电、轨道交通、船舶制造、 节能建筑等领域。国外主要竞争对手为瑞典戴铂（DIAB），其是全球较大的硬质 泡沫芯材制造商，2005 年 9 月戴铂昆山工厂正式成立，2015 年 8 月在张家港成 立全资子公司。戴铂的主要产品包括巴沙木（BALSA）芯材、结构泡沫芯材等。 天晟新材 2018 年至 2022 年的营收水平出现部分波动，2022 年营业收入同 比下降 23.13%；主要产品发泡材料及应用营收水平相对稳定，2018 年至 2020 年持续增长，2021 年至 2022 年出现下滑。

天晟新材 2022 年的产品营收结构中，发泡材料及应用占比达 87.67%，产 品毛利率自 2018 年至 2022 年呈现逐渐下滑的趋势，从 20.42%降至 16.11%， 市场竞争力不断减弱。

公司的 Cvinyl F60 系列 PVC 结构泡沫与天晟新材 Strucell P60、瑞典戴铂 Divinycell HP60 产品在各项性能上的参数比较显示，在同一密度范围内，科博思 Cvinyl F 系列 PVC 结构泡沫产品性能略高于天晟新材 Strucell 系列；各项性能与 瑞典戴铂 Divinycell HP60 系列基本一致。

4. 环保节能：萃取分离业务开创新增长点

4.1. 三诺新材：萃取分离业务打造新利润增长点

2022 年 9 月 22 日，公司全资子公司中电加美出资 1485.88 万元收购洛阳市 三诺化工有限公司 67.54%股权，三诺化工成为公司控股孙公司。三诺化工专注 于萃取分离领域，是国内稀有金属萃取剂生产厂家，主要产品包括磷酸二异辛酯 （P-204）；2-乙基己基磷酸 2-乙基己基酯（P-507）；磷酸三丁酯（TBP）；磷酸 三异丁酯（TIBP）；磷酸三辛酯（TOP）；高效铜萃取剂系列（AD-100、和 AD108）；三正辛胺（TOA）；三辛烷基叔胺（N235/7301）；二（2,4,4-三甲基戊基） 膦酸（AD-290）等。 2023 年 1 月，公司设立全资子公司三诺新材。三诺新材依托先进的萃取分 离技术及相关萃取剂产品，广泛应用在湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源 处置、污水处理、矿物浮选等领域，随着传统制造业领域的转型升级和新能源汽 车等新兴产业的发展，公司凭借先进的技术工艺，目前已成为国内最专业的萃取 剂生产企业之一。

三诺新材作为节能环保板块新的业务增长点，公司将集中资源重点布局环保 节能板块的萃取分离业务，助推公司在新材料、新能源等领域蓄势未来，随着铜 萃取剂和新能源电池金属萃取剂需求不断扩大，公司的萃取分离业务有望分享行 业发展的红利，打造新的盈利增长点。

4.2. 湿法冶金：铜萃取剂是目前应用最广泛的金属萃取剂

金属萃取剂属于精细化工行业，上游为石油化工和基础化工行业，提供萃取 剂所需的基础原材料，下游主要为湿法冶金行业，还包括电池金属回收、城市矿 山资源处置、污水处理、矿物浮选等行业。

金属冶炼的主要方式包括火法金属冶炼和湿法金属冶炼。火法冶金指将金属 矿石置入冶金炉中进行长时间的高温灼烧，使其发生氧化还原反应，使其中的目 标金属和杂质分离，进而实现金属提纯的过程。湿法冶金指将金属矿石置入酸性 溶液中，经过“浸出-萃取-电积”等的生产工序，使目标金属离子进入液相，利 用有机溶剂萃取分离、富集来实现金属提纯的过程。 湿法冶金具有能耗更低、污染更少的优点，且其提纯效率高，更适用于含矿 量较低的贫矿、尾矿的冶炼提纯。因此，湿法冶金有望逐渐替代火法冶金，成为 冶金工艺的主流，金属萃取剂的市场需求也将随之增长。

目前，在全球产量最大五种金属中，只有铜的主要生产路线是湿法冶金萃取， 因此铜萃取剂是使用量最大、应用最为广泛的一种金属萃取剂。

铜是一种重要的有色金属，广泛应用于电力、家电、交通运输、电子和建筑 等领域。近些年，铜在新能源汽车和风力发电等产业的运用不断拓展，推动全球 铜需求量的增长。据《中国矿业》预测，“十四五”期间，全球铜需求量将保持 稳定的增长态势。到 2025 年，全球铜需求量将达 2517 万吨，增速为 1.53%。

根据每吨湿法铜平均消耗 4kg 铜萃取剂的用量，华经产业研究院测算出悲观、 中性、乐观三种假设下的 2025 年全球铜萃取剂市场需求量将达 1.96、2.10 和 2.24 万吨；2030 年三种假设下的全球铜萃取剂市场需求量将达 2.55、3.03 和 3.51 万吨。铜萃取剂的市场需求量有望保持持续增长的态势。

在金属萃取剂领域，全球范围内的主要企业有巴斯夫、索尔维和康普化学。 2021 年，康普化学金属萃取剂产能约 5000 吨，在全球金属萃取剂产能中占比 27%；巴斯夫产能为 6000 吨，占比 32.43%，索尔维产能为 7500 吨，占比 40.54%。

4.3. 动力电池回收：动力电池退役迎来高峰期

近年来，在相关产业政策的大力支持下，我国新能源汽车行业高速发展，动 力电池的装车量也保持在高速增长的态势。2018-2022 年期间，我国动力电池的 装车量由 57.02GWh 增长至 294.65GWh，CAGR 为 50.76%。

动力电池是新能源汽车的核心部件，根据其使用场景的不同，动力电池的使 用寿命一般在 5-8 年，因此 5 年前的应用的部分动力电池已经逐渐进入了退役阶 段，随着而来的是动力电池回收产业的兴起和快速发展。2018 年至 2021 年间， 我国锂电池回收量在持续上升，2021 年实际回收量达 23.6 万吨，但目前国内动 力电池实际回收量还远远未达到理论回收量，未来该行业将面临较为广阔的市场 需求。

我国的动力电池报废后通常由消费者直接返还电池给 4S 店或回收网店，再 由网店将电池销售给与其合作的电池回收企业用于梯次利用或者拆解回收。其中， 梯次利用属于轻度报废，即当动力电池性能下降至原来的 70%-80%后，经过一 系列工序后可以重新应用在对电池性能要求低的领域，主要包括储能、信号塔、 基站、低速电动车等行业。拆解回收即通过相关工序提取回收废旧电池中有利用 价值的部分再生资源，如锡、锰、钴、锂等金属。

废旧动力电池拆解回收的工艺主要包括三种：火法回收、湿法回收和生物法 回收。其中，湿法回收工艺下的产品纯度高，是目前废旧锂电池回收工艺的应用 最为广泛的一种。湿法回收工艺主要分为三个步骤:1）对废旧电池进行预处理， 通过放电处理、拆分破碎等操作筛选得到主要电极材料；2）对主要电极材料进 行溶解浸出,使其中的金属及其化合物以离子的形式进入浸出溶剂；3）分离回收 浸出溶剂中的金属离子。萃取剂是湿法回收工艺中应用的主要材料，随着废旧动 力电池量的快速增加，萃取剂的市场空间也有望进一步扩大。

4.4. 盐湖提锂：研发绿色高效的萃取剂是未来发展的主要趋势

据同花顺 iFind统计，全球盐湖锂资源集中分布在北纬 30～40°和南纬 20～ 30°的区域，主要包括南美南部、美国西南部和中国青藏高原 3 个地区。国内的 盐湖锂资源主要分布在青海和西藏两个地区。全球范围内，锂矿资源较为丰富， 2022 年，全球锂矿资源达 26 百万吨，其中，智利为第一大锂矿资源量国，储量 占比达 35.77%；我国 2022 年的锂矿储量为 2.00 百万吨，占全球储量比重为 7.69%。

我国的盐湖卤水锂资源主要分布在青藏高原，青海锂盐湖卤水镁锂比为 （30～500）∶1，镁锂比较高，在开发利用锂资源的过程中，如何高效实现镁 锂分离是开采的核心问题。目前盐湖卤水提锂方法包括化学沉淀法、溶剂萃取法、 吸附法、膜分离法和电化学法等。

在溶剂萃取法中，目前使用的主要萃取剂为中性含磷萃取剂和β-双酮类萃 取剂。溶剂萃取工艺流程为：首先，通过向盐湖卤水投加萃取剂，将锂离子萃取 入有机相中，把杂质离子留在水相中。其次，对含锂有机相进行酸洗反萃操作， 获得含锂溶液，脱锂再生后的有机相继续作为萃取剂返回萃取阶段，含锂溶液可 通过蒸发、过滤等工序制成富锂溶液。最后加入碳酸钠可形成 Li2CO3。

在盐湖提锂领域，溶剂萃取法具有操作简单、分离回收效率高等优点，但湿 法回收流程相对较长，萃取剂的价格普遍较高，且在回收过程中会应用盐酸等腐 蚀性溶剂，不仅会对设备造成损害，也会产生较高的环保治污成本。因此，未来 盐湖提锂溶剂萃取法的主要发展趋势是研发和应用更为绿色、高效和廉价的萃取 剂，同时并改变目前以酸作为稀释剂的方法，减轻工艺成本和环境负担。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）