2023年华宝新能研究报告 全球便携储能行业领导者

1 华宝新能：全球便携储能行业领导者

公司是便携储能行业龙头公司，主要从事锂电池储能类及其配套产品的研发、生 产与销售。目前公司核心产品为便携储能，兼有太阳能板及其他配件，主要以自 主品牌面向境外销售，覆盖线上线下多个销售模式。

1.1 发展历程：品牌打造成果显著，市场布局日益完善

技术积累期（2011-2014）：公司于 2011 在深圳成立，初期以充电宝的 ODM 业务为主，并逐渐积累电池研发技术与高质量的客户资源。

品牌化转型期（2015-2018）：公司结合充电宝及储能行业现状，前瞻性地向技 术壁垒更高的便携储能产品延伸布局，并分别于 2015 年和 2016 年打造了境 内自主品牌“电小二”和国际品牌“Jackery”，由 ODM 逐渐转向 OBM。

快速拓展期（2019 至今）：在先进技术及丰富经验的加持下，公司储能产品种 类不断扩展，品牌影响力持续得到验证，“线上+线下”和“境内+境外”的销 售渠道布局逐见成效。

1.2 经营模式：OBM 提振品牌价值，M2C 深入市场需求

产品聚焦便携储能新兴赛道，广泛应用于户外旅行、应急备灾等场景。目前公司 在深圳共租赁超 4 万平米厂房，用于便携式储能产品生产。同时以委外加工的形 式生产太阳能板，作为便携式储能搭配产品，适应消费场景需求。

公司采取 M2C 经营模式，打造“品牌独立站+第三方平台+线下零售”三位一体 的渠道布局，品牌影响力持续深化。公司境内外业务均布局线上 B2C、线上 B2B 和线下销售三种渠道，受益亚马逊平台红利叠加疫情影响全球零售线上化加速， 20 年以来公司线上销售带动业绩爆发，至 21 年线上占比 86.3%，同比提升 3.3pct。 公司通过 M2C 模式，快速了解消费者偏好，并减少中间环节和降低成本，自营 Jackery 已成为全球头部品牌。

1.3 公司治理：股权结构高度集中，管理层激励充分

公司股权结构稳定，创始人拥有绝对控制权。截止 2022 年 10 月，创始人孙中伟、 温美婵夫妇直接和间接持股合计 66.28%，孙中伟担任公司董事长，温美婵担任副 董事长、副总经理，对公司重大事项决策拥有实质影响力。

构建员工持股平台，实现公司与高管目标一体化。公司上市前共完成了 4 次员工 持股计划的份额授予，主要覆盖各部门中高层管理人员，在提升公司价值的同时 实现员工的深度绑定，增强员工在公司经营和治理过程中的参与度，提高公司经营效率。

公司管理层拥有近 20 年电子行业工作经验，长期专注业内研究，对锂电、储能行 业有深刻的认识与了解；同时团队具备优秀的行业洞察、分析能力，对公司发展 战略有着清晰、长远的规划。

2 便携储能：赛道处成长期，高功率为未来发展方向

便携储能设备主要应用于户外活动和户内应急等场景，别称“大号充电宝”，是一 种内置锂离子电池的小型储能设备，可提供稳定交流/直流电压输出，容量介于 100Wh-3000Wh，配有 Type-C 与 USB 等多种接口，适用于户外出游、户外作业和 应急备灾等场景。

伴随户外活动的推广与普及，以及自然灾害等突发事件的频发，应急备用电源的 需求逐渐增长。过去的应急备用电源主要为燃油发电机，但便携储能的优势陆续凸显，叠加节能减排政策的推动，便携储能逐渐替代燃油发电机，成为户外活动 及应急电源的主要选择。

发展潜力巨大，便携储能规模快速增长。根据中国化学与物理电源行业协会数据， 预计 2026 年全球便携式储能设备出货量将达到 3110 万台，其中中国占比 92.2%； 全球便携储能市场规模将达 882.3 亿元，预计 2022-2025 年 CAGR5 为 45%；其 中，中国产值占比 84%，达 737 亿元，预计未来 CAGR3 为 46%。

2.1 需求端：下游应用场景多元，渗透率驱动规模增长

疫情期间海外消费者户外运动需求爆发，带动便携储能渗透率首次冲高，当前各 多场景下渗透率仍处于 5%左右的较低水平，预计未来将持续提升。产品应用场 景以户外与应急为主，预计 2022 年分别占比 41%与 45%。

1）户外需求：户外活动参与度与时长持续提升，便携用电需求激增。欧美高度的 城市化与高消费能力成就了户外活动的高景气度，伴随人均收入的提高和对生活 水平追求的提升，海外户外活动参与度维持增长态势。

便携储能大幅提升户外活动体验感，进而反向推动用电需求，市场空间螺旋上升。 便携储能凭借其便携、环保等优点，被广泛应用于露营、房车、平板、无人机、 照明及摄影等众多场景，使用场景不断增加，市场空间有望延续增长态势。

根据中国化学与物理电源行业协会的数据，预计到 2026 年，全球户外活动家庭数 量将达到 19300 万户，按照便携式储能设备生命周期为 3 年计算，其户外活动市 场渗透率可以达到 15.9%，新增便携储能需求 1355 万台。

2）应急需求：突发事故频现，便携储能刚需属性凸显。例如，美国常有季节性飓 风等自然灾害、叠加公用设施供电不稳定，海外应急用电成为刚需。

应急观念的普及+对燃油发电机的替代，应急备电家庭渗透率将不断提升。根据中 国化学与物理电源行业协会预计，2026 年全球应急备电需求家庭数将达 1.4 亿户， 按设备生命周期 3 年计算，应急领域市场渗透率可以达到 19.4%，全球应急领域 新增需求将达到 1155 万台。

2.2 供给端：中高端占比提升，头部品牌壁垒有望持续加强

赛道仍处成长期，市场空间不断打开，竞争格局尚未定型。当前便携储能市场仍 处于成长期，市场集中度仍在持续提升，2021 年行业 CR5约为尾部空间达 50.3%。 华宝新能及正浩创新等企业率先入局，凭借长期积累的渠道、品牌与技术优势位 居市场前列，并通过扩大产能抢占更多市场份额。从企业出货量及营收来看，华 宝新能位居全球第一，海外企业中 Goal Zero 市场份额最大，其主要由国内的豪鹏 科技和博力威代工。

从产品结构来看，线上中低价位竞争激烈，中高容量市场仍存在拓展空间。从亚 马逊平台 asin 数量情况来看，当前线上低端产品市场竞争相对激烈；高端产品销 售占比逐渐提升，而产品数量相对较少，具有较大市场机会。未来头部企业品牌 及产品壁垒有望持续加强，迎来量价齐升，行业集中度将会进一步提升。

3 核心竞争力：品牌力成就核心壁垒

3.1 产品：持续高研发投入，产品专业性能突出

深耕储能行业多年，高度重视研发与创新。公司自 2011 年进入充电宝行业后便一 直坚持打造储能技术优势，期间持续投入资源开展新产品、新技术的研发工作。 2021 年公司生产及研发人员分别占比 35.3%及 22.9%，其中核心技术人员在锂电 池领域平均拥有 20 年以上从业经验，对行业的前沿技术保持充分的敏感度，具 备较强的技术创新实力。

研发投入卓有成效，专利数量行业领先。通过持续聚焦储能领域，坚持自主创新 和自主研发，公司研发效率始终维持高位。目前公司已拥有 31 项发明专利、140 项外观设计专利，在业内均位居首位。同时在便携储能产品领域的软硬件电子设 计、安全管理设计、结构设计等方面掌握多项核心技术。 目前公司核心技术包括便携储能电源结构技术、电池模组安全技术、电源管理系 统技术、锂电池组能量均衡系统技术、储能电源模块化技术、并联大功率输出技 术等，均来自于公司自主研发，具有一定技术壁垒。

Jackery 产品在重量与电池容量方面产品优势显著。高度的研发重视与严格的生 产把关，公司产品在多方面优于同价位产品，选取 4 家公司最大储能量产品进行 对比： 储电量方面：Jackery 在同价位段竞品中拥有最大储能量 2160Wh。 价格方面：与储电量相近的产品中，Jackery 价格低 300 美元，性价比突出。 重量方面：Jackery 2000 pro 产品在拥有最大储电量的同时拥有最低的重量， 质量仅为 42.2 磅，便携特点突出。

3.2 品牌：市场精准推广，自有流量不断积累

平台流量为主、社交媒体为辅，护航自主品牌占有率登顶：

1）截至目前，公司已入驻亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等国内外主 流电商平台，平台运营打法成熟。在谷歌搜索美国地区便携储能产品的关键词检 索中，公司自主品牌占据谷歌搜索关键词排名 TOP3，“Jackery”形象已成为便携 储能产品代名词。

2）消费者画像清晰，精准创新并定位目标客群进行内容输出。便携储能消费主力 为年龄分布在 25-45 岁、热爱户外活动，具有一定消费能力的青年群体，因此公 司针对其高频使用的 YouTube、Facebook 等内容平台进行精准投放。公司市场推 广费用从 2019 年的 2586 万元提升至 2021 年的 2.67 亿元，占营收比例的 11.5%。

品牌官网营收快速爆发，专业品牌影响力凸显。2021 年独立站营收同比增长，收 入占比达到 15.0%，同比提升 7.5pct，而第三方电商平台营收占比均出现不同程度 的下降，其中亚马逊 21 年营收占比 51.8%，同比下降 2.94pct。2022 年 1-9 月，公 司品牌官网独立站营业收入 4.91 亿元，较去年同期增长 124%，占营收比例达 22%，平台依赖度逐渐下降。

线上品牌力为基，渠道结构向多元化迈进。公司目前销售渠道以线上为主，一方 面源于线上渠道开拓的快捷性与便利性，另一方面得益于公司长期在线上渠道积 累的高影响力。但线上渠道具有低壁垒的特点，为加强渠道优势、扩展销售空间， 公司积极布局多元线下销售渠道，目前已成功与家得宝、劳氏、JVC 等全球知名 品牌商或零售商建立合作关系。

线下拓展初见成效，为高功率新品提价及新品类拓展提供基础。2021 年，公司线 下经销与直销分别取得收入 55/94 百万元，同增 110%/1916%，线下收入占比也由 2.9%提升至 6.5%，未来有望持续提升。

3.3 供应链：M2C 缩短链路，规模效应持续加强

公司采取 M2C 经营模式，上游依赖度低，中游具备自主生产制造能力，下游有 较强品牌议价权。M2C 模式即生产厂家直接面向消费者提供产品的商业模式，集 研发、生产、品牌、销售等多个环节于一体，从而缩短链路、提升供应效率，并 具有更大的毛利空间。

便携储能上游包括电芯、电子元器件、逆变器、结构件等零件，虽然上游原 材料成本占比较高，但国内相关产业链配套齐全，上游竞争格局分散，国内 便携储能厂商对上游厂家依赖度有限。

M2C 模式下，公司具备自主产能，具有更强的需求响应能力与成本管控能力。 公司自主完成产品的核心生产工序，外协加工环节主要为 SMT 贴片及附带 工序、少量产品组装及包装等，2021 年外协加工占采购总额比例仅为 1.69%， 占比较小。 通过 M2C 模式，公司能够深入调研市场需求、降低渠道成本、快速响应用户需求， 实现产品的持续迭代及功能创新；同时自建产能也使产品质量更加稳定，并进一 步压缩了中间环节成本，相比于采购 ODM 或 OEM 的品牌，公司在成本管控方面 具备竞争优势。

在国内锂电池及光伏产业链完整、原材料供给充足的环境下，随中游厂商生产规 模的扩大，在对上游议价权增加的同时，自身规模效应也将得到增强。目前全球 便携储能生产主要分布在中国，占据 90%以上的生产量和出货量，公司目前产能 利用率已超 100%，伴随公司募投便携储能产品扩产项目落地，未来出货规模有 望持续提升。

原材料采购成本受益于规模效应，供应链体系优势得到体现。公司便携储能产品 三项主要原材料采购金额占比逐年下降，其中电芯材料采购金额占比由 2019 年的 36.53%下降至 2021 年 27.93%，逆变器采购金额占比由 2019 年 16.18%下降至 2021 年 14.88%，结构件采购金额占比由 2019 年 12.78%下降至 2021 年的 10.12%。 随着公司产品产量提升，2020 年同一规格电芯、逆变器、太阳能板采购单价均实 现降低。2021 年在新冠疫情等因素影响下，市场需求提升推动大宗商品市场价格 上涨，电芯、逆变器、太阳能板采购价格出现小幅提升。由于公司生产规模不断 扩张，预计产量提升所带来的规模效应将会进一步降低公司生产成本。

4 未来展望：家庭储能有望成为第二成长曲线

4.1 赛道空间广阔，欧美应用场景存在差异

能源价格上涨叠加投资成本下降，2021 年起全球家庭储能需求爆发。根据 GGII 数据，2022 年全球户储装机约为 15GWh，预计 2025 年将达到 100Gwh，CAGR 达 88.4%。

受能源价格高企及环保政策影响，欧洲需求偏向完全替代传统能源的绿电投资属 性，预计产品容量较大，形态为逆变器与电池分开安装的分体式户储。根据彭博 新能源财经（BNEF）数据，一套完整安装的 14KWh 户用储能系统的基准资本成 本在 2021 年下降至 405 美元。按户均一套计算，假设每天充放电一次，在 2021 年末德国电价水平下，投资回报期仅 5.3 年。 美国家庭储能需求则更多是公用供电补充及短期应急备电。美国公用供电度电价 格远低于欧洲，测算得出其安装 14KWh 标准户储的投资回收期高达 12.2 年，预 计其需求更偏向成本更低的 5-10 度电容量产品。

4.2 品牌与技术复用，先发响应市场需求

户储单套投资额较大，发展初期供给不足背景下，华宝家庭场景储能品牌 Geneverse 率先问世，推出中高容量备电产品，积累品牌势能。 公司 2020 年推出家庭储能专业品牌 Geneverse，发布了免安装、中小型容量的移 动式家庭储能产品，精准匹配中高容量的备电需求，并为欧洲用户提供了短期替 代产品。上线首款大功率产品 HomePower One 主要匹配室内应急备电需求，后于 2021 和 2022 年分别推出 HomePower two 与 HomePower Pro，目前最新产品容量 为 2.4KWh。

公司家庭储能系列产品上线后引起市场强烈反响，当前 Geneverse 品牌市占率已 达 5%，公司底层研发优势与品牌优势进一步得到验证，未来有望借此快速布局 户储产品。

目前 Geneverse 系列产品仍使用三元电池，共用公司便储能供应链。伴随公司产 品容量逐渐升级，公司有望逐步构建起户储供应链。 便携与户储适用电芯材料不同，但在 BMS、逆变器等材料供应链方面存在共性。 由于安全性、循环性能强等因素，磷酸铁锂电池在动力电池行业中的市场需求不 断上升，2021 年以来下游需求带动上游产量快速提升，供给相对充足。公司掌握 核心电源管理技术&品牌优势，有望实现户储业务供应链的快速搭建，成为未来 第二增长曲线。

5 财务分析：经营指标稳健，盈利能力有望释放

行业β驱动营收持续高增，21-22 年成本端价格高企导致净利润增速承压。22Q1- 3 实现营收 22.3 亿元，同比+44.3%，归母净利润 2.5 亿元，同比+19.7%，净利率 11.4%，同比下降 2.4pct。

公司归母净利润增长幅度不及营收收入增长，主要受原材料及海运费上涨影响； 同时公司为扩大市场占有率，对便携式储能产品进行一定程度的折扣优惠。22Q1- 3 公司综合毛利率为 45.8%，同比下降 2.3pct。

存货增长为正常销售备货，M2C 模式造就高周转。公司自营品牌占比较高、核心 原材料外采，同时通过 M2C 模式精准以销定采。为抢占市场占有率，公司持续加 大备货准备，存货增长幅度明显，存货价值由 2018 年的 0.26 亿元上升至 2021 年 的 6.32 亿元。存货周转天数有所优化，从 2019 年的 133 天下降到 2021 年的 125 天。M2C 经营模式对库存优秀的管控能力得到体现。

销售费用维持较高水平，品牌化与渠道拓展战略持续。华宝新能销售费用率保持 在 25%区间，主要系增强自有品牌影响力所推入的市场推广费用持续增加；管理、 研发费用率逐渐摊薄。 经营性现金流占净利润比例持续提升，公司经营稳健性较强。公司经营性现金流 量净额随净利润同比提升，与可比公司相比，经营性现金流与净利润之比最高， 22Q3 达 0.96。

6 盈利预测

盈利预测：便携储能品牌渠道优势凸显，高容量产品增速亮眼。 公司目前主营便携储能产品，配套销售太阳能板和其他配件，随公司在便携储能 领域的品牌与渠道优势持续凸显，下游空间将不断打开，加上大容量产品渗透率 提升加速，公司营收在便携储能带动下有望延续增长态势。我们预计未来三年公 司营业收入 CAGR 约 55.8%，净利润 CAGR 约 60%，分拆情况如下：

便携储能：伴随便携储能消费者教育持续，下游市场空间不断打开；大容量 产品占比提升，叠加渠道逐渐向线下拓展，行业集中度有望提升，公司作为 头部品牌具有先发优势。我们预计大于 1 度电的较大容量产品平均增速 70%， 小容量产品增速为 30%左右，整体 2022-2024 年收入分别为 28.4/46.5/69.6 亿 元，对应增速分别为 54.5%/63.9%/49.8%。 盈利能力方面，我们预计短期内公司毛利率承压，长期内有望伴随市场集中 度提升及上游原材料产能扩张而逐渐改善。预计 23 年电池成本仍有小幅提 升，海运费下降以及公司规模效应能够一定程度上对冲影响；公司战略以市占率为首要目标，预计短期内产品价格上调幅度有限，预计便携储能产品 22- 24 年毛利率分别为 46.8%/46.0%/46.6%.

太阳能板：太阳能板主要配套便携储能进行销售，伴随储能产品容量提升， 预计未来大功率太阳能板占比亦有相应提升，预计太阳能板 2022-2024 年营 收分别为 6.6/11.1/16.5 亿元，对应增速分别为 50.8%/67.8%/48.2%。 近两年为公司战略扩张期，预计太阳能板将伴随便携储能采用较大折扣，长 期内公司采购的规模效应有望凸显，叠加自建产能计划实施，毛利率有望持 续下降，因此我们预计太阳能板 22-24 年毛利率分别为 39.1%/39.0%/40.4%。

充电宝：目前该业务已处于清库存阶段，预期公司将完全剥离该业务。 其他配件指与充电宝配套的充电线，与储能和太阳能板配套的收纳包、连接 线，预期随主产品销量的增加而同步增加；其他业务主要包括销售电池组或 其他材料，假设与主营业务保持固定比例。

盈利预测：综上，预计公司 2022-2024 年营收分别为 35.6/58.6/87.6 亿元，同比增 长 53.6%/64.7%/49.5% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 3.6/7.3/11.5 亿元，同 比 增 长 27.6%/104.6%/57.2%，EPS 分别为 3.7/7.6/11.9 元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）