2023年能源金属行业投资策略 锂矿战略资源属性凸显

1、新型储能势在必行

储能接棒电动车，大规模需求增长在即

2021年，全球能源短缺与各国能源转型相 互伴随，竭力协调统筹能源绿色低碳发展与 供应。为应对气候变化等，各国纷纷提出更 积极的碳排放目标，并制定和实施了一系列 的战略和措施；能源产业相关的支持政策也 陆续出台，国家能源结构得到调整和优化， 能源安全问题更成为焦点；各国政府面对能 源短缺和价格上涨等难题，通过限价、补贴、 减税等举措尽可能减少能源供需矛盾及价格 攀升对经济和生活造成的影响。 截至2022年4月20日，全球超过130个国家 和地区提出了净零排放或碳中和的目标，欧 盟、英美、俄罗斯、日韩等在2021年相继出 台碳达峰、碳中和的行动计划，加快广泛而 深刻的经济社会系统性变革的步伐。

2021年7月，国家能源局曾发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》（简称“《意见》”），文件提出到 2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，《意见》中指出“建立电网侧独立储能电站容量电价机制、 研究探索将电网替代性储能设施成本收益纳入输配电价回收”。故建立健全的储能价格机制以及有效的“新能源+ 储能”项目机制将成为未来破局关键。通过“削峰填谷”，电网需要的发电设备调峰容量小，从而可以提高发电设 备的利用率，对电网的安全运行及经济效益都有益。

新型储能迎风而起，为双碳目标贡献力量

2022年截止11月底，共有20余省份的光伏及风力发电要求配置储能，配置比例基本不低于10%，其中 河南、陕西部分要求达到20%。配置时间大部分为2h。

在《储能产业研究白皮书2022》中，据CNESA预测，在 政策执行、成本下降、技术改进等因素未达到预期的保 守场景下，我国2026年新型储能累计规模将达到48.5GW， 市场将呈现稳步、快速增长的趋势，2022-2026年的复合 年均增长率（CAGR）为53.3%；在储能规划目标顺利实 现的理想情形下，预计2026年我国新型储能累计规模将 达到79.5GW，这意味着2022年至2026年期间，新型储能 将保持年均69.2%的复合增长率持续高速增长。

2021年底，中国储能累计装机规模46.1GW，位居全球第一。其中，抽水蓄能装机规模39.8GW，占比86.3%；新型储能累计装 机规模达5729.7MW，占比12.5%，熔融盐储热累计占比1.2%。新型储能装机中，锂离子电池累计装机规模占比89.6%，铅蓄电池 累计装机规模占比5.9%，压缩空气储能占比3.2%，液流电池占比0.9%，其他其他电化学储能（超级电容、飞轮储能）合计占比 0.4%。

钠电池：成本优势显著，优先看好电池和负极硬碳环节

钠离子电池在地壳中丰度较高且成本更低廉。根据2020年3月容晓晖发布的论文《从基础研究到工程化探 索》，锂电池原料成本为0.43元/Wh，钠离子电池原料成本为0.29元/Wh，较锂电池成本低32.6%。

虽然钠电池核心的能量密度及循环寿命指 标均弱于锂电池，但其成本优势仍使其在储 能等下游应用场景具有较高经济性。根据 2022年6月胡勇胜等《钠离子电池储能技术 及经济性分析》一文中的结论，以铅蓄电池、 磷酸铁锂电池、三元锂电池和钠离子电池储 能为例，采用模型计算各类电池在调峰应用 场景下的全生命周期度电成本，在计及电力 损耗的情况下，钠电池的度电成本上限分别 较铅蓄电池、磷酸铁锂电池以及三元锂电池 低52.2%、32.4%、54.3%。

在溶质选择方面以钠盐为主，分为无机钠盐与有机钠盐。无机钠盐有六氟磷酸钠、高磷酸钠等； 有机钠盐包含氟磺酸类钠盐、氟磺酰亚胺类钠盐等。目前六氟磷酸钠受到更多企业青睐，也是最 有希望实现产业化应用的钠盐，六氟磷酸钠拥有优秀的稳定性，价格也相对便宜，制备工艺也与 锂离子电池中使用的六氟磷酸锂类似。

钒电池：产业加速发展，看好电解液和质子交换膜

2022年以来，在储能整个市场高速增长的背景下，全钒液流电池项目发展的进度也大幅超预期。2022年1-10月期间，包括备 案、开工、在建、中标、招标等的全钒液流电池项目规模合计已达1.3GW/5.4GWh。其中，已经开工、中标和在建的项目合 计超过2.0GWh，预计将于2023年逐步落地。

电解液：成本占比约一半，2025年对钒需求拉动约50%。 当储能时长为1小时，储能系统价格为7500元/kwh。若储能时长为4小时，储能系统价格为3000元/kWh（非 电解液部分系统成本按4小时分摊，储能系统价格为1500元/kWh，占比50%；电解液价格1500元/kwh，占比 50%）。若储能时长增至8小时，储能系统价格为2250元/kwh。储能时长越长，单位成本越低。

质子交换膜：电堆主要部件，2025年市场空间约30-64亿元。 电堆是发生电化学反应的场所，集成了电极、隔膜、双极板等材料组件，其密封设计、组装工艺等 对于电池的可靠性、功率密度以及整体成本都有着至关重要的影响。电堆的主要结构包括质子交换膜、 电极、双极板、铜集流板、液流框、端板及连接件等，其中质子交换膜、电极、双极板为主要的构成 部分。

2、新能源汽车持续放量，锂钴稀土景气度高位震荡

锂——锂矿战略资源属性凸显，预计锂价2023年仍处于高位震荡

2021年全球下游锂盐的需求量分布：电池74%、陶瓷和玻璃14%、润滑脂3%、连铸2%、聚合物2%、 空调1%、其他4%。可以预见的是，随着新能源汽车的普及，锂作为动力电池至关重要的原材料，锂 资源的需求也会一直上升。 截至2022年11月26日，电池级碳酸锂价格已达到57万元/吨、氢氧化锂价格已达到56万元/吨，较年初 分别上涨111.1%、159.1%；锂精矿价格也从年初的2525美元/吨上升至6600美元/吨，涨幅163.5%。

2022年1月至4月，碳酸锂开工情况受限，每月开工率均不足50%。进入5月之后，情况明显得到改善，碳酸 锂开工率逐月提升，10月份平均开工率达到80.77%。截至10月底，国内共生产26.18万吨碳酸锂，产量较去 年同期增长23.22%。随着两会结束以及全国疫情的稳定，工人陆续返工，生产线逐步恢复运行。截至2022 年11月25日，周度开工率已恢复至83.64%，并有望在后续月度逐步提升，碳酸锂供应有望随之增加。

受益于各国政策的推进，我们预测2025年全球电动车销量有望突破2500万辆，对应电动车渗透率 27%。综合考虑电动车、储能、3C电子消费以及传统工业下游的需求，预计2025年全球锂需求量为 182.6万吨LCE，2021年-2025年CAGR37.6%。

各类矿山开采流程复杂，开采周期较长，因此上游矿山产能投放的增速往往不及下游需求快速的增长。 根据标准普尔全球市场财智Paul Manalo的文章，其梳理了2010年至2019年间全球最大的35个矿山， 从发现到投产的平均所需时间为16.9年，其中最短的为6年，最长的为32年。

钴——预计2022-2023年供需紧平衡，2024年后新增钴矿有限加剧供应短缺

需求端，2021年钴的全球下游分布主要为：电池（消费电池+动力电池，合计67%）、高温合金 （7%）、硬质合金（7%）、聚酯纤维（4%）、陶瓷（3%）和其他（5%）。

行情回顾：2022年1-3月钴类产品价格略微上涨，4~7月显著下跌，进入8月份有所回升，9月和10月持 续震荡。截至11月25日，电解钴价格为35.30万元/吨，年内最低价格为31.9万元/吨，年内最高价格为 57.50万元/吨。截止11月22日，硫酸钴价格为5.93万元/吨，年内最低价格为5.45万元/吨，年内最高 价格12万元/吨；四氧化三钴价格为23.8万元/吨，年内最低价格为21.75万元/吨，年内最高价格43.75 万元/吨。 根据我们2022年6月13日外发的《锂钴稀土景气度高位震荡，新型电化学体系孕育生机———能源金属 2022年中期投资策略》中的测算，按照不同三元材料对应单位钴含量估算， 2022-2025年动力电池领 域钴需求量分别为5.66、7.95、10.09和11.64万吨（金属吨）。（单Kwh用量的NCM523/622/811电 池对应钴用量0.22/0.20/0.09kg）。

预计2022-2025年全球钴消费总量分别为18.0、20.8、23.4和25.2万吨（金属吨），同比增速分别为 9.4%、15.6%、12.2%和8.1%。（其他领域假设：3C领域用钴预计未来将维持-1%、5%、4%、4% 增速，高温合金维持1%、3%、2%、2%，硬质合金维持-3%、2%、1%、1%的稳定增速）。

稀土磁材——国内配额有序释放，预计2022-2025年稀土仍有望处于紧平衡状态

镨钕主要用于第三代稀土永磁材料钕铁硼，钕铁硼广泛应用于变频空调的压缩电机、风电直驱电机、 新能源车、汽车EPS转向系统、汽车微电机、3C端的VCM和听筒、工业机器人等诸多领域。根据我们 的测算，2021年钕铁硼下游应用需求仍较为分散：传统车、风电和新能源汽车的比例较高，分别达到 10%、7.6%和8.7%；变频冰箱、工业机器人和变频空调的占比分别为4.3%、6.4%和5.5%。

行情回顾：2022年年初以来，氧化镨钕和钕铁硼价格在高位维持了约1个月的时间，稀土办公室就稀土产品 价格问题约谈重点企业后，市场价格有明显的回调。截至11月25日，氧化镨钕价格65.75万元/吨，与2022年 内最高价110.5万元/吨相比，回调了40.5%，年内最低价为59.75万元/吨；毛坯烧结钕铁硼N35价格19.35万 元/吨，与最高价29.75万元/吨相比，回调了34.96%，年内最低价为18.75万元/吨。 截至2022年9月4日氧化镨钕库存为3310吨，处于年内较高水平；截止到2022年9月4日，全国氧化镨钕产量 46976.86吨，同比增加0.2%。2022年1月至10月，全国烧结钕铁硼毛坯产量为18.74万吨，同比减少4.94%。

根据不同领域的需求拆分，我们预计2025年全球市场对钕铁硼的需求量约为40.9万吨，折合全球 市场对氧化镨钕的需求量约为12.26万吨，2021-2025年CAGR约为14%，未来将继续维持供需紧 平衡的状态，利好稀土镨钕价格。到2025年，供需情况或将改善，供给多于需求0.06万吨。

3、投资分析

华阳股份

2022年前三季度，公司共实现营业收入263.64亿元，同比减少5.86%；归母净利润49.59亿元，同比 增长116.44%；扣非归母净利润49.39亿元，同比增长124.38%。 公司拥有国内丰富的煤炭资源储备，且大部分都是稀缺煤种无烟煤，煤炭生产加工技术成熟，煤炭产 品优质稳定，与国内外众多大钢厂、电厂形成战略合作伙伴关系。公司积极布局钠离子电池，积极推 动打造国内首条钠离子电池全产业链。加快光伏+储能转型升级，公司全资孙公司山西华储光电有限公 司5GW高效光伏组件制造项目的生产能力达到2GW生产规模，持续扩大生产线。飞轮储能项目实施主 体为阳泉奇峰聚能科技有限公司（山西新阳清洁能源有限公司持股49%）。项目建设年产200套飞轮 储能系统生产装配线，总投资10000万元，截至目前共生产完成飞轮储能装置20套。

钒钛股份

合资建设钒电池电解液6.2万立方米/年。合资公司主要业务将涵盖全钒液流电池电解液技术研发、加 工生产、销售和租赁等。合资公司将在2022年内在攀枝花市建设产能2000立方米/年电解液产线，此 为第一阶段；2023至2024年，根据钒电池储能市场增长情况，协商投资建设产能60000立方米/年钒 电解液，此为第二阶段。按每立方米电解液大约含0.16吨五氧化二钒（中核钛白投资者问答），6.2万 立方米折五氧化二钒约9920吨五氧化二钒。

天齐锂业

2022年前三季度，公司共实现营业收入246.46亿元，同比增长536.40%；归母净利润159.81亿元，同比 增长2916.44%；扣非归母净利润149.20亿元，同比增长12338.69%。 远期权益锂化合物产能超15万吨/年，较2021年底提升约98%。澳洲奎纳纳年产4.8万吨氢氧化锂项目和 遂宁安居年产2万吨碳酸锂项目处于试生产或建设阶段，重庆铜梁有2000吨金属锂项目处于规划建设阶段； SQM年报显示，到2023年，其将进一步提高碳酸锂和氢氧化锂产能，分别达到21万吨和4万吨。根据我 们的测算，预计公司2025年公司权益锂化合物产能为15.7万吨/年，较2021年底的7.9万吨/年提升约98%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）