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能源金属行业2023年度投资策略：新型储能拥抱大时代，钠钒电池迎接主升浪。新型储能蓄势待发，未来迎高速增长。由于可再生能源的随机性和波动性与用电 负荷不匹配，需要大量的储能承担削峰填谷、时空转换作用。传统抽水蓄能存在 诸多限制，新型储能有望迎来高速增长。在《储能产业研究白皮书 2022》中， 按照保守、乐观场景下，我国 2026 年新型储能累计规模将分别达到 48.5、 79.5GW，2022-2026 年的复合年均增长率（CAGR）分别为 53.3%、69.2%。

钠电池：成本优势显著，优先看好电池和负极硬碳环节。根据胡勇胜等《钠离子 电池储能技术及经济性分析》数据，在考虑电力损耗的情况下，钠电池的度电成 本上限分别较铅蓄电池、磷酸铁锂电池以及三元锂电池低 52.2%、32.4%、 54.3%。钠电池的经济性优势使其可广泛应用于 A00 乘用车、两轮电动车以及 储能等领域。按照弹性测算，优先看好电池和负极硬碳环节。

钒电池：产业加速发展，看好电解液和质子交换膜。电解液：1GWh 钒电池对五 氧化二钒的用量约为 8000 吨。我们预计 2025 年钒电池拉动的五氧化二钒需求 分别为 6.1 万吨（悲观）和 12.9 万吨（乐观），假设五氧化二钒价格稳定在 10 万元/吨，对应市场规模分别为 61 亿元和 129 亿元。质子交换膜：我们预计 2025 年钒电池对质子交换膜的需求分别为 152 万（悲观）和 320 万平方米（乐观）， 假设 2025 年质子交换膜单价降至 2000 元/㎡，对应市场规模分别为 30 亿元和 64 亿元。

锂：锂矿战略资源属性凸显，预计锂价 2023 年仍处于高位震荡。近期锂 OPEC 以及加拿大要求中企剥离在加锂矿事件，再次彰显锂矿的战略资源属性。我们预 计 2025 年全球锂供给量为 193.4 万吨 LCE，2021 年-2025 年 CAGR38.0%。锂 行业 2023 年仍处于供应偏紧状态，2024 年由于全球范围内大量新增矿山产能 释放，供需平衡有望恢复正常。

钴：预计 2022-2023 年处于供需紧平衡，2024 年后供不应求加剧。新能源汽车 高速发展带来的动力电动用钴量将有望维持在 27%左右的复合增速（2022-2025 年），2022-2023 年全球钴矿供给增长较快，钴行业将维持供需紧平衡；2024 年后新增钴矿有限，钴供应短缺将加剧。

稀土：国内配额有序释放，预计 2022-2025 年稀土仍有望处于紧平衡状态。预 计国内配额仍维持有序释放，国外整体增量有限。考虑到新能源汽车、风电、工 业电机三大需求的拉动，预计 2025 年全球氧化镨钕需求 12.26 万吨，2021-2025 年 CAGR14%。预计 2022 年-2025 年稀土行业仍处于供需紧平衡状态。