2022年医药外包行业专题研究 海外CXO重点公司更新

海外CXO重点公司更新

海外CXO企业的三季报来看，经营层面整体表现平稳。订单与需求端来看， 非新冠医药创新研发需求旺盛，特别是 biotech 需求稳定，好于之前市场 预期。

对比海外龙头 CXO 公司的订单情况，海外 CXO 整体保持较为稳健的增长。 分板块来看，订单变化趋势略有不同。1）药物发现及临床前 CRO 板块， 在手订单自 2021 年起保持稳中有进的趋势，同比增速在 21Q4 与 22Q1 有 所下降后，在 22Q3 快速回升；2）临床 CRO 板块公司在手订单金额保持 稳健提升，其中如 MEDPACE 在手订单金额增速尤为快速，22Q3 末公司 在手订单 22.4 亿美元，同比增长 20.9%。从订单交付相关指标来看，如 MEDPACE、Labcorp 在 22Q3 的 book-to-bill 分别为 1.23 和 1.25，ICON 在 22Q2的 backlog burn rate 为 9.7%，均保持在一个良好、稳定的状态。 3）CDMO 板块公司如 CATALENT 在手订单持续增长，net new business awards 在 2021 年略有下降，自 22Q2 开始逐步恢复，在 2022Q3 末已达 到 1.32 亿美元。

Charles River

Charles River 成立于 1947 年，总部位于美国马萨诸塞州威尔明顿，在全 球 20 个国家经营 80 家分公司，为世界范围内的制药和生物技术公司、政 府机构和学术机构提供全套产品和服务，业务涵盖新药研发、安全性评估、 临床支持、运营及人员配臵支持等。2021 年，Charles River 参与了超过 85%的 FDA 批准药物的研发。

公司整体业绩平稳，利润高于收入增速。收入端，从 2018 年的 22.6 亿美 元增长至 2021 年的 35.4 亿美元，GAGR 为 16.03%。利润端，公司净利 润从 2018 年的 2.25 亿美元增长至 2021 年的 3.91 亿美元，GAGR 为 20.23%。2021 年及 2022 前三季度收入段同比增速分别为 21.1%，9.1%； 净利润同比增速分别为 7.4%，17.9%。公司经营趋势良好，行业需求强劲。公司上调业绩指引，药物发现与临床 前业务，及动物模型业务需求强劲，特别是 biotech 企业需求。Charles River 作为全球药物发现与临床前业务，及动物模型业务龙头，该业务模块 的经营情况对于行业需求情况具有较强代表性，因此我们判断海外早期新 药研发需求仍保持较高景气度。

DSA（Discovery and Safety Assessment）业务价量齐升，Biotech 需求 强势增长。2022 前三季度公司药物发现与安评（DSA）业务仍为公司主要 驱动力。单三季度，DSA 业务实现收入 6.19 亿美元，同比增长 16.5%。 DSA 业务单三季度的订单积压情况持续增长，公司已接受了大量安全评估 工作的预订。预计明年 DSA 业务将有 15%以上的增长。RMS（Research Model Service）为公司传统优势业务，动物模型需求强 劲。RMS 部门在 2022 年三季度的收入为 1.80 亿美元，同比增长 5.2%； 营业利润率为 19.9%，同比下降 290bps，主要因为中国地区生产成本的略 有上升。得益于动物模型产品及服务需求的进一步提升，RMS 未来有望进 一步提速，保持中个位数增长。

CDMO 业务进程减缓，拖累 Manufacturing 板块。2022 年第三季度 Manufacturing 部门的收入为 1.90 亿美元，同比下降 1.7%。CDMO 业务 下降主要因为：1）公司新收购的 CGT CDMO 公司 Cognate 在去年完成 交付了一项大型的 COVID-19 疫苗生产合同后，对生产组件重新进行组装、 对员工进行再培训，并开始进行质粒生产工作，该生产工作交付时间超于 预期；2）对其他生产基地进行 CGMP 生产质量升级，投入较多时间和资 源准备；3）公司通过收购新进入 CGT CDMO 领域，需要时间进行内部整 合及客户拓展。 从订单情况来看，整体表现良好，在手订单持续增长。公司在手订单持续 增长，2022Q3 已累积 148.10 亿美元的在手订单，其中截至 2022Q1，超 10 亿美元的 2023 年 DSA 订单已签订。2021Q2，因公司收购 Cognate， Distributed Bio and Retrogenix。在手订单增长较快。

Biotech 研发投入持续加码，公司业务需求强劲，上调盈利预期。我们分别 梳理了公司在 21 年报至 22 年三季报，共四份定期报告中对 2022 全年的 Guidance，对比发现，尤其进入 Q3 后，公司对收入的全年预期进行了上 调。Biotech 客户是公司收入持续增长的主要驱动力，无论是单三季度还是 前三季度均保持两位数的增长。Biotech 对于高质量或较具前景的分子仍在 加码研发投入阶段。

Medpace

Medpace 成立于 1992 年，总部位于美国俄亥俄州辛辛那提，是一家以学 术为导向的 CRO 公司，致力于为生物技术、化学制药及医疗器械提供Ⅰ- Ⅳ期的临床研究服务。公司业务所涉及的疾病领域有肿瘤学、心脏病学、代谢疾病、内分泌学、中枢神经系统及罕见病等。截至目前，Medpace 业 务覆盖全球 41 个国家或地区，拥有约 4700 名员工。公司业绩整体表现平稳，收入及利润端增速有所提升。收入端，从 2018 年的 7.05 亿元增长至 2021 年的 11.42 亿元，CAGR 为 17.48%。利润端， 公司 EBITDA 从 2018 年的 1.40 亿元增长至 2021 年的 2.20 亿元，CAGR 为 16.26%。2020 年公司业绩受新冠疫情影响增速有所减缓，2021 年及 2022 有所恢复，增速逐步提升。2021 年及 2022 前三季度收入端同比增速 分别为 23.4%、27.8%，EBITDA 同比增速分别为 17.7%、40.9%。

公司经营趋势向好，预期提升，海外 biotech 临床需求预期回暖：公司上 调了 2022 年业绩指引，及需求端的预期。Medpace 作为一家以中小型 biotech 企业为主要客户群的特色型临床 CRO，其经营情况对于分析海外 biotech/biopharma 临床需求具有一定代表性。在手订单充裕，订单出货比保持两位数增长，订单取消率保持低位。截至 9 月 30 日，公司未完成订单约为 22 亿美元，同比增长 20.9%。公司预计 约 11.7 亿美元的在手订单将在未来 12 个月转化为收入。第三季度净增加 订单同比增长 15.4%，达到 4.71 亿美元。公司订单取消率维持低位，为 3%-5%。

客户集中度低，大型制药企业维持需求强劲，中小型制药企业百花齐放。 中小型 Biopharma 为公司主要客户。公司客户结构整体比较稳定，小型 Biopharma 占比约 77%，中等规模 Biopharma 占比 16%，合计共占据公 司 93%的收入来源。CXO 需求强劲，公司上调盈利预期。我们分别梳理了公司在 21 年报至 22 年三季报，共四份定期报告中对 2022 全年的 Guidance，对比发现，尤其 进入 Q3 后，公司对各项指标的全年预期均进行了较为大幅的上调。其中 盈利指标上调边际最为显著。主要原因是公司认为下游客户对 CXO 服务仍 有较为强劲的需求。公司上调需求预期及业绩指引，进一步提振医药创新 信心。

Syneos

Syneos Health 成立于 2010 年 8 月 13 日，前身为 INC Research，于 2018 年 1 月更名为 Syneos Health。公司总部位于北卡罗来纳州莫里斯维 尔。公司通过临床解决方案和商业解决方案两个部门运作。临床解决方案 部门提供跨越第一阶段至第四阶段的各种临床开发服务，以帮助客户进行 药物开发。商业解决方案部门提供商业化服务，包括药物依从性，通信和 咨询服务。其客户包括制药，生物技术和医疗设备行业的小型、中型和大 型公司。

转型期阵痛叠加疫情等因素影响，短期业绩有所放缓。收入端，从 2018 年的 43.9 亿美元增长至 2021 年的 52.1 亿美元，GAGR 为 5.89%。利润 端，公司净利润从 2018 年的 0.24 亿美元增长至 2021 年的 2.35 亿美元， GAGR 为 113.05%。2020 年以后公司业绩受新冠疫情、领导层更换、业务转型等影响有所减缓。2021 年及 2022 前三季度收入端同比增速分别为 6.7%、-0.9%；净利润同比增速分别为 85.4%、11.3%。 公司表观业绩有一定波动，主要系新冠项目退坡影响。整体需求预期保持 乐观。

公司业务转型计划推进中，短期业绩兑现不及预期。公司近四季度整体收 入持续下滑，主要原因是业务转型工作尚未完成，新的临床部署方案目前 仅与两家客户进行合作，短期内难以兑现业绩。需求方面，公司认为大型开发企业继续保持强劲，但中小型Biotech仍有不确定性。

分业务板块看，1）临床解决方案，2022Q3 收入同比减少 3.5%。订单方 面，可报销费用部分，book-to-bill 持续下滑至仅 0.18；不计可报销费用部 分，book-to-bill 为 0.30，低于公司预期，原因是 Covid 相关的收入下降、 项目推进速度减缓、公司业务转型（包括管理层更换）的影响；2）商业解 决方案，2022Q3 收入同比增加 8%。主要是公司推出了新的数字化解决方 案，客户认可度较高。订单方面，可报销部分 book-to-bill 为 0.83，与上季 度持平；不可报销部分同比 book-to-bill 为 0.80，略有下滑。公司认为与大型制药企业的关系仍然稳固。公司正采取措施进一步接触中小型 Biotech， 预计中小型 Biotech 订单将在四季度后逐渐恢复。

对比公司在 21 年报至 22 年三季报，共四份定期报告中对 2022 全年的 Guidance 发现，进入 Q3 后，公司对收入全年预期的下限进行了下调。营 收低于公司指引，主要是由于疫情、业务推进速度减缓（包括公司与客户 双方）、净新订单减少的影响。随着四季度公司转型以及中小型 Biotech 订 单恢复，公司对未来的预期收益仍然保持乐观。

LabCorp

Labcorp 是全球领先的 CRO 企业，于 2015 年收购科文斯，将诊断与医药 研发方面的能力进行整合，为行业提供全面的药物研发解决方案。公司的 服务范围涵盖药物研发的临床前、临床及上市后阶段，还包括医疗器械和 诊断产品生命周期及对化学测试和作物保护行业的开发等服务。公司拥有 超过 75500 名员工，服务于 100 多个国家的客户。受 COVID-19 的 PCR、抗体检测下降影响及部分宏观因素影响，整体业绩 下滑。收入端，从 2018 年的 113.3 亿美元增长至 2021 年的 161.2 亿美元， GAGR 为 12.46%。利润端，公司净利润从 2018 年的 8.84 亿美元增长至 2021 年的 12.04 亿美元，GAGR 为 39.11%。2022 前三季度收入端同比增 速为-7.5%；净利润同比增速分别为-34.0%。公司临床 CRO 业务板块整体经营稳健（疫情、俄乌及汇率对表观业绩有 一定负面影响），行业需求预期稳健。

对公司 2020 年以来的 organic growth 拆分能够发现，公司基础业务（非 新冠检测部分）自 2020Q3 已开始复苏，2020Q4 已趋于平稳。2022 前三 季度公司业绩出现下滑也主要系新冠检测业务大幅下滑所致。Drug Development，即药物开发部门（原 Covance）。受 COVID-19 和乌 克兰/俄罗斯危机影响，基础业务内生增长受到约 5.0%的负面影响。从业 绩看，该部门 2022Q3 收入为 14.1 亿美元，同比下降 3.7%。下降的主要 原因是受美元汇率波动影响（-3.4%）。截至 2022Q3，公司的在手订单为 152.5 亿美元，同比增长 6.0%。公司预计在未来 12 个月内，在手订单中 约有 46.6 亿美元将转化为收入。受限于人员的不足，公司下调了该板块的 全年指引，但不影响公司对整体需求的稳健预期。

Diagnostics 诊断部门，剔除新冠影响后基础业务有所增长。该部门 2022Q3 收入为 22.1 亿美元，同比下降 15.7%。主要因为 COVID-19 检测 业务下降 18.4%。剔除新冠检测后的基础业务增长 3.7%。受限于公司人员不足及新冠检测项目下滑，公司全年指引持续下调。虽药 物开发整体需求仍然稳定，但因该业务部分公司人员不足，以及受强势美 元、新冠检测业务下滑等因素影响，公司将全年收入预期下调至-7.5%至6.0%。

ICON

lcon Public成立于1990年，总部位于爱尔兰都柏林，是世界领先的CRO企业，主要为临床研究企业、生物制药企业、医疗设备企业以及政府和公共卫生组织提供外包服务。公司在广泛的治疗领域拥有丰富的经验。通过缩短药物上市时间、降低成本并提高临床服务质量，公司在 CRO领域处于世界领先的地位。截至2022年6月30日，ICON在53个国家雇用了约40500名员工。收购整合快速完成，强劲CRO需求下的突破性成长，需求旺盛、稳定，在手订单充裕。收入端，从2018年的25.96 亿美元增长至2021年的57.79亿美元，GAGR为28.26%。公司收入在2021年大幅上升（95.9%)，主要系2021年收购PRA Health 所致。2021年净利润下降的主要原因是公司提前偿还了一项5亿美元的贷款，以降低成本。

订单出货比、RFP 等指标优异，公司业务持续高景气。2022Q3 公司完成 订单 202 亿美元，环比增长 1.0%，同比增加 8.6%。订单交货比为 1.21， 单三季度 Net business wins 为 23.51 亿美元，在手订单充裕。公司 CRO 业务稳定增长，维持全年预期。公司 Q3 未对全年的收入预期进 行调整。主要因公司 CRO 业务依然保持稳健增长，在手订单较为充裕， 业绩确定性相对较高。

IQVIA

IQVIA Holdings lnc.前身为生物统计分析公司Quintiles，创立于1982年。2016年Quintiles与美国医疗信息服务公司 IMS Health 合并为QuintilesIMS，2017 年正式更名为 IQVIA。公司总部位于美国北卡罗来纳州 Durham，在全球共有 83000 名员工。IQVIA 是全球领先的生命科学行业 高级分析、技术解决方案和临床研究服务提供商。公司服务于 100 多个国 家的 10000 多名客户，包括所有治疗领域前 25 位的大型制药公司客户。

业务整合逐渐进入收获期，2021 年后收入增长强劲。收入端，从 2018 年 的 104.1 亿美元增长至 2021 年的 138.7 亿美元，GAGR 为 10.04%。利润 端，公司净利润从 2018 年的 2.84 亿美元增长至 2021 年的 9.71 亿美元， GAGR 为 50.65%。2018-2020 年与 IMS 合并后公司进入业务整合期。 2021 年后公司业务展现出良好的协同效应。2021 年及 2022 前三季度收入 端同比增速分别为 3.0%，5.0%；净利润同比增速分别为 46.3%，8.4%。 2022 前三季度净利润下降主要是由于收购了 Lasso Marketing（用于开发 全渠道数字营销平台）。 公司临床 CRO 板块业务稳健增长，订单创历史新高，行业需求稳定、旺 盛。IQVIA 旗下 Quintiles 作为全球领先的临床 CRO，具有较强代表性。

研发订单持续增长，总体收入受疫情影响减缓。公司 2022Q3 收入为 35.62 亿美元，同比增长 5.0%。增长趋势下滑主要是受疫情影响，公司实 验室部门不能及时获得样品。公司预计订单完成速度下滑，但订单总量不 受影响。 分业务看，1）技术与分析解决方案（Technology & Analytics Solutions， TAS） 收入为 14.00 亿美 元，同 比增 长 4.7% 。2） 研发 解决 方案 （Research & Development Solutions，R&DS）收入为 19.79 亿美元，同 比增长 6.8%，主要受益于强劲的研发需求。3）合同销售和医疗解决方案 （Contract Sales & Medical Solutions，CSMS）收入为 1.83 亿美元，同 比下降 9.0%。下降原因是销售人员流失。公司目前正推动数字营销方案以 缓解销售人员的流失问题。

研发需求达到历史新高。截至 2022Q3，公司研发部门（R&DS）Backlog 为 258 亿美元，同比增长 5.4%。该公司预计未来 12 个月内，约有 71 亿 美元的订单将转化为收入。研发部门（R&DS）2022Q3 预订量超过 20 亿 美元，创历史新高。第三季度的订单出货比为 1.39 倍，持续保持高位。对比公司业绩指引变化，Q3 公司对全年业绩指引略有下调。下调的最大原 因是受疫情影响，实验室业务无法按照预期收到样品。但受影响的实验室 主要集中在美国。公司预期不会造成永久性的需求下降。

Catalent

Catalent 成立于 1933 年，总部位于美国新泽西州萨默塞特，是全球领先的 药物、生物制剂、基因疗法、给药技术的开发制造解决方案提供商。 Catalent 拥有 87 年的行业服务经验，在全球五大洲拥有超过 40 家工厂设 施，雇佣近 1.35 万名员工，在 2022 财政年度创造了超过 48 亿美元的年 收入。Catalent 参与医药行业中 40%的新药批准。

新冠疫苗业务逐渐回落，非新冠业务强势增长。收入端，从 2018 财年的 24.6 亿美元增长至 2022 财年的 48.3 亿美元，GAGR 为 18.32%。利润端， 公司净利润从 2018 财年的 0.84 亿美元增长至 2022 财年的 5.19 亿美元， GAGR 为 57.85%。2021 财年后公司业绩主要得益于新冠疫苗业务，而 2023Q1 财季后公司非新冠疫苗业务增速达到 20%以上。（注：Catalent 会 计年度为上一年度 7 月 1 日起至本年度 6 月 30 日。下文已对财年进行调整）  公司新冠业务退坡影响表观业绩，非新冠需求强劲增长。

2023Q3 公司非新冠增长超过 20%。该部分主要由 CGT 以及临床 CRO 推 动的，这些业务正在公司新的组织结构下开始产生协同效应。公司新冠疫 苗业务大幅下滑，主要是由于一项“take or pay”协议（客户已付款，但 交付产品前不能确认收入）。此外由于欧洲供应商的关键部件短缺，公司部 分产能推迟投产。但是整体需求未受影响。生物制品部门（Biologics），非新冠业务需求强劲。该板块 2022Q3 净收入 为 5.23 亿美元，同比下降 2%。公司新冠疫苗业务大幅下滑，主要是由于 一项“take or pay”协议（客户已付款，但交付产品前不能确认收入）。由 于非新冠肺炎项目的强劲需求，特别是细胞和基因治疗项目，公司预期下 一季度将实现同比增长。这种强劲的需求抵消了新冠肺炎相关项目收入的 下降。该部门的 EBITDA 利润率为 21.5%，同比下降了约 9%，主要由于 公司产能未充分利用。

制药和健康部门（Pharma and Consumer Health），虽临床业务推动减缓， 总需求未受较大影响。制药和消费者健康部门在 2022Q3 产生了 4.99 亿美 元的净收入，同比增长了 11%，该部门 EBITDA 利润同比增长了 20%。该 部门的业绩主要由临床开发供应在内的各种开发项目驱动。受疫情影响， 公司整体临床项目推动速度下降，但是总需求受影响较小。受欧洲供应链 影响，公司的橡皮糖生产线交付继续延迟。 受宏观因素影响，公司对全年收入预期略有下调，不改长期增长目标。 2022Q3 公司对全年收入增速预期进行了下调，主要受宏观因素影响，包 括整体经济形势的进一步恶化（特别是在欧洲），资本市场进一步收紧。不 过公司认为部分订单虽然收到延迟，长期增长目标不变。

海外CXO公司重点指标一览

表观业绩指引调整对比

对比海外龙头 CXO 公司的订单情况，海外 CXO 整体保持较为稳健的增长。 分具体板块来看，订单变化趋势略有不同。1）药物发现及临床前 CRO 板 块，在手订单自 2021 年起保持稳中有进的趋势，同比增速在 21Q4 与 22Q1 有所下降后，在 22Q3 快速回升；2）临床 CRO 板块公司在手订单 金额保持稳健提升，其中如 MEDPACE 在手订单金额增速尤为快速， 22Q3 末公司在手订单 22.4 亿美元，同比增长 20.9%。从订单交付相关指 标来看，如 MEDPACE、Labcorp 在 22Q3 的 book-to-bill 分别为 1.23 和 1.25，ICON在 22Q2 的 backlog burn rate 为 9.7%，均保持在一个良好、 稳定的状态。3）CDMO 板块公司如 CATALENT 在手订单持续增长，net new business awards 在 2021 年略有下降，自 22Q2 开始逐步恢复，在 2022Q3 末已达到 1.32 亿美元。

在手订单对比

对比海外龙头 CXO 公司的订单情况，海外 CXO 整体保持较为稳健的增长。 分具体板块来看，订单变化趋势略有不同。1）药物发现及临床前 CRO 板 块，在手订单自 2021 年起保持稳中有进的趋势，同比增速在 21Q4 与 22Q1 有所下降后，在 22Q3 快速回升；2）临床 CRO 板块公司在手订单 金额保持稳健提升，其中如 MEDPACE 在手订单金额增速尤为快速， 22Q3 末公司在手订单 22.4 亿美元，同比增长 20.9%。从订单交付相关指 标来看，如 MEDPACE、Labcorp 在 22Q3 的 book-to-bill 分别为 1.23 和 1.25，ICON在 22Q2 的 backlog burn rate 为 9.7%，均保持在一个良好、 稳定的状态。3）CDMO 板块公司如 CATALENT 在手订单持续增长，net new business awards 在 2021 年略有下降，自 22Q2 开始逐步恢复，在 2022Q3 末已达到 1.32 亿美元。

国内CXO：看好订单与业绩催化，估值持续修复

CXO板块三季报总结

回顾国内 CXO 板块的三季报，整体业绩表现较为优异，业绩确定性较强。 从收入端、利润端及期间费用率把控等方面均有较为显著的提升。收入端。 2022 前三季度实现营业收入 804.90 亿元，同比增长 57.41%；实现归母净 利润 183.59 亿元，同比增长 79.56%。同时，期间费用率也呈下降趋势。从单季度看，CXO 板块 2022 年第三季度实现营业收入 284.34 亿元，同比 增长 53.4%；归母净利润 59.94 亿元，同比增长 83.4%。利润增速整体快 于收入端增速，我们认为这主要也得益于国内高成长性的龙头 CXO 公司的 盈利能力持续提升。2022 上半年部分头部企业受新冠大订单推动，营业收 入增速显著，如药明康德 1H22 实现营业收入 177.56 亿元，同比增长 68.5%，其中新冠收入约 41 亿。受投资类收益、新冠季度波动等因素影响， 三季度 CXO 板块收入端维稳，利润环比有所波动，但同比仍保持高增速成长。

预收账款及合同负债持续攀升，行业高景气。合同负债和预收账款作为 CXO 企业订单的先行指标，⼀定程度上可以反应新签及在手订单的景气度。 CXO 企业预收账款及合同负债保持高速增长，从 2018 年的 23.95 亿元增 长至 2021 年的 71.93 亿元，2022 年前三季度为 91.06 亿元，增长迅猛。

CXO已处于历史底部分位

回顾近十年医药生物行业的估值情况，截至 2022 年 11 月 16 日，申万-医 药生物板块 PE-TTM 收于 24.55 倍，已处于历史底部分位。截至 2022 年 11 月 16 日，CXO 指数收于 2619.67。当前 PE 为 33.02 倍， 低于中位数 54.4 倍，已处于低估值区间。从国内三季报整体业绩情况来看，CXO 板块（特别是龙头企业）订单和业 绩持续超预期，多数公司订单高增长、排产饱满，业绩高增长、未来成长 确定性强。目前板块估值及市场情绪处于历史底部，看好未来随着业绩和 订单的持续兑现，CXO 板块的持续估值修复行情。继续重点关注具备国际 竞争力和国内市场优势的综合性龙头企业和细分领域龙头。

投资分析

海外 CXO 企业的三季报来看，经营层面整体表现平稳。订单与需求端来看， 非新冠医药创新研发需求旺盛，特别是 biotech 需求稳定，好于之前市场 预期。

核心业绩指引上调：对比海外龙头 CXO 公司在 2021 年报/2022 一季报 /2022 半年报/2022 三季报对 2022 全年业绩指引，能够看到临床前 CRO、 临床 CRO 及 CDMO 这三个板块公司对业绩指引均进行了不同方向的调整， 多家企业核心经营指标上调。1）临床前 CRO 板块龙头企业 Charles River 在 22 年三季报中对业绩指引进行上调，药物发现与临床前业务及动物模型 业务需求强劲，特别是 biotech 企业需求。2）临床 CRO 板块公司如 Medpace 上调全年业绩指引及需求端预期，公司以中小型 Biotech 为主要 客群进一步展现出海外 biotech/biopharma 的强劲需求。3）CDMO 板块公 司如 CATALENT 虽因新冠业务退坡影响表观业绩而下调部分业绩指引，其 非新冠业务需求仍在强劲增长。LONZA 未披露三季报，在半年报时维持原 有预期。

对比海外龙头 CXO 公司的订单情况，海外 CXO 整体保持较为稳健的增长。 分板块来看，订单变化趋势略有不同。1）药物发现及临床前 CRO 板块， 在手订单自 2021 年起保持稳中有进的趋势，同比增速在 21Q4 与 22Q1 有 所下降后，在 22Q3 快速回升；2）临床 CRO 板块公司在手订单金额保持 稳健提升，其中如 MEDPACE 在手订单金额增速尤为快速，22Q3 末公司 在手订单 22.4 亿美元，同比增长 20.9%。从订单交付相关指标来看，如 MEDPACE、Labcorp 在 22Q3 的 book-to-bill 分别为 1.23 和 1.25，ICON 在 22Q2的 backlog burn rate 为 9.7%，均保持在一个良好、稳定的状态。 3）CDMO 板块公司如 CATALENT 在手订单持续增长，net new business awards 在 2021 年略有下降，自 22Q2 开始逐步恢复，在 2022Q3 末已达 到 1.32 亿美元。

从国内三季报来看 CXO 板块 （特别是龙头企业）订单和业绩持续超预期， 多数公司订单高增长、排产饱满，业绩高增长、未来成长确定性强。目前 板块估值及市场情绪处于历史底部，看好未来随着业绩和订单的持续兑现， CXO 板块的持续估值修复行情。

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