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CXO行业跟踪报告：关注新分子的成长性与国内景气度修复的传导。2024-2025板块走势复盘：2024年上半年，CXO板块在美国生物安全法案事件催化、各企业业绩增速预期调整等因素的影响下继续走低； 2024年9月，国内股市出现政策驱动性牛市、地缘风险短期出清，CXO板块股价同步上涨；2025年3月，部分CXO头部上市公司订单数据超预 期，二级市场估值注入；2025年4月，特朗普政府关税政策的频繁变化对股市带来了短期扰动；2025年二、三季度，随短期扰动出清、（国内 市场）下游创新药结构性牛市、部分头部企业定期报告的兑现与预期上调，板块股价进一步上升。四季度，美国2026年国防授权法案与 1260H清单不确定性升级，同时市场风格调整，部分企业股价下跌。年末，猴价变化+国内数据亮眼，部分内需票股价大幅抬升。

宏观维度：美联储降息周期下医药生物投融资环境有望持续改善，地缘不确定性逐步释放。1）货币政策:12月10日美国再次降息25基点后联邦 基金利率目标区间为3.50%-3.75%，美联储官员点阵 图2026/2027/2028/远期 预测中值分别为3.25%-3.50%/3.0%-3.25%/3.0%- 3.25%/3.0%，与前次基本一致，总体上来看，降息周期下医药生物投融资环境向好，药企外包服务需求受益。2）地缘不确定性逐步释放：美 国2026财年国防授权法案已颁布，随着SEC851所引用的1260H清单未来的更新与调整，头部CXO企业的地缘风险不确定性将进一步释放，从 NDAA SEC851目前的直接影响范围及实际影响落地周期来看，影响有限。

行业维度：国内需求加速修复，全球景气度回暖。CXO的需求来自于下游药企的研究活动及支撑其研究的资金。1）国内：2025年CDE新药 IND承办数量稳步提高，Q1/Q2/Q3/Q4分别为395/410/526/509项。同时2025年中国医疗健康领域投融资总金额935.4亿元（同比 +83.7%），投融资事件数626件（同比+26.7%），未来CXO国内市场需求有望修复。2）海外：2025年全球医疗健康行业投融资总金额 5911.9亿元(同比-20.9%)；全年全球投融资事件2185件（同比-16.7%），同比降幅逐季度缩小，2025年季度/月度数据波动回暖。2025年北 美及欧洲新开临床试验共4297项（不包含IV期），其中1801项为I期或早期探索性试验，2496项为II期-III期临床试验，达到2021年的历史高 水平。