医药外包行业专题报告:从创新药产业趋势看CXO景气拐点.pdf
- 上传者:加油站
- 时间:2024/01/10
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医药外包行专题报告:从创新药产业趋势看CXO景气拐点。很多投资者发现宏观因素影响 CXO 景气度,但对如何跟踪景气度拐点依旧感到 困惑。市场常用的跟踪指标包括投融资数据,以及 CXO 公司的询单、签单相关 指标。投融资数据经常出现月度间波动,降低了跟踪的精确度,而且较单一的跟 踪指标容易造成“盲人摸象”。我们认为要解决以上问题,需要溯本清源,通过 跟踪下游创新药产业研发热度的趋势来判断 CXO 景气度的拐点。
海外需求回暖,多肽等新领域扩产提速。需求方面,2023 年以来国内 CXO 公司 来自海外大药企的 CDMO 需求回暖,客户询单逐步改善;国内临床 CRO 领域强 者恒强,但整体新签订单有所波动。供给方面,23 年以来 CRO 领域更重视人效 的提升,CDMO 领域小分子产能建设降速,多肽等新领域产能继续扩张。
外需:融资转暖,需求稳健。宏观视角看,海外药企应对宏观周期的经验已相对 成熟,在一定程度上造就了其“宏观因素→生物医药科技股表现→投融资→CXO 业绩”的传导路径更通畅。尤其是美国生物医药领域投融资变化对海外 CXO 公 司业绩端的影响是在当年体现的,而不是市场普遍认为的下一年。微观视角看, 海外创新药产业分工更明确,即 Pharma 更多负责临床研发和商业化推广, Biotech 更多负责临床前以及临床早期研发。故而,随着 23Q2-Q3 海外 Biotech 融资金额环比持续正增长,海外临床前 CRO 领域的订单指标亦改善(23Q3 Charles River 订单取消率、净订单出货比均环比改善)。
内需:融资筑底,需求触底。国内生物医疗领域融资规模,决定了 CXO 内需的 增量。23Q1-Q3,国内生物医药领域投资整体依旧谨慎,值得注意的变化是投资 机构中政府引导基金和国资背景基金的数量明显增加(23H1 的 60 多家→23Q3 的 70 多家)。国内 Biotech 融资是否筑底?宏观因素之外,我们认为当一级市 场 Biotech 投资价值重新明确,国内生物医药领域融资环境则有望触底反弹:
1) 无论是影响创新药远期现金流的医保支付政策,还是影响上市成功率、“内卷” 烈度的审评审批政策,政策框架日趋成熟,稳定了创新药国内估值体系。
2) 国产创新药实现了从 lisence-in 到 liscence-out,例如,在 ADC 领域弯道超 车,国产 PD-1 获 FDA 批准上市并定高价。随着出海逻辑不断强化,国产 创新药估值空间已打开。
3) 一级医药资金的退出路径逐渐清晰。随着国内 Biotech 与 Pharma 产业分工 逐渐明确,IPO 和被并购都是较好的退出路径,即并非所有 Biotech 都要 上市并发展成 Pharma。
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