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合成生物学行业专题：生物制造产业升级，医药行业多点开花。合成生物推动产业升级，制药企业把握黄金机遇。集采后制药 企业毛利率呈现下滑趋势，2019 年 SW 化学制药、SW 原料药、SW 化学制剂板块毛利率分别为 50.75%、34.94%、54.97%，2022 年分 别下滑至 46.40%、31.01%、50.69%。当前国内合成生物行业快速 发展，为医药企业提供创新升级选择，叠加初创合成生物平台及 产品公司快速发展，国内高校及科研院所承担重要平台角色，可 为具备产业化基础的企业提供技术赋能，制药企业有望通过内生 +外延逐步实现从合成生物技术平台构建到产品落地的战略布局。

合成生物技术或将是医药原料合成的理想手段。理论上，在底 盘细胞被高度驯化后，天然产物大都可以实现异源合成，从而替 代传统植物提取法和化工路线，我们以红没药醇为例，分析其异 源合成有望成为替代传统植物提取的理想手段，未来具备合成生 物技术竞争力的企业有望在天然产物如红没药醇赛道中脱颖而 出。非天然产物不具备自然代谢通路，小分子的合成通常以化学 法为主导，合成生物学促进工具酶的突破有望实现对化学合成中 传统催化剂的替代，主要优势在于突变酶具备高效的酶活及催化 效率、反复套用多次后酶活依旧保持，并可缩短工艺路线，催化 底物范围广，兼具降本增效、绿色环保、反应安全等优势，合成 生物学促进工具酶的突破有望为原料药生产赋能。

医药领域合成生物布局：现阶段二级市场上医药领域的合成生 物公司基本为传统制药企业通过合成生物技术引入为自身赋能， 行业已呈现多点开花之势。我们认为对于制药企业在布局合成生 物技术平台并最终实现产业化落地的过程中，重点关注两个方向： 1）技术升级的过程中优化存量产品的工艺路线既契合环保政策， 也起到巩固技术壁垒的效果，同时可优化毛利，促进内生增长； 2）着重关注新品种技术突破后实现产业化带来的新增量，此过程 中选品（下游需求/商业模式/竞争格局）、研发（技术壁垒）、规 模化生产（降本增效/低碳环保）、商业化 TO B 或 TO C（TO B 稳 健，TO C 的空间更大）均至关重要。