医药行业年度策略系列——CXO上游：需求景气度回升，行业上行趋势明确.pdf

医药行业年度策略系列——CXO上游：需求景气度回升，行业上行趋势明确。CXO：外需修复已明确兑现至业绩，内需复苏自前端衍生至后端。25年初以来，受益于创新药行情带动，以及板块业绩、订单复苏明显，CXO板块股价表现强劲，部分个股达到翻倍级别涨幅。业绩上，25Q1-3CXO板块整体收入+11.8%，景气度复苏拐点明确。

外需CXO：外需CXO企业自24年订单已经显著改善，业绩上24Q4便恢复同比增长并延续至25Q3，行业触底反弹趋势已经明确，我们认为外需CXO26年有望延续25年的上行趋势，主要驱动力来自于以下几方面：1）订单增长：25年以来头部CDMO公司仍保持较好增长，延续行业增长潜力；2）海外药企研发投入及医药投融资上行：25年以来海外药企收入及研发费用维持稳健增长，美国降息落地预计将驱动医药投融资触底反弹；3）地缘政治情绪压力出清：生物安全法案情绪压力持续出清，板块信心重新确立。 

内需CXO：内需CXO25年初以来在业绩及股价表现相对外需较为弱势，行业整体复苏滞后，但从前端延续至后端确定性较强，当前或处于左侧机会。1）国内创新药热度明确：25年以来创新药板块的强势表现，BD金额大幅突破，项目推进热情高涨，25M1-11临床项目立项数量同比+13.2%，行业需求景气度上行；2）国内投融资拐点出现：25Q3国内一级市场投融资金额达14亿美元，环比呈现大幅改善；3）前端上游及安评已出现需求强势增长的迹象：国内工业上游企业近年来业绩表现强势，安评相关的实验猴供应紧张，近期出现涨价趋势。

生命科学上游：需求回暖，出海+国产化率提升，行业盈利能力持续修复。今年来表现同样强势，截止2025年12月5日，生命医药上游板块上涨37.7%，跑赢医药生物（申万）指数18.0%。业绩上25Q1-3上游板块收入同比+8.8%，归母净利同比+27.7%。

出海+国内工业需求：出海成为诸多上游企业第二增长曲线，25H1奥浦迈境外收入同比+51.6%，百奥赛图+42.8%，皓元医药+39.8%；国内工业端需求，尤其高端需求仍有增长空间，后期从前端拓展到后端的增量收益有望成为上游企业的持续增长动力。