2022年腾讯控股跟踪研究 发力前沿领域投资，游戏、文娱投资占比降低

一、近年来腾讯发力前沿领域投资，游戏、文娱投资占比降低

2020 年以来腾讯国内投资发力前沿领域

腾讯在国内的投资项目主要集中于经济较为发达的地区，根据 it 桔子信息，2020 年至 2022H1，北京地区投资数量占比分别为 31%/25%/17%,上海地区投资数量占比分别为 19%/27%/29%,广东地区投资数量占比分别为 20%/16%/20%，其中深圳投资数量占比分 别为 14%/11%/14%。 进入 2022 年，腾讯在前沿科技领域投资项目数量占比达到国内投资项目数量的 26%，这 一占比在 2020/2021 年分别为 15%/10%，近期腾讯国内投资工作对于前沿科技领域的重 视程度有所提升。 2022 年腾讯首次进入新能源领域，分别投资了太阳能组件板块的协鑫光电、新能源汽车 板块的巨湾技研；在芯片领域，投资了攻坚 DPU 的云豹智能；在医疗健康领域，投资了 有源类血管植介入医疗器械研发商赛禾医疗、专注于环状 RNA 技术的创新药物及创新疗 法企业圆因生物。

游戏、文娱等传统领域投资占比降低

2020 年至 2022H1，腾讯投资活动在游戏、文娱、电商以及本地生活等传统领域占比逐渐 降低，非传统领域的投资数量占比分别为 55%/57%/72%。 在非传统领域中，企业服务，先进制造，医疗健康三个领域成为最重要的投资领域，在 2020-2022H1 的投资事件数量中分别占 51%/26%/17%。

企业服务、先进制造以及医疗健康是游戏、文娱等传统业务以外最重要的三个投资领域

2020 年至 2022H1，腾讯在不包含游戏与电商领域的投资中，最主要的投资领域为企业服 务、先进制造、医疗健康，三个领域分别占比为 51%、26%、17%。 2020 年以来，企业服务领域投资数量占比有所降低，先进制造领域的投资数量占比有所 提升，此外，在其他领域，腾讯也对元宇宙、农业以及教育等领域均进行了投资。 从数量占比来看，2022 年腾讯对企业服务与医疗健康行业的投资占比降低，在先进制造 领域以及元宇宙、农业、教育、金融等领域占比有所提升。

二、企业服务是游戏、文娱等传统领域之外最重要的投资领域

根据 it 桔子信息，腾讯在 20/21/22H1 的企业服务领域数量占比分别为 54%/54%/31%， 企业服务行业是腾讯在游戏、文娱等传统领域之外最重要的投资领域。 腾讯对于企业服务领域的投资包括零售、金融、教育、医疗等各行业的企业服务，主要包 含信息化、IT 服务、云、数据、安全、办公 OA、智能识别等方面。

2.1 信息化领域标的：医渡科技——医疗数字化和医疗AI龙头公司

2.1.1 医渡科技主营业务及构成

医渡科技的业务主要由三个部分构成，即大数据平台和解决方案、生命科学解决方案、健 康管理平台和解决方案，以自主研发的数据智能基础设施“YiduCore”对获得授权的多源 异构医疗数据进行深度处理和分析，建立真实世界疾病领域模型，向包括医院、制药、生 物技术及医疗设备公司、研究机构、保险公司、医生和患者以及政策制定者提供基于大数 据及 AI 技术的健康医疗解决方案。

2021 年，大数据平台和解决方案/生命科学解决方案/健康管理平台和解决方案营收占比分 别为 36%/29%/29%，毛利率分别为 43%/25%/28%。

大数据平台和解决方案是医渡科技经营时间最久的业务板块，主要为医疗机构、政府部门 等提供政策支持服务。 其中医院解决方案是基于 YiduCore 的核心能力,为医院及其他医疗机构提供大数据平台、 数据处理及应用平台(DPAP)以及升级版数据开放平台（Eywa），协助其将散落在现有信息 系统的原始数据进行整合并处理为研究和临床可用的标准化结构化数据，并为医学研究、 临床诊断、医院运营管理提供支持。

目前医院解决方案已建立 60 个疾病领域的疾病专病库和患者随访程序，基于的专病库和 大数据平台已累计产出近 120 篇论文。

2.1.2 医渡科技发展历程：以医疗机构为起点向多方客户提供服务

公司的战略发展道路主要分为两个阶段： 第一阶段：2014-2017 年，建立技术基础 YiduCore。公司早期集中于建立数据智能基础 设施 YiduCore，用于向医疗机构提供服务并与之合作。并借助服务过程中的数据积累不 断提升 YiduCore 的数据处理速度、准确度等，积累技术基础。 第二阶段：2017 年末至今，通过一套数据分析驱动的医疗解决方案服务客户。2017 年底 公司开始商业化，依托 YiduCore，公司已经开发了一套分析驱动型医疗解决方案，针对 不同类型客户提供不同解决方案，同时进一步强化 YiduCore 从而提供价值。

2.1.3 医渡科技管理情况：管理层在医疗和技术领域经验丰富

公司其他的联合创始人团队和高级管理层由在医疗和技术领域拥有数十年经验的行业资 深人士组成。

2.1.4 中国医疗大数据市场空间广阔

行业空间

根据弗若斯特沙利文数据，2021 年中国医疗智能行业市场规模为 570 亿元，预计 2022 年将达到 790 亿元。未来在 2025 至 2030 年间，行业规模 CAGR 将达 37.4%，在 2030 年突破 1.1 万亿元。

此外，根据沙利文的报告，医渡科技在医疗智能市场、医疗机构&监管机构细分市场、新 兴医疗智能企业细分市场均为市占率第一。

行业难点

目前行业发展在数据获取，数据精准度以及数据解读方面仍存在一些难点需要克服。 1）数据获取。首先，数据要达到万例以上才具有分析价值。然后，医疗行业专业性 强、受政府高度监管，数据企业难以进入。 2）数据精准度。采集工具的标准化和规范化有待提升;有量无质，所采集数据无法满 足既定用途所需的质量;有病无数，临床救治与数据需求脱轨，临床一线数据的收 集和汇聚不足。 3）数据解读。数据的解读需要依靠数学家、物理学家要综合各个领域的顶尖人才挖 掘数据价值。

2.1.5 医渡科技公司竞争优势：数据转化、处理分析能力形成核心壁垒

YiduCore 积累多年的数据基础以及处理分析能力成为核心壁垒。 1）YiduCore 的数据转化能力以及自身疾病模型具备较强竞争力。成立早期通过将异构 数据高效地转化为可计算、结构化和标准化的数据，训练自身疾病模型，并不断构建核心 竞争力。2）YiduCore 拥有成规模的数据基础，并形成网络效应。截至 1Q22，YiduCore 已经累 计处理了超过 6 亿患者的 26 亿余份病例记录，医院网络覆盖超过 800 家。 3）YiduCore 已完成多层技术构建，具备数据处理与分析能力。 YiduCore 底层是多源异 构医疗数据模块，中间层已具备数据处理能力以及利用人工智能技术的数据分析能力，顶 层是可以调整以支持第三方开发的应用程序和解决方案的应用程序和解决方案。

2.2 数据服务领域标的：创邻科技——国内领先的图数据库提供商

2.2.1 创邻科技主营业务及构成

创邻科技是提供知识图谱深度挖掘的认知科技公司，公司主要产品为 Galaxybase 图数据 库，是国内首款全自主知识产权的超大规模分布式并行原生图平台产品，拥有数据读写查 询性能、可视化分析能力、丰富的可编程接口和开箱即用的图算法引擎，是集存储、计算、 分析于一体的图数据全生命周期一站式管理平台。 图数据库是一个基于图结构进行语义操作的在线数据管理系统，使用顶点（vertex）、边（edge）来表示和存储数据，支持数据的增删改查操作。与传统的关系型数据库（RDBMS） 不同，图数据库直接存储实体关系，在做关联查询时不必像关系型数据库那样借助外键 （foreign key）进行昂贵耗时的 JOIN 操作。和传统表结构存储模型相比，图数据库这种 存储方式更专注于对象之间的关联关系，是对客观世界的直观表达。

2.2.2 创邻科技发展历程：深耕图数据库产品，具备多领域服务能力

创邻科技由加拿大图智能（Graph Intelligence）公司发展而来，成立至今不断完善公司主 要产品 Galaxybase 的性能，持续推出优化产品，致力于帮助企业释放数据资产价值,让商 业更加智能。目前 Galaxybase 图数据库已在金融、互联网、电力、政企等行业多个头部 客户落地使用。

2.2.3 创邻科技管理情况：由业内资深专家创办，获多家专业投资机构认可

张晨，浙江大学竺可桢学院计算机科学与技术学士、滑铁卢大学计算机科学博士、麦吉尔 大学博士后，曾任美国运通大数据科学家，加拿大 Graph Intelligence 联合创始人。国家 特聘专家、中国计算机学会信息系统专委会执委、北理工校外博导、正高级工程师。

2.2.4 我国数据库市场规模快速增长

行业空间

据信通院统计，2020 年中国数据库市场规模为 35 亿美元（约合 240.9 亿元人民币），占 全球 5.2%；预计到 2025 年我国数据库市场规模将达到 688.02 亿元，2020-2025 年复合 增长率为 23.4%。

行业难点

目前图数据库在操作、表达能力等方面仍面临困难需解决： 1）图数据库环境中图操作代价高。和传统的关系数据或者 XML 树状数据相比，图数据缺 乏结构约束，操作复杂。 2）大图操作需求灵活，提供简洁、高效、表达能力强的查询语言面临困难。随着图数据 库应用的深化，图数据库之上的操作需求日益复杂。图数据库操作不仅仅局限于类似检索 某个点的所有关联边这样简单的查询，而且还包括更加复杂的、侧重于全局的查询和分析。 考虑到图数据库操作的灵活性，很难抽取公共部分进行优化或者简化表达。此外，图数据 操作通常需要循环迭代，这对方便、易用的图查询语言的设计有很大的影响。 3）图数据库复杂性的特点使得很难直接应用并行计算模型解决图数据库操作。图数据规 模庞大使得并行分布策略不可避免。同时，由于图数据内部关联灵活、复杂，图数据操作 很可能需要全局的图数据信息。即使实现图数据的分块和并行操作，不同分块之间依然存 在大量的访问，无法简单直接实施并行操作。 面对图数据库管理的挑战，很多研究机构从不同的角度展开研究工作，包括图数据库管理 的体系结构、图数据库的组织、图数据库管理的查询设计、图数据库查询执行和优化等问 题。

2.2.5 创邻科技竞争优势：完善的功能与领先的性能构成竞争优势

1）数据库功能完善。Galaxybase 图数据库与业内其他产品相比可以提供更多的功能，例 如对大图的支持点边数量不限、对动态增量支持批量与逐条，分布式架构方面同时具有对 等节点和水平扩展，查询语言上则采用 OpenCypher，并用一站式部署方式。 2）技术性能领先, Galaxybase 数据图库与业内产品相比拥有更快的反应时间。

2.3 前沿技术领域标的：云豹智能——专注云计算和数据处理器DPU芯片与解 决方案

2.3.1 云豹智能主营业务及构成

云豹智能专注于数据中心数据处理器芯片（DPU），云计算以及解决方案。DPU 是是以数 据为中心构造的专用处理器，具有三个关键要素： 1）基于行业标准的、高性能及软件可编程的多核 CPU，通常基于已应用广泛的 Arm 架构， 与其 SOC 组件密切配合。 2）具备高性能网络接口，能以线速或网络中的可用速度解析、处理数据，并高效地将数 据，传输到 GPU 和 CPU。 3）用于各种灵活和可编程的加速引擎，可以卸载 AI、机器学习、安全、电信和存储等应 用，并提升性能。 1、DPU SoC 芯片 云豹智能让不同的用户共享数据中心的计算、网络和存储资源，同时让每一个用户拥有独 立的服务质量，根据客户上层软件的不同需求和不同应用场景抽象和定义产品。 2、DPU 完整解决方案 全功能云霄 DPU 产品，全面支持裸金属、虚拟机和容器服务资源一体化以及性能加速。

2.3.2 云豹智能发展历程：持续专注发力于DPU的研发

深圳云豹智能致力于 DPU（Data Processing Unit）芯片研发。公司核心人员长期深耕于 智能网络通信领域，拥有全球领先的技术积累、长期的业务实践和深厚的研发功底。自 2019 年以来，公司持续专注发力于 DPU 的研发，着力投入适应现代云计算和软件技术体 系的云端智能网络管理产品开发，旨在成为一家具有国际视野和领先技术的高科技公司。

2.3.3 云豹智能管理情况：由业内资深专家创办，获多家专业投资机构认可

萧启阳，拥有纽约大学数学和计算机科学学士学位，库珀大学电子工程学士学位，斯坦福 大学电子工程硕士和博士学位。曾任博通公司处理器和无线基础设施事业部大中华区总经 理，NetLogic 公司亚太区总裁兼总经理，RMI 公司(后被 NetLogic 公司收购)联合创始人 兼亚太区总裁。

2.3.4 DPU市场规模快速增长

行业空间

据华经产业研究院统计，2020 年全球 DPU 行业市场规模为 29.5 亿美元，预计 2025 年将 达到 135.7 亿美元；2020 年中国 DPU 行业市场规模为 0.88 亿美元，预计到 2025 年将达 到 37.41 亿美元。

行业难点

1、研发成本高。在研发方面的投入，DPU 相比 CPU、GPU 还要更高。 2、多领域场景需求带来的设计挑战。 1）为承载更多领域和场景的功能，相比 CPU 和 GPU 的单个引擎类型，DPU 的处理引擎 会有很多，如基础设施层的虚拟化、网络、存储、安全等的处理引擎，以及各类开发库、 文件系统、数据库、网络访问等的处理引擎。 2）场景的软硬件解耦难度大。CPU 和 GPU 实现了软硬件解耦，软件开发者和芯片开发 者可以并行不悖，各自相对独立的完成工作。而到了 DPU 的领域加速，要想实现软硬件 解耦非常困难；如果硬是要采用 ASIC 的完全定制硬件加速，则是场景和硬件完全紧耦合， 开发难度更大，灵活性更低，风险更高。

2.3.5 云豹智能竞争优势：DPU产品通用性构成竞争壁垒

DPU 产品的通用性将会成为其竞争壁垒。云豹智能自研架构的 DPU 产品,具有较强通用 性。其 DPU 产品具有丰富的功能和可编程性,可以支持不同的云计算的场景和资源统一管 理、动态按需分配,从而优化资源的利用率、降低功耗,进而能提升云服务商的利润。 提升网络安全性和服务质量。云霄 DPU 产品为云服务提供安全性隔离，极大提升其网络 安全性及防攻击能力；同时，为用户或租户提供更优的 QoS 保障。 让数据中心从传统网卡向云霄 DPU 产品迁移更平滑。Virtio-net/Virtio-blk 虚拟化是当前数 据中心主流的网络和存储软件虚拟化技术，通过对 Virtio-net/Virtio-blk 虚拟化的支持和硬 件加速，在提供更高性能和更低时延的同时，让数据中心从传统网卡向云霄 DPU 产品进 行更平滑的迁移。

2.4 企业安全领域标的：数美科技——专业在线业务风控解决方案提供商

2.4.1 数美科技主营业务及构成

数美科技是一家专业的在线业务风控解决方案提供商，致力于解决在线业务中广泛存在的 业务风险与内容风险，为企业数字化转型保驾护航。公司两大核心产品为天网-全栈式智 能业务风控和天净-全栈式智能内容风控。 天网，是数美科技结合多年黑产对抗经验打造的一款全栈式智能业务风控产品，旨在为客 户解决营销欺诈、交易风控、数据盗爬、欺诈广告等风险问题，降本增效。 天净，是数美科技结合人工智能技术打造的一款全栈式智能内容风控产品，旨在为客户提 供一站式的内容风控方案，帮助客户识别文本、图片、音频、视频、网页中出现的涉政、 违禁、暴恐、色情、导流广告等内容，规避内容风险，提升运营效率。

2.4.2 数美科技发展历程：专注在线业务风控解决方案

数美科技成立于 2015 年 6 月，是一家在线业务风控解决方案提供商，为客户提供天网全栈式智能业务风控和天净-全栈式智能内容风控两大核心产品，致力于解决在线业务中 广泛存在的业务风险与内容风险，为企业数字化转型保驾护航。

2.4.3 数美科技创始人：公司由多名专家联合创始

创始人&CEO：唐会军，南开大学硕士，曾任 360 高级技术总监，同时是 360 大数据平台、 云平台、语音识别部门创始人&负责人。在加入 360 前为原百度系统部负责人。拥有近 10 年的超大规模大数据平台、机器学习、数据挖掘等方面的研发经验。 联合创始人&总裁：刘拴林，曾担任百度总架构师，负责数据中心、网络、硬件、分布式 计算与算法平台、安全、业务广域架构等。曾加入阿里巴巴，担任技术副总裁，负责网络、 SDN、服务器、存储、芯片、网络安全、量子技术、广域架构等。刘拴林从事互联网领域 16 年，建立了阿里美国研发团队，打造了全球首个全 SSD 架构，分布计算平台部署 5k 规模，定制芯片规模部署，上线了全球首个云上量子通信服务等等。 联合创始人&CTO：梁堃，北京大学硕士，是国内知名的机器学习与数据挖掘专家，曾任 百度、小米高级工程师、架构师，拥有多年机器学习和人工智能领域经验。

2.4.4 我国工业信息安全行业规模快速增长

行业空间

根据《中国工业信息安全产业发展白皮书（2020-2021）》预计，2021 年我国工业信息安 全市场增长率将达 31.83%，市场整体规模将增长至 167.01 亿元，在政策加持、技术创新、 需求升级等多因素综合驱动下，我国工业信息安全产业将继续保持高景气度。

行业难点

1、内容量大。提高机审效率是非常重要的目标。比如，每天数美科技 AI 实时审核的音频 累计时长超过 100 年。这就对平台的处理效率、稳定性提出了挑战； 2、内容安全定义比较“泛”，需要识别的维度非常多。比如，数美科技视频/图片产品以 标签的形式定义了上千个不同的违规类型，背后有 27 个不同的视觉 AI 模型识别这些标签； 3、标准很难统一。很多不同的客户对于涉政、敏感信息、色情性感的信息都会有不同的 分级制度。整个客户接入如果只是依靠单纯的标签或者一些打分阈值系统，是很难满足多 样化的需求。

2.4.5 数美科技竞争优势：全栈式反欺诈形成竞争壁垒

随数美科技的核心竞争力在于它是全栈式反欺诈，可以做到全面准确识别各类欺诈用户， 控制全局风险。 1）从黑产攻防来讲，深入挖掘黑产威胁情报和自动化作恶模式，使得防御方案做到全方 位知己知彼，有的放矢； 2）从防御节点来讲，从设备启动，到用户注册、登录、再到下单、领券等业务行为的各 个环节来进行纵深防御； 3）从策略体系来讲，通过 IP、设备、WIFI 等全球风险画像、团伙行为风控引擎、内容智 能风险识别引擎等组成全方位策略体系； 4）再结合深度学习、社群发现等 AI 风控机制，通过全行业共享的海量特征样本判定深度 异常。

2.5 企业IT服务领域标的：XSKY星辰天合——专注于软件定义基础架构

2.5.1 XSKY星辰天合主营业务及构成

XSKY 星辰天合是一家专注于软件定义基础架构（Software Defined Infrastructure）业务 的技术企业，创建自主可控的底层设施，以主流的、先进的技术和产品为客户创造价值， 提供企业级分布式软件定义存储产品，帮助客户实现数据中心架构革新。 软件定义的基础架构(SDI)就是一个集计算，网络，存储和安全于一体的架构。运行的应 用程序与物理硬件是分开的，并由软件控制，尽最大可能实现架构的灵活性、实用性以及 有效性。

2.5.2 XSKY星辰天合发展历程：坚持研发，商业化部署多类型应用场景

XSKY 星辰天合成立于 2015 年，搭建起 40 人的“全员研发”型团队，并正式加入中国开 源云联盟。经过 7 年时间的发展，已成长为国内领先的数据基础设施技术平台提供商，申 请和获得超过 390 项自主知识产权。公司产品和服务获得了近 2000 家大型政企机构的大 规模商业化部署，支撑着行业云、私有云、桌面云、数据库资源池、海量媒体数据、影像 数据、智能制造数据、Hadoop 大数据等不同类型的应用场景。

2.5.3 XSKY星辰天合管理情况：公司获得多家专业投资机构入股

创始人胥昕，2019 年入选中关村高端领军人才，2020 年入选《财富》“中国 40 位 40 岁 以下商界精英”榜单。

2.5.4 中国IT服务市场规模持续提升

行业空间

受益于企业数字化转型的深入，以及中国产业互联网的发展，中国 IT 服务市场规模持续 提升。据华经产业研究院统计，2020 年中国 IT 服务行业市场规模为 8600 亿元，同比上 涨 11.69%，年均复合增长速度为 13.14%，保持快速增长态势。

行业难点

目前企业 IT 服务在性能 SLA 保障、运维风险等方面仍面临困难需解决： 单独采购的分布式存储软件无法和第三方服务器的 SSD 盘紧密配合，从而无法像业界先 进的全闪存存储一样实现全局垃圾回收，控制数量众多的 SSD 盘各自的垃圾回收导致的 生产应用时延波动。

2.5.5 XSKY星辰天合公司竞争优势：高性能铸造竞争优势

1）相比社区版上游软件，XCBS 分布式存储系统在稳定性、性能、可靠性、易用性等方 面进行了深度优化，实现可视化、自动化运维，为大规模云环境提供了可靠的存储基础架 构支撑。 2） XCBS 分布式文件存储系统可提供可提供 POSIX、NFS、SMB/CIFS、FTP 等丰富的 文件服务，不仅可以用于企业的文件共享，备份归档通用场景，也可以应用于视频监控、 媒资管理、高性能计算等高性能、大带宽、大容量的场景。

2.6 办公OA领域标的：泛微网络——专注于协同管理和移动办公软件产品

2.6.1 泛微网络主营业务及构成

泛微网络专注于协同管理和移动办公软件产品的研发、销售及相关服务，帮助组织构建统 一的数字化办公平台。自成立以来已服务 50000 多家政府机关及企事业单位客户建设移动 办公平台、覆盖 87 个细分行业。专注协同管理软件领域 21 年，通过十多年的技术沉淀， 泛微的集成引擎已连通数百种管理信息系统便于客户内部信息孤岛的打通，泛微的低代码开发平台可灵活构建各类应用场景让客户的管理思想快速变成系统应用。 泛微的产品有：大中型企业 OA 产品 e-clology、中小型企业 OA 产品 e-office、移动云 OA 产品 eteams、智慧政务 OA 产品 e-nation、移动办公 OA 产品 e-mobile、微信办公 OA 产品 e-wechat 等。产品覆盖了大中小型企业、PC 和移动终端、行业以及政务等不同场景。

2.6.2 泛微网络发展历程：专注于协同管理OA软件，并构建移动办公平台

泛微网络成立于 2001 年，是协同管理软件领域唯一一家国家重点软件企业，专注于协同 管理 OA 软件领域，并致力于以协同 OA 为核心帮助企业构建全新的移动办公平台。2017 年 1 月 13 号在上海证券交易所主板上市，上市后泛微网络增资上海 CA，进一步完善现 有协同管理软件中身份认证、电子签名、电子印章和电子合同的集成应用。

2.6.3 泛微网络管理层：管理层拥有复合背景，深耕行业多年

管理层复合背景，深耕行业多年，管理层人员大部分加入泛微网络均已超过 10 年。具备 一定技术专业背景。

2.6.4 我国OA系统行业整体平稳增长

行业空间

根据《2022 中国数字化办公市场研究报告》推算，OA 系统 2021 年的市场规模达到 201.53 亿元，预计 2022 年达到 241.15 亿元，至 2025 年将达到 367.17 亿元，整体增速平稳。

行业难点

目前行业发展面临产品化速度放缓、下游需求不及预期、市场竞争加剧等难点 1）产品化速度放缓。行业相关技术的研发或产品化进程慢于预期，会对公司产品线拓展 以及新功能推出造成影响，客单价提升存在不及预期的风险。 2）下游需求不及预期。行业数字化进程低于预期，公司新业务发展速度可能会受到影响， 业绩兑现或不及预期。 3）市场竞争加剧。泛 OA 产品市场参与者众多，市场竞争逐渐加剧。

2.6.5 泛微网络竞争优势：高产品化及产品标准化构成竞争壁垒

1）高产品化率：公司的高产品化率主要来自于：产品迭代能力+业务流程理解+客群反馈 +EBU 渠道。其中，快速的产品迭代能力是构建标准化产品的基础能力；对业务流程的理 解决定了对产品功能标准的“议价”能力；客群反馈机制保障产品力不断提升；独特的 EBU 模式打通销售渠道并实现商业闭环。 2）较强的产品标准化能力。公司的高毛利率体现出其较强的产品标准化能力。产品通用 能力是在过去二十余年的发展过程中，逐步提炼和完善的结果。

三、先进制造行业有望成为腾讯业务新的重要增长点

3.1 腾讯在先进制造行业投资比重逐渐提升

根据 it 桔子数据，腾讯在 20/21/22H1 的先进制造投资笔数分别为 8/16/12 起，数量占比 分别为 20%/19%/47%，2022 年以来在先进制造业领域投资比重明显增加。 腾讯在先进制造业的投资相对分散，参照数量维度，在机器人、自动驾驶、工业 4.0、新 能源以及集成电路领域的占比分别为 14%/11%/11%/11%/11%。 进入到 2022 年，腾讯在先进制造行业的投资领域进一步拓宽，首次进入新能源与 AR/VR 设备领域，截至上半年，在这两个领域分别投资 4/1 起。

3.2 先进制造行业标的：Momenta魔门塔——领先的自动驾驶技术研发商

3.2.1 Momenta主营业务及构成

Momenta 魔门塔提供基于深度学习的环境感知、高精度地图、驾驶决策算法；产品包括 不同级别的自动驾驶方案，以及衍生出的大数据服务。目前的商业应用产品有两款：MSD 与 Mpilot。 MSD（Momenta Self Driving），是 Momenta 完全无人驾驶解决方案，广泛应用于出租车 和私家车等场景。MSD 采用了“飞轮式 L4”技术路径，有效解决完全无人驾驶的长尾问 题。 Mpilot 是针对私家车前装可量产的高度自动驾驶全栈式解决方案，主要的核心产品包括 MpilotX 等端到端的全场景，连续的高度自动驾驶解决方案，覆盖高速/城市快速路、泊车 和城区等场景。

3.2.2 Momenta发展历程：专注于实现可规模化的自动驾驶

Momenta 是一家自动驾驶公司，致力于通过突破性的 AI 科技，为实现可规模化的自动驾 驶，Momenta 基于数据驱动的“飞轮”技术洞察，以及量产自动驾驶（Mpilot）与完全无 人驾驶（MSD）相结合的“两条腿”产品战略，提供不同级别的自动驾驶解决方案，实现 无人驾驶规模化落地，赋能安全、便捷、高效的未来智慧出行。

3.2.3 Momenta创始人核心团队：核心团队具有卓越的学术背景

Momenta 创始人曹旭东，毕业于清华大学。先后任职于微软亚洲研究院和商汤科技，在 人工智能行业超过十年的研发和管理经验，有近百人研发团队管理经验以及产品落地经验。 曾在 CVPR/ICCV/ECCV 等计算机视觉顶级会议发表论文数十篇。

3.2.4 我国自动驾驶行业整体保持着稳定增长的态势

行业空间

据艾媒咨询预测数据显示，自动驾驶行业整体保持着稳定增长的态势，2022 年无人驾驶 汽车市场规模将达 100.4 亿元，预计 2025 年前后将迎来规模性产业化契机。在政策、技 术发展、社会需求等多维度因素的推动下，无人驾驶汽车的应用更加广泛，使自动驾驶的 服务需求持续增长。

行业难点

从无自动化干扰到最终的完全自动驾驶的技术进阶，从简单的低速、无人、车少的运行环 境，到随意穿行、机动车与非机动车混合等杂乱交通环境的适应，都是自动驾驶落地所要 面临的重点难点。目前行业普遍面临的难点在于： （1）AI 处理器 （2）高精传感器 （3）汽车电子电器架构 EEA （4）自动驾驶软件和算法更为复杂。

3.2.5 Momenta竞争优势：高精度与低成本特性构成核心竞争力

1）Momenta 创新前视感知系统具有高精度和低成本的特性。通过在同一个芯片和单目摄 像头上使用低成本的可量产 GPS 和 IMU,Momenta 实现了 10cm 级别的高精度定位,以及 高精度地图的建图更新。 2）Momenta 可低成本解决地图精准度问题。Momenta 用以视觉为主的方案解决成本问 题,通过在普通车辆上装载的摄像头系统采集数据,将二维视频数据转换为三维数据,构建 路段地图。摄像头的成本低廉,能够支持规模化和众包部署;视觉众包的方式也实现了从发 现信息变化到质量验证测试的文章流程,能够快速大规模地实现高精度地图的更新,由此保 障高精度地图的安全性。 3）Momenta 以众包的方式解决大量收集数据难题。Momenta 通过寻求数据方面的合作, 在已有的运营车辆上安装数据采集的设备,收集路上的环境数据、司机的驾驶行为数据。这 种做法不仅与自己造车相比大幅降低了成本,而且不会涉及敏感的隐私问题。

四、医疗健康领域重要标的：微泰医疗

4.1 近年来腾讯在医疗健康领域的投资数量占比均在10%及以上水平

根据 it 桔子数据，腾讯在 20/21/22H1 的医疗投资笔数分别为 6/14/3，数量占比分别为 11%/17%/10%。2022 年以来虽然医疗健康领域投资比重有所降低，但依然是腾讯业务中 的重要组成部分。 在医疗健康领域的投资中，生物技术和制药、医疗器械和硬件、医疗机构等领域为重点领 域，数量占比分别为 48%/35%/13%。

4.2 微泰医疗——领先的糖尿病治疗及监测医疗器械生产商

4.2.1 微泰医疗主营业务及构成

微泰医疗主要生产糖尿病治疗及监测医疗器械，致力于优化糖尿病管理方式。为拓宽全球 研发网络，公司亦在硅谷建立了研发中心，负责对薄膜材料的加工进行高级研究，并直接 与 FDA 沟通监管事宜。截至 2021 年 4 月 30 日，公司已成功在亚太、欧洲、中东、非洲 及拉丁美洲等 20 余个地区销售 Equil，并与当地经销商开展了积极的合作。 微泰是全球唯一一家同时拥有获批上市的贴敷式胰岛素泵（Equil）和实时免校准 CGM （AiDEX G7）的公司。根据招股说明书，除了商业化的 Equil 和 AiDEX G7 两款产品外， 公司已布局多款在研产品，包括闭环人工胰腺、第二代贴敷式胰岛素泵、第二代 CGM 产 品（AiDEX X）以及体外诊断（In Vitro Diagnostic，IVD）产品。

4.2.2 微泰医疗发展历程：持续通过研发推出新品上市

微泰医疗公司成立于 2011 年，总部位于浙江杭州，已获指定为中国浙江省糖尿病检治器 械重点企业研究院，且已于硅谷建立研发中心。

4.2.3 微泰医疗创始人及高管背景：股权结构清晰，团队专业背景深厚

微泰医疗拥有一支由近百名成员组成的内部研发团队，包括来自世界知名大学的学者、科 学家、精英工程师和经验丰富的专家。其中逾 30%的研发成员拥有硕士或博士学位。公司 的主要研发人员平均拥有 13 年的相关研发经验，其中十多名研发人员曾就职于顶级医疗 器械公司。 创始人郑攀博士拥有浙江工学院机械设计及制造工程学士与硕士学位，以及美国佛罗里达 州立大学获得机械工程博士学位。郑博士主要负责公司的整体战略规划、业务指导及运营 管理。郑博士在医疗保健行业拥有近 20 年经验。1999 年至 2004 年郑攀博士在佛罗里达 州立大学先后担任研究助理及博士后研究员。2005 年，郑博士在 Centurion Wireless Technologies 任高级机械工程师。2006 年至 2010 年，其在伟创力圣荷西医疗产品中心担 任经理。

4.2.4 全球胰岛素渗透率尚低，存在提升空间

行业空间

全球胰岛素泵市场规模有望保持稳定增长。中商情报网数据显示，2020 年全球胰岛素泵 市场规模为 56 亿美元，其预计 2030 年有望达到 207 亿美元，2020-2030 年复合增长率 为 14.0%。公司招股书显示，2020 年胰岛素泵在美国、欧洲和中国市场的渗透率分别为 小于 10%、小于 10%和小于 0.5%，其预计 2030 年有望达到约 20%、约 15%和约 1.5%， 市场提升空间较广。

行业难点

1）糖尿病治疗器械领域，胰岛素泵是目前的主要研究方向，将胰岛素泵做的更加小型和 便携来提升用户使用体验是目前的行业共识。胰岛素泵整体结构复杂，各个组件涉及多学 科的交叉，因此需要生产商具备各个学科的技术和人才。 2）CGM 产品研发和量产难度较大，生产商应具备强大的自主研发能力和稳定批量化生 产能力，并做好全球专利布局。 3）未来竞争不仅仅局限在胰岛素泵或 CGM 单一产品，而在于两者之间的协同。

4.2.5 微泰医疗竞争优势：产品力构件核心竞争力

1）Equil 和 AiDEX G7 组合，释放协同效应。Equil 和 AiDEX G7 分别应用于糖尿病治 疗和监测，可借助微泰一体化平台实现统一设计、研发、生产、销售和数据共享，实现相 互配合。 2）无导管设计是公司贴敷式胰岛素泵核心竞争力。公司招股书显示，贴敷式胰岛素泵在 多方面优于传统的管路式泵，例如可以避免堵管造成的安全性问题，并增加患者对治疗方 案的依从性。与全球另外两款贴敷式胰岛素泵相比，Equil 在使用便捷性和准确度等方面具有一定优势。公司第二代胰岛素泵专为人工胰腺而设计，保障公司未来核心竞争力。

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