2025年腾讯控股研究报告：腾讯元宝加速迭代，腾讯AI生态价值逐步释放

1.腾讯开启 AI 产品组织架构调整，腾讯元宝快速迭代

1.1 腾讯开启 AI 产品组织架构调整，多款 AI 应用由 TEG 转移至 CSIG

持续投入资源进行算力储备，将基于混元做更多 AI 探索。腾讯董事会主席兼首席执行 官马化腾表示，TEG 进行架构调整，将更聚焦做技术底座，产品化则希望其他事业群一 起推进，希望各个 BG 都能拥抱大模型的产品化落地场景，目前包括微信、QQ、输入法、 浏览器等产品都将推出 AI 智能体，游戏、微信读书、腾讯视频等产品也将基于混元做更 多 AI 探索，进而构建 AI 应用矩阵。 受此带动，多项 AI 产品团队融入 CSIG，强化商业化落地推进。2025 年初，腾讯多项 AI 产品融入 CSIG 团队，其中（1）2025 年 1 月腾讯元宝团队由 TEG 转移至 CSIG；（2） 2 月 QQ 浏览器、搜狗输入法、ima 等产品团队由 PCG 移至 CSIG。我们认为此举意味着 腾讯的 AI 战略从“分散探索”转向“集中攻坚”，以高效组织变革应对 AI 技术浪潮。向 后展望，我们认为腾讯有望实现技术到场景的高效协同。腾讯将 C 端产品划归以 B 端为 核心的 CSIG，正是为了打通技术研发与应用落地的闭环。

1.2 腾讯元宝产品能力加速迭代，有望打通微信生态内多个场景

腾讯元宝近期开启快速迭代，建议持续关注产品能力进展。腾讯元宝 APP 于 2024 年 5 月 30 日正式上线，后续维持规律性迭代速度：（1）2024 年 6 月，腾讯元宝宣布最新版 本提升 AI 搜索与解析能力，支持超长文档处理及批量解析；（2）2024 年 7 月，上线 AI 深度搜索，支持查询扩展、生成大纲与思维导图；（3）2024 年 8 月，新增长文精度解析 功能，以深度阅读模式助力高效信息理解；（4）2024 年 11 月，上线 2.0 版本，基于“混 元 Turbo”全面升级，整合搜索、阅读、文生图能力，并打通腾讯文档、搜狗输入法等 生态产品，实现跨平台协同。步入 2025 年，随 DeepSeek-R1 正式发布，腾讯元宝于 2025 年 2 月 13 日宣布接入 DeepSeek-R1 满血大模型，同时支持联网搜索。此后，腾讯元宝 以及模型层进入高速迭代周期，如（1）2 月 17 日灰度测试自研深度思考模型“混元 T1”， 后续宣布对所有用户免费无限量开放；（2）2 月 18 日内部紧急协调部署调用“元宝”支 持微信搜索；（3）2 月 21 日腾讯元宝上线图像理解能力；（4）2 月 27 日腾讯元宝入驻 微信的生活服务板块，在“九宫格”内为腾讯元宝开辟了特别通道，限时开放下载入口； （5）3 月 1 日腾讯上线快思考模型混元 TurboS，同时正式发布腾讯元宝电脑版等多次 迭代，产品能力持续提升。

腾讯元宝有望融合微信生态，串联公众号、小程序、微信小店等场景，成为微信内部 AIAgent。腾讯元宝目前已深度融入微信生态，例如腾讯研究院官方微信公众号上线腾 研 bot 腾小研，可以依托于公众号历史文章知识库，用户可以通过问答形式快速了解公 众号内容，从而实现公众号客服的效果。此外，在 AI 搜索功能中，微信 AI 搜索可以通过历史公众号信息以及即时网页信息回答用户问题，同时支持多轮对话，对话内容也可 以进行分享，有效打通了微信内容以及社交生态。向后展望，我们认为随 AI 能力全量开 放，微信有望打造 AIAgent，进行聊天、小程序、公众号、微信小店等场景的全面打通， 持续提升用户体验。

向后展望，我们认为腾讯凭借其自身生态赋能，有望为腾讯元宝构筑较深护城河： 

优势之一：流量优势

腾讯拥有丰富的 C 端产品运营经验，此外旗下丰富的 APP 矩阵亦可以为腾讯元宝导流。 根据 AppGrowing，截至 2 月 27 日，腾讯元宝在 2 月投放共花了 2.81 亿元。其中多数 投放发生在 2 月 13 日后；根据 DataEye，2 月 18 日以来腾讯元宝的投放力度大幅上涨， 截至 2 月 23 日投放素材量共 5.5 万组，环比上涨 345.1%，单日投放素材量逐渐超过Kimi、豆包。此外，腾讯通过公司旗下多款应用为腾讯元宝导流，包括微信、腾讯会议、 腾讯地图等产品的广告位。受此带动，腾讯元宝并于 3 月 3 日晚间在中国区苹果应用商 店免费 App 下载排行榜上升至第一，超越 DeepSeek。根据腾讯业绩会，从 2 月到 3 月， 元宝的日活跃用户（DAU）增长了 20 倍，成为了中国 DAU 排名第三的 AI 原生移动应用。

优势之二：生态赋能

腾讯内容生态丰富，例如微信公众号内高质量的文字内容、腾讯视频中的中短视频以及 长视频剧集内容等，以上内容可以看作为腾讯“独有”内容，尤其是微信公众号，拥有 国内质量最高的文字内容，同时类似于小红书等平台，其内容难以被腾讯生态外的 ChatBot/AIAgent 以及其他搜索引擎所检测。与腾讯元宝相比，DeepSeek、Kimi 等大模 型缺乏相关生态内容支持，字节旗下的豆包尽管拥有优质的视频资源，但是缺少优质文 字内容支持。因此腾讯元宝有望持续凭借其内容的特有优势，提供与其他 ChatBot 应用 差异化的回答，进而持续吸引 C 端用户。 

优势之三：底层模型能力持续升级

根据腾讯云微信公众号，公司于 2 月 27 日正式发布自研快思考模型 TurboS，区别于 DeepseekR1、混元 T1 等需要“想一下再回复”的慢思考模型，可以“秒回”的混元 TurboS 主打更快的任务处理能力。该模型吐字速度提升 1 倍，首字时延降低 44%；同时采用 Hybrid-Mamba-Transformer 架构，在保证推理能力的同时，大幅提升计算效率、降低部 署成本，帮助更多企业与开发者以更低门槛使用高效 AI 大模型。此外，混元 TurboS 在 数学、代码、逻辑推理等短链推理任务中表现更优，结合混元 T1 慢思考模型的长思维链能力，在高效对话、代码辅助、复杂推理等场景下也具备出色的稳定性和准确性。多 项 Benchmark 测试显示，TurboS 可与 DeepSeekV3、GPT-4o、Claude3 等主流大模型相 媲美。

优势之四：腾讯云提供完备基建

腾讯云具备完善的 AI 基建，整体布局是“一云三平台”架构，即基于腾讯云强大的弹性 计算、无限存储、加速网络以及全域安全能力为腾讯云 AI 提供强大的底层算力资源。“三 平台”包括算法平台、服务平台以及开放平台。其中，算法平台通过不断完善算法核心 框架、深度学习工具、AI 中台能力，打造数据到算法模型的全流程闭环，真正的将 AI 能力应用到实际的业务场景中；AI 服务平台通过将腾讯内部多年积累的语音、图像、视 频、NLP 等 AI 技术能力以云服务的形式提供给行业用户，降低 AI 的应用门槛；同时，全面升级腾讯 AI 开放平台，连接腾讯 AI 能力与产业，推动 AI 技术和应用的不断进步。 此外，腾讯云还将联合超过 1 万家生态合作伙伴，打造一个从技术研发到产业落地相互 协同、优势互补的新型 AI 生态体，推动各行各业的整体化智能化升级。

整体来看，我们认为腾讯生态内包含社交、游戏、短视频、公众号、搜索、电商等，将 DeepSeek 以及腾讯元宝嵌入微信搜索这一核心入口，本质上是将 AI 作为连接整个微信 生态的超级枢纽。通过搜索框，AI 可以触达社交关系、公众号、小程序、电商等 13 亿 级用户数据，实现从信息检索到服务闭环的全链路覆盖。这种模式有望颠覆传统 APP 的 孤岛形态，让微信进化为一个“AI 操作系统”。

1.3 开拓多个垂类场景，持续升级用户体验

（1）AI+搜索场景：QQ 浏览器

2 月 16 日，腾讯旗下 QQ 浏览器接入 DeepSeek-R1 模型满血版，支持深度思考、联网 搜索、多轮对话以及历史记录回溯。用户在 QQ 浏览器 App 或电脑端搜“DeepSeek”， 点击 DeepSeek 模型 QQ 浏览器专线版，登陆即可免费使用。在 App 内还支持对回答内 容进行搜索、翻译、记笔记、导出 PDF、Word 等功能，在同一界面就能实现提问、信 息处理及存储。

（2）AI+游戏内置 ChatBot：和平精英

2 月 21 日，腾讯旗下的战术竞技手游《和平精英》官宣将接入 DeepSeek，为其数字代 言人“吉莉”注入人工智能，这是腾讯首款将大语言模型技术深度融入的游戏产品。“吉 莉”可通过实时互动，为玩家提供多种智能服务，例如为玩家提供实时战术指导、获取 包括游戏福利资讯、最新玩法介绍、武器搭配推荐、战术策略教学等深度游戏支持。根 据官方消息，2 月 25 日游戏已针对此项功能开启灰度测试，现已面向全量用户开放。

（3）AI+出行规划：腾讯地图

腾讯地图 AI 叮当于 2 月 17 日正式接入满血版 DeepSeek-R1 模型，可以理解用户个人需 求，帮助用户规划旅行路线、找景点、吃喝玩乐。常规模式适合周边搜索、路线规划等 大多数任务；DeepSeek 模式适合旅行攻略规划等更复杂任务。例如，在 AI 叮当中输入 需求，如“北京一日游”，系统即可实现：（1）智能地点提取：准确识别关键信息，精准 匹配核心景点；（2）个性化攻略生成：整合景点信息、路线规划、一键生成专属方案； （3）一站式服务体验：攻略查询、路线导航、吃住玩乐全搞定，无需频繁切换 App。

（4）AI+音乐：QQ 音乐

QQ 音乐宣布旗下自研 AI 助手已完成对 DeepSeek-R1 完整版大模型的部署，此前，QQ 音乐就已推出 AI 助手功能，用户能通过与 AI 虚拟人简单对话，解锁找歌、音乐知识问 答、播放控制操作、功能跳转和聊天陪伴等服务。此次集成 DeepSeek-R1 后，AI 助手 斯达罗和艾音女士在歌曲内容推荐、音乐知识问答、明星资讯搜索等方面将基于深度思 考，给出更全面精准的答复，从而全方位提升用户的音乐体验。

（5）AI+办公： 腾讯文档

2 月 17 日，腾讯文档宣布 AI 文档助手正式接入 DeepSeek 模型满血版。接入后，用户 在 AI 文档助手中选择 DeepSeek-R1 模型即可直接使用，腾讯文档小程序、网页版 AI 全 屏页、移动端、桌面端均可体验。选择 DeepSeek-R1 模型，用户可获得经过长思考提供 的更全面的答案，而选用混元大模型用户则可以得到最常用、快速高效的回答。AI 文档 助手专业创作能力与 DeepSeek 结合，能够为用户提供更实用的文档总结、文档问答和 摘要大纲等能力，模型生成的结果可直接生成文档、表格、幻灯片、思维导图、智能文档。此外，腾讯文档接入满血版 DeepSeek-R1 模型后，还支持实时联网搜索，含微信公 众号、腾讯文库在内的全网权威信息源。

Ima 智能工作台

ima 是腾讯在 24 年 10 月推出的以知识库为核心的 AI 智能工作台，是搜、读、写一体的 效率工具。可以辅助用户完成日常学习和工作任务，并长期沉淀为个人智能化的知识库， 也支持将知识库进行分享。2 月 11 日，腾讯旗下智能工作台 ima.copilot（简称 ima）接 入 DeepSeek-R1 模型，用户将 ima 更新至最新版本，在使用搜、读、写和知识库的时候， 可以选择腾讯混元大模型或 DeepSeek-R1 模型。

企业微信

2 月 21 日，企业微信正式上线智能机器人、智能表格等 AI 应用，并宣布接入满血版 DeepSeek-R1，让企业微信正式融入 AI 生态圈。企业可免于开发，仅需配置机器人名称、 角色，基于 DeepSeek、混元等大模型，即可一键创建企业专属的“智能机器人”。企业 还可上传内部的知识集，如产品资料、规章制度等，当员工提问的时候，智能机器人会 进行资料匹配，并由模型结合问题与资料进行推理后，给出更精准、更有针对性的回答。

2.提升 CAPEX 投入，AI 变现空间有望逐步打开

2.1 腾讯 2024 年 CAPEX 大幅提升，对利润率影响相对可控

腾讯维持高强度研发以及资本开支投入，2024 年资本开支大幅度提升。24Q4 腾讯资本 开支同比增长 386%至 365.8 亿元，全年资本开支 767.6 亿元创历史新高，占总营收的 11.6%。研发投入方面，2024 年全年达 706.9 亿元，2018 年至今累计投入 3403 亿元。 其中 24Q4 资本开支大幅提升部分由于腾讯于 24Q4 购买较多 GPU，以支持公司广告及 游戏业务，同时用以支持客户 GPU 租赁的需求。整体来看，2024 年腾讯年度资本支出 占同期收入比例约为 12%，公司计划在 2025 年进一步增加资本支出，预期资本支出占 收入低两位数百分比。

AI 布局兼顾模型以及产品端，有望基于用户渠道优势抢占 AIToC 领域先机。腾讯 AI 布局战略包括（1）大模型端：腾讯将坚持自研混元大模型和外部开源模型进行最佳协同；（2）ToC 产品端：坚持多模型策略打造 ToC 产品，为新的 AI 应用（如元宝和微信 AI） 提供积极推理支持；（3）企业服务端：通过 AI 赋能向外部客户提供云服务（如 IaaS、 PaaS、SaaS 业务）；（4）赋能现有业务：腾讯基于 AI 优化了广告技术、游戏及视频和 音乐中的内容生成、推荐等用户体验。目前，使用元宝、微信 AI 的用户正快速提升中， 我们认为腾讯依托强大的社交生态资源，或有可能在 AI 发展初期，基于其用户渠道优势 抢先在 AIToC 应用创新赛道上取得成果。 关注投入产出比，研发及资本开支投入或对公司利润率影响相对有限。尽管腾讯于 24Q4 显著提升资本支出，并计划在 2025 年进一步增加投资，但我们认为预期资本支出仅占 收入低双位数百分比，相对较为克制，主要因腾讯重视研发以及资本开支的投入产出比， 例如使用 GPU 投入广告业务将有效提高广告主 ROI，带来广告业务收入以及利润率的增 长，进而抵消研发费用增长以及资本开支带来的折旧影响。因此，我们认为研发及资本 开支投入或对公司利润率影响相对有限。根据公司指引，假设 CAPEX/收入按照 low-teens 中值计算（12.5%），我们预计公司 25-26 年 CAPEX 为 905/986 亿元。

自由现金流充沛，具备资本开支增长空间。尽管公司 24Q4 加大 CAPEX 投入力度，2024 年自由现金流仍达 1787 亿元，我们认为腾讯相对充沛的现金流可以支撑公司 CAPEX 增 长。

2.2 腾讯元宝中期或将打开 C 端收费空间，亦可赋能公司广告等业务

我们认为腾讯元宝中期有望实现会员订阅收入，打开 C 端收费空间。我们认为会员订阅 是腾讯元宝最直接的收费方式。以 OpenAI 为参考，根据 2024 年 6 月 FutureSearch 的 估算，OpenAI 的年度经常性收入为 34 亿美元，其中 55%来自于 ChatGPTPlus 版本的订阅收费，订阅者数量达 770 万人，付费为 20 美元/月。根据 The Information，截至 2024 年 9 月，ChatGPT 的付费订阅者达到 1000 万名，对应每月贡献收入超过 2.25 亿 美元。此外，2025 年2 月，SamAltman 在Twitter平台宣布了OpenAI接下来的Roadmap， 尽管未来免费用户将获得 GPT-5 的无限使用权限，但 Plus、Pro 版的付费用户将获得更 高水平的智能体验，会员分层的收费策略仍旧存在。此外，根据 CNBC，Meta 计划在 25Q2 推出 MetaAI 独立应用并测试付费订阅服务。

参照 OpenAI 付费模式，我们测算中期腾讯元宝有望打开百亿级别变现空间。根据中国 互联网络信息中心，截至 2024 年底我国网民规模达 11.08 亿人。我们认为腾讯元宝有 望凭借腾讯内容生态以及云基础设施优势吸引用户，因此假设 10%互联网用户成为腾讯 元宝付费用户，收取 15 人民币的月度订阅费用，对应全年收入规模约为 199 亿元。目 前因 AI 原生应用尚处于落地初期，因此大部分仍为免费试用。但是我们可以复盘过往互 联网发展历程，其均采用了早期免费的策略快速推广，实现用户基数的提升，而后再进 行用户收费。DeepSeek 出现前，因较高的算力成本，导致上述策略无法开展，会出现 用户越多，亏损越大的问题，很难把握 Freemium 的漏斗。而 DeepSeek 则带来了成本 指数级的下降，因此上述策略在 AI 原生应用中的可行性逐步提升。向后展望，我们认为 短期内腾讯元宝的会员订阅收费机制上线概率较小，但中长期仍将打开 C 端变现空间。

精准定位用户需求，赋能现有业务。随用户使用 AI 搜索频率提升，腾讯可以通过用户主 动搜索的行为进一步细化用户标签，理解用户需求。此外，腾讯元宝中包括“发现”功 能，用户可进入发现页中的订阅管理功能，选择自己感兴趣的话题，从而直接反映用户 的兴趣以及需求，从而赋能腾讯生态内广告营销业务。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）