2025年腾讯控股研究报告：AI时代生态价值凸显，AI Agent打开想象空间

腾讯AI生态理解以及布局

科技创新带来互联网流量入口转变，十年周期轮回

技术突破伴随新商业模式的出现，是互联网巨头崛起的主要动力，市场大致以十年为一轮科技周期。伴随移动互联网用户渗透率进入存量时代，AI成为新增长点。百度在2000年凭借搜索技术的领先性以及后续提出的“竞价排名”的广告模式，成为率先崛起的互联网巨头。2010年前后，腾讯、阿里巴巴、网易等公司凭借在社交网络、电子商务、移动支付、游戏音乐等方面的创新，成为新生代互联网公司的崛起典型。

用户是互联网企业的核心资产，商业模式本质是流量变现，每一轮技术以及商业模式的变革，或带来互联网流量入口转变。用户规模取决于产品及服务的适用范围广度，货币化效率则取决于产品及服务提供的价值深度。1）互联网交易平台：典型场景为零售电商，本质为效率之争，如何更好利用互联网的商业模式和技术能力，实现零售形态中更低成本和更高效率，成为互联网交易平台的竞争核心。2）内容平台型互联网公司：核心是通过提供优质内容（PGC+UGC）供给，形成用户、内容、生态三边粘性。

“用户 → AI入口 → 结构化数据层/API” ，AI Agent或主导需求

Open AI推出Operator-操作员，人工智能正在迈向通用人工智能（AGI）。25年1月，OpenAI推出的 Operator-操作员。与传统的问答式聊天机器人不同，Operator采用全新的AI代理模式，能够在用户的有限监督下，智能执行基于网页的操作。比如用户只需在对话框中输入“给我订一个XX饭店今晚19点的桌子”，Operator便会打开网页，搜索餐厅并完成预订。

我们认为未来互联网服务生态有可能演绎为“用户 → AI入口 → 结构化数据层/API” ，传统具备高用户黏性、已构建广泛丰富用户生态、掌握用户行为路径的互联网平台，或最有优势打造新的AI入口。互联网厂商以腾讯作为传统社交平台龙头，汇聚大量用户，且同时通过构建小程序生态，能够更清晰的掌握用户行为画像，在AI时代，具备提供更具定制化的AI Agent产品潜力；终端硬件厂商以苹果为例，由于掌握硬件入口以及苹果商店内容分发渠道和开发者生态，同样具备打造新一代个人助手的优势。伴随AI智能化的不断提升，未来提供服务、生产力类型的应用等有可能会变成数据库、标准接口，前端由AI Agent主导功能分发。

腾讯占据互联网巨头网络效应最强场景，AI时代竞争在于生态整合能力

腾讯过往占据网络效应最强的社交赛道，同时具备双边和同边网络效应。互联网平台具有双边网络效应以及同边网络效应。腾讯的微信、QQ等社交类产品，同时具备双边和同边网络效应，举例微信的公众号平台，越多开发者和内容提供者加入，将吸引更多的消费者，形成双边网络效应；而即时通讯功能如微信和QQ，用户越多，网络价值越大，形成强同边网络效应。由此解释，腾讯属于具备最强网络效应的高频用户流量入口，网络效应越强，应用壁垒越高，若反之，竞争难度极大，举例抖音和支付宝难做社交。

AI时代，AI Agent同样需要寻求建立网络效应壁垒，当前部分AI应用不具备网络效应，未来能提供的服务深度非常重要。举例，从24年以来我们观察各互联网巨头发布的AI APP应用，如字节的豆包、腾讯的元宝等，实际上用户在应用间切换并未出现难度，伴随25年春节DeepSeek的火爆出圈，用户迅速从此前使用的AI APP进行切换，由此判断此类型产品尚未建立足够网络效应留住用户黏性。同样，回顾24年海外AI应用的演绎，OpenAI ChatGPT的市场份额实则下滑。目前各家竞争厂商仍处于探索阶段如何打造AI APP的网络效应和用户黏性。

我们认为AI时代巨头的竞争优势或体现在其生态的整合能力。未来AI超级入口正从“场景整合”迈向“智能协作”。AI时代的超级入口不再局限于单一场景的整合，而是通过智能协作，主动理解用户需求，提供跨场景、跨生态的服务。而腾讯多年构建的“平台+内容”生态或潜力最大。

AI新应用梳理：AI Agent打开想象空间

腾讯元宝：多模态深度整合，当前接入Deepseek，与公众号等生态协同

腾讯元宝是腾讯于2024年5月推出的基于混元大模型打造的AI生产力工具，定位于C端用户智能助手及B端行业应用入口。主要功能：支持文本、图像、文件解析混合输入，为用户提供智能阅读辅助、全面检索、数据分析、报告输出等服务。 核心竞争力：1）生态协同：结合腾讯内容生态（如公众号、微信读书等）实现跨场景知识调用；通过应用场景的自然植入（如微信搜一搜、九宫格引流等）。2）模型架构：2月13日接入DeepSeek，2月21日上线双模型图片信息识别功能。混元大模型T1+DeepSeek-R1满血版双模型并行。3）用户数：3月3日，元宝已超越DeepSeek、豆包登顶苹果免费榜第一。元宝等变现：根据24Q4业绩会，未来的变现模式可能在中国的市场，会先看到广告变现，再是订阅模式(海外是订阅模式在前)。

腾讯ima.copilot：企业级知识管理中枢，服务知识密集型行业数字化转型

ima是腾讯推出的AI智能工作台，当前支持混元大模型与DeepSeek-R1，聚焦于多模态知识资产的聚合、分析与再生产。支持多模态内容解读，快速检索全网信源或个人知识库（包含聊天中文件、公众号文章等），提供精准回答，并支持个性化知识管理和共享。① 全域知识融合：打通微信生态、腾讯云、腾讯会议等生态，AI驱动自动标签体系和动态关联推荐；支持团队协作、多端同步。新增了“知识库广场”模块，单个共享知识库的成员人数上限提高至100万。 ② 多模态认知引擎：图文跨模态理解准确率超91%，支持音视频、文字、代码、图片等跨模态检索，比如上传截图进行解答。③ 数据安全：支持私有化部署与敏感数据隔离，构建企业私有知识图谱，定期备份用户数据。目前个人知识库额度为2GB。

Meta AI C端助手：25年重点打造个性化，未来有望在用户变现率方面带来回报

META预计25年AI助手将覆盖10亿用户，产品规划专注于个性化体验。根据24Q4业绩会，Meta AI当前的使用量持续增长，月活跃用户超过7亿，Meta当前每日活跃用户数要33.5亿。用户不会希望使用千篇一律的AI助手，而是更倾向于一个能够进行个性化调整的AI助手。未来不会只存在一个单一的通用AI。相反，用户可以自主决定自己的AI助手如何运作，以及呈现方式。这将成为公司有史以来最具变革性的产品之一。个性化体验优化方式：增强AI记忆能力，能记住用户在私聊中的关键信息，以提供更精准的回应。提升内容推荐质量，增强 Facebook 和 Instagram 的价值。

商业化节奏：初期重点是打造卓越的用户体验，未来变现方式可能包括付费推荐和高级订阅服务。24Q3业绩会表示，Meta AI 和AIStudio，可能不会在近期内产生巨大收益。但在核心业务中，例如用户参与和变现率方面，AI将在未来几年内带来显著回报。根据华尔街见闻，Meta AI独立应用程序预计将在第二季度推出，Meta还计划测试Meta AI的付费订阅服务，类似于OpenAI和Microsoft对ChatGPT和Copilot聊天机器人提供的月费付费模式。

AI对原有业务赋能测算

Meta广告:AI技术对广告业务的影响在广告位增加以及CPM提升

AI赋能广告核心是通过算法、基础设施（CPU换GPU等）让排名和推荐引擎等精准度提升，从而优化内容体验以及广告体验。AI带动广告曝光量（Impression）增长：Meta提升AI内容分发占比、数据标签体系完善提升用户时长增长，从而带动曝光量增长。24Q1Facebook feed 上约 30% 的帖子和 Instagram 上超过 50% 的内容由人工智能推荐系统提供(不是生产式AI推动)。 AI带动广告单价（Ad Price）增长:广告变现上的技术创新，包括优化投放算法、提升广告目标匹配精度等，都将有助于广告单价的长期增长。例如①24H2，Meta与英伟达推出新广告检索系统，测试上广告精准度提升8%。②使用Advantage+工具的广告主，广告支出回报率（ROAS）平均提升22%。24Q4业绩会表示采用Advantage+购物广告年化收入已超过200亿美元，同比增长70%。

腾讯广告加载:将在释放更多广告库存中受益

2024Q4，腾讯网络广告收入为350亿元，同比增长17%，增长得益于视频号、小程序、搜一搜等广告库存的强劲需求。24Q4业绩会表示腾讯广告负载与全球同行仍有差距，将逐步增加较新产品（如短视频）的广告负载。 腾讯有望在视频号、搜一搜、小程序等广告库存释放中受益。1）当前视频号广告加载率在不到4%，随着AI推动匹配精准度提升，电商等内容丰富度提升，广告加载率有望持续释放。2）搜一搜广告：品牌专区下面会出现一条定价结果广告，未来有望每个栏目加一条。24Q4微信搜索收入同比增长超过一倍，主要得益于商业查询的增加以及广告形式中AI优化的广告投放。3）小程序广告：文末有一个广告位，当前小程序的流量还有望继续提升。 Meta广告加载：根据我们实际体验数据测算，INS中Feed的广告加载率在30-35%，Stories的广告加载率在40%以上。Reels的广告加载率约在20%+，提升幅度来看加载率从22年中6%左右，快速提升至23年中15%左右。

腾讯广告:3.0系统上线，AI广告技术更好识别营销目的和受众人群

腾讯广告平台23年开始CPU转向GPU，24年中上线新算法系统。 24年中，腾讯广告3.0系统上线。“整个3.0体系，最关键的问题就是将原本无意义的序列ID，变成了基于营销目标、营销对象为主体的有意义的ID”。有意义ID强制要求策略收敛，推动行业从“数量竞争”转向“质量竞争”，每个广告ID成为系统可直接解析的“业务指令”。目前新广告投放（3.0）已覆盖腾讯95%的广告投放，助力行业大盘整体投放稳定性提升26%，达成率提升8.7%，起量率提升207%。 23年开始，腾讯广告平台逐渐从 CPU 转向 GPU。GPU可以提高序列长度以提高准度，以及提高运算速度。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）