2024年腾讯控股研究报告：游戏板块稳健增长，视频号空间广阔

1. 公司简介

1.1. 公司概况

腾讯成立于 1998 年，总部位于中国深圳。腾讯发行多款电子游戏及其 他优质数字内容，为全球用户带来丰富的互动娱乐体验。腾讯还提供云计算、 广告、金融科技等一系列企业服务，支持合作伙伴实现数字化转型，促进业 务发展。腾讯 2004 年于香港联合交易所上市。

1.2. 公司主要业务

腾讯控股有限公司是一家主要提供增值(VAS）服务、网络广告服务以 及金融科技及企业服务的投资控股公司。公司主要通过四个分部开展业务。 增值服务分部主要从事提供网络游戏、视频号直播服务和视频付费会员服 务等社交网络服务。网络广告分部主要从事媒体广告、社交及其他广告业务。 金融科技及企业服务主要提供商业支付、金融科技及云服务。其他分部主要从事投资、为第三方制作与发行电影及电视节目、内容授权，商品销售及其 他活动。 在公司官网上，公司把业务分为面向用户、面向企业和创新科技三个部 分。

马化腾持有公司 8.60%的股份，公司积极回购稳定市场信心。根据 2024 年半年报，公司董事长马化腾合计持有公司 8.60%的股份。据 36 氪报道， 腾讯年初承诺的至少千亿回购计划，依然有条不紊进行中。港交所公开信息 显示，2024 年三季度腾讯控股回购金额达 359 亿港元。2024 年年前三个季 度腾讯已累计回购 2.5 亿股，回购总额达到 882.6 亿港元，创历史同期新高。 截至 10 月 7 日收盘，腾讯今年已经回购超 890 亿港元。

1.3. 主要财务数据

公司营收持续增长，近年增速有所放缓。2021-2023 年公司主营业务收 入分别为 5601.18 亿元、5545.52 亿元和 6090.15 亿元，同比增速分别为 16.19%、-0.99%和 9.82%，2024H1 公司实现营收 3206.18 亿元，同比增速 为 7.16%。

公司净利润从 2015 年的288.06 亿元增长到 2021 年最高 2248.22 亿元， 2022 年和 2023 年开始下滑，2024 年上半年业绩止跌企稳，2024H1 公司实 现净利润约 895.19 亿元，同比增长约 72.12%。

从营收构成来看，增值服务和金融科技是公司的主要营收来源。增值服 务分部主要从事提供网络游戏、视频号直播服务和视频付费会员服务等社 交网络服务。金融科技及企业服务主要提供商业支付、金融科技及云服务。 网络广告分部主要从事媒体广告、社交及其他广告业务。其他分部主要从事 投资、为第三方制作与发行电影及电视节目、内容授权，商品销售及其他活 动。

分业务来看，增值服务收入规模最大，增速相对平稳。2021-2024H1， 增值服务板块收入分别为 2,915.72 亿元、2,875.65 亿元、2,983.75 亿元和 1,574.51 亿元，同比增速分别为 16.19%、-0.99%、9.82%和 2.54%。金融科 技板块增速开始放缓，2021-2024H1，金融科技板块收入分别为 1,721.95 亿 元、1,770.64 亿元、2,037.63 亿元和 1,027.42 亿元，同比增速分别为 34.44%、 2.83%、15.08%和 5.55%，在线广告收入板块规模相对较小，但是增速较快。 2021-2024H1，在线广告板块收入分别为 886.66 亿元、827.29 亿元、1,014.82 亿元和 563.77 亿元，同比增速分别为 7.77%、-6.70%、22.67%和 22.65%。

公司整体毛利率一直在 40%以上，自从 2022 年毛利率触底之后开始反 弹，2021-2024H1，公司整体毛利率分别为 43.91%、43.05%、48.13%和 52.95%。 分业务来看，金融科技板块的毛利率持续提升，有效带动了公司整体毛 利率的提升。2021-2024H1，金融科技板块的毛利率分别为 29.85%、32.97%、 39.57%和 46.59%。

近年公司 ROE 持续下降。2021-2024H1，公司 ROE 分别为 29.77%、 24.64%、15.06%和 10.73%。如果下半年继续保持净利润增速，预计 2024 年 ROE 会有所回升。

公司研发费用逐年增长，2023 年公司研发费用为 640.78 亿元，占营收 比重为 10.52%。

2. 社交是公司的核心业务

2.1. QQ 和微信是公司的核心社交工具

腾讯公司于 1999 年推出 QQ。作为一款横跨 PC 和移动的即时通信和 社交平台，QQ 支持在线聊天、视频语音通话、点对点断点续传文件、QQ 邮箱等多种功能，并不断推出符合年轻用户需求的创新功能，例如支持用户 根据个人需求和兴趣快速扩关系的“扩列”以及精准匹配用户兴趣的内容社 交平台“看点”等。此外，腾讯亦提供提升企业工作效率的 TIM（办公版 QQ）。截止到 2024Q2，QQ 的月活用户数为 5.71 亿。

腾讯 2011 年推出微信，微信作为全国拥有最大用户群体的通信社交平 台，它不仅支持发送语音、视频、图片和文字，同时将实时通信与社交资讯、 生活服务相结合。“朋友圈”、“微信公众号”、“微信小程序”、“微信支付”， 为满足用户不断新增的需求，微信不断加入种种创新功能。截止到 2024Q2， 微信的月活用户数为 13.71 亿。其中微信小程序可实现功能直达，无需下载 app 即可使用，拉近商户和用户的距离。微信支付可以让用户通过手机完成 快速的支付流程，安全、快捷、高效。

2.2. 视频号是公司重点发展业务

据中研网消息，近年来，短视频用户规模和使用率保持增长态势，用户 规模从 2018 年 12 月的 6.48 亿增长至 2023 年 6 月的 10.26 亿，再创历史新 高;用户使用率从 78.2%增长至 95.2%，短视频成为全民应用。但同时，短视 频用户增速持续放缓，用户增长红利日渐消退，行业逐步进入存量竞争时代。 平台格局渐成三足鼎立之势。近年来，随着视频号的异军突起，短视频 平台格局逐步从“两强领跑”发展为“三足鼎立”之势。作为国内头部短视 频平台，抖音日活数稳定在 6 亿以上;快手日活用户 3.76 亿;微信视频号成 为短视频发展格局中重要一极。其他短视频平台，如央视频、西瓜视频、好 看视频等，也都基于各自定位和特色，在差异化细分垂直赛道持续深耕。 根据 Quest Mobile 数据，2024 年 8 月份，抖音月活为 8.06 亿，快手月 活 4.57 亿。腾讯视频号月活数没有披露，但是微信的月活数达到了 13.71 亿，拥有庞大的用户基础。 腾讯重点发展视频号业务。 据 21 世纪经济报道消息， 2022 年一季度，腾讯将“视频号”列为公 司战略成长领域之一。整个 2023 年，视频号迅速增长。2023 年二季度，视 频号的广告收入超过 30 亿元，全年，视频号 GMV 超过 1000 亿元。

3. 中国游戏行业增长平稳，公司作为行业龙头，有望充 分受益

3.1. 中国游戏行业平稳增长，小程序游戏增长突出

据中商情报网资料，2023 年以来，游戏产业规模企稳回升，内容质量 显著提高，科技创新不断提速，海外市场持续开拓，为优化文化供给、促进 科技创新应用、赋能经济社会发展和中华文化海外传播作出了积极贡献。数 据显示，2023年国内游戏市场实际销售收入3029.64亿元，同比增长13.95%， 首次突破 3000 亿元关口。中商产业研究院分析师预测，2024 年中国游戏市 场实际销售收入将达到 3246.44 亿元。增速达到 7.16%。

根据上观新闻报道，7 月 26 日至 29 日，第二十一届中国国际数码互动 娱乐展览会（ChinaJoy）将在上海新国际博览中心举行。作为 ChinaJoy 的重 要版块，中国国际数字娱乐产业大会（CDEC）25 日在沪举行，现场发布 《2024 年 1-6 月中国游戏产业报告》。 报告显示，2024 年 1-6 月，国内游戏市场实际销售收入为 1472.67 亿 元，同比增长 2.08%，市场增长趋势较为平稳。游戏用户规模 6.74 亿人， 同比增长 0.88%，再创新高。 在具体细分市场中，2024 年上半年，中国移动游戏市场实销收入 1075.17亿元，同比增长0.76%，移动游戏占国内游戏市场实销收入的73.01%， 略有下滑，但仍居主导地位。客户端游戏市场实际销售收入为 337.63 亿元， 同比增长 2.49%，市场占比持续升高，为 22.93%；网页游戏市场则继续萎 缩，实销收入同比下降 1.88%，整体规模为 23.40 亿元，占比为 1.59%。 小程序移动游戏收入为 166.03 亿元，同比增长 60.5%，其中内购产生 的实销收入 90.98 亿元，同比增长 81.56%；广告变现收入为 75.05 亿元，同 比增长 40.74%。小游戏市场收入已连续三年保持高速增长，其中内购收入 占比也在逐年提升。

3.2. 腾讯是中国游戏行业的龙头

据前瞻研究院消息，中国移动游戏行业两大龙头企业分别是腾讯和网 易。2023 年，按公司游戏业务收入占比来看，腾讯的市场份额为 48.2%，网 易的市场份额达 17.5%。

小程序游戏发展迅速，公司有望充分受益。QuestMobile 数据显示， 2024 年 2 月，小游戏市场迅速增长，微信小程序游戏活跃用户达 7.5 亿， 在全景流量中占比达 80.3%。公司 2024 年半年报披露，小游戏总流水同比 增长超 30%。 公司游戏产品丰富。根据腾讯游戏官网消息，腾讯游戏成立于 2003 年， 是全球领先的游戏开发、运营和发行平台，也是中国最大的网络游戏社区， 致力为玩家提供快乐优质的互动娱乐体验。在开放发展的模式下，腾讯游戏 采取自主研发和多元化的外部合作相结合的方式，在全球范围内布局工作 室，为玩家提供动作、冒险、模拟、角色扮演、休闲等游戏，打造覆盖全品 类的产品阵营。截止到 2024 年 11 月份，腾讯游戏旗下拥有超过 170 款自 研和代理游戏，其中《王者荣耀》《和平精英》《英雄联盟》《金铲铲之战》 《暗区突围》《天涯明月刀》《无畏契约》《PUBG MOBILE》《胜利女神：妮 姬》《Triple Match 3D》等游戏深受全球玩家欢迎，为全球 200 多个国家和 地区数以亿计的用户提供优质的前沿产品体验。

3.3. 游戏行业有望继续保持平稳增长，公司有望持续受益

艾瑞咨询数据显示，在经济环境稳步复苏和游戏版号常态化发放这双 重积极因素的共同推动下，2023 年中国网络游戏市场规模达到 4150 亿元， 同比增长 8.3%，整体规模首次突破 4000 亿元，创下历史新高。整体来看， 中国网络游戏行业依然蕴藏着巨大的发展潜力，5G、AIGC、云游戏、VR/AR 等技术的快速突破，将继续推动行业向着更为繁荣和稳健的方向发展。2024到 2026 年，游戏行业移动游戏行业规模预计增速可以达到 4.65%、3.91%和 3.30%。

4. 网络广告行业持续增长，视频号带动公司广告业务增 速

根据 Quest Mobile 数据，中国互联网广告行业持续增长，截止到 2024 年上半年，中国互联网广告市场规模约为 3514 亿元，同比增速约为 11.8%。

根据前瞻网的数据，从整个广告行业的发展趋势来看，未来五年仍然保 持增长态势，前瞻据此预计，未来 5 年仍将保持较平稳的增速，2024-2029 年复合增长率保持在 11%左右。 视频号带动公司广告业务。腾讯在 2024 年中期报告上表示，网络广告 业务 2024 年第二季的收入同比增长 19%至 299 亿人民币，主要是受视频号 及长视频的收入增长驱动。报告中提到，视频号总用户使用时长同比显著增 长，得益于推荐算法的增强和更多本地化内容。

5. 金融科技及企业服务板块受益于第三方支付市场和云 服务市场持续增长

5.1. 第三方支付市场持续增长

2023 年，随着线上线下商业恢复明显，我国移动支付业务量增长取得 稳健增长。作为我国移动支付业务重要补充力量的第三方移动支付市场全 年交易规模为 346.2 万亿元人民币，同比增长 12.0%。分季度来看，2023 年 第一、第二、第三、第四季度受益于国内出台的一系列稳增长政策落地见效， 第三方移动支付业务始终保持稳中有升的发展态势，环比分别增长 8.97%、 2.17%、1.02%、6.59%。

据艾瑞咨询的资料，第三方个人支付市场的角逐基本稳定在头部两家 支付机构之间，根据艾瑞咨询预计，2024-2026 年第三方个人支付市场规模 分别为 391.5、429.6 和 467.6 万亿，同比增速分别为 10.8%、9.7%和 8.9%。

支付行业呈现出两强竞争的格局。根据前瞻网资料，支付宝与微信支付是中国移动支付行业的两大巨头，二者的交易规模和用户数量远超其他竞 争对手。根据移动支付网的数据，按交易规模统计，2023 年 Q3，支付宝和 微信支付的交易量分别为 118.19 万亿元和 67.81 万亿元，合计占市场总份 额 94%以上。由于支付宝和微信支付与各自集团的其他业务(如电商、社交、 生活服务等)紧密集成，用户粘性和活跃度较高。具体来说，支付宝在金融 产品和服务方面更为丰富，而微信支付则借助其强大的社交网络效应拓展 线下支付场景。

5.2. 中国云服务市场持续增长，腾讯云有望受益

根据艾瑞网，2023 年中国云服务市场继续保持较快增长。云服务作为 数字经济的基础设施、作为互联网赋能实体产业的重要抓手，日益彰显其不 可替代的经济价值与社会价值。与此同时，随着行业整体已从“概念阶段” 过渡至“落地阶段”，需求侧趋于成熟稳定，市场正在加速向更细颗粒度的 场景“缝隙”渗透。

根据 IT 之家援引 Canalys 消息，2024 年第二季度，中国大陆云基础设 施服务支出达到 94 亿美元（当前约 660.73 亿元人民币），同比增长 8%。 阿里云、华为云和腾讯云继续主导市场，共占 71% 的市场份额。 腾讯云位居第三，市场份额达 16%。2024 年 6 月，腾讯云宣布向新 迁移的企业用户免费提供混元大模型 1 亿个 Tokens，以此吸引更多客户加 入。腾讯云还推出了包括 Pro、Standard 和 Lite 的多种版本的混元大模型， 并提供免费的专属迁移工具和服务，满足用户的多样化需求。在 2024 年 9 月的腾讯全球数字生态大会上，公司宣布其年收入超过 100 万元的人民币 （约合 14.2 万美元）的合作伙伴数量增加了 150%。认识到合作伙伴服务 能力对提升渠道生态的重要性，腾讯云在 2024 年 9 月推出了新的伙伴计 划，发展具有产品销售和服务经验渠道伙伴，同时试运行 MSP 服务商认证 体系。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）