中国游戏和娱乐行业展望2025年三季度业绩期：关于网易、哔哩哔哩、快手、腾讯音乐和爱奇艺的主要讨论 （摘要）.pdf

中国游戏和娱乐行业展望2025年三季度业绩期：关于网易、哔哩哔哩、快手、腾讯音乐和爱奇艺的主要讨论 （摘要）。我们覆盖范围内的游戏和娱乐板块今年以来表现强劲（涨幅大多为60-100%），尽管 自二季度业绩期以来近两个月表现呈现分化。我们认为进一步上行潜力有赖于：1) 持 续的业绩表现/每股盈利预测上调；2) 新增长引擎，可能围绕AI举措（将利好社交平 台）或游戏/AI应用的海外扩张。

进入三季度业绩期，我们将阐述我们对网易、哔哩哔哩、快手、腾讯音乐和爱奇艺的 看法，并评估其市场环境最新动态。总体而言，我们认为这些公司将实现稳健的业 绩：核心业务板块收入同比增幅为10-20%，利润同比增长约25%以上（爱奇艺除 外）。我们认为，得益于稳健的利润率扩张和经营杠杆，网易和哔哩哔哩的每股盈利 相较当前市场预测拥有上行潜力。

展望2026年的新增长题材，我们看到：1) 游戏产品上行周期是2026年的新关注焦点， 包括网易有两款游戏有望成为全球爆款、哔哩哔哩凭借新发行游戏扭转游戏业务走 势、以及腾讯将推出《王者荣耀》IP大作。在游戏供应增加的推动下，2025年以来游 戏行业同比增长10-15%以上，证明了宏观环境面临不确定性之际游戏业务需求依然保 持韧性。2) AI举措：我们预计AI在哔哩哔哩/快手等社交平台的普及将带来更多积极影 响，尤其是在广告、用户数据标签和转化、以及能够提升用户参与度的AI产品工具方 面。AI视频生成领域的竞争是另一个主要关注点。3) 内容监管放松：最新的国产剧支 持政策（缩短制作周期和放宽内容审查）的影响应会从2026年开始在爱奇艺/芒果显现 （我们尚未看到拐点）。粉丝经济或国际艺人进入中国市场方面的环境可能会更加有 利，这将是腾讯音乐（艺人周边）和 大麦（线下演出票务）的另一个推动因素。

关键指标：三季度游戏收入同比+18%/营业利润同比+23%，递延收入同比+22%。

推动因素：1) AI在现有/新游戏中取得更切实的进展，网易已在其游戏产品组合（如 《蛋仔派对》和《逆水寒》）中推出了更多AI功能；2) 新游戏测试/上线时间表；3) 可 能在香港主要上市（因港股交易量已占总交易量50%以上）。