腾讯控股研究报告：游戏行业景气度回升，业绩增长稳定性凸显.pdf

腾讯控股研究报告：游戏行业景气度回升，业绩增长稳定性凸显。行业进入常态化监管，市场景气度明显回升。1）政策端趋向稳定：《国务院 关于促进服务消费高质量发展的意见》明确将网络游戏作为提升文化娱乐消费质 量的重要环节；版号供给显著改善，截至10月底，国家新闻出版署共计发出1072 款国产游戏版号以及90款进口游戏版号，发放频率和发放数量均高于近年水平。 受新品驱动，24Q3我国游戏市场实际销售收入创历史新高（917.7亿元），同比 增长8.9%。2）优质内容议价权不断提升：当前游戏行业联运及买量的分发模式 较为成熟，以大厂为首的游戏厂商正在积极创新内容营销方式，进一步优化获客 效率、延长游戏生命周期。渠道分成方面，国内安卓端渠道分成比例显著高于苹 果及全球主流应用商店，上架新兴垂直渠道、引导至官服下载已经成为CP方运 营宣发重点，《MDnF》成为首款不上线安卓官方应用商店的腾讯游戏。我们预计， 未来随着用户群体对高质量精品游戏的需求不断增加，供需方的双向选择更加紧 密，游戏厂商有望加速摆脱渠道束缚或降低渠道分成比例。3) 全球手游市场进 入新一轮增长，出海赛道热度维持：据Sensor Tower估算，2024年全球手游 收入预计触底回升至830亿美元，增速明显快于PC、主机等其他细分市场，分 品类看休闲游戏成为手游大盘的核心增长点。提升海外市场竞争力是当下众多国 内游戏厂商的战略转型方向，不同量级玩家出海路径各有不同。

腾讯本土常青游戏表现向好，海外增长目标稳固。1）本土常青游戏流水回 升，《MDnF》大幅贡献增量收入：从产品矩阵看，腾讯在国内游戏市场的绝对领 先地位日益稳固，头部产品数量有所增加。《无畏契约》端游表现亮眼，旗舰游戏 《王者荣耀》《和平精英》加快玩法更新，流水环比明显回升；《金铲铲之战》等 老游戏仍具备上升潜力；新游《MDnF》有望大幅贡献24H2增量收入。重点关 注本土游戏储备：《星之破晓》《宝可梦大集结》《航海王壮志雄心》《无畏契约： 源能行动》《爆裂小队》等。2）Level Infinite全球发行能力扩张，Supercell重 现增长潜力：腾讯通过投资及收购海外工作室推动全球化布局，近年国际业务品 牌的建立加速出海进程。从Q3海外流水格局看，《PUBG M》热度回升，截至十 月底《荒野乱斗》仍在58个国家及地区游戏畅销榜中位列前十名，考虑到海外 收入确认周期较长，母公司腾讯有望持续从Supercell稳定的流水增长中受益。 后续重点关注《刺客信条：代号Jade》《流放之路2》《沙丘：觉醒》《Exoborne》 等游戏的上线时间。