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腾讯控股研究报告：腾讯广告，AI和微信生态驱动商业化升级。

AI 发展赋能社交广告，视频号远期收入或达 1200 亿

从发展路径看，未来多模态化、情绪模型、multi-agent 将会成为重要趋势。 AI 赋能下，在线广告产品矩阵快速迭代，广告主预算有望更倾斜至网络平 台（视频>图文）。我们预期腾讯市占率持续提升，视频号广告加载率仍显 著低于抖音快手，远期收入有望达 1200 亿。对比海外友商，我们认为视频 号作为优质流量入口，具备更高估值空间：①视频号较 Reels 用户规模与时 长领先，渗透率与使用频次更高，②内容质量和创作者生态更优，③中国用 户对直播电商的消费心智亦更成熟，同时银发群体贡献第二曲线。

AI 搜索时长快速攀升，多模态化和优质内容构筑核心壁垒

从全球市场看，AI 搜索市场份额正快速攀升，我们预期当前的流量格局将 会面临重新分配，①据 eMarketer 预测，AI 搜索在整体搜索广告中的份额 将从 2025 年的 0.7%提升至 2029 年的 14%；②优质内容仍是难以跨越的 鸿沟：从传统引擎视角看，高质量内容壁垒需要进一步加强，AI 搜索的关 键瓶颈为资料/结论的可依赖度；③多模态是未来核心竞争力，在 AI 搜索中 可增强意图解析能力，突破传统关键词匹配的局限，能够支持复杂问题解答 并整合实时数据（国内字节暂居领先地位）。

腾讯 AI 搜索护城河：微信生态流量和公众号优质内容

依托搜一搜生态和公众号内容沉淀，腾讯在 AI 搜索端构筑了稳固的护城河； 在 AI 搜索和互联网应用加速云端迁移的背景下，我们预期 AI 商业变现会来 自搜一搜广告、元宝 C 端订阅、混元 API 调用，27 年有望分别贡献收入 140-303 亿、51-92 亿、210-387 亿，共计 401-782 亿。当前国内 AI 搜索 已呈现梯队分化格局，元宝应用位居国内第二方阵，然而腾讯可通过微信壁 垒与多模态的后期发力来提升行业排位。视频号和腾讯音视频等用户分享数 据，也为多模态发展奠定基础；从 AI 情绪模型看，用户热议和实时评价可 改善广告信息流推荐，形成“曝光-兴趣-点击-购买”的良性循环。