2022年纺织服饰行业分析 2022H1纺织制造板块快速增长，服装家纺板块承压

一、纺织服装行业概述：2022H1纺织制造板块快速增长，服装家纺板块承压

2022H1国内疫情转好，全球经济复苏，消费信心恢复，纺织服装行业加快复苏，但下半年以来受自然灾害及国内疫情反复影响，增速略有放缓。2022H1，被选中的75家主要上市公司实现营业收入1153.1亿元，同比增长4.8%，实现扣非归母净利润57.0亿元，同比减少29.6%。从资本市场表现来看，2022H1纺织服装行业表现弱于大盘，2022上半年（2022年1 月1日-2022年6月30日），SW纺织服装和沪深300涨跌幅分别为-10.9%和-8.9%；分板块来看，SW纺织制造和SW服装家纺涨跌幅分别为-7.1%和-12.1%，纺织制造板块跑赢大盘。从2017年初至2022年6月30日，SW纺织服装PE(TTM)最大值为39.60倍，最小值16.65倍，中位数为26.39倍，截至2022年6月30日SW纺织服装PE(TTM)21.19倍，处于较低水平。

从股息率情况来看，截至2022年6月30日，纺织服装行业股息率为3.0%，在28个 行业中排名第6，股息率处于前列。

从近六年的数据来看，公募基金重仓持股纺织服装行业占比自2016Q1起呈现持续下 降的趋势，在2017Q3达到最低值0.23%，接着反弹至2018Q2的0.77%后又开始下降， 2020Q3创新低达0.11%，此后连续三个季度回升，2021Q3再度下降，2021Q4、 2022Q1持续回升，2022Q2为0.27%，环比2022Q1持平。2016Q3至今公募基金重 仓持股纺织服装行业占比持续低于纺织服装行业占A股总市值的比例，这一比例在 2022Q2为0.74%，较2022Q1环比下降0.03个百分点。分拆纺织制造与服装家纺子板 块看，公募基金重仓持股纺织制造板块占比2022Q2为0.03%，环比2022Q1持平；公 募基金重仓持股服装家纺板块2022Q2为0.24%，环比2022Q1持平。

二、纺织服装行业2022H1经营情况回顾

（一）营业收入

2022H1纺织服装行业整体营收1153.1亿元，同比增加4.8%，2022Q1、Q2单季度 营收分别同比增长4.1%、5.4%。受上海等多地疫情反复影响，下游服装家纺板块 受到冲击以致整体营收增速较慢。 分板块来看，2022H1纺织制造板块营收475.2亿元，同比增长24.3%，2022Q1、 Q2单季度营收分别同比增长11.6%，38.8%。2021H1整体保持快速复苏状态，得 益于全球经济复苏，消费信心恢复，下游需求回升，2022H1虽然国内疫情多点散 发，但对大部分纺织制造板块上市公司影响有限，生产闭环，4月虽然物流受到影 响，但5月随着复工复产快速恢复，且人民币贬值利好出口，另外部分龙头公司积 极布局海外产能，受疫情限制较小。

服装家纺板块2022H1营收677.8亿元，同比变化-5.6%，2022Q1、Q2单季度营收 同比变化分别为0.0%，-11.3%。2022H1国内疫情多点散发，部分地区因防疫政策受到封锁而导致板块内上市公司线下终端销售受到负面影响，同时由于物流受阻， 电商业务也在一定程度上受到冲击。

排除其他纺织、其他服装，对毛纺、棉纺、印染、辅料、无纺布、皮革、男装、女 装、休闲、鞋帽、家纺、内衣、户外体育、童装等主要细分子行业进行横向对比。 纺织制造板块中，2022H1，辅料、棉纺、毛纺行业营收较上年同期增加，其余子 行业较上年同期同比减少，其中辅料、毛纺子行业营收增幅最高，约为20%。 服装家纺板块中，2022H1，户外、职业装行业营收较上年同期增加，其他子行业 较上年同期减少，其中户外行业依然保持高景气度，增幅为17.5%。

（二）净利润

2022H1纺织服装全行业实现扣非归母净利润57.0亿元，同比变动-29.6%。2022Q1、 Q2单季度扣非归母净利润分别同比变动-11.5%、-47.9%。受上海等多地疫情反复影 响，下游服装家纺板块受到冲击，利润端承受压力，拉低整体净利润水平。 分板块来看，2022H1纺织制造板块扣非归母净利润34.1亿元，同比增长21.7%， 2022Q1、Q2单季度扣非归母净利润分别同比增长29.2%，17.1%。 2022H1服装家纺板块扣非归母净利润23.0亿元，同比变动-56.7%，2022Q1、Q2 单季度扣非归母净利润分别同比变动-26.0%，-97.1%。

排除其他纺织、其他服装，对毛纺、棉纺、印染、辅料、无纺布、皮革、男装、女 装、休闲、鞋帽、家纺、内衣、户外体育、童装、职业装等主要细分子行业进行横 向对比。 纺织制造板块中，辅料、毛纺、棉纺子行业2022H1扣非归母净利润为正增长，特 别是毛纺及棉纺子行业扣非归母净利润分别同比增长142.32%、44.67%。 服装家纺板块中，2022H1仅户外、职业装子行业扣非归母净利润实现正增长，分 别同比增长69.78%、12.54%。2022H1营业收入和扣非归母净利润均同比有所增长的子行业，纺织制造板块有辅 料、毛纺和棉纺三个子行业，服装家纺板块有户外、职业装两个子行业。

（三）毛利率

纺织服装整体行业毛利率有所下降，2022H1毛利率为33.9%，同比下降2.7个百分 点。其中，2022H1纺织制造板块毛利率为18.7%，较2021H1提升0.3个百分点；服 装家纺板块2022H1毛利率为46.3%，较2021上半年下降3.4个百分点。排除其他纺织、其他服装类公司，对细分子行业进行横向对比。2022H1辅料行业 的毛利率水平最高，为37.7%，此外除无纺布、印染和皮革子行业外，纺织制造板 块其余子行业毛利率均保持稳定或有所上升，无纺布行业毛利率下降幅度较大，为 12.8%，同比下降12.2个百分点。2022H1，服装家纺板块除户外行业上升1.1个百 分点至35.5%外，其他子行业毛利率有所下降。

（四）销售费用率、管理费用率

2022H1，纺织服装行业销售费用率为15.4%，与2021上半年持平；管理费用率 5.4%，较2021上半年增加0.1个百分点。 分板块看，2022H1，纺织制造板块销售费用率为2.1%，较2021H1减少0.1个百分 点；管理费用率为4.1%，与2021H1基本持平。2022H1，服装家纺板块销售费用 率为27.5%，较2021H1增加1.4个百分点；管理费用率为6.5%，较2021H1增加0.3 个百分点。

排除其他纺织、其他服装类公司，对细分子行业进行横向对比。2022H1纺织制造 板块，辅料子行业的销售费用率和管理费用率最高，分别为10.3%、8.4%，主要由 于辅料行业客户及订单比较分散。服装家纺板块销售费用率最高的是女装子行业， 为43.1%，因为女装直营占比较高，同时上市公司以高端女装为主，营销推广费用 较高；管理费用率最高的是童装子行业，为12.6%，主要原因系ST起步2022H1收 入大幅下降，管理费用率上升至22.8%。

分板块来看，2022H1，纺织制造板块中，毛纺、辅料、无纺布这三个子行业销售 费用率同比略有下降，主要由于费用较为刚性，营收大幅回升，其余子行业销售费 用率同比均有所提升；除棉纺、印染子行业，其余纺织制造板块子行业管理费用率 同比都有所下降。2022H1，服装家纺板块中，除户外、职业装子行业，其余子行 业销售费用率均有所提升；除男装、家纺、户外、职业装子行业外，其余服装家纺 子行业管理费用率均有所提升。

（五）存货

纺织服装行业的存货周转率基本维持平稳，2018-2020年存货周转率逐年下降， 2021年行业存货周转率为2.3次，2022H1行业存货周转率为2.3次，与去年同期基 本持平。 分板块看，纺织制造板块2022H1存货周转率达到2.8次，与去年同期基本持平；服 装家纺板块存货周转率2022H1为1.9次，同比下降0.1次。

排除其他纺织、其他服装类公司，对细分子行业进行横向对比。2022H1纺织制造 板块里无纺布存货周转率最高，为5.6次，辅料、印染、毛纺存货周转率较去年同 期加快；2022H1服装家纺板块里，户外、职业装的存货周转率均较去年同期提 升，其中户外子行业上升最为明显，提升0.2次至2.4次，此外职业装子行业提升0.2 次至2.1次。

（六）应收账款

2022H1纺织服装行业应收账款周转率为8.7次，同比提升0.1次；分板块看，纺织 制造板块2022H1应收账款周转率为8.2次，同比下降0.2次，服装家纺板块2022H1 应收账款周转率为9.1次，同比提升0.4次。排除其他纺织、其他服装类公司，对细分子行业进行横向对比。 纺织制造板块中印染子行业应收账款周转率较高，主要和来料加工的业务模式有 关。2022H1，纺织制造板块中毛纺、印染、辅料子行业应收账款周转率同比有所 提升，其中印染子行业应收账款周转率上升最为明显，同比上升1.1次至21.6次。

服装家纺板块中鞋帽、户外、童装、职业装子行业应收账款周转率较低，主要由于 经销业务占比高，或者和收款政策有关（职业装）。休闲、户外、内衣、职业装周 转率均较较去年同期提升，其中休闲、户外子行业上升最为明显，休闲子行业同比 上升3.2次至15.4次，户外同比上升1.9次至4.4次。 （应收账款周转率意义说明：如果终端销售不景气，渠道库存压力大，则经销商会 面临资金回笼压力，欠公司的货款偿还速度变慢，反之终端销售情况较好，渠道库 存减少，经销商资金压力小，偿还公司货款的速度加快，因此渠道库存情况一定程 度体现在应收账款周转率上）。

三、服装家纺板块2022H1渠道及同店情况

（一）服装家纺公司渠道数量多较年初减少，同店受疫情影响下降

2022H1，我们统计的公司中多数公司较年初都处于净闭店状态，仅海澜之家、比 音勒芬、歌力思、地素时尚、锦泓集团、森马服饰、罗莱生活较年初渠道数量有所 增加。同店方面，受益于国内疫情得到基本控制，我们统计的公司2022H1大部分 公司渠道净开店，但受疫情影响，大部分公司同店出现下降。

（二）服装家纺公司电商业务线上占比多有提升

2022 H1，我们统计的大部分公司线上收入均呈现不同程度的增长，且收入占比有 所提升，主要系线下销售受疫情冲击影响较大，而线上销售受疫情冲击影响较小。

四、总结

（一）纺织制造板块

2022H1，纺织制造板块营收475.2亿元，同比增长24.3%，实现扣非后归母净利润 34.1亿元，同比增速21.7%。 纺织制造板块2022H1保持较快增长的主要原因：（1）得益于全球经济复苏，消费 信心恢复，下游需求回升；（2）虽然2022H1国内疫情多点散发，但大部分板块内 龙头企业国内产能闭环生产，4月物流虽有影响，但5月伴随复工复产快速恢复，国 外产能正常，且原材料库存充裕，因此整体受影响不大；（3）人民币贬值，利好 板块内出口企业。 纺织制造板块第三季度业绩有望继续保持较快增长，虽然欧美市场受通胀和俄乌战 争影响，消费意愿减弱，但从7月国内纺织品服装出口金额增速，及部分板块内龙 头公司的订单情况看，我们对纺织制造板块第三季度业绩持谨慎乐观态度，且8月 中下旬人民币再度快速贬值，考虑到板块内大部分公司以出口业务为主，因此对板 块进一步构成利好。

（二）服装家纺板块

2022H1，服装家纺板块实现营业收入677.8亿元，同比减少5.6%，实现扣非后归 母净利润23.0亿元，同比减少56.7%。 服装家纺板块2022H1出现下降的主要原因：（1）2022H1由于国内疫情多点散 发，板块内很多公司线下门店闭店，同时由于物流受阻，电商业务也在一定程度上 受到冲击；（2）2022H1国内经济受疫情和国际环境影响出现一定波动，内需偏 弱，影响服装家纺消费。 服装家纺板块第三季度业绩预计弱复苏，服装家纺社零（限额以上企业服装鞋帽针 纺织品零售额）增速6月和7月已经转正，虽然国内疫情仍有反复，但是疫情防控对 于经济的干扰已经减少，叠加中秋国庆消费旺季将至，我们对服装家纺板块第三季度业绩持谨慎乐观态度。

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