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纺织制造行业专题报告：关税风险基本落地，纺织制造龙头有望迎来重估。纺织制造：全球纺织品和服装出口额约9 千亿美元，2020-2024年年均复合增速为 3.2%。1989-2000 年期间，全球纺织品和服装出口金额年均复合增速为 5.6%；2000-2014 年，全球纺织品和服装出口金额增长加快，期间年均复合增速为 5.9%；2014-2020 年，受到纺织服装行业库存去化、疫情事件影响，全球纺织品和服装出口金额年均复合增速放缓至-0.3%。2021年开始，纺织品和服装出口金额重回增长通道，2024 年，全球纺织品和服装出口金额达到 8827 亿美元。

制衣 VS 制鞋：制衣行业向上游整合趋势明显，制鞋行业的竞争格局更为集中。服装制造产业链包含纤维、纺纱、织布、染整、成衣、零售等六大领域，中游成衣制造环节中，部分中大型公司向上延伸至织布和染整环节，逐步从劳动力密集的单一制衣环节拓展为具备完整上游、中游纺织生产体系。相较制衣行业，鞋履生产工艺流程繁琐，企业向上游环节整合有限，但中游制造环节竞争格局更为集中。2025 财年，Nike 品牌拥有鞋履供应商15家，而服装供应商为 67 家。2023 年，Adidas 拥有鞋履供应商24家，服装供应商达 55 家。

运动服饰制造行业：行业集中度偏低，纵向一体化布局为行业趋势。目前，申洲国际为全球最大的运动针织服饰制造商，2024 年，具备服装产能5.5 亿件，实现营收 287 亿元，实现净利润62 亿元。（一）产品端，各服饰制造企业产品主要包括运动服饰、休闲服饰、无缝服饰、睡衣等，晶苑国际品类相对多元。（二）客户端，客户集中度普遍较高，第一大客户收入占比约 30%，兼具面料和成衣对外销售的制造企业，第一大客户收入占比约15%。（三）产能端，中国内地产能占比普遍偏低，越南、柬埔寨、印尼为服饰制造企业主要布局地，而孟加拉、斯里兰卡、菲律宾，产能占比较低或没有布局。（四）销售端，美洲为各公司的主要销售区域，聚阳实业出口美国市场占比为 70%，其次为儒鸿、晶苑国际，对美敞口约50%、38%，申洲国际、盛泰集团、上海嘉乐的对美敞口较低。

运动鞋履制造行业：行业集中度高，运动休闲鞋领域诞生行业龙头。目前，裕元集团为全球运动鞋履制造商龙头，2024 年，鞋履出货量达2.55亿双，制造业务实现营收 56.21 亿美元，实现净利润3.50 亿美元。（一）产品端，龙头企业多以运动、休闲鞋品类为主，志强、钰齐国际分别聚焦足球鞋、户外鞋制造，九兴控股在运动鞋基础上，同时布局时尚、奢华鞋。（二）客户端，丰泰企业对单一客户依赖度较高，来自耐克的收入占比超过85%。其次，志强与来亿兴业第一大客户收入占比分别为56%、59%。华利集团、裕元集团、九兴控股第一大客户收入占比在3 成以上。钰齐国际客户集中度相对较低。（三）产能端，鞋履制造企业均在越南设厂，且越南多为各鞋履制造企业产能占比最大地。其次，印尼为鞋履制造企业近年海外布局热门地，中国内地产能占比相对有限。（四）销售端，来亿兴业、九兴控股对美敞口较高，约 50%；志强、钰齐国际、华利集团，对美敞口约40%。裕元集团销售区域较为分散，美国占比不足 3 成。