纺织服装行业2026年度策略：看好纺织制造板块改善，把握服装家纺板块结构性机会.pdf

纺织服装行业2026年度策略：看好纺织制造板块改善，把握服装家纺板块结构性机会。板块行情回顾：2025 年涨幅位列市场中游，SW 饰品子板块涨幅领先。2025年（截至 12 月 19 日），SW 纺织服饰板块累计上涨12.02%，跑输沪深300指数4.08pct，位居三十一个申万一级行业的第十八位。分子板块看，SW纺织制造、SW 服装家纺、SW 饰品累计涨幅分别为 9.65%、11.31%、17.43%。截至2025年12月 19 日，SW 纺织服饰 PE-TTM（剔除负值）为20.32 倍，处于近五年估值水平76.86%分位。

行业基本面回顾：国内消费延续弱复苏，越南出口好于我国。国内方面，2025 年，我国消费者信心指数从低位缓慢回升，由2024 年末的86.4提升至2025年 10 月的 89.4。分品类看，2025 年 1-11 月，限额以上纺织服装、化妆品、金银珠宝、体育/娱乐用品零售同比增长 3.5%/ 4.8%/ 13.5%/ 16.4%。分渠道看，2024 年 1-11 月，限额以上零售业单位中百货店、品牌专卖店零售额同比分别增长 0.7%、0.1%，实物商品网上零售额累计同比增长5.7%。2025 年，线上渠道增速虽然进一步放缓，但表现好于线下门店。海外方面，美国服装及服饰店销售自2023 年下半年以来到 2025 年初，保持低单位数的稳健增长，2025 年2季度至今，销售增速提升至中位数附近，2025 年（截至10 月），美国服装及服饰店销售累计同比增长 5.34%。欧洲零售销售指数自 2024 年以来，由负转正，稳健复苏，2025 年基本保持月度低单位数增长。美国服装库存处于2022 年以来低位，零售商库销比呈下降趋势，批发商库销比表现平稳。

纺织制造：短期关注纺织制造商客户结构差异，中长期看好龙头制造商份额提升。2025 年前三季度，纺织制造板块在中美关税冲击下，营收增速逐季走弱，业绩有所承压。从欧美终端服饰消费看，2025 年增速均有所改善，海外服饰需求整体仍然稳健，且库存处于近年来较低水平。但国际品牌各自的销售表现、库存水平、业绩展望明显分化。短期，建议把握纺织制造商客户结构差异，关注下游品牌客户的库存去化进度；中长期，继续看好纺织制造龙头基于产业链布局完整性、海外生产基地布局领先优势，提升采购份额。（一）推荐裕元集团，公司对美敞口处于制鞋行业较低水平，掌握上游原材料环节，盈利能力伴随产能持续爬坡，有望修复，公司估值相对行业平均水平偏低。（二）推荐申洲国际，公司对美敞口处于制衣企业中较低水平，海外面料产能占比过半，能够覆盖海外成衣工厂需求，盈利水平处于恢复通道。（三）推荐华利集团，公司对美敞口基本处于制鞋行业平均水平，越南本地原材料采购比例过半，2025 年以来，盈利能2力受到新工厂爬坡影响，有所下滑。从下游客户看，公司拓展全球第二大运动品牌公司 Adidas，长期合作保证订单体量及增长潜力，新拓展的客户如昂跑、亚瑟士销售展望乐观。