2022年中国绿色债券行业报告21版 主题债券市场发展与金融工具分析

1.中国绿色债券市场发展 

2021年绿债市场概览

中国的贴标绿色债券发行量增幅巨大

中国绿色债券市场于2021年实现了强劲 反弹。 这反映了中国在2020年9月向世界 宣布其“双碳”目标后，加大了碳减排工作 的决心并得到了市场的积极回应。自2016 年中国开始建立绿色金融体系以来，中国 贴标绿色债券市场在2021年实现了最大 年度增量。中国在境内外市场的贴标绿色 债券发行总额同比增长140%至1,095亿 美元（7,063亿元人民币）。尽管如此，贴 标绿色债券在中国总体债券市场的占比 只有约1%，仍有巨大的增长空间。

中国符合CBI绿色定义的绿债累计发行量 达近2000亿美元

依据《气候债券倡议组织绿债数据库方法 论（2020年版）》（以下简称“《气候债券绿 债方法论》”），CBI定期对世界上80多个国 家和地区发行的贴标绿色债券进行识别 和筛选工作。被纳入CBI绿色债券数据库 的债券可视为基本符合《气候债券分类方 案》（附录1）的绿色定义。由于全球每个市 场绿色标识的标准和使用规范不一，CBI 通过统一标准及方法筛选后的绿债数据 库可方便投资者识别真正具有显著环境 效益的标的，并可供利益相关方进行跨市 场的分析与比较。

除非另有说明，以下分析均基于截至2022 年2月底符合CBI绿色定义的数据。

以《气候债券绿债方法论》为依据，2021年 同时符合中国和CBI绿色定义的绿色债券 发行量为682亿美元（4,401亿元人民 币），截至2021年底累计发行量达近2000 亿美元（近1.3万亿元人民币）。2021年，在 岸发行量同比增长231%至555亿美元 （3,585亿元人民币），离岸发行量同比增 长80%至127亿美元（820亿元人民币）。 仅符合中国绿色定义的绿色债券发行量 为353亿美元（2276亿元人民币）。另 外，有60亿美元（386亿元人民币）的债券 仍在待定项目列表（附录2）中。CBI需要获取更多披露信息后方可决定是否将 这些债券纳入CBI绿色债券数据库。

2021年，约62%的中国贴标绿色债券被 纳入CBI绿色债券数据库，比2020年同 期提高10个百分点。这可能与中国的绿 色分类标准更新有关。《绿色债券支持 项目目录（2021年版）》于2021年7月1日 正式生效，剔除了与化石能源相关项目 （比如清洁煤），被广泛视为中国的主要 绿色分类标准。同时，它也采用了“无重 大损害”(DNSH)原则，与国际标准进一 步接轨。

中国绿债市场位居全球第二；2021年增 幅领先于其他市场

2021年，全球绿色债券年度发行量超过 5000亿美元（5130亿美元）。美国、中国 和德国处于领先地位，2021年绿色债券 发行量分别为835亿美元、682亿美元和 633亿美元。中国从2020年的排名第四 跃升至2021年第二位。截至2021年底， 中国累计绿债发行量为1992亿美元（近 1.3万亿元人民币），仅次于美国（3055亿 美元）。 中国绿债市场在2021年发行量增量领先 于其他主要市场。中国绿色债券市场同 比增幅为444亿美元（2863亿元人民币）， 即同比增速为186%。美国、英国和德国 的增量排名其次，分别为332亿美元、285 亿美元和209亿美元。

发行人类型

近一半中国绿色债券发行量来自非金 融企业

2021年，非金融企业的绿债发行量增长 482%至312亿美元（2011亿元人民币）， 占整体中国绿债市场发行量近半（46%）。 这也是首次非金融企业的绿债发行量超 过金融企业。79家非金融企业参与了发 行，是2020年（35家）的2.3倍。 金融企业发行量增长237% 至240亿美 元 （1550亿人民币），占整体中国绿债市 场发行量的35%。 来自政府支持实体、开 发性金融机构以及地方政府的发行量分 别占比11%、8%及1%。 中国暂未发行主 权绿色债券。

2021年，中国绿色债券发行量同比增幅 为444亿美元（2863亿元人民币），主要来 自企业发行人（包括非金融和金融）。非 金融企业的绿色债券额度同比增加258 亿美元（1665亿元人民币），占绿债市场 整体增幅的58%；金融企业增加169亿美 元（1090亿元人民币），占比38%；来自其 他发行人类别的净增幅占比4%。

发行人类别更加广泛

2021年有更多的发行人参与到绿色债券 市场，促进了市场的多元化。共138家发 行人参与了绿色债券发行。94家是首次参与绿色债券市场的发行人；其中，一部 分是自2016年中国推出绿色金融框架以 来第一次参与绿色债券市场的机构，还 有一部分是有发行贴标绿色债券的经验 但首次有债券被纳入CBI绿色债券数据 库的发行人（以下统称“首次发行人”）。 根据CBI数据库的发行人分类，近60%的 首次发行人为非金融企业，21%为政府 支持实体，18%为金融企业。26家发行人 在2016年到2020年中的一年（1/5年）有 绿债发行/纳入记录，其余18家有至少两 年（2/5年或以上）发行/纳入记录。2016 年到2021年期间，每年都有参与绿色债 券发行的机构包括中国银行、武汉地铁 集团和当代置业。

金融企业通常是中国绿色债券市场的主 要参与者，但这一现象近年来开始出现 转变。2016年到2019期间，金融机构占 每年总发行人数目的一半以上（52%到 70%区间）。非金融企业发行人的数目在 2020年开始超过金融企业，但因为他们 的平均发行规模较小，发行总量仍低于 金融机构。 到2021年，由于非金融企业 绿债发行人数目激增，非金融企业的绿 债发行量超出金融机构71亿美元（461亿 元人民币）。

国有企业主导绿债发行

国有企业（包括金融和非金融企业）在绿 色债券市场的发行主导地位明显。2021 年，按绿色债券发行数目算，国有企业在 境内发行的绿债中占比97%，按发行金 额算占比接近99%。国有企业在中国基 础设施建设等重点经济领域发挥着重要 作用。 例如，国有企业在中国总体发电能 力中的所有权份额高于大多数其他主要 经济体。 同时，在《中共中央国务院关于 完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达 峰碳中和工作的意见》当中指出，“国有 企业要加大绿色低碳投资，积极开展低 碳零碳负碳技术研发应用”。国有企业 发行的前三大绿色债券均属于国家开发 银行发行的政策银行债。

非国有企业或民营企业的绿债发行尚待 改善。从中国债券市场上看，民营企业的 发债占比有萎缩的迹象。2020年，该比例 为5%（从公司债和企业债发债主体属性 角度看），属2016年以来最低。11 2021年， 发行了绿色债券的民营企业包括江苏盛 虹科技、山鹰国际等。

境内与境外绿债市场

境内市场同比增长2.3倍

2021年，122家发行人参与了在岸绿色债 券市场。境内绿债市场发行量同比增长 231%至555亿美元（3580亿元人民币）。 境内市场的发行量占中国整体绿债年度 发行总量的81%，发行增量占中国整体 绿债市场年度总增量的87%。中国工商 银行是唯一一家于2021年在境内境外市 场均有发行绿色债券的机构。

公共事业、金融和工业（万得行业分类） 等行业在境内绿债发行市场占主导地 位。这些行业发行量占境内绿色债券总 筹集资金的96%。虽然金融行业的发债 数目只占境内交易数目的15%，但他们 筹集的资金占境内绿债发行量的33.5%。 这意味着金融公司的平均绿债发行规模 相对大于其他行业。

工业行业类别在在岸首次发行人中占比 最大。 首次发行人（包括在2021年首次 有债券被纳入CBI绿色债券数据库的发 行人）包括深圳地铁集团、昆明轨道交 通集团和首都机场集团等。公共事业组 别也有大量首次发行人涌入绿债发行市 场，包括华能国际和福建华电福瑞能源发 展等。

金融公司债仍属于离岸绿债市场主要 类型

17家发行人在境外绿色债券市场共筹 资127亿美元（820亿人民币），同比增长 80%。金融企业发行的绿色债券仍属于 离岸绿债市场的主要发行类型，占境外 发行金额的62%。同时，值得注意的是， 地方政府于2021年首次在境外市场发行 了绿色债券。深圳市人民政府率先于 2021年10月在香港发行两期人民币计价 绿色债券，募集资金将用于符合该城市 绿色金融框架的清洁交通，水治理与海 绵城市等相关项目。

大部分（71%，按发行金额计）境外发行 的绿色债券以美元计价，其次是欧元和 离岸人民币。香港交易所仍然是离岸绿 色债券最大的上市场所，占2021年离岸 发行量的近一半（46%）。

募集资金使用

近九成募集资金用于可再生能源、低碳 交通和低碳建筑

2021年，中国绿色债券市场募集的大部 分资金(88.3%)投向了可再生能源、 低 碳交通和低碳建筑领域。其中，用于可再 生能源的募集资金增长了3.6倍至413亿 美元（2664亿元人民币），占2021年中国 绿色债券市场整体募集资金（境内外）的 60.6%。募集资金用于可再生能源用途的 最大发行交易来自国家开发银行、国家 电网和国家电投。

低碳交通的募集资金也同比增长了78% 至128亿美元（826亿元人民币），占中国 整体绿债发行量的18.8%。低碳建筑同比 增幅83%至61亿美元 （393亿元人民币）， 占中国整体绿债发行量的8.9%。2021年 绿色债券没有募集资金投向工业和信息 通信技术类别。

可再生能源引领市场增长

投向可再生能源的募集资金同比增加了 323亿美元(2085亿元人民币), 占2021年 中国绿债市场整体发行增幅的73%。中 国实现碳中和目标的承诺推动了这一增 长劲头。 在境内市场，投向可再生能源的绿色债券 共计381亿美元（2459亿元人民币），主要 来自公共事业和金融业的发行人。其中， 来自公共事业的发行人为可再生能源项 目和资产筹得资金242亿美元（1564亿元 人民币），几乎占该行业去年在境内绿债 市场筹集资金总额的全部(96%)。近六成 (58%)由金融业在绿债市场筹集的资金也 投向了可再生能源领域。从总体来看，境 内市场筹集资金的69%以及境外市场筹 集资金的25%投向了可再生资源类别。

在境外市场，投向可再生能源、低碳建 筑、低碳交通和水资源的绿色债券占中 国企业在境外绿债筹集资金的91%，且 分布较为平均。相对于境内市场，金融企 业的参与度相对高于非金融企业。

外部审查

大多数绿色债券采用了第二方意见

2021年发行的大部分绿色债券（按发行金 额计78%）采用了某种形式的外部审查， 以确认绿债符合特定的绿色债券框架或 标准，为绿色可信度提供独立意见 （参考 附录3. 绿色债券外部审查的种类）。 第二方意见仍然是境内外绿债发行市场 最受欢迎的外部审查方式，按发行金额计 分别占在岸和离岸市场的50%和33%。鉴 证方式多见于境外市场，在境内市场的渗 透率较低。 认证气候债券，即获得气候债券标准认 证的绿色债券，按发行量计增长近4倍 （370%）至169亿美元（1088亿元人民 币），涵盖15只债券（其中5只在岸，10只 离岸）。一般来说，认证气候债券的平均交 易规模大于包括使用鉴证、第二方意见或 者未经外部审查的其它类型。

期限与到期规模

大部分绿色债券期限为3年

历年来，中国发行的绿色债券多为3年期 限。2021年的情况也是如此，这一区间 的绿色债券占整体发行量的54%。与往 年不同的是，2021年1年期限内的绿色 债券比上年增长了近10倍至131亿美元 （844亿元人民币），占整体绿色债券发 行市场的19%，大部分为短期融资券。从 2016年到2020年间，1年期限内的绿色 债券通常不超过年度绿债发行量的6%。

约九成中国绿色债券在五年内到期

截至2021年底，中国整体贴标绿色债券 市场存量为2395亿美元（1.5万亿元人民 币）。其中符合中国和CBI绿色定义的债券余额为1453亿美元（约9378亿元人 民币），占总量的61%；约92%的存量将 在2026年或之前到期，84%在2024年 或之前到期。只符合中国定义的为942 亿美元（约6080亿元人民币）,占总量的 39%；约79%的存量于2026年或之前到 期, 60%在2024年或之前到期。这反映 了中国绿债市场具有巨大发展空间。

2.主题绿色债券市场发展与金融工具创新

在全球日益加大关注特定经济活动和投 资组合的温室气体减排效益与气候适应 力的背景下，中国可持续金融市场也在 不断扩大且作出了诸多积极的创新，以 进一步发挥金融支持实体经济向低碳或 净零碳目标转型的作用。同时，整个金融 行业也在为更广泛的可持续发展目标提 供融资，以及支持高碳排行业低碳转型 等方面开始积极探索和实践。

碳中和债券

碳中和债券是一种创新的绿债子标签， 由中国银行间市场交易商协会（交易商 协会）于2021年推出，旨在引导资金支持 实现“双碳”目标。碳中和债券的募集资 金必须100%用于与碳减排和选定项目 相关的项目、资产或支出，也须遵循特定 的温室气体减排信息披露指引。2021年， 碳中和债券占中国发行的贴标绿色债券 总额的40%以上。14 根据CBI分析，相对 于更广泛的贴标绿色债券，带有碳中和 标签的绿债与国际通行的绿色定义（包 括CBI绿债数据库方法论中对绿色债券 支持项目的定义）更为一致。

社会责任债券和可持续熊猫债券

2021年11月，交易商协会推出开展境外 发行人发行社会责任债券和可持续发展 债券的业务试点。外国政府机构、国际开 发机构、境外非金融企业可以经协会注 册参加试点发行。 值得关注的是，此次试点规定所募集资 金必须全部用于框架或发行文件中披露 的指定用途。另外，对于企业发行可持续 发展债券中的绿色项目，可以参照中国的 《绿色债券支持项目目录》或国际标准如 《欧盟可持续金融分类方案》。 11月18日，在香港注册的一家金融租赁 公司远东宏信在中国银行间债券市场发 行了国内首单可持续发展债券。其募集 资金将投向污水处理、智能公交、新能源 车采购以及健康养老等项目。

转型金融和转型债券

当前是全球对钢铁、水泥、石化和航空 等高碳排放行业开展低碳转型的绝佳时 机。各国逐渐认识到需要通过积极的监 管行动，撬动社会资本支持工业部门沿 着可行的路径进行快速转型。 虽然转型金融尚处于初级阶段，但渐渐 获得社会的广泛关注。转型金融框架和 工具将为绿色金融相关机制暂无法支持的实体或经济活动的快速降碳化提供支 持，而这些实体或经济活动（通常是高碳 排放行业）又恰恰是实现《巴黎协定》目 标不可忽视的领域。虽然目前市场暂时 还未开发出关于转型金融的被广泛接受 的定义，但一些新开发的债务工具（例如 转型债券或与可持续发展挂钩债券）的 出现，显示了金融机构在支持更多行业 向低碳经济转型方面的探索。

在中国“30·60”气候目标（2030年实现 碳达峰，2060年实现碳中和）的背景下， 能源、工业、建筑及交通等领域均需进行 低碳转型，而这一过程需要百万亿级别 的资金支持。然而，缺乏可靠的转型金融 框架、标准和被广泛认可的金融工具， 仍然是高碳排放部门获得气候融资的一 大挑战。

在2021年，中国的监管部门和市场机 构在转型金融框架、标准和市场产品 机制方面都做出了积极探索。中国政府 成立了碳达峰碳中和工作中央领导小 组，协调各部委和单位的工作，努力实 现“30·60”目标。领导小组正在制定碳达 峰碳中和时间表和路线图，并将陆续发 布1+N政策体系作为指导，涵盖绿色金 融、制造、交通、低碳技术等10个领域。中 国人民银行也表示，正在牵头积极推进 绿色金融和转型金融标准体系建设。

2021年4月，中国银行间交易商协会发布 了可持续发展挂钩债券（SLB），同时发布 的有以国际资本市场协会（ICMA）的《可 持续发展挂钩债券原则》为基础编制的《 可持续发展挂钩债券十问十答》，并提出 了适合国内市场的可持续发展挂钩债券 发行要求，为可持续发展拓宽了新的融 资渠道。16 2021年1月，中国银行遵循国际资本市 场协会ICMA发布的《气候转型金融手册》 （2020），参考《欧盟可持续金融分类方 案》，在离岸市场成功定价发行了转型债券。募集资金将被用于支持天然气热 电联产项目、天然气发电及水泥厂余热 回收项目。17 4月, 中国建设银行在新加 坡也发行了转型债券，募集资金将投向 涵盖电力、燃气、蒸汽、制造和钢铁等行 业。18 同年5月，中国华能、大唐国际、长 江电力、国电电力、陕煤集团、柳钢集团、 红狮集团首批7单可持续发展挂钩债券 成功发行。

CBI在2020年9月发布的《为可信的绿色 转型融资》白皮书中指名了“可信的企业 减缓气候变化转型的五个特征”，为可 信的转型金融框架的建立和相关投资决 策提供了参考，并在随后的《转型金融助 力企业低碳转型》的工作论文提出可信 的企业转型应具备基本特征。为进一步 推动中国和国际间就转型金融达成共 识，CBI《中国转型金融研究报告》回顾了 转型金融的基础定义和全球转型路径的 研究进展，并初步探讨了在中国发展转 型金融的关键机遇与挑战。

目前，CBI正在协调起草一套严谨的科 学标准，以支持高碳行业和难以减排的 部门设定可信的减排路径和阈值。正在 进行的工作包括了钢铁、水泥、基础化学 品三个行业的转型金融标准制定工作， 预计于2022年内完成。此外，CBI也计划 在铝冶炼、氢能利用、矿业、油气、航空 等领域进行转型标准开发和市场建设 的工作。 一直以来, CBI致力于通过推广特定的金 融产品标签以鼓励大规模的资产投向碳 中和领域，转型金融框架和标准的制订 将是此项工作的延续。

3.绿色债券未来展望

2021年是继中国向国际社会宣布“双碳” 目标后的第一个年头，也是“十四五”规 划的开局之年。本年度中国绿色债券发 行量的迅猛增长有力地印证了这个全球 第二大经济体加快碳减排工作的雄心。

虽然中国取得了长足进步，在短短五六 年间跃为世界第二大绿色债券市场，但 中国还需要更大规模的绿色和可持续金 融市场来支持“双碳”目标及其可持续发 展目标的实现。持续完善金融政策架构 与细则将为落实市场有序、可信的发展 提供支撑。

中国金融监管机构将在”1+N”政策框架 下进一步完善绿色金融政策，以刺激市 场增长，吸引更多社会和国际资本的参 与。这些将从绿色金融体系的“五大支柱” （包括标准、披露、激励措施、产品创新 和国际合作）等各方面得到体现。目前， 中国人民银行牵头推进制定转型金融政 策框架的工作，并致力于实现绿色金融 与转型金融两大体系的有序有效衔接。 2021年《绿色债券支持项目目录》的更 新是减小中国与国际标准差异的重要一 步。从清单中删除“清洁煤”项目体现了 “无重大损害”(DNSH)原则在中国标准 制定中的运用，也与碳中和目标更一致。 “清洁煤”项目虽然可以有效避免空气 污染，但仍会产生大量的碳排放。标准制 定理念上的改进为进一步改善其它绿色 及转型金融标准创造了条件。

针对信息披露的指引将继续改善，计划 到2025年环境信息披露基本形成。更规 范的信息披露增加市场透明度，也有助 为金融机构评估环境和气候风险打好数 据基础。有关上市公司和发债企业的环 境披露格式的细节将于2022年公布。

支持碳减排项目的货币工具和对银行机 构实行绿色金融评估等激励措施释放了 促进和调动资金用于实体经济中的低碳 项目的强烈信号。推进金融机构投资绿 色资产、项目和实体是实现总体气候目 标的关键一步。 碳中和债券发行规模有望壮大。2021年， 其发行量已占中国贴标绿色债券发行总 量的40%以上。碳中和债券支持清洁能 源、清洁交通、可持续建筑、工业低碳改 造等项目，并且还必须遵守具体的碳减 排披露指南，有更高的透明度。

碳中和目标不能仅通过绿色金融推动实 现，也需要其他金融工具引导资金支持 更广泛的转型经济活动，例如高排放企 业的清洁能源转型和既有建筑项目的的 节能改造等。明确的监督指南、标准和金 融产品创新都是增强市场对转型金融信 心的重要因素。虽然目前市场上尚未出 现关于转型金融的被广泛接受的定义， 但一些新开发的债务工具（例如转型债 券或与可持续发展挂钩债券）的出现，显 示了金融中介在支持更多行业向低碳经 济转型方面的探索。

随着中国进一步开放资本市场，绿色金 融的国际合作也将为促进跨境资金流动 发挥重要的作用。中欧《共同分类目录》 的建立将支持绿色债券市场的进一步壮 大，使中国实体更容易到境外市场发行 绿色债券。将来，《共同分类目录》还将拓 展到包括中国香港在内的其它领域和司 法管辖区，并进一步纳入其他行业和转 型活动。预计各方也将进一步探索基于 中欧共同分类标准的市场实践。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）