2022年海大集团研究报告 五大优势造就养殖户的综合服务商

1. 海大集团：农牧行业的优质白马

1.1 饲料行业崛起的农牧集团

水产料起家，逐步成长为以饲料为核心的全产业链农牧集团。公司前身为 1998 年成 立的广州海大饲料公司，成立时主要业务为水产预混料，后发展水产料、畜禽料，同时逐 步拓展产业链，包括种苗育种、动保以及下游的养殖和屠宰加工，业务基本贯穿全产业链。 目前公司已成长为可年销售饲料近 2000 万吨，全国第二大的饲料企业。

1.2 营收稳健增长，盈利表现优异

公司营收利润保持持续稳定增长态势。公司营收自 2006 年的 15.3 亿元连续增长至 2021 年的 860 亿元，年复合增速为 30.8%，驱动营收增长的核心是公司饲料销量的增长， 从 2006 年 65.13 万吨提升到 2021 年销售 1877 万吨，年复合增长 25.1%，同时业务范围 拓展至贸易、种苗、动保和养殖等对营收增长也有助力。净利润方面由于 2021 年生猪养 殖已有一定规模且猪价低迷，养殖板块亏损拉低整体盈利，2021 年归母净利润为 16 亿 元，而从 2006 年至 2020 年公司净利润均保持增长，年复合增长率为 28.9%。

公司营收来源主要为饲料，养殖业务占比在不断提升。公司自成立自今，饲料业务始 终为公司的绝对核心业务，饲料和原料贸易业务创造营收基本在 90%以上。随着公司逐 步布局生猪、水产及禽养殖业务，2021 年公司养殖业务营收占比为 9%，另外公司还有动 保及种苗业务，虽然创造营收占比较小，均占比仅 1%，但对于提高公司饲料业务竞争力 以及公司全产业发展发挥巨大作用。

饲料贡献主要毛利润，且毛利率较为稳定。公司饲料业务对毛利润的贡献基本保持 在 85%以上，2020 年由于生猪价格还比较景气，且公司销量已有 100 万头，贡献较多毛 利润。公司的毛利率基本稳定在 11%左右，主要得益于饲料业务的稳定贡献，但 2021 年 由于生猪养殖业务影响，整体毛利率降至 8.5%。公司管理费用率和销售费用率近两年有 所下降，2021 年分别为 2.6%和 2.1%。

全国布局，拓展海外。公司产能已布局全国主要省市，其中主要在广东、山东及江苏 以及华中地区各省，未布局产能省市亦可实现销售覆盖。海外拓展方面，目前主要在东南 亚的越南、马来西亚和印尼，美洲的厄瓜多尔和美国也有布局，非洲在埃及建有一个场。 2021 年海外实现销售收入 71 亿，占总收入比例为 8.21%。

海灏投资是公司控股股东，实际控制人为创始人薛华。公司控股股东广州市海灏投 资有限公司持有公司股权 54.04%，公司创始人及目前董事长薛华持有海灏投资 39.75%股 权，因此为公司实际控制人。

2. 饲料行业增速放缓，进入存量整合阶段

2.1 存量竞争时代，集中度逐步提升

我国饲料行业进入缓慢增长阶段。我国饲料工业发展至今已经历三个阶段：1、起步 发展阶段（1989 年～2002 年）；2、快速发展阶段（2002 年～2014 年）；3、缓慢增长阶段 （2015 至今），我国饲料工业进入整合提升阶段。 起步发展阶段（CAGR=5.3%）。改革开放后，我国城乡经济建设蓬勃发展，人民生 活水平日益提高，在满足基本粮食需求的基础上要求吃上鸡、鱼、肉、蛋、奶，发展饲料 工业就被国家确定为调整产业结构、实现国民经济翻番的重大战略措施。

快速发展阶段（CAGR=15.8%）。饲料品种逐步走向系列化，饲料添加剂工业也开始 了起步，饲料机械制造工业也有了良好的开端，初步生产不同产品的成套系列设备。到 1999 年基本建成了完整的饲料工业体系，时产 5 吨和 5 吨以上的饲料加工厂有 1937 家， 随着畜禽养殖业的蓬勃发展，对饲料的需求快速提升。 缓慢增长阶段（CAGR=1.4%）。经过 30 多年的快速发展，我国饲料行业出现了产能 过剩情况，加上原料涨价，成本上升，行业利润滑坡，企业压力增大，部分中小企业出现 生存艰难情况。我国饲料工业必须优化产业结构，调整战略布局，转变发展方式，从量的 扩张向质的提升为主转变。

饲料行业目前仍处于规模化加速的进程中。2006 年以来，饲料加工企业数量持续减 少，2006 年底全国企业数量为 15810 家，2019 年降到了 5432 家，年产超 10 万吨以上企 业家数持续提升，根据 2021 年数据，产量前 20 家企业市占率约为 52%，随着竞争加剧， 饲料企业数量仍将进一步减少，集中度还有继续提升空间，大企业整合小企业获取市场空 间。上市公司在资金、技术具备多方面优势，将是整合行业中小产能的主力。

以欧美为例，饲料行业已高度集中，但仍有较多专业化饲料企业。欧洲饲料企业竞争 格局：2019 年欧洲前十大饲料生产企业市场份额为 19%，但整体比较分散，最大的生产 商 ForFamers 占比也仅 4%，与北美企业不同的是前十大企业中包括泰高、德赫斯在内等 大都是以饲料业务为主。从欧洲市场结构来看，猪料占比 31%、禽料占比 39%，禽料中 蛋鸡、肉鸡及火鸡料分别占比 13%、22%和 3%，反刍类占比 26%。主要企业都布局了市 场份额占比较大的猪、禽料及反刍等品类。北美饲料企业竞争格局：2019 年北美前十大 饲料生产企业市场占比为 28%，其中嘉吉公司占比 8%，以及包含 ADM 在内为全球大型 粮商，另外包括蓝多湖和泰森食品等都已布局养殖端业务。以饲料为销售主业的企业有奥 特奇、肯特营养集团。从北美市场结构来看，猪料占比 23%、禽料占比 33%，禽料中蛋 鸡、肉鸡及火鸡料分别占比 7%、22%和 4%。反刍类占比 39%。前十大饲料生产企业的 品类大都较为齐全，也大多布局了宠物饲料业务板块。

2.2 水产料：下游人工养殖还有提升空间且相对分散

水产品尤其是特种水产品需求持续增长，且人工养殖继续提升。随着我国经济的发 展和人民生活水平的提高，人均水产品占有量逐年提升。由于受到天然水生物资源量的限 制，捕捞业产量有限，因此水产品的消费需求将更多依赖于人工养殖，中国水产养殖业在 渔业生产中已占主导地位，水产品养殖尤其是特种水产品养殖发展迅猛。我国的水产配合 饲料整体普及率仍然处于较低水平。以海水鱼养殖为例，我国目前的海水鱼养殖除少量品 种以外，大部分品种养殖过程中使用水产配合饲料的程度仍然十分有限，许多地区目前仍 以使用动物性饵料（冰鲜杂鱼）为主，特种水产配合饲料普及率将逐步上升，特种水产配 合饲料替代传统的冰鲜杂鱼养殖模式将会给特种水产配合饲料行业带来巨大增长空间。

2.3 猪料：下游集中度快速提升，向重服务切换

养猪产业集中度提升将带动上游饲料行业规模化发展。根据中国畜牧业协会数据， 2007 至 2020 年中国生猪散养户（年出栏量 500 头以下）已经由 8222 万户下降到 2062 万户；另一方面，规模以上养殖户（年出栏量 5000 头以上）由 4643 户增涨到 10236 户。 在非洲猪瘟的强防疫要求下，行业市场份额将加速向龙头企业集中。伴随养殖集中度的提升，工业饲料的普及率也将进一步提升，也向上游饲料企业提出更高的要求，从单一的饲 料产品切换成综合的养殖服务。

2.4 禽料：下游高度集中，成本控制优先

禽养殖高度工业化， 禽料市场竞争激烈。我国白羽鸡养殖工业化程度较高，且行业 集中度高，如圣农发展 2021 年毛鸡出栏都达到全国总量 21%左右。黄羽肉禽，龙头温氏 股份占全国约 20%市场份额。下游的高度集中对禽料提出了极高的要求，同时禽料本身 技术壁垒偏低、品牌间差距小，产品竞争力高度依赖性价比。参考 2018 年数据，我国禽 料市场中除新希望六和占据 11%的市场份额外，其他参与者市场份额占比较低，CR5 仅 为 25%。

3. 海大集团五大优势造就养殖户的综合服务商

3.1 竞争优势一：饲料品类丰富，盈利能力超越同行

盈利水平上:水产饲料>生猪饲料>禽饲料。根据所饲喂畜种、动物生长阶段及饲料营 养素配合水平的不同，各饲料产品的毛利率及市场规模存在较大差异。全价家禽饲料的毛利率很低，但整体市场规模很大。而猪预混料、猪浓缩料、蛋鸡预混料、特水鱼料等的毛 利率较高，其市场规模却较小。中大猪料及普通鱼料的毛利率居中，市场规模亦较大。 相较于同行，海大高毛利的水产饲料占比较高，盈利水平高于同行。公司围绕养殖链 条，经过多年的技术投入和研发，产品配置已经达到较为丰富和完整的格局，饲料、功能 型饲料、种苗、药品、疫苗、生物制品等基本覆盖到了养殖的全过程需要，且还在继续发 展中。饲料产品中，公司是国内极少能同时生产销售鱼、虾、猪、肉禽、蛋禽饲料的企业， 产品线齐全，且各类别产品都具有强大竞争力，在重点市场上均具有较高市场占有率。各 类饲料品种的技术含量不同，毛利率高低不同，市场特点和运营风险也各不相同，公司的 产品结构组合使得公司可获得高于行业一般水平的毛利率。

3.2 竞争优势二：采、配、销紧密联动构筑超强成本控制力

以配方为核心的采、配、销联动。（1）采-配环节：采购部门根据配方要求采购有成 本优势的原材料，采购人员发现市场上替代性原材料存在低成本替代优势时，配方人员能 在产品质量保证的前提下快速调整配方，使用性价比更优的原材料组合；（2）配-销环节： 销售服务人员把市场需求变化反馈给配方人员，同时及时跟踪新配方的养殖情况，使配方 人员根据养殖情况进一步优化配方；（3）生产方面：内部生产产线能及时根据配方的调整， 保证产品生产和生产工艺的稳定性，并使制造费用降至最优。

配方：针对饲料配方技术，公司通过二十多年持续的研发积累，已经建立庞大的动物 营养需求数据库，储备多种原材料配方技术，每年有几千组对比实验结果补充到动物核心 营养需求和原料利用数据库中，以将技术转化为生产力。因此，公司产品配方组织和持续 优化能力强，应变能力强，能在原材料价格波动时快速调整配方，获得成本竞争优势。销 售服务：公司懂技术熟悉产品的技术服务营销团队，能深入到塘口、养殖场终端实时了解 养殖情况，所以公司对终端消费习惯、饲料养殖效果、病害防疫、养殖模式和养殖需求等 都有详尽的数据来源，能精确把握养殖户的需求，能精准的对产品设计提出明确的技术要 求，公司技术资源能充分聚集于客户的核心需求。通过为养殖户提供苗种、养殖技术、病 害防疫、养殖模式、健康环保等养殖完整解决方案，为公司种苗、饲料、动保核心业务产 品的发展提供了强有力的支撑，同时业务的发展为研发、技术革新提供了更为深厚的基 础，为产业进一步发展打下了更为坚实的基石。

集团集中采购+区域中心灵活采购体系。公司早在 2006 年已经建立起专业化的采购 队伍，目前 90%以上的原材料采购实现集团集中采购。同时在华东、华南等区域中心均 设有采购中心，兼顾灵活采购发挥地方原料优势。 专业且庞大的采购团队，借助期货工具降低大宗原料价格波动风险。公司目前有采 购人员 806 人，公司对采购人员奖金与原材料采购价差挂钩进行激励与考核。公司设有 专门的原材料信息研究部门，能及时跟踪、研究、判断国内外大宗原材料的行情走势。 同时利用期货工具对大宗原材料进行套期保值，控制采购的价格风险和头寸风险。

3.3 竞争优势三：专业度极强的研发团队打造产品竞争力

顶尖的专业管理团队。公司拥有一支理念一致、专业精湛的经营管理团队。团队中大 部分人员都毕业于农业类高等院校，具有较强的专业背景，管理层对饲料行业具有深刻且 全面的认识并积累了丰富的实践经验，具有宏伟而统一的愿景目标、较强的行业洞察力、 领导力和执行力，从学历背景、知识结构、行业经验和年龄层面都能够适应饲料行业的快 速变革和公司越来越高的经营管理要求。

公司成立之初就成立研究中心，搭建起行业领先的全产业链的研发体系。公司在加 大应用技术投入的同时，重点强化了产业链上各业务模块的技术平台建设，形成从平台技 术研究到应用技术开发到系统解决方案应用的三级研发体系。通过三级研发体系的有效 衔接及“研究院+分子公司”的运营机制，促进科技成果的快速转化和应用示范。公司在 “动物遗传与育种、动物营养与饲料、动物医学与生物制药、微生物工程、生物化工、蛋 白质工程、健康养殖”七大研发方向上的基础性、前瞻性、关键共性问题展开研究工作， 不断完善三级研发体系，全面有效的支撑、带动和服务于集团全产业链快速发展的需求。

研发投入及研发团队。公司 2021 年研发投入 6.53 亿元，同比增加 36.24%。研发团 队突破 3,000 人，其中博士、硕士超过 700 人。每年投入大量资金进行研发，研发人员包 括动物营养、兽医、繁殖选育、养殖模式、生物工程、生物化学、机械等多学科的人才， 研发成果转化速度较快，投资配套策略能够清晰快速地落地，支持到公司的产品配置能力 较强。

3.4 竞争优势四：搭配动保+种苗+技术服务，为养殖户提供综合解决方 案

公司最先提出向养殖户提供全面的技术服务，并将公司定位为服务型企业、向养殖 户提供整体养殖解决方案的企业。公司通过向养殖户提供“种苗－放养模式－环境控制 －疫病防治－饲料－行情信息－金融支持”等全养殖过程的产品和技术服务支持，确保养 殖户能使用到最先进的养殖技术，从而确保养殖户养殖成功和盈利。公司拥有 9,000 多名 行业中服务经验最丰富、最富激情的技术服务团队；并结合当地特点积累多种先进的养殖 模式；在全国养殖密集区拥有数百个高效运作的服务站，能同时为几万养殖户进行技术服 务。公司在行业中较为完备的服务体系能充分发挥产品力优势，并提供养殖全程技术服 务，能有效放大客户收益，从而增加客户的粘性。

种苗及动保为饲料业务提高竞争力的同时增收增利。动保和种苗业务是公司成为养 殖综合服务商的重要抓手，在提升公司饲料竞争力的同时助力公司增收增利，2021 年种 苗和动保业务实现营收 8.55 亿元、8.92 亿元，增速均在 30%以上，且毛利率均超过 50%。

细致全面的销售技术服务，为客户提供不只是饲料。公司现有 9,000 多人的服务营销 团队，深入到塘口、养殖场了解养殖情况，所以公司对终端消费习惯、饲料养殖效果、养 殖模式和养殖需求等都有详尽的数据来源，能精确把握养殖户的需求，能精准地对产品设 计提出明确的技术要求，支持公司技术资源能充分聚集于客户的核心需求。公司养殖技术 服务从水产养殖服务开始，经过十多年人才队伍建设、平台搭建，养殖技术服务体系的流 程和理念已渗透入产品、技术、研发、市场和运营各个环节，带动公司水产饲料、动保业 务的稳定增长，并且该流程和思想已逐步向禽养殖、生猪养殖推广，近年公司通过设立畜 禽服务站推动畜禽业务发展已取得明显的效果。全面的养殖技术服务已经成为公司重要 的品牌标签，是公司为客户创造价值并获取客户和提高客户粘度的重要抓手。

建设线下服务站，更贴近养殖户。2020 年公司着手搭建海大畜禽技术服务站、水 纪元水产服务站， 海大服务站依托海大集团人才、资金、技术、管理及养殖全产业链 的优势，在全国养殖集中区密集布局，以镇为中心辐射方圆 30-50 公里，为养户提供检 测、疫苗、动保产品、疾病诊疗、养殖技术等全方位服务。“资深服务专家常驻，各分 公司服务工程师轮流值班，分公司营销服务团队随叫随到”的运行机制，以服务中心为 核心主体，整合各分公司的服务力量，把一百多名专业的兽医团队凝聚在一起，通过提 供精准检测，让客户准确掌握猪只健康程度，服务团队根据检测结果为养殖户提供最佳 的解决方案。

3.5 竞争优势五：高激励，强于同行的运营效率

高激励稳定核心人才，保障公司持续稳定发展。上市以来，公司面向不同层级的核心 管理层和核心技术骨干，已推出多期股权激励计划和员工持股计划，搭建了经营管理层、 核心技术骨干与全体股东利益一致的长短期激励与约束相统一的激励机制，通过设立业 绩目标与激励挂钩，保证了公司发展战略和经营目标的实施，成为公司持续稳定发展的基 础。

高薪酬背后是公司优于同行的人均效率。公司实行薪酬收入与考核相挂钩的原则， 奖优罚劣，有奖有惩，激励与约束并重；综合考虑市场变化因素及市场薪酬水平，制定了 合理的职位及薪酬体系方案，向员工提供在行业内比较有竞争力的薪酬水平，将工作绩效 与薪酬挂钩、个人利益与团队利益挂钩，提高员工团队意识、责任意识，充分发挥公司每 位员工的积极性和创造性。公司高于市场的薪酬也使人均效率上超过同行。

优于同行的资产运营效率。根据业务结构，我们选取饲料业务占主导的天马科技、禾 丰股份和粤海饲料对比资产的运用效率。总资产周转率以及应收账款最优，说明公司在应 收账款管理较好，对下游有较高的话语权，能及时将收入转化为现金流，总的资产效率也 较高。同时净资产周期也较短，资金的运转效率极高。

4．战略布局养殖业，饲料产销向 4000 吨迈进

战略重心未变，依然为以饲料业务为核心的综合服务商。公司发展的基础是“为客户 创造价值”。公司围绕养殖上下游，聚焦于种苗、动保、饲料、养殖、屠宰、食品加工等 环节，搭建行业领先的全产业链，为养殖户提供全面的解决方案，包括饲料、种苗、动保 和养殖技术服务，及养殖户、经销商的金融服务等其他需求，有效提升公司养殖户、经销 商的盈利能力，实现公司与客户的共赢发展。公司产业链发展的基本策略是专业化基础上 的规模化，核心竞争力基础上的产业链延伸。公司将以饲料产品为核心业务，同时积极发 展原料、动保、种苗、养殖、流通和食品加工等业务，培养公司全产业链条上的专业能力， 构建起产业链上综合的核心竞争能力。

生猪快速发展，继续提升养殖专业化能力。养殖业务坚持专业化基础上的规模化，发 展养殖业务可以加深公司、团队对养殖需求的理解，并为饲料、种苗、动保业务提供大量 的高质量服务人才；同时，养殖业务也是公司未来进一步扩宽发展产业链下游，如食品加 工业务的必要环节养殖环节专业能力必须打通，规模可控制在适当规模。养殖业务包括生 猪、水产和禽养殖，会相对均衡发展；养殖业务发展必须坚持在专业化基础上的规模化， 重点是打造团队的专业能力。

自建+并购多举措推进，产量向 4000 吨迈进。2021 年公司销量 1877 万吨，市占率连 续提升至 6.4%，公司战略性提出饲料年产量 4000 万吨的目标，若该目标能顺利达成，公 司市场占有率将会大幅提升至 13%左右，公司竞争优势将越发明显。为保障该目标顺利 完成，公司将通过租赁、自建、并购、合作经营方式等方式实现产能目标。

2021 及 2022 年新投资建设产能近 500 万吨，涵盖各饲料品线，其中特种水产虾料 产能增长近 200 万吨；公司根据市场发展趋势，积极布局新产品、新品类，如反刍饲 料、猪预混料、浓缩料等品种。公司并购的步伐逐渐加快、并购规模也逐步提升，并取 得了一定成果，如 2021 年收购的得宝集团是一家产能超百万吨的农牧集团。公司将并 购过来的畜禽料厂，技改完成后可快速投入生产，实现产能的快速提升。

股权激励保障 4000 万吨战略目标完成。公司 2021 年制定包括 4,000 多名员工的股 权激励计划，后面五年每年饲料销量增长目标均不低于 320 万吨，且逐年增加，直至 2024、 2025 年每年增加目标为 600 吨，五年销量复合增长率为 21%，远高于近年饲料 行业及同行上市公司的增速，也明显高于公司前几年的增速。全部行权条件即为 4000 万吨，充分保障战略目标的完成。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）