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海大集团（002311）研究报告：产品与服务并重，稳扎稳打持续发展。海大集团是一家致力于构建强产品力，并以客户为中心，围绕养殖产业 提供整体解决方案的现代化农牧企业。公司以水产料起家，经过 24 年 发展已经延伸至猪料、禽料、苗种、动保、养殖等领域。公司 2021 年 实现收入 859.99 亿元，同比+42.56%；归母净利润 15.96 亿元。

始终将饲料作为核心主业，稳扎稳打，持续发展。2021 年公司饲料业 务收入同比+43.2%至 698.26 亿元，其中水产料/禽料/猪料对外销量 增速分别为 21%/11%/100%。公司为水产料龙头，持续聚焦养殖户痛 点，调整饲料配方和生产工艺，研发高附加值高需求的水产饲料，为客 户创造价值，水产料销售量占行业产量比例达到 20.37%。在畜禽料方 面，公司起步较晚，但依靠差异化产品和全方位服务实现快速增长。

坚持“产品”与“服务”并重，构建强竞争壁垒：1）公司持续进行细 分品类研发，优化饲料加工流程，改进配方技术，打造强产品力，为全 服务流程提供基础支持；2）公司通过开发多种优秀苗种增强与客户粘 性，并配合进行对应饲料销售，再通过饲料销售的内部市场来拉动动保 产品销售，为客户提供全流程解决方案；3）公司配备专业化采购团队， 采取“集团+区域”的采购机制，有效管控原材料风险。

横向拓展饲料领域，纵向延伸产业链：1）饲料领域，公司 2025 年股 权激励解锁条件饲料销量 4000 万吨，对应未来 3 年复合 20%以上增 速，考虑到水产料市场扩容及结构升级、畜禽料的高景气，预计公司能 实现增长目标；2）产业链延伸方面，公司立足长远发展，逐步拓展生 猪养殖、水产养殖、屠宰加工等多块业务。21 年受猪价快速回落及养 殖成本提升影响，生猪养殖板块利润短期承压，亏损约 9 亿。