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农业行业2024年中期策略：看好生猪养殖股、圣农发展、海大集团的投资机会。2024 年已经出现本轮周期的第 4 个“亏损底”，是2006 年以来首次出现4 个“亏损底”的周期。在经历本轮周期4 个“亏损底”的资金消耗后，生猪养殖行业的负债率已经处于较高的水平。以上市公司为例，截止2024Q1，总体负债率水平已经处于历史高位。在前期行业整体资产负债率相对不高的阶段，虽然长时间的亏损使得历史盈利和留存资金被持续消耗，但外部融资的可得性成为过去几年产能去化出现反复的重要影响因素。然而，在经历4个“亏损底”的持续消耗后，历史盈利和留存资金被亏损侵蚀，资产负债率逐步走到历史高位，行业整体的融资能力和融资空间已经明显下降，且修复资产负债表和降低高负债率尚需要较长时间。

对比猪价出现反弹而非反转的 2021 和2022 年，2024 年初以来的能繁母猪补栏特征有明显不同，已经出现周期底部末端的特征。虽然国内生猪和仔猪价格从 2024 年 1 月开始出现震荡上行的态势，但2024 年1-4月的能繁母猪存栏量环比仍出现下滑。受到自身财务状况、融资约束和4 年猪价反复磨底对预期的影响，2024 年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱，“降本增效”反而成为行业近半年较为高频的用词，周期磨底有望进入尾声。

美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比 2018 年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。