2022年现制饮品行业专题报告 咖啡与茶饮对比、瑞幸开店生态剖析及未来渗透探讨分析

1.咖啡VS茶饮：V字形消费结构及频次

咖啡消费更易形成粘性：据后浪研究所及DATA100数据，在现有的消费者中，咖啡消费者的 复购率（每周至少消费一杯占80%-90%）要高于茶饮消费者的复购率（每周至少消费一杯占 30%-50%）。

一旦形成消费习惯咖啡消费更易随着年龄而增加：但在现有的咖啡/茶饮消费者中，茶饮消费 会随着年龄的增加而减少(据艾瑞咨询数据，2021年38.5%消费者考虑因健康减少新茶饮消 费)，而咖啡消费会随着年龄及饮用时间的增加而增加。

我们认为消费者对于现制饮品有望形成V字型消费结构及频次：近两年咖啡行业的兴起及新 茶饮爆发决定了两类饮品消费群体年龄结构均以90后为主；但我们认为随着年轻群体逐步从 “校园”到“职场”并伴随年龄增长，出于健康等因素茶饮消费频次“斜率”向下，而喝咖 啡逐步会成为一种办公提神的习惯及生活方式，消费频次逐步增加，二者消费频次随年龄趋 势而形成典型“V字型”。

2.咖啡VS茶饮：单店模型对比分析

咖啡VS茶饮：主要品牌价格对比

不同定位品牌价格差异大，同品牌不同线级城市价格差异小：咖啡行业中，以星巴克、Tims等为代表的综合连锁咖啡价格带在25- 40元，提供空间场景且门店主要分布在一二线城市，与以喜茶、奈雪为代表的高端茶饮在价格带及主要分布城市重合度高。以M Stand、Seesaw为代表的精品咖啡品牌价格往往位于40元以上，目前门店主要在一线和新一线城市。以瑞幸、Manner、NOWWA等品 牌为代表的连锁“快咖啡”价格带主要在15-25元，门店主要分布一二线城市，但瑞幸率先布局下沉市场。而同处10-20元价格带 的茶饮品牌书亦烧仙草、茶百道、CoCo、古茗等品牌的渗透力强，门店广泛分布在一至四线城市。蜜雪冰城及其旗下咖啡品牌幸 运咖价格带均处于10元以下，以平价在下沉市场优势突出。

咖啡VS茶饮：单店投入对比

高端茶饮品牌、大型连锁及精品连锁咖啡目前均以直营为主：直营模式对管理与运营的把控强，利于保证产品品质稳定及品牌价值塑造，但对 资金、供应链、管理的要求高，目前星巴克、喜茶、奈雪、瑞幸（部分加盟）、Manner等品牌均以直营门店为主。直营模式下单店初始投资均 由品牌方承担，据奈雪招股书，截至2021年3月31日，每间标准茶饮店/奈雪PRO茶饮店平均投资成本约为人民币180/100万元。据公开资料，星 巴克单店投资在150-250万（标准店），Manner单店投资在40-50万。

中端及平价茶饮品牌普遍采用加盟模式，瑞幸也在2021年重启加盟：该模式下加盟商需要承担一定的初始投入及自己承担房租及人力成本，品 牌方对盈利进行一定比例抽成。加盟模式下，各品牌加盟店初始投资（不包含人力成本及房租）普遍在20-35万元。

咖啡VS茶饮：单店模型分析

咖啡及茶饮行业部分品牌成本结构分析：茶饮因原料以鲜果为主致原材料成本占比高，另外，中高端品牌的门店租金和人员规模普遍偏 高，这些都是茶饮品牌门店经营利润率普遍低于咖啡品牌的主要原因。

3.咖啡茶饮能否相互渗透取代？

咖啡与茶饮目前的品类渗透主要为产品补充，以搭售为主

目前主要品牌的品类渗透为SKU补充：为满足更多样化的用户需求，现有的咖啡/茶饮品牌会有少量的茶饮/咖啡SKU来补充已有品类，但各品 牌渗透SKU占总产品的比例整体不高，在10%-20%之间。

咖啡与茶饮的差异性：消费场景与门店覆盖角度

站在消费场景及门店覆盖的角度：消费动机、场景及用户画像的不同决定了咖啡与茶饮品牌门店选址的差异性，目前多数现磨咖 啡店选址在“办公场所”周边，满足功能性需求；而现制茶饮更多满足情感性及休闲型需求，选址则更多覆盖“购物场所”和 “住宅”。一方面消费者形成的品牌定位及印象短期内难以改变，另一方面已有布局点位难以有效覆盖对方品类的主要消费人 群。

咖啡茶饮相互渗透取代难度高，但可搭售

我们认为咖啡和茶饮相互渗透取代难成立，但是可搭售。 1）咖啡与茶饮之间大范围的渗透取代不仅存在难以有效覆盖对方品类客群的 问题，也面临较大的运营管理及成本投入压力，基于此背景下，开发或投资 新咖啡品牌成为国内部分茶饮公司的选择。 2）茶饮与咖啡的消费高峰存在错位，搭售少量基本产品，可以在运营、投资 及采购压力增幅不大的情况下，作为一种SKU的补充，以此提高门店坪效并 满足顾客多元化的需求。

4.瑞幸开店生态剖析：加密与下沉同步，上下线城市生态迥异

开店现状：今年6月以来拓店呈加速态势，目前存量门店超7000家

存量门店：据公司公告，至2022Q1 存量门店6580家，其中直营店/加盟 店为4675/1905家，结合4-7月公众 号新开门店数据，目前门店规模超 7000家。 瑞即购：据公司公告，截至2021年 末瑞即购数达1102个。 自6月以来拓店加速：2022年初至 春节前开店整体维持较高水平（周 均76家），但春节后显著放缓；受 疫情影响，3-5月整体维持周均新开 44家；自6月以来拓店呈加速状态， 6月周均开店58家，截至25日7月周 均新开60家。

各现制饮主要品牌存量门店分布对比

城市分布对比：瑞幸及星巴克门店规模及覆盖城市数远超其他咖啡品牌，瑞幸的“饮料化咖啡”及价格带使其门店穿透力更强，截 至2022年7月25日，瑞幸存量门店中三线及以下城市占24%，三四线城市覆盖率超89%。

瑞幸门店生态剖析：随着城市级别下沉，商场店及社区店特征愈发明显

瑞幸门店分布现状：华东、华南等经济较为发达地区门店密度最高；据极海数据，门店密度Top5省份分别为广东、江苏、浙江、上海、四川。 从不同级别城市角度分析瑞幸存量门店点位分布：据极海数据，一线城市中，办公场所门店占比最高，达67%；但随着门店布局的不断下沉， 商场店及社区店的特征愈发明显，四五线城市购物场所+街边&住宅店占达67%。

瑞幸门店生态剖析：以江西省为例，看瑞幸门店分布特点

我们以江西省为例，对瑞幸的门店(166家）、类型、周边竞品(＜500m)进行分析： 省会城市南昌市（80家）：1）商场店占比最高（34%），商场店周边茶饮门店密度显著高 于咖啡，Coco、古茗、茶百道等茶饮品牌是主要竞品，52%的瑞幸商场店周边有星巴克，星 巴克是否覆盖主要决于商圈的繁华程度；2）写字楼店占比其次（29%），周边茶饮、咖啡门 店密度相当，主要竞品为CoCo以及当地连锁/单体咖啡店，52%的瑞幸写字楼店周边有星巴 克，星巴克是否覆盖主要决于是否为核心商业区及写字楼密度；3）学校店占比19%，周边竞 品为蜜雪冰城、书亦以及当地连锁/单体茶饮店，咖啡店少；4）街边&社区店占比16%，周边 茶饮品牌密度显著高于咖啡行业，46%此类瑞幸门店周边有星巴克，星巴克主要分布在景点 &步行街等繁华地区；5）交通枢纽店周边主要竞品为CoCo及当地连锁/单体茶饮店。

瑞幸门店生态剖析：以江西省为例，看瑞幸门店分布特点

江西省地级市（52家）、县级市及县区（34家）：1）随着向地级市及县区下沉，瑞幸 购物场所门店占比不断提升，多数瑞幸门店也选址在步行街、景区周边、步行街+住宅 综合体或者是商圈+住宅综合体。2）地级市的商场店中，41%的瑞幸周边有星巴克（星 巴克是否覆盖主要决于商圈的繁华程度）；16%的地级市街边&社区店周边会有星巴 克，且地级市街边&社区店周边单体咖啡店相对较多；而地级市其他门店及县级市门店 的周边主要竞品是茶饮品牌。3）进一步对地级市及县级市周边竞品分析，咖啡店数量 较少，瑞幸主要竞品为分布密度较高的蜜雪冰城、茶百道、古茗等连锁品牌及单体奶茶。

5.瑞幸未来渗透探讨:万店触手可及，未来想象空间大

瑞幸未来渗透探讨：现覆盖人群仍小，潜在人群可挖掘空间大

瑞幸现有覆盖人群：从月平均交易用户 数来看，21Q4-22Q1瑞幸覆盖人数仅 达1600万人左右（月度平均）。 瑞幸潜在消费人群：15-39岁城镇人群规模达3.1亿人，包括 了学生、“职场奋战”的青壮年及“多 金金领”的中壮年等咖啡主要消费群 体。高校毕业生规模：据教育部数据， 2022年预计将有1076万高校毕业生， 步入职场的年轻群体或将成为瑞幸的消 费主力。 此外，我国中产阶级人数已超1.09亿。

瑞幸未来渗透探讨：对标茶饮连锁品牌，门店渗透仍有提高空间

对标现有茶饮品牌门店规模，我们认为瑞幸的门店渗透仍有提高空间。 截至2022年7月25日，据极海数据，瑞幸门店数已达7148家。对标连锁茶饮品牌：1）尽管目前大陆地区门店总量超过瑞幸的现制饮品牌仅有蜜雪冰城（21613家）、书亦烧仙草（7325家）； 2）但主要连锁茶饮品牌存在一定区域性，全国范围来看，同价格带主要品牌门店规模超3.1万家（不完全统计）；3）结合瑞幸目前 领先优势明显，以“加密+下沉”同步策略稳步拓店，对标茶饮品牌我们预计瑞幸的门店渗透未来仍有提高空间。

瑞幸未来渗透探讨：对标茶饮品类，咖啡渗透对门店规模有关键影响

对标茶饮品类，未来瑞幸开店渗透能力仍取决于整个咖啡行业的渗透程度，即全国市场的需求对于现制饮品能否形成“V字型结构及 频率”，以及供给端产品对需求的承接能力。

1）据番茄资本数据，截至2022年6月，国内茶饮门店数达约42.5万家；据极海数据，目前茶饮门店数超千家的品牌有十余家， Top10品牌门店规模达6.4万家。而据美团数据，截至2022年5月1日，国内咖啡门店数达11.7万家；据极海及窄门数据，咖啡门店数 超千家的品牌仅有4个，Top10品牌门店规模仅达1.9万家，咖啡Top10门店数仅为茶饮Top10的30%，咖啡行业渗透率远不及茶饮。

2）尽管对标茶饮连锁品牌，瑞幸开店空间仍存，但公司开店数量兑现的核心仍然取决于整个咖啡行业的渗透程度即：需求端：随着咖啡行业发展逐步成熟及市场的不断教育，消费者对现制饮能否实现“V字型消费结构及频次”。 供给端：需求端市场教育及习惯的形成离不开供给端产品的承接，主要在于供给端产品的门店覆盖、价格、口味、便利 性、体验等能否满足不同层级分化的消费需求，使供给与需求端形成共振，促进行业渗透率的进一步提升。

瑞幸未来渗透探讨：出海发展或将带来更大想象空间？

瑞幸曾有出海计划：2019年7月22日，瑞幸咖啡曾与 中东地区最大的食品制造及销售公司Americana集团 签署战略合作框架协议，双方计划共同设立合资公 司，在大中东和印度地区开展咖啡新零售业务，但 “出海计划”在财务“爆雷”事件后便没有进展。

国际餐饮品牌股价长牛的背后是全球化的发展逻辑： 餐饮品牌的高估值往往来源于同店增长+门店数量增 长，全球化的发展逻辑是打开单一市场开店空间有限 并带来确定性增长的关键方式之一。星巴克、麦当劳 等国际餐饮巨头早期高估值均来源于海内外门店的快 速扩张带来业绩的高增长；当门店数量处于高位，发 展进入成熟期后，尽管估值也回归至合理水平，但全 球化发展下门店数量的稳定增长+经营效率提升也会 带动公司股价走势的长牛。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）