2022年洁美科技研究报告 洁美科技拓展离型膜业务打开成长空间

1.洁美科技：一体化电子元器件使用及制程所需耗材领导者

1.1.基本概况：国内稀缺电子元器件封装用薄型载带一站式服务商

洁美科技成立于 2001 年，2017 年于深交所上市，位于浙江湖州安吉，主营业 务是电子元器件薄型载带的研发、生产和销售，其中纸质载带产品包括分切纸 带、打孔纸带和压孔纸带（不打穿孔纸带）等，胶带产品包括上、下胶带等， 转移胶带（离型膜）、流延膜等系列产品，主要应用于集成电路、片式电子元器 件等电子信息领域。纸质载带的作用是储存、运输、封装被动元器件（容阻感）； 塑料载带主要作用是存储、运输、封装生产主动元器件（分立器件、LED 等）； 离型膜主要用于 MLCC 的生产，也可作为 PCB、LED 行业的层压隔离膜及保 护膜。通过加强对上游 BOPET 基膜自制能力，公司有望基于当前纸质载带客 户的基础，拓展离型膜业务，打开第二成长曲线。

横纵向一体化发展，铸就产业链的延伸优势。对于大部分电子元器件封装类公 司，产品多数较为单一，很少有同时提供纸质载带、胶带、塑料载带，但是载 带与上下胶带之间、载带与客户设备之间、载带与客户工艺水平的衔接配合， 都可以影响最终元器件边带与封装的质量。

因此公司不断横向拓展边界，是国 内唯一综合配套分切、打孔、压孔、胶带、塑料载带、离型膜等产品的元器件 封装材料企业，可以为下游客户提供一站式解决方案。纵向一体化方面，对于 下游客户，上游供应商产品在质量和体量的稳定性至关重要，是公司成为主要 供应商的必要条件，因此公司要形成核心竞争力，在行业快速发展的过程保持 领先地位，必须突破原料供应技术壁垒，才能在技术上变被动为主动。

在纸质 载带方面，公司逐步掌握薄型载带专用原纸生产技术和工艺；在塑料载带项目上，对标行业龙头 3M、怡凡得，成功研发了利用透明 PC 粒子生产黑色 PC 粒 子的技术，实现了塑料载带关键原材料的自供；离型膜方面，公司在 MLCC 离 型膜领域已率先成为国内主要供应商之一，着力推进离型膜产业链一体化进程， 启动离型膜基膜（BOPET）项目，并于 2021 年底投产，目前自制基膜的高粗 糙度、中粗糙度离型膜已实现量产并通过客户端验证，低粗糙度产品也在同步 加速开发中。（报告来源：未来智库）

1.2.管理层及股东情况

公司股权结构相对集中且稳定，为长期发展打下坚实基础。公司控股股东为浙 江云龙股权投资管理集团有限公司，持有公司 49.12%的股权，安吉百顺持有 1.68%的股权。公司实控人为方隽云，目前任公司董事长、总经理，直接持有 公司股权 2.27%，通过间接控股浙江元龙股权投资管理集团和安吉百顺投资合 伙企业，共计持有公司 51.82%的股权。

公司重视股权激励，绑定核心人才及公司骨干，加速离型膜相关项目落地。公司2021年底发布股权激励方案，本次方案授予股权 335.40 万股，约占公司股 本总额的 0.82%，授予人数为 50 人，授予价格为 16.81元/股。本次授予的限 制性股票最多的是负责离型膜和 BOPET 基膜的副总经理孙赫民（40万股，占 拟授予限制性股票总数的比例为11.93%），彰显公司对未来离型膜及其基膜业 务的重视。本激励计划考核年度为2022-2024 年三个会计年度，以 2019- 2021 年三年净利润均值为业绩基数（2.65亿元），对每个年度对比业绩基数的 净利润增长率进行考核，2022-2024 年的增长率分别是 98%、157%和 234%， 对应目标值为 5.25 亿元、6.82 亿元和 8.86 亿元，达到复合 30%以上的增速。

董事长加码定增，为离型膜及其基膜业务注入信心。2022 年 4 月 19 日，公司 发布新一期非公开发行预案，发行对象为公司实际控制人方隽云先生，发行对 象以现金方式认购公司本次非公开发行的股份，发行价格为 20.01 元/股，总额 上限为 5 亿元。

1.3.主营业务基本情况

公司营收保持长期上升势头，保障高业绩确定性。2012 至 2021 年公司收入从 3.3 亿元持续增长至 18.61 亿元，年均复合增速达到 21.19%；归母净利润从 0.31 亿元增长至 3.89 亿元，年均复合增速达到 32.45%。公司近 10 年来营收 及净利润持续保持增长，仅 2019 年由于受到 2018 年下游 MLCC 炒货以及 2019年4G-5G切换，消费电子行业需求不振，叠加MLCC整体去库存周期， 导致业绩出现下滑，但公司经过一年短暂调整后，业绩重回正轨，彰显公司高 业绩增长确定性。

公司保持较好盈利能力，产品维持高毛利水平的同时不断开拓新业务。纸质载 带是公司的基本盘业务，2021 年营收占比 72.79%，作为成熟产品，纸质载带 和胶带常年保持高毛利，使得公司整体毛利水平常年维持在 35%-40%之间， 仅 2019 年下滑至 32.67%。塑料载带自 2018 年后开始模具自制及原材料逐步 自供，毛利率进一步上升达到主业纸质载带水平。未来离型膜方面，公司通过 完善工艺水平、提升稼动率、BOPET 基膜自制等措施，进一步提升离型膜毛 利水平。

1.4.持续高研发投入持续横纵向拓展产品线

公司高度重视研发投入，不断引进相关产业人才。公司研发投入逐年提升，稳 健增长，2021 年使用 6 亿元可转债项目投资建设 BOPET 基膜及 CPP 保护膜 等新产品，加大该领域的研发经费和人员的投入，因此在研发端有大幅提升， 研发费用高达 1.11 亿元，费用率提升至 6%，研发人员增加至 328 人。2022 年随着公司在离型膜基膜的扩产以及高端品在大客户的导入，有望继续提升研 发投入，深化产业链横纵向延伸能力，提升对大客户稳定供货能力，巩固行业 龙头地位。（报告来源：未来智库）

2.洁美科技研纸质载带基本盘稳固

2.1.电子元器件小型化加速薄型载带市场需求

薄型载带的主要功能为：封装转移和贴片定位。载带是指一种应用于电子包装 领域的带状产品，它具有特定的厚度，在其长度方向上等距分布着用于承放电 子元器件的型腔和用于进行索引定位的定位孔，在表面贴装技术（SMT）过程 中起着基础而重要的作用。

电子元器件薄型载带大致可以分为纸质载带和塑料载带，其中纸质载带大多应 用于厚度不超过 1mm 的电子元器件的封装，当电子元器件的厚度超过 1mm 时， 受到弯曲条件的限制往往倾向于使用塑料载带进行封装。电子元件与以半导体 分立器件、集成电路、LED 为代表的电子器件相比，通常情况下前者的体积较 小、厚度较薄，因而大多选用纸质载带对电子元件进行封装，而选用塑料载带 对以半导体分立器件、集成电路、LED 为代表的电子器件进行封装。

2.2.公司纸质载带下游市场增长空间广阔

纸质载带主要受下游被动元件景气度影响，其中 MLCC 销量起到决定性作用。 MLCC 是全球用量最大、发展速度最快的电子元器件之一，被动元器件中电容 的占比最高达 67%，其中 MLCC 是最大的一个细分领域，占电容的比例接近 50%。根据中国电子元件行业协会，2020 年全球 MLCC 市场规模同比增长 11.1%，至 1017 亿元，预计 2021 年将继续增长至 1148 亿元，同比增长 12.9%。

2021 年全球纸质载带市场规模预计达到 20.9 亿元，2025 年预计达到 25.59 亿元。根据集微网数据，2020 年 MLCC 出货量为 4.3 万亿只，假设未来 MLCC 行业复合增速达到 8%左右，MLCC 占比片式元器件市场 50%左右的市 场，可得出 21、25 年全球片式元器件出货量分别为 9.29 亿只、12.64 亿只。 根据洁美科技招股书，纸质载带上两个空穴之间的间距大多为 2mm 和 4mm， 我们取中间值 3mm，未来在元器件小型化趋势下，预计 2025 年将缩小到 2.7mm 左右。根据洁美科技年报数据，纸质载带均价大致为 0.075 元/米，我 们可得出全球纸质载带市场规模 20.9 亿元（2021E）、25.59 亿元（2025E）， 公司目前市场占率高达 63.88%，全球龙头地位稳固。

公司纸质载带主要客户为国内外被动元器件龙头企业，未来随着整体被动元件 市场增长外，提升日本大客户占比将给公司带来业务增量。公司通过与下游大 客户保持稳定的合作关系，拓展新客户的同时，不断提升产品在大客户端的份 额。目前公司主要的客户包括日本村田、太阳诱电、TDK、三星电机、国巨、 华新科、厚声电子、风华高科、三环集团、顺络电子等国内外知名企业，其中 韩国三星授予公司“优秀供应商”、“2021 最佳供应商奖特等奖”，日本村田曾 授予公司“优秀合作伙伴”等称号，公司纸质载带系列产品在韩国客户份额已达到 60%左右，但在日本客户的综合占比仅 30%-40%，仍有较大的提升空间。

5G 手机更新换代提升 MLCC 单机用量。随着智能手机逐步进入 5G 时代，单 机对于 MLCC 的用量也在大幅提升，在 iPhone 手机中，单机 MLCC 用量从 iPhone4 的 500 颗左右，提升到 iPhoneX 的 1100 颗左右，预计 iPhone14 将达到 1500 颗左右。

5G 基站及新能源汽车将大幅提升 MLCC 用量。由于 5G 基站天线通道数量增加，单个基站的 MLCC 用量大幅增加，数据显示，5G 基站 MLCC 用量约为 15000 颗，是 4G 基站的 4 倍左右。汽车方面，电动化、智能化、网联化是未 来主要的发展趋势，数据显示，普通燃油车的 MLCC 用量仅为 3000 颗左右， 然而纯电新能源汽车的用量可达到 18000 颗左右，因此汽车电子也是各大主流 MLCC 厂商的主要布局方向。

MLCC 周期底部磨底，有望 2022 年四季度迎来反转。受消费电子需求不景气 影响，MLCC 行业景气度自 2021 年 6 月份达到高点后开始回落，常规料号价 格整体下跌 30-40%，下跌周期超过 1 年。参考历史周期，本轮下跌从时间和 空间的角度来看已较为充分，MLCC 厂商以及洁美科技纸质载带业务的稼动率 均处于历史低位。消费电子通常在每年的 8 月底开启一轮旺季，进而带动上游 被动元器件需求的拉升，因此我们判断行业需求周期处于持续磨底阶段，有望 四季度迎来反转，从而使纸质载带业务经营情况得到改善。

2.3.纵向一体化深化行业壁垒，增强客户粘性，提升制造效率

纸质载带制造核心技术在于电子专用原纸的生产工艺，打破原纸垄断，提升公 司行业话语权。原纸生产工艺较为复杂，需要掌握多项关键技术和工艺流程， 比如纸张表面处理、层间结合力控制、防静电处理、毛屑控制等。因此，原纸 的产品性能对电子元器件的表面贴装效果有着较大的影响，可以说掌握了电子 专用原纸的生产工艺即在源头上控制了纸质载带的生产。在较长的一段时间内， 电子专用原纸的生产工艺被国外企业所垄断，国内企业在技术上处于被动地位。 想要在电子专用原纸的工艺技术上有所突破，往往需要较长时间的技术积累以 及实践的配合，具有较高的技术门槛，对新进入该行业的竞争者形成了一定的 壁垒。

需采购的原材料多为大宗商品，公司积极应对木浆价格变动。公司直接材料成 本占生产成本的比例基本保持 70%左右，其中木浆占纸质载带生产成本的比例 为 45%左右。近些年受新冠疫情等影响，木浆价格存在一些波动，一方面公司 通过与全球知名木浆生产商签订长期采购框架协议的基础上，加强与国内木浆 贸易商的合作，降低价格波动，另一方面，公司利用针叶浆、阔叶浆的价差， 调整配方，降低吨纸木浆成本，此外，公司作为行业龙头，拥有一定议价权， 可以通过对产品价格的调整，来传递部分成本上涨压力，降低纸浆波动对公司 毛利的影响。（报告来源：未来智库）

模具、设备自制，提升生产效率的同时，加强对产品参数精度的把控。公司对 收购的纸质载带模具配套供应商进行优化整合，纸质载带相关模具的发开生产 进展顺利，公司纸质载带模具实现了自主可控，此举有效降低了公司的模具成 本，提高了纸质载带的行业准入门槛。

2.4.上下胶带配套纸质载带搭配销售，产能逐步扩张

作为纸质载带的配套产品，上下胶带可搭配纸质载带销售。在公司销售积极引 导下，公司上下胶带产品基本实现与纸质载带搭配销售的模式。随着纸质载带 业务的起量，公司上下胶带的收入规模从 2014 年的 1.07 亿元，提升至 2021 年的 2.66 亿元。 产能持续扩张，提升配套纸质载带能力。公司 2021 年上下胶带的产能已经达 到 220 万卷/年，同时也在积极扩充产能，“年产 420 万卷电子元器件封装专用 胶带扩产项目”按计划顺利推进，厂房基建工程、净化车间顺利完工，原有胶 带生产线按计划完成搬迁工作，新订购的生产线已陆续投产，新增 200 万卷/年 产能将逐年释放。

2.5.塑料载带：拓展半导体市场，复制纵向一体化战略

塑料载带主要用于 1mm 以上尺寸电子器件封装。不同电子元器件需要配备不 同性能的电子薄型载带以达到最佳的匹配度，塑料载带主要应用于半导体分立 器件、发光二极管、集成电路等元器件。

秉承与开发纸质载带相同的理念，塑料载带持续产业链纵向一体化。公司以 3M、怡凡得（advantek）等全球知名塑料载带生产企业为目标，起步期黑色 PC 载带的原料以进口黑色 PC 粒子为主，经过研究开发实现了利用透明 PC 粒 子为主材生产黑色 PC 粒子的技术，同时塑料载带片材原料顺利自制并大部分 替代了原有的进口片材，实现塑料载带关键原材料的自产。公司2017年之前基 本使用外购的黑色 PC 粒子，其采购单价约为 34,000-35,000 元/吨，是透明 PC 粒子的两倍左右（16,000-17,000 元/吨），但黑色塑料载带的售价仅高于 透明载带 20%左右，严重影响产品整理毛利率水平。自 2018 年后，通过公司 的不断研发投入，部分客户已经开始使用公司自产黑色 PC 粒子的黑色塑料载 带，带动整体塑料载带营收和毛利率的稳步提升。

3.洁美科技研布局离型膜广阔空间

3.1.MLCC生产是离型膜主要应用市场，公司拥有雄厚客户基础

离型膜（又称转移胶带）是表面具有分离性的薄膜。主要由基材、底胶和离型 剂组成。在塑料薄膜基材上做等离子处理、涂氟处理或涂硅离型剂，使其对于 各种不同的有机压感胶可以表现出极轻且稳定的离型力。以 PET 原膜为原材料， 采用国际先进的电子器件离型膜生产工艺，具有低迁移现象、涂布均匀、平整 度好、清洁度高、耐温性好等特性，可广泛应用于 MLCC、片式元器件、射频 元器件、PCB、FPC 等各类元器件的制程中。

离型膜是MLCC制造过程中流延环节重要的载体。MLCC的制造工艺大致为： 首先将陶瓷粉料及粘合剂按一定比例调和成陶瓷浆料，通过流延的方式制成一 定厚度要求的陶瓷介质薄膜，然后通过印刷电极胶在薄膜介质上行程内电极， 并将该薄膜交替堆叠热压、切割，高温烧结倒角后涂覆端电极，最后通过测试 后使用载带包装。MLCC 离型膜则是用于陶瓷浆料流延涂布的载体。

MLCC 离型膜市场空间广阔，市场规模约 200 亿元。根据 Paumanok 数据， 2019 年全球 MLCC 出货量约 4.5 万亿只，假设单颗 MLCC 由 400 层单层堆 叠而成，并且单层 MLCC 面积为 5 平方毫米，保守假设生产单层 MLCC 所消 耗离型膜的面积与 MLCC 的面积大致相同，估算得出 2019 年 MLCC 离型膜 需求为 90 亿平方米，假设按 2 元/平方米的价格，可以得到 2019 年 MLCC 离 型膜需求为 180 亿元。根据中国电子元件行业协会发布的数据，2019 年 MLCC 市场规模预计约 158.4 亿美元，到 2023 年预计达到 181.9 亿美元，增 长约 15%，离型膜预计达到 207 亿元左右。

MLCC 离型膜主要供应商仍为日厂商，国产替代空间广阔。目前主要供应商为 日本的琳得科、东丽、帝人杜邦、三井化学、三菱，韩国的 COSMO，中国台 湾的南亚塑胶等，其中日本企业占绝大部分市场份额，公司是国内为数不多的 MLCC 及偏光片用离型膜生产厂商之一。

公司在 MLCC 离型膜领域具有良好的客户基础。公司通过薄型载带业务在电子 元器件制造商中已积累了良好的品牌形象，公司现有薄型载带业务与离型膜业 务的客户重合度较高，为公司拓展离型膜业务奠定了良好的客户基础。目前华 科集团、风华高科、三环集团、三星电机、村田、国巨电子等 MLCC 制造领域 的知名企业已经陆续成为公司离型膜业务的重要客户及目标客户。

公司在生产设备、生产工艺等方面采取积极措施来提升离型膜品质。在产品研 制和生产工艺改进上，公司配备了离型膜专项技术团队，并将 1 条离型膜产线 主要用于产品研发和测试，结合客户的反馈情况，持续改进生产工艺和产品性 能。设备方面，公司购置两条韩国进口设备产线和一条日本进口设备产线，用来制作高端基膜，同时生产效率大幅提高。

3.2.公司同步导入偏光片领域离型膜，已成功切入部分下游客户

偏光片全称是偏振光片，用于液晶显示器的成像，液晶由前后两片偏振光片紧 贴在液晶玻璃，组成总厚度1mm左右的液晶片。偏光片的基本结构包括：最中 间的 PVA（聚乙烯醇），两层 TAC（三醋酸纤维素），PSA film（压敏胶）， Release film（离型膜）和 Protective film（保护膜）。TAC 膜和 PVA 膜是主 要的膜层，共占总成本约 62%，离型膜和保护膜约占 15%。（报告来源：未来智库）

偏光片离型膜是显示领域重要材料，国产替代逻辑的同时，国内市场规模增长 显著。从终端应用角度看，面板向大型化发展，全球显示面板产能快速扩充， 偏光片需求快速提升。目前大尺寸面板主要以韩国、中国大陆、中国台湾和日 本厂商为主，未来随着 10.5 代线产能的释放，中国大陆厂商的供应能力将超过 中国台湾甚至韩国，成为最主要的大尺寸面板供应商。

偏光片离型膜市场空间在 35 亿元左右，国产替代空间广阔，目前已向部分客户 批量供货。根据 OFweek 数据统计，2018 年全球偏光片市场规模约 123.1 亿 美元，2020年全球偏光片规模可达132.5亿美元，根据Displaybank的数据， 2019 年全球偏光片市场需求预计为 4.99 亿平方米，预计 2020 年则达到 5.17 亿平方米，假设生产偏光片所消耗离型膜面积与偏光片的面积大致相当，偏光 片离型膜均价为 7 元/平方米进行计算，2020 年偏光片离型膜的市场空间约为 36.19 亿元。同时，公司已经向国内部分偏光片企业如三利谱、盛波光电等客 户供应离型膜。

3.3.向上游延伸，高端基膜自供成为产品高端化的必经之路

PET 原膜是离型膜生产的主要原材料，公司自身即 PET 原膜的使用者。离型 膜主要生产过程为涂布、烘干、固化、分条等，PET 离型膜是将离型剂涂布于 PET 基膜的表面，PET 原膜是离型膜的重要原材料。公司在拓展离型膜业务初 期，外购 PET 基膜的模式在面对离型膜高端化的进程中，面临诸多问题：

成本方面，离型膜成本结构中直接材料占比 7 成左右，其中 PET 基膜是主 要原材料，原材料的采购直接影响离型膜业务的盈利能力；高端基膜供应不稳定且无价格优势。高端基膜的主要供应商是来自日本的 杜邦、东丽、东洋纺、三菱化学和韩国的 SKC 等厂商，由于疫情海外进口 不顺畅，以及本国高端基膜企业需保证日本国内离型膜厂商的竞争力，一 般较少向大陆厂商出口高端基膜，导致公司高端原材料供应不稳定性较强；公司下游大客户，如：村田、三星电机等，需要确保自身供应链安全，高 度重视上游离型膜采购质量和数量的稳定性，因此仅有实力稳定供货的供 应商才有资格获得准入。综上所述，高端基膜自供之路迫在眉睫。

3.4.开展CPP流延膜，持续拓展产品线

CPP 保护膜主要用于铝塑膜、中小尺寸增亮膜、ITO 膜等产品的生产。铝塑膜 主要应用于软包电池热封装制程中，随着软包电池在3C数码产品和新能源汽车 中的渗透率提高，国内市场铝塑膜的需求量增长较快。增亮膜作为 TFT-LCD 背光模组中的关键零组件，通过精密的微结构实现其光学功能。ITO 导电膜具 有良好的导电性、高透光性、可挠性和轻薄性等特点，广泛应用于各种类型的 触摸屏、调光玻璃、太阳能电池、汽车玻璃、电磁干扰屏等领域。

公司通过可转债募资建设 BOPET 基膜和 CPP 保护膜。公司于 2020 年底发行 可转债，募集资金总额不超过 6 亿元，其中 4.5 亿元募集资金用于年产 36,000 吨光学级 BOPET 膜、年产 6,000 吨 CPP 保护膜生产项目（一期），项目总投 资 6 亿元。一期项目在浙江省安吉经济开发区新建厂房，整体项目达产后，将 形成年产 18,000 吨光学级 BOPET 膜、年产 3,000 吨 CPP 保护膜的生产能 力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）