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洁美科技（002859）研究报告：走过周期传统业务复苏，高端离型膜再造新成长曲线。深耕电子元器件耗材，致力一站式服务。公司是一家从事电子元器件薄型载带的 研发、生产和销售的企业，主要产品有纸质载带（分切纸带、打孔纸带和压孔纸 带）、胶带、塑料载带、转移胶带（离型膜）。2021 年，公司营收 18.61 亿元 （+30.58%），归母净利润 3.89 亿元（+34.47%）。

纸质载带的全球行业龙头，有序扩产与品类升级提升盈利能力。

1）我们测算，2020-2021 年全球纸质载带市场规模为 17.2/19.8 亿元，2021 年 公司纸质载带收入为 13.4 亿元，全球市占率超 60%，居行业第一。

2）具备从原纸到纸带加工能力，打破了日本电子专用原纸企业的技术封锁，为国 内具备电子专用纸生产能力的企业，形成了一定的技术壁垒。

3）获得全球优质客户认可。公司纸质载带成功进入韩国三星、日本村田、日本松 下、日本京瓷、太阳诱电、TDK、风华高科、顺络电子、华新科技、厚声电子等 全球知名电子元器件生产企业纸质载带供应商体系。

4）产品结构不断优化升级。 2020 年中，销售单价较高的压孔纸带和打孔纸带的 销售占比分别由 2016 年度的 49%和 13%上升为 73%和 17%。

5）公司纸质载带扩产分为产线增加及产线升级两个方向。2021 年，公司形成 9 万吨/年的产能，预计 2023 年上半年择机将扩产至 12 万吨/年产能，巩固公司的 规模优势。

塑料载带有望实现供需双旺。

1）我们测算 2021 年塑料载带市场规模分别为 16.3 亿元，公司 2021 年塑料载带 收入分别为 11375.94 万元，市占率约占 7%，仍有较大发展空间。

2）具备上游黑色 PC 粒子原材料的生产能力，塑料载带毛利率从 2018 年的 15.5%提升至 2020 年的 40%，2021 年受石油涨价等有所下降毛利率下降至 33%，2022 年随着塑料载带高端产品出货量的增加毛利率水平升至 35%以上， 未来将进一步提升自产黑色 PC 粒子和片材的使用率。

3）同步推进新客户、新产品、新产能：公司致力于开拓半导体封测领域的相关 客户；同时精密小尺寸高端产品出货量稳步提升；此外，塑料载带的产能持续扩 张，2022 年新增黑色载带产线。现有塑料载带线达到 75 条。

高端离型膜打造新成长曲线。

1）MLCC 下游产业当前已进入底部区间，未来需求回暖将带动离型膜市场需求 高增。随着全球 5G、汽车电子、物联网蓬勃发展，未来 MLCC 需求行业需求有 望持续增长。根据央财智库，预计到 2025 年，全球 MLCC 市场规模将达到 1,490 亿元，2020-2025 年复合增长率约为 7.9%。我们测算全球 2020 年 MLCC 用离 型膜市场 172 亿元，且进口替代空间下，国内 MLCC 产业发展将扩大国内离型膜 市场。

2）偏光片离型膜具备国产替代空间。根据公司投资者问答平台披露，偏光片离 型膜 2021 年市场空间约为 10 亿元，目前偏光片离型膜主要生产基地在日本，中 国偏光片离型膜市场中三菱化学和东丽所占份额超 90%，国产替代空间大。

3）公司离型膜业务处于初期开拓阶段。公司 2015 年完成离型膜研发，从离型膜 的中低端市场切入，积累了一定的客户资源，目前公司离型膜有 5 条国产线和 3 条进口线。

4）BOPET 基膜项目推进离型膜纵向一体化。为了实现离型膜产品的主要原材料 基膜自产及扩大公司在膜材料领域的影响力，2020 年公司发行可转债募资 6 亿 元，部分资金募投建设年产 36,000 吨光学级 BOPET 膜项目。公司基膜自产有发 展路径已验证跑通、客户与纸质载带客户高度重合、股权激励提高人员积极性三 大助推力。