2023年洁美科技研究报告：复苏与成长共振，载带龙头开启第二增长曲线

1. 国内电子元器件耗材全制程龙头，横向拓展&产业 纵深多维成长

1.1 全球薄型载带龙头，产品扩张&基材自制双维成长

全球电子元器件封装耗材一站式整体解决方案提供商。公司由纸质载带起家，随后先后布局了上 下胶带、塑料载带及配套盖带、离型膜、流延膜等产品，产品矩阵不断丰富。同时公司重视产业 链纵深发展，拥有了从电子专用原纸制造到纸质载带加工销售、塑料载带离子一体化高速成型及 光学级 PET 基膜到离型膜涂布成型的完整产业链，能够为全球客户提供电子元器件使用及制程所 需耗材的一站式整体解决方案。

2001-2007 年公司起步阶段：公司成立于 2001 年，最早从事的是纸质载带后加工业务， 2007 年 成功突破电子专用纸制造，打破了日本供应商的垄断地位，实现打孔纸带和压孔纸带的原纸自供。 2007-2011 年业务拓展阶段：随着 2007 年到 2011 年纸质载带原纸研发成功，上下胶带、压孔纸 带、塑料纸带的相继投产，公司在薄型载带领域的客户和口碑逐渐积累，市占率快速攀升。 2011-2017 年研发蓄力&产品拓展阶段：2011 年起，公司先后研发并量产塑料载带、离型膜、 CPP 流延膜等新产品，同时秉承与开发纸质载带原材料相同的理念，布局黑色 PC 粒子、片材、 BOPET 基膜进行产业链延伸。

2013 年整体变更为股份公司，2015 年离型膜研发成功。2017 年 深交所中小板上市。 2018-2022 年快速发展阶段：离型膜打开第二增长极，有望再造“洁美”。2018 年公司离型膜产 线开始投产并实现批量供货，2021 年离型膜基膜研发成功，实现了向国巨电子、华新科、风华高 科、三环集团等主要客户的稳定批量供货，在韩系、日系大客户端的验证正在按计划推进，助力 国产替代。

1.2 股权结构稳定，客户优势突出

股权结构稳定集中，实控人、董事长、第一大股东均为一人。公司董事长、总经理方隽云为公司 实际控制人，直接持有公司 7.8%的股份，同时通过元龙投资和百顺投资持股 47.6%，共计持股 55.4%，为公司第一大股东。方隽云先生自2002年9月起担任公司董事长，至今已任职20余年。实控人加码定增，显示中长期发展信心。2022 年 4 月，公司发布定增预案，公司董事长兼实际控 制人方隽云先生认购非公开发行新增股份 24.24 万股，价格为 20. 21 元/股，且承诺所得股份限售 期为 18 个月，认购金额扣除相关发行费用后将全部用于满足公司光学级 BOPET 膜业务、CPP 流 延膜等业务快速发展,该新增股份已于 23 年 1 月上市。公司实控人定增认购有利于公司新产品市 场开拓，彰显了对企业长期发展的信心。

产品已被高度认可，客户群体完备。公司与海外大客户深度绑定，日系客户村田授予洁美科技 “优秀合作伙伴”称号；韩系客户三星授予洁美科技“优秀供应商”、“2021 最佳供应商奖特等 奖”等荣誉称号，并在 2021 年与其签订了战略合作协议；2022 年洁美科技与无锡村田电子有限 公司签署战略合作框架协议。在与全球知名电子元器件企业的多年的稳定合作中，公司的技术实 力、产品质量和综合服务能力得到了持续提升，牢牢把握丰富的客户资源优势，为现阶段的业务 拓展及未来新产品线的开发提供了良好的平台。

产业链延伸横向一体化优势。目前电子元器件封装行业大部分生产企业产品种类仍较为单一，往 往只关注某一两个特定的产品领域。相比之下，公司产品种类较多，是国内唯一集分切、打孔、 压孔、胶带、塑料载带、离型膜生产于一体的综合配套生产企业。公司在现有主力产品基础上， 进一步向电子元器件制程材料领域、光电显示领域及新能源领域延伸，实现了离型膜、流延膜等 产品的量产。

纵向一体化优势，提升公司产品的核心竞争力。洁美科技突破原料供应技术壁垒，提高核心竞争 力，逐步完善薄型载带专用原纸生产技术和工艺，打破了被国外企业近乎垄断的市场格局。公司 在原纸生产技术上的突破，为客户提供迅速的新产品试制服务和稳定的长期供应。成功研发利用 透明 PC 粒子生产黑色 PC 粒子的技术，实现了塑料载带关键原材料的自产。此外，公司还不断 整合产业链核心元素，建立了精密加工中心，引进、培养载带模具加工的专业技术人才，降低原 材料成本，实现载带产品全产业链可控。继纸质载带和塑料载带纵向一体化之后，公司又着力打 造离型膜产业链一体化进程，推进离型膜基膜（BOPET）项目建设，并逐步掌握基膜生产能力。

1.3 周期下行影响渐退，业绩有望逐季改善

周期影响渐退，营收有望逐季回暖，营收结构呈多元化之势。2022 年受需求周期见底、下游客户 开工率恢复低于预期等因素影响，公司营收同比下滑 30%至 13 亿元。受汇兑损失、股权激励费 用、开工率不足致使毛利率下降等因素的影响，公司归母净利润下滑 57%至 1.66 亿元。2023H1 公司实现营收 7 亿元，同比基本持平，归母净利润 1 亿元，同比下滑 8%。其中 2023 Q2 公司营 收超 4 亿元，同比实现正增长，环比增长 31%，归母净利润近 0.7 亿元，同比下滑 11%，环比大 幅增长 118%。整体来看，公司业绩 2022 年筑底明确，2023 年伴随下游需求及开工率回升，公 司业绩有望逐季改善。营收结构来看，在维持纸质载带主业地位的同时，塑料载带及离型膜业务 营收占比不断提升。塑料载带营收 2019-2021 CAGR 51%，离型膜营收 2019-2021 CAGR 57%， 公司收入渐趋多元。

具备较强规模效应和议价优势，盈利能力突出。整体来看，公司毛利率与下游客户及自身稼动率 正相关，2023Q1 公司毛利率 32.4%，同比持平，环比回升 5.5pct，伴随开工率回升毛利率改善 明显,2023Q2 毛利率进一步修复至 33.8%，环比提升 1.4pct。目前纸质载带稼动率约 7 成，预计 下半年行业景气度将进一步修复，进而带动营收及盈利能力进一步回暖。

分业务来看，纸质载带 行业生产企业规模往往有限，特别是下游纸带成品的制造商，往往只负责某几项工序，公司则通 过对上游原纸和中游打孔等全制程的把控，树立了行业进入的高门槛，进而维持较高毛利率的水 平，除了 19 年及 2022 年受行业周期下行影响，公司纸质载带毛利率整体维持在 40%上下， 2023H1 纸质载带毛利率 38%，同比提升 2.0pct，且较 2022 年末显著修复。塑料载带和胶带毛利 率也维持在 30%-40%的较高盈利水平。离型膜方面，公司持续推进原材料基膜自产和切换工作， 自 2022 年起全面展开使用自制基膜的离型膜产品的推广验证，其中包括日韩知名企业的高端 MLCC 应用场景，毛利率有望逐步抬升。

二、薄型载带：横纵一体化布局完善，下游回暖带动增长

薄型载带主要应用于电子元器件贴装工业，其配合胶带或盖带使用，将电阻、电容、晶体管、二 极管等一系列电子元器件承载收纳在薄型载带的口袋中，并通过薄型载带的配合胶带或盖带形成 闭合式的包装，用于保护电子元器件在运输途中不受污染和损坏。电子元器件在贴装时，胶带或 盖带被剥离，自动贴装设备通过薄型载带索引孔的精确定位，将口袋中盛放的元器件依次取出， 并贴放安装在印刷电路板上，以实现片式电子元器件封装环节全自动、高效率、高可靠性、低成 本安装。

上游电子元器件微型化成为主流趋势，薄型载带发展受益。从产业链来看，薄型载带行业上游为 木浆及塑料粒子等原料生产行业，下游主要为电子元器件制造行业，产品主要分为纸质载带和塑 料载带，纸质载带具备价格低廉、回收处理方便等特点，会被电子元器件厂商优先采用，主要用 于厚度不超过 1mm 的电子元器件的封装；当电子元器件的厚度超过 1mm 时，受到纸质载带弯曲 条件、厚度限制等因素，一般采用塑料载带进行封装。 随着下游终端产品元器件功能升级，内部电子元器件分布密集度提升，对元器件的尺寸提出了更 严苛的要求，电子元器件微型化逐渐成为主流趋势，相应的对载带孔距、分切等工艺的精度要求 进一步提高，技术门槛进一步凸显。

2.1 纸质载带：基本盘稳固，多重壁垒塑造细分龙头

纸质载带业务为公司长期主营业务，营收占比 60%以上。早期主要原材料电子专用纸基本由日本 供应商垄断，价格较高，公司自制原纸纸带 08 年投产，逐步掌握了薄型载带专用原纸的全套生产 技术和工艺，具有从自制电子专用纸到最终产成品（分切纸带和打孔纸带）的全产业链，奠定行 业领导地位。

纸质载带市占率遥遥领先，毛利率常年稳定在 30%以上，多重壁垒保障行业领先地位。 1）原纸自产：原纸占纸质载带成本高达 60%，且生产工艺较为复杂，需要掌握多项关键技术和 工艺流程，比如纸张表面处理、层间结合力控制、防静电处理、毛屑控制等。因此掌握了电子专 用原纸的生产工艺即在源头上控制了纸质载带的生产。国内企业在原纸生产技术上处于被动地位， 公司现已掌握了薄型载带专用原纸的全套生产技术和工艺，有效控制成本的同时保证产品供应的 稳定性。 2）产业链一体化：纸质载带的供应链环节主要分为原纸的生产、分切、打孔、压孔，相关生产 工序的企业往往较为分散，公司凭借部分精密设备的自产改装和纵向一体化延伸，打通核心原材 料与后端精密加工形成全产业链竞争优势，有效防止了竞争对手借其中某一工序对行业进行渗透。

3）客户壁垒：电子元器件生产商对薄型载带这种使用量较大的耗材选用具有严格的认证流程。 此外，纸质载带生产具有一定的定制化属性，洁美长期与国内外头部企业进行合作，下游客户更 换或引入新供应商的成本高，几率也相对较低。 4）同步扩展胶带业务，发挥载带业务协同效应：胶带产品与薄型载带在下游元器件封装过程中 往往配套使用，电子元器件被封装在薄型载带上的口袋内，并配合盖带和胶带进行闭合封装。因 此，胶带与载带在精度、剥离力等方面的配合是至关重要的，公司通过横向拓展胶带业务，实现 了较好的业务协同，从而致力于为客户提供整体解决方案。

根据招股书，纸质载带上两个孔穴之间的间距大多为 2mm、4mm，若取中间值 3mm，以 2019 年全球容阻感出货量 5.4 亿颗为基础，则对应纸质载带需求量约为 180 亿米，对应公司 19 年市场 份额便已超 50%，且仍在持续提升当中，我们测算 21 年公司份额已超 7 成，霸主地位稳固。

需求复苏&产能有序扩张保障营收增长，稼动率回升&纸浆价格回落助力盈利能力回升。公司纸 质载带 60%用于 MLCC 领域，伴随下游 MLCC 原厂稼动率回升，库存去化，有望迎来营收及盈 利能力的双重修复。Q1 公司纸质载带稼动率已回升至 6 成，同时原材料端纸浆价格持续回落，有 望进一步助力利润增厚。产能端，伴随 23H2 新增一条 2.88 万吨电子专用纸产线，公司合计产能 来到 12 万吨，后续也将拓展海外市场，菲律宾基地正在筹划， 配套大客户海外生产基地，保障 份额和营收稳步攀升。

2.2 塑料载带： 成长之路异曲同工，未来放量可期

塑料载带成长之路异曲同工，PC 黑色粒子逐步自产。塑料载带与纸质载带作用类似，但主要用 于对弯曲度要求更高的主动元件贴装过程中，如集成电路、半导体分立器件、光电子器件等。公 司 13 年开始开发塑料载带产品，在对塑料载带进行战略布局时，公司秉承与开发纸质载带相同的 理念，以 3M、怡凡得（advantek）等全球知名塑料载带生产企业为目标，先行采购黑色 PC 粒子 简单加工成塑料载带并实现初步量产。18 年实现黑色 PC 材料造粒生产线安装调试，19 年起实现了精密模具和原材料改性自主生产，部分客户开始切换使用自产黑色 PC 粒子并实现了批量使用。 伴随自产黑色 PC 粒子和自制片材使用率提升，公司塑料载带毛利率中枢也显著抬升 ，由 18 年 的 16%提升至 2020 年的 40%，得益于原材料自制率提升以及产品结构优化，2022 年毛利率逆势 提升 3.6pct 至 34%。

全球塑料载带市场主要由3M、怡凡得、住友等欧美日厂商主导，由于下游主要为半导体等主动元 器件领域，国内塑料载带作为配套产业发展相对较晚，洁美作为国内龙头，据我们测算目前份额 不足 5%，尚有广阔提升空间。产品端，公司高端塑料载带产品占比逐渐提升，黑色载带、0603、 0402 等精密小尺寸产品稳定出货，满足了不同客户对产品多样性的需求；产能端，公司产能进一 步提升，截至 2022 年末，公司已投产的塑料载带生产线达到 70 条，较 2021 年末提升 20%；客 户端，半导体封测领域相关客户的开拓步伐顺利，已有半导体客户日月光、华天科技、长电科技 等。多维度共振下公司塑料载带业务发展势头良好，即使面对 2022 年度严峻的外部环境，公司 塑料载带营业收入仅小幅下滑至 1 亿元左右，优于行业及公司其他业务表现，佐证公司塑料载带 业务份额提升逻辑。

三、膜材料：MLCC 离型膜国产替代领军者，开启第二增长曲线

3.1 MLCC 离型膜壁垒高，国产化率低

离型膜，又称转移胶带，以 PET 原膜为原材料，具有低迁移现象、涂布均匀、平整度好、清洁度 高、耐温性好等特性，可广泛应用于 MLCC、片式元器件、射频元器件、PCB、FPC 等各类元器 件的制程中。 离型膜是 MLCC 生产流延过程中必备耗材。MLCC 是用多个陶瓷电介质层与金属电极层交错堆叠 而成的，MLCC 离型膜是将有机硅离型剂涂布于 PET聚酯薄膜的表层上，在 MLCC 流延生产过程 中起着流延涂布时承载生瓷片的作用，是 MLCC 制造过程中的高消耗品，约占 MLCC 生产成本 10%-20%。陶瓷浆料通过流延机的浇注口涂布于 MLCC 离型膜上，从而形成一层均匀的浆料薄 层，再经热风区，经干燥后得到陶瓷膜片。

需求端: MLCC 需求持续扩容，离型膜需求相应增长。根据中国电子元件行业协会数据显示， 2017-2021 年全球 MLCC 市场规模从 752 亿元增长至 1147 亿元，CAGR 为 11%，随着 MLCC 行 业下游需求量逐渐增加，预计 MLCC 市场在 2026 年有望达到 1547 亿元，2021-2026 年 CAGR 达 6%。未来消费电子持续创新、汽车电动化&智能化趋势、以及 AI 赋能下边缘计算万物互联将 推动 MLCC 市场持续繁荣，在下游大幅扩产的背景下，与之适配的 MLCC 离型膜需求也有望持续 提升。MLCC 需要堆叠几百层至千层以上陶瓷介质，每一层陶瓷介质的形成都需要离型膜。根据 行业经验数据，一个典型的 MLCC 一般由 400 层陶瓷介质堆叠而成，平均单层 MLCC 面积为 5 平 方毫米，单层 MLCC 所消耗离型膜的面积与 MLCC 的面积大致相当，据此测算我们预计 2021 年 全球 MLCC 离型膜需求量超百亿平米，若按照 2 元/平米，则对应全球市场规模超 200 亿元。

供给端：技术壁垒高，长期被海外垄断。 1）性能角度，由于 MLCC 通常需要堆叠数百上千层陶瓷介质，每一层陶瓷介质的形成都需要相 同的离型膜，因此这种工艺要求薄膜具有剥离性和光滑性，以达到剥离介质电层而不损坏电层的 效果，并且要求薄膜厚度需十分均匀，离型力适中。 2）工艺角度，MLCC 离型膜的生产分为原膜生产和涂布两大环节，其中原膜 PET 基膜。高品质 离型膜对 PET 原膜的外观质量、稳定性等要求较高， 高端离型膜制造厂商东丽、三菱等主要向 其本国供应商采购原膜，但境外原膜供应商的供货价格较高，且为了保护其本国企业竞争力，一 般不向中国大陆生产企业批量供货，因此高质量 PET 基膜的空缺很大程度上限制了国内离型膜产 业发展。

3）客户验证角度，离型膜验证分为送样测试、卷样上机测试、小批量、批量供货四个阶段，证 周期较长，且定制化属性强，需要与下游客户协同研发。 按照 MLCC流延厚度划分，3μm以下为高端，3-5μm为中端，5-8μm为中低端。在下游MLCC 产业主要为日韩企业的背景下，高端离型膜市场中日本厂商居多，如三菱化学、三井化学、东丽、 东洋纺、帝人。美国及韩国也有部分优秀企业，如美国 3M、韩国 SKC，其生产的离型膜广泛用 于 MLCC 离型膜、光学、电子模切等高端制造领域。国内少数厂商具备中低端生产能力，其中洁 美科技是少数拥有离型膜一体化产能的企业，2018年离型膜产线开始投产并实现批量供货，成功 打破了国外厂商对离型膜领域的主导。

MLCC 离型膜国产替代窗口期到来。从 MLCC 产业链来看，中美贸易摩擦背景下，国内终端厂商 开始将供应链向国内转移，风华高科、三环集团等国内 MLCC 制造企业也在持续扩产，抢占国际 竞争对手的市场份额。因 MLCC 离型膜对表面平滑性要求很高，国内使用的中高端 MLCC 离型 膜主要依赖进口，进口替代空间广阔。

3.2 离型膜一体化步伐坚定成效显著，锚定中高端海外核心客户国产替代

“基膜+涂布一体化布局”助力份额领先&海外客户突破。公司 17 年起开始投资离型膜业务，18 年离型膜量产，最初采用外购基膜，于 20 年发行可转债用于实施“年产 36,000 吨光学级 BOPET 膜”，引入第一条高端 BOPET 膜生产线，并于 2021 年年底具备了基膜生产能力，第二条基膜线 也在筹划之中。涂布方面，公司在 5 条国产涂布线的基础上先后引入 2 条韩国进口高端生产线和 1 条日本进口超宽幅高端生产线，合计产能超 3 亿平米。至此公司已形成了产业链高度一体化的 布局，拥有完备的技术和人才壁垒，成为国内少数同时具备基膜自产和涂布能力的厂商，从产业 链源头破局。

客户高度重叠，协同效应显著，客户壁垒深厚。公司在电子信息配套材料行业深耕多年，通过纸 质载带等业务积累了大量优质客户如韩国三星、日本村田、国巨电子、华新集团、风华高科等被 动元件知名厂商，下游客户与 MLCC 离型膜业务完全重叠，从而使得公司具有显著客户优势和先 发优势。公司离型膜业务在覆盖主流国内及中国台湾地区客户的基础上，自制基膜的中高端离型 膜已于 2022H2 开始给日韩海外客户送样，目前正在按计划验证及小批量试用。同时国内客户也 在逐步切换使用自制基膜。虽然 2022 年中低端放量和切换受到行业景气度影响不及预期，我们 看好中短期 2023H2 下游稼动率回升后国内及中国台湾地区中低端回暖放量，海外客户验证突破 后也有望逐步起量，长期来看，日韩系客户占据全球主要的 MLCC 离型膜采购额，公司 23 年实 现从零到一突破后，将显著打开 MLCC 离型膜业务市场空间。盈利端，随着基膜的部分自供以及 中高端逐步放量，离型膜毛利率有望持续提升。长期来看，离型膜稳态毛利率有望向载带类产品 靠拢。

产能前瞻扩充，蓄力长期增长。目前公司离型膜拥有 5 条国产线和 3 条进口线，合计年产能 3 亿 平米。后续产能规划上，华南肇庆基地建设进展顺利，布局 2 条离型膜涂布生产线，达产后将新 增 2 亿平米/年产能，预计 2023 年下半年陆续投产；华北地区天津基地布局 4.8 亿平米离型膜产 能，已于2022年下半年取得了用地规划，进入前期设计阶段，则全部投产后公司离型膜总产能可 达近 10 亿平米，对应可支撑近 20 亿元的营收体量。基膜方面，一期年产能 1.8 万吨已释放，二 期项目已经启动，建成后将新增 2 万吨/年，投产后合计 BOPET 基膜产能将达 3.8 万吨/年，与公 司离型膜产能适配。

3.3 持续布局新增长点，打造平台型元器件耗材供应商

离型膜基膜自产的基础上，公司可以横向延伸到各种相关膜材料应用领域，例如公司 CPP 流延膜、 偏光片离型膜等均已批量供货。依托“电子化学品技术平台、高分子材料技术平台、涂布技术平 台”三大技术平台，研发更多品类的高端电子耗材，助推相关电子耗材国产化替代进程，打造多 元增长极，为一家电子元器件使用及制程所需耗材一站式集成供应商。

CPP 保护膜主要用于铝塑膜、中小尺寸增亮膜、ITO 膜等产品： 铝塑膜是软包电池核心材料，对于电池轻量化起着关键作用。相较于钢壳、铝壳或塑料壳等 包装材料，铝塑膜具有质量轻、厚度薄、外形设计灵活等优势，正在逐渐成为市场主流。根 据公开信息，2022 年国内铝塑膜市场规模 57 亿元，2025 年其市场规模将进一步达 89 亿元， 22-25E CAGR 16%。铝塑膜原材料主要包括 BOPA 膜、压延铝箔、CPP 膜、胶黏剂等，其 中 CPP 流延膜约占成本比重 15%。

增亮膜是 TFT-LCD 背光模组中的关键零组件，通过精密的微结构实现其光学功能，尤其是 在中小尺寸液晶显示器中，其微结构更加精密，为了避免在出货时精密微结构遭到破坏，中 小尺寸应用领域的增亮膜都会使用 CPP 保护膜进行贴合保护。 ITO 导电膜具有良好的导电性、高透光性、可挠性和轻薄性等特点，广泛应用于各种类型的 触摸屏、调光玻璃、太阳能电池、汽车玻璃、电磁干扰屏等领域， 其中，触摸屏是 ITO 导 电膜最主要的应用领域。根据富士总研（Fuji Chimera Research Institute,Inc.）的预测， 2023 年全球 ITO 导电膜的出货量为 3,477 万平方米，较 2019 年的 3,110 万平方米增长 12%。

整体来看，全球 CPP 保护膜需求量在 2 万吨以上，而目前国内铝塑膜、中小尺寸增亮膜、ITO 导 电膜使用的 CPP 保护膜主要由日韩企业供应，国产替代空间较大。 公司 CPP 流延膜满产满销，客户拓展顺利。2020 年公司发行可转债募投建成一期 3000 吨 CPP 保护膜年产能，已于 2021年 9月批量供货，且受益于下游锂电产业的高速发展以及公司对光电显 示用流延膜的工艺改进，2022 年流延膜销售额逆势增长并于 2022Q4 进入满产满销状态，客户包 括紫江、恩捷、华正等知名企业。流延膜二期项目稳步推进，预计将于 23 年底开始安装设备并启 动试生产，满产后公司流延膜总产能将实现翻番达到年产 6,000 吨，助力销售额进一步扩张。

盈利预测

我们对公司 2023-2025 年盈利预测做如下假设： 1) 收入的增长主要来自于下游 MLCC 周期需求复苏和离型膜、塑料载带等产品国产化率 持续提升。受益于需求回暖、品类扩张、下游持续扩产和国产化率提高的共振，我们 预测公司 2023-2025 年收入分别为 17.7、25.4、33.5 亿元。 i.纸质载带业务：纸质载带下游主要为被动元器件，公司是全球纸质载带龙头。短期受 益于下游需求复苏的恢复性增长，中长期受益于国内 MLCC 厂商持续扩产，国产 化率提升。我们预测 2023-2025 年该业务收入分别为 11.0、15.4、18.6 亿元。 ii.塑料载带业务：公司塑料载带业务在半导体客户中导入顺利，且自产黑色 PC 粒子载带 已在部分客户中切换并实现了批量使用，当前塑料载带国产化率低，伴随下游半 导体周期复苏以及国产化率提升，我们预测 2023-2025 年该业务收入 1.3、2.0、 2.9 亿元。

iii.膜材料业务：公司离型膜业务在覆盖主流国内及中国台湾地区客户的基础上，自制基 膜的中高端离型膜已于 2022H2 开始给日韩海外客户送样，目前正在按计划验证 及小批量试用。我们看好中短期 2023H2 下游稼动率回升后国内及中国台湾地区 中低端离型膜回暖放量，海外客户验证突破后也有望逐步起量，我们预测 2023- 2025 年公司膜材料收入 1.9、3.4、6.5 亿元，其中离型膜收入 1.6、3.0、6.1 亿 元。

2) 我们预测公司 2023-2025 年毛利率分别为 33.2%、36.1%和 36.7%。随着稼动率的回 升，纸质载带、塑料载带等产品毛利率有望显著回升，同时伴随离型膜上量以及自产 基膜的切换，其毛利率有望逐步抬升。 3) 我们预测公司 2023-2025 年销售费用率为 2.43%、2.28%、2.20%，管理费用率为 9.56%、7.49%、7.10%，研发费用率为 5.91%、5.81%、5.70%，主要考虑到销售收 入快速增长带来的摊薄影响。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）