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军工行业电子元器件专题报告：“双五之交”景气反转确立，有望再迎业绩与估值共振。

复盘2020年：军工电子元器件引领板块贝塔行情、率先扩产、业绩与估值共振

订单与股价先行。2020年2月，受益于上游备货订单增长，以MLCC为代表的元器件赛道率先上涨，较板块β行情提前一个季度。

率先扩产。MLCC企业自2019年起加大产能建设，2020Q2开始迎来集中投产转固，产能释放保障MLCC企业业绩释放提速。

交付周期短。由于元器件产品标准化、生产高度自动化特征，被动元件平均交付周期为2-3个月，显著快于中下游环节。

业绩与估值共振。1）业绩：受益于订单率先下达、需求持续改善与国产替代加速，MLCC业绩率先兑现，2020Q3至2021Q1利润 同比增速为110.9%、304.2%、204.7%，远高于产业链其他环节。元器件赛道业绩正增长持续2年至2022Q2。2）估值：2020下 半年MLCC企业估值持续修复，PE-TTM自2020年7月初的39倍上升至12月末的75倍。

需求侧：“十四五”补偿式放量、“十五五”跨越式放量、民品打开长期空间

“十四五”补偿式放量，航空战略转型与导弹提质补量双轮驱动。1）需求回暖：如期完成“十四五”建设目标牵引，2024Q4起 航空、精确制导弹药及无人机及等领域陆续迎来新一轮订单落地，带动军工电子订单爆发式增长，部分公司2025中报预告业绩出 现大幅改善。2）机载系统迭代驱动：战略空军对作战平台信息化、智能化、无人化与智能化提出更高要求，军工电子元器件受益 于高可靠机载计算机放量升级。3）导弹训练消耗、战略储备、装备升级与军贸出口驱动：实战化训练叠加战略储备拉动导弹需求 规模；技术迭代与装备升级推动导弹高端化转型；军贸拓展需求增长新空间，形成“内需驱动研发、外需促进量产”良性循环。

“十五五”跨越式列装，新域新质建设牵引军工电子新需求。新域新质作战力量有望成为“十五五”规划重点方向，军工电子元 器件有望受益于无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等新型作战力量建设。参考“十四五”计划经验，我们预计元器件企 业“十五五”备产协议及新订单或于2025Q4开始逐步下达，月度订单将迎来新一轮上行。

自主可控战略驱动下，军工电子元器件国产替代进入技术突破与规模应用加速期。

军工电子元器件享受军技民用红利，形成“军品定标、民品放量”的良性循环。1）可持续增长：军工电子元器件的民品通用性 不仅是技术外溢的必然结果，更是行业突破“天花板”、实现可持续增长的关键路径。2）技术同源&场景迁移：打开新能源汽车、5G基站、工业互联网、医疗设备等应用场景。3）反哺军品：民用电子元器件高性价比的要求，倒逼军工电子企业优化工艺、提 升良率，形成“民品规模化-成本下降-军品性能提升”的正向循环。