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洁美科技研究报告：元器件耗材领导者，离型膜接力业绩增长。元器件包装耗材龙头，纵横一体化铸就高利润率。洁美科技是被动元 器件包装材料纸质载带龙头，横向协同发展塑料载带和离型膜业务， 在过去几年间业绩保持高速稳定增长，营收从2015年5.9亿元增长至 2022年13.01亿元，CARG达11.96%；净利润从2015年的0.89亿元 增长至2022年的1.66亿元，CARG达9.25%。公司毛利率长期保持在 30%-40%的水平。纵横一体化发展奠定了公司元器件包装耗材龙头地 位，深厚的护城河将保证公司高盈利水准。2023年随着消费电子市场 回暖，公司营收和归母净利润分别为15.72亿和2.56亿元，同比增长 20.83%和54.11%，重回高速增长。24年Q1，公司稼动率及订单量持 续回升，公司营收和归母净利润分别为3.63亿元和0.53亿元，同比增 长17.87%和69.19%。

纸质载带领导者，产品客户结构持续优化。公司是纸质载带利基市场 龙头，市场占有率超过60%，公司从原纸制造到后端分切/打孔/压孔纵 向打通全产业链环节，并横向发展生产配套胶带、塑料载带等。5G / 车载/AI等行业发展推动被动元器件需求持续增加，下游被动元器件厂 产能有序扩张，带动纸质载带需求稳定增长。此外，元器件小型化趋 势带动高端压孔纸带用量提升，且公司在日韩高端客户份额拓展顺利，产品和客户结构的优化带动纸带均价和附加值持续提升。

新产品有望复制纸质载带发展路径，蓄力新增长动能。在纸质载带稳 定发展的基础上，公司业务横向拓展顺利：1、塑料载带主要用于包装 体积较大的元器件，公司实现了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片 材的自主生产，部分客户已经切换使用公司自产的黑色PC粒子及自制 的片材。2、离型膜下游应用广泛，仅MLCC和偏光片应用市场就超 过百亿元。公司目前已有5条国产离型膜产线，2条宽幅韩国产线，1 条宽幅日本产线，公司将华南地区产研总部基地项目即广东肇庆生产 基地离型膜产能由原计划的年产能1亿平米提升至年产能2亿平米， 其中一期产能1亿平米包含两条线，第一条线于2023年底前进入试生 产，第二条线将于2024年上半年试生产，产能准备充足。