2022年纺织服装行业发展现状及竞争格局分析 22Q1化纤、辅料、毛纺收入增速靠前

1.年初以来受疫情扰动纺服板块估值回调

纺织服装行业—A股

行情：2022年1月1日~5月19日A股纺织服装行业累计下跌13.92%，排名申万一级行业中的第9名、位居全 行业上游，子行业中纺织制造和服装家纺分别-9.73%、-14.89%。 估值：截至2022年5月19日纺织服装PE（ttm）为19倍，子行业纺织制造、服装家纺分别为22倍、18倍， 纺织服装、纺织制造、服装家纺行业2010年以来的历史均值水平分别为30倍、35倍、28倍，当前估值均 低于历史平均水平。

纺织服装行业—港股

行情：2022年1月1日~2022年5月19日港股纺织服装行业市值超千亿的龙头公司安踏体育、李宁、申洲国 际跌幅分别为26.50%、31.40%、24.17%，均跑输恒生指数同期累计涨跌幅（-13.55%）。 估值：代表公司安踏体育、李宁、波司登、滔搏2022年5月19日PE（ttm）分别为24倍、31倍、20倍、11 倍，估值均低于2017年以来历史平均水平。申洲国际、特步国际2022年5月19日PE（ttm）分别为38倍、 25倍，估值均高于2017年以来平均水平。

2.行业业绩：Q1品牌服饰业绩承压，纺织制造相对稳健

2.1 品牌服饰22Q1疫情影响下承压，细分子行业分化

2.1.1 行业总览：21年较19年收入+12%、归母净利润+27%

我们统计了品牌服饰行业分属于10个子行业的A股及H股合计43家公司。2021年行业收入和归母净利润 同比均为增长，且已超过2019年水平。2021年品牌服饰行业合计营业收入为2288.22亿元、同比增长 19.93%、较2019年增长12.24%；归母净利润为232.81亿元、同比增长66.73%、较2019年增长 26.79%。

2.1.2 子行业分析：22Q1箱包、户外收入同比增长超20%

22Q1细分子行业表现分化。21年各子行业收入同比均实现增长，与19年相比，增速领先的为运动鞋服、高 端服饰、家纺，分别增长42.99%、29.29%、14.69%，此外户外、中高端男装亦恢复并超过19年水平。 22Q1箱包、户外收入同比增长超过20%，而鞋类、童装、大众服饰、内衣、高端服饰受疫情影响收入同比 均出现下滑。

2.2 纺织制造21年和22Q1表现相对稳健

2.2.1 行业总览：21年较19年收入+1%、归母净利润+22%

我们统计了纺织制造行业分属于10个子行业的A股及H股合计51家公司。2021年行业收入和归母净利润 同比均有所增长，并已恢复且超过2019年水平。2021年行业营业收入为2735.36亿元、同比增长 11.41%、较2019年增长0.97%；归母净利润为185.72亿元、同比增长26.17%、较2019年增长22.36%。 纺织制造行业利润端恢复速度快于收入端，主要由于2021年国内外需求复苏同时棉价大幅上涨，行业 景气度回升贡献。

2.2.2 子行业分析：22Q1多数子行业收入同比均为增长

22Q1化纤、辅料、毛纺收入增速靠前。大部分子行业21年收入均超过19年，而服装制造、毛纺、其他制 造收入不及19年，分别恢复至19年的94%、93%、78%，其中服装制造主要由于21年受海外（越南等） 疫情影响，相关公司（申洲国际等）海外工厂出现阶段性停工所致。22Q1除毛皮、产业用纺织品外，其 余子行业收入同比均实现增长，增速位列前三的为化纤、辅料、毛纺。（报告来源：未来智库）

3.中期策略：国潮趋势延续，看好运动鞋服行业高景气

3.1 疫情后品牌服饰迎来复苏，期待优质龙头不俗表现

3.1.1 疫情扰动下关注企业复苏节奏

3月中下旬以来受疫情影响，品牌服饰行业整体消费信心不足。服装社零表现方面，2022年1~2月服装 零售额消费增速有所恢复、1~2月累计同比增长4.80%，但3月以来全国疫情呈多点散发趋势（特别是 上海、北京等多个一二线城市），3月、4月服装零售额分别同比-12.70%、-22.80%，1~4月服装零售 额累计下滑6.00%。

3.1.2 国货国潮关注度持续高涨，国潮联名层出不穷

国潮崛起趋势延续。随着我国经济水平、国家实力的提升，年轻一代的消费者民族自豪感和荣誉感更加 强烈，从而使国货国潮受到广泛关注。根据百度《2021国潮骄傲搜索大数据报告》，2021年中国品牌和 境外品牌关注度占比分别为75.00%、25.00%。与此同时，品牌定位、设计、营销均有国潮化趋势。国 产服装品牌亦通过借助国潮趋势、联名合作国潮类IP积极提升品牌影响力。

3.1.3 看好运动鞋服行业长期高景气

我国运动鞋服行业持续景气。根据Euromonitor，2021年我国运动鞋服行业总体市场规模为3718.18亿 元、2007~2021年年复合增速为11.70%；预计2026年行业规模将达到6644.10亿元，2021~2026年年 复合增速预计为12.31%，快于服装行业总体增速（4.66%）。品牌服饰子行业对比来看，2021~2026 年运动鞋服行业的增速亦处于领先地位。

3.1.4 后疫情时代国内外户外露营行业升温

后疫情时代，由于长途旅行受到约束，户外露营作为短时休闲娱乐活动受到消费者的青睐，户外露营人 数与频次迎来增长。从国外需求来看，2020年欧美地区露营需求呈现增长趋势，例如牧高笛2020年外 销业务收入同比增长29.10%。同时根据牧高笛2021年年报，美国野营协会报告显示，2020年北美有 4820万户家庭至少露营一次，其中包括1010万户首次露营，首次露营者的比例较上年增长5倍； Cotswold Outdoor表示英国露营设备的销售额在 2020 年同比增长60%。

3.2 纺织制造出口增速或有承压，看好龙头份额提升

3.2.1 4月出口增速受国内疫情影响环比放缓

疫情影响下纺织制造出口有所承压。2022年1~3月纺织品、服装出口累计同比增长15.10%、7.40%，一 季度纺织品和服装出口增长趋势良好，反映海外需求持续复苏。但4月受多地疫情影响，企业正常生产和 物流运输承压，纺织品、服装出口分别同比增长0.86%、1.89%，较3月增速环比分别放缓21.38PCT、 8.61PCT。未来仍需关注两个方面：一是海外疫情影响减弱下订单回流趋势或逐步下降、进入常态化，考 验本土企业的订单留存能力；二是国内疫情防控进展，企业生产和物流恢复节奏。

3.2.2 内棉高位震荡，外棉持续上涨

2021年国内外棉花价格呈现上行趋势，2021年全年国内328价格指数、国外Cotlook A价格指数分别较21 年初上涨46.06%、50.09%，国内外棉纱价格亦呈同步上涨趋势。2022年以来国内棉价呈高位震荡趋势、 国外棉价受供需关系影响持续上涨，2022年初至5月18日国内外棉价分别上涨0.50%、31.29%。2022年初 至5月12日国内棉纱走势相对平稳、累计上涨0.68%，而国外棉纱价格呈上涨趋势。

3.3 高股息类标的提供稳健回报

疫情反复下高股息率股票具有防御属性、吸引力上升。受疫情反复影响，当前我国整体消费需求较为疲软， 未来纺织服装行业表现仍需关注宏观经济与整体的消费环境。我们梳理了申万和中信一级纺织服装行业的个 股2019~2021年的年平均股息率。

4.投资分析：品牌服饰疫后迎来反弹，纺织制造出口存压

品牌服饰

上海地区自6月1日复产复工促线下零售迎来复苏，另外“618”活动正当时，预计疫情后作为可选消费 代表之一的服装消费将迎来反弹。品牌服饰二季报仍有4~5月的疫情不利影响，但拐点已经出现； “618”预售数据显示头部国产品牌受益相对更强。

纺织制造

上游纺织制造方面或存在出口增速回落的压力，预计二季度表现弱于一季度。

5.重点公司分析

5.1 华利集团

公司是全球领先的运动鞋专业制造商，主要为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Columbia、Under Armour、HOKA ONE ONE等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务。21年公司实现营业收入174.70亿 元人民币、同比增长34.09%（扣除人民币对美元汇率变动的影响，下同），归母净利润27.68亿元、同比增 长57.55%。22Q1公司实现营业收入41.24亿元、同比增14.13%，归母净利润6.48亿元、同比增长15.16%。

5.2 申洲国际

公司为全球最大的纵向一体化针织服装制造商之一，系国际一流服装品牌耐克、阿迪达斯、优衣库、PUMA 的核心供应商。2021年公司实现营业收入238.45亿元人民币、同比增长3.5%，美元计价下销售额同比增长约 4.5%；归母净利润33.72亿元、同比下滑34.0%，业绩下滑受多个外部因素影响，也是公司2005年业绩持续 增长以来出现首次大幅下滑。

5.3 安踏体育

公司为国产运动鞋服品牌龙头，旗下拥有主品牌安踏、FILA、SPRANDI、DESCENTE、KOLON SPORT等品 牌，另外通过合营公司持有Amer sports公司。2021年公司实现营业收入493.28亿元人民币、同比增长 38.9%，归母净利润（包括合营公司AMER影响）77.20亿元、同比增长49.6%，不包括合营公司影响的归母 净利润为78.01亿元、同比增长35.4%。22Q1安踏品牌零售流水同比录得15~20%的增长，FILA品牌同比录得 中单位数增长，其他品牌同比录得40~45%增长。

5.4 李宁

公司为国产运动鞋服龙头品牌，2021年实现营业收入225.72亿元人民币、同比增长56.1%，归母净利润40.11 亿元、同比增长136.1%超预期。22Q1李宁品牌（不包括李宁YOUNG）整个平台零售流水同比增长25~30%， 分渠道来看，线下渠道同比增长20~30%中段，其中零售渠道同比增长30~40%中段、批发渠道同比增长 20~25%；电商平台同比增长30~40%中段。

5.5 特步国际

公司为国内领先的多品牌体育用品公司，旗下拥有大众运动品牌特步，以及时尚运动品牌盖世威和帕拉丁、 专业运动品牌索康尼和迈乐。公司2021年实现营业收入100.13亿元人民币、同比增22.5%，归母净利润9.08 亿元、同比增77.1%。22Q1特步主品牌零售流水（包括线上线下全渠道）同比增长30~35%。

5.6 比音勒芬

公司坚持高端时尚运动鞋服品牌定位，实施多品牌发展战略，目前旗下拥有比音勒芬和威尼斯狂欢节品牌。 比音勒芬品牌定位于高尔夫运动和时尚休闲生活相结合的细分市场；威尼斯狂欢节品牌定位于度假旅游服 饰蓝海市场。公司2021年实现营业收入27.20亿元、同比增长18.09%，归母净利润6.25亿元、同比增长 25.20%超预期。22Q1公司营业收入8.10亿元、同比增长30.16%，归母净利润2.13亿元、同比增长41.29%。

5.7 罗莱生活

公司聚焦以床上用品为主的家纺业务，集研发、设计、生产、销售于一体，覆盖高端市场（廊湾、莱克星顿、 内野）、中高端市场（罗莱、罗莱儿童）和大众消费市场（乐蜗LOVO、恐龙）的多品牌产品。公司21年营 业收入57.60亿元、同比增17.30%，归母净利润7.13亿元、同比增21.92%符合预期。22Q1公司实现营业收 入12.86亿元、同比下滑2.49%，归母净利润1.59亿元、同比下滑12.81%。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）