化学纤维行业研究报告：供需格局渐入佳境，盈利中枢或将上移.pdf

化学纤维行业研究报告：供需格局渐入佳境，盈利中枢或将上移。化纤行业盈利处于低位，需求增长叠加供给格局优化支撑盈利中枢修复：自2021年固定资产投资持续增长、产能加速扩张以来，化纤行业持续承压，毛 利率处于纺服全产业链底部。我们认为，化纤行业毛利率有较强的向上反弹动力： （1）持续低利润率将放缓龙头企业扩产速度并加速小产能出清，供给格局有望 优化。（2）我国纺服消费需求与化纤产品直接出口高景气趋势较为明确，需求端 支撑较强。（3）相较于产业链下游企业，化纤行业集中度较高，龙头企业实际上 具备定价权与话语权，未来也或将在产业链利润分配中更加强势。

化纤行业产能集中度高，需求向好支撑景气上行

（1）涤纶长丝：2024年后产能增速放缓，我们保守预计2024年国内新增产能 仅为90万吨，后续供给格局或将逐步优化。截至2023年底，行业产能CR6达 75%，行业集中度高。我们认为，企业依靠低利润率下的规模效益生存并非长久 趋势，龙头企业抢占市场份额、削价竞销的竞争格局或已结束。我们看好，随着 本轮投产周期的结束，龙头企业话语权进一步增强，同时下游纺服需求持续向好， 涤纶长丝行业有望迎来长周期景气上行。（2）粘胶短纤：2021年至2023年行业 产能持续缩减，集中度不断提高，截至2024年6月，行业产能CR3接近70%。 2023年国内粘胶短纤表观消费量同比增长10.20%，需求端表现良好。未来棉花 替代品、湿巾等需求有望走强，支撑粘胶短纤行业盈利修复。（3）粘胶长丝：当 前行业供需偏紧，产品价格持续上涨。国内产能集中在新乡化纤、吉林化纤、丝 丽雅、湖北金环四家企业，未来供应格局稳定。2023年以来，国风服饰流行带 动粘胶长丝内需持续增长，看好行业维持高景气。（4）锦纶纤维：根据现有信息， 锦纶纤维在2024年约有39.4万吨产能投产，且多为高性能、差别化锦纶纤维。 本轮投产过后锦纶纤维行业或即将迎来上行周期。第一，上游原料产能充足，而 锦纶纤维行业在2024年后产能增速放缓，利好成本下降；第二，底部行情将加 速小产能出清，行业头部效应会更加明显；第三，受益于传统运动、户外运动持 续高景气，锦纶纤维需求增长潜力大。（5）氨纶：需求端，氨纶在纺服中的添加 比例不断上升且市场需求空间大；供给端，龙头企业逆势扩产将加快小产能出清。 受行业尚处于产能集中投放期影响，当前氨纶行业或处于左侧底部区域，当 2024、2025年投产周期过后，供给压力有望缓解，氨纶行业上行动力有望充分 释放。