2022年赤子城科技发展现状及未来趋势分析 赤子城科技深耕全球开放式游戏社交赛道

1.赤子城科技基本概况

1.1 公司简介

赤子城科技目前是中国互联网出海主力公司之一，成立于 2009 年，并于 2013 年布局出海战略，旗下研发了大量全球热门社交产品及游戏产品。在出海赛 道中，公司主要选择通过聚焦视音频化新兴社交形式，打造出一系列视频社 交、直播社交、语音社交等类型的社交产品，代表产品有 Yumy、MICO、 YoHo 等多款面向全球用户的优质 APP，累计服务 200 多个国家和地区的超 过 13 亿全球用户。公司的社交业务最初布局中东、东南亚等市场，并成功 打下业务基础。而 2021 年公司在北美市场已经取得突破性进展，并形成稳 定用户群，展望未来公司将逐步开始开拓日韩、欧洲等发达地区市场。

除社交业务以外，公司同时发力精品游戏业务。2021 年公司开始逐渐退出轻 度游戏业务，并增加团队规模，开始聚焦精品游戏开发，同时积极探索元宇 宙赛道，打造元宇宙社交场景。于 2022 年 1 月公司正式上线手游 Mergeland， 以 60%次日留存率表现，成功站稳多个地区游戏市场，并于一季度正式推出 MetaTown。公司坚持“自研+发行+投资”的策略，持续向精品化发力，目前 多元化的产品矩阵已经初现。随着公司进一步优化游戏业务结构，从轻度游 戏往中重度精品游戏过渡升级，探索 SLG、经营等游戏品类，从而实现更多 元化和更高效的变现，不断提升整体商业化水平。

1.2 股权结构和管理团队

公司股权架构分布清晰，刘春河通过 Spriver Tech Limited 持股，占已发行普 通股的 28.64%，李平通过 Parallel World Limited，对公司持股，占已发行普 通股的 6.65%，刘春河和李平为公司管理团队，分别担任公司董事会主席和 首席执行官；杜力为独立投资人，通过 Phoenix Auspicious FinTech Investment. 对公司进行持股，占已发行流动股份的 6.65%。

2022 年 1 月，新加坡主权财富基金 GIC、KeywiseCapital、涌容资产等知名 机构成为赤子城科技的战略投资者，这表明公司长远发展价值潜力已经获得 国际顶级投资机构的认可。

1.3 发展历程与经营业绩

公司创立于 2009，最初通过自研的产品 Solo Launcher 为海外安卓用户提供 服务，正式开始出海业务，业务服务遍布 89 个国家。随后 2014 年公司推出 广告移动平台 Solo Math，可以根据算法对广告发布商的需求进行匹配。2016 年公司入股北京 MICO 转而开始布局海外社交业务，截止目前公司已经获得 MICO 约 68%的股权。2019 年底登陆港交所，成为中国目前出海的主力公 司，已推出 Yumy、MICO、YoHo 等多款热门音视频社交产品，满足全球不 同用户群体差异化的社交需求，用户群体覆盖中东、东南亚、南亚、欧美、 日韩等市场。自上市以来，公司业绩增长不断超出市场预期，这主要得益于 公司强劲的研发实力和稳定的管理团队。目前公司社交业务的技术产品团队 核心成员来自腾讯、微博、知乎等公司，海外运营团队核心成员来自谷歌、 华为、中兴等公司，在技术上处于行业领先水平。

1.4 公司乘出海之东风，业绩保持高速成长

从公司整体营收情况来看，近五年公司业绩增长迅猛，从 2017 年至 2021 年， 公司总收入从 2017 年的 1.8 亿元人民币，上涨到 2021 年的 23.6 亿人民币， 年均复合增速为 90%。

收入结构方面，2019 年以前公司的业务结构主要以“增值服务”、“广告业 务”和“应用流量变现”为主。其中增值服务主要是以社交产品矩阵内用户 的“会员订阅”、“聊天时长购买”和“高级功能购买”等业务为主。应用流 量变现主要以推 Solo Aware 人工智能引擎对流量进行精细化运营。广告业 务主要以 Solo Math 为广告主提供精准营销服务。由于 2019 年移动广告行 业规模放缓导致广告营收增速出现下降，特别是对效果类广告的投放需求减 弱，另一方面广告主也减少了媒体采买。

进入 2020 年后，随着新冠疫情爆发和全球经济增长放缓，使得公司广告业 务进一步受挫。为此公司开始对业务进行战略性调整，使得 2020 年广告业 务总营收占比仅占 1%。2020 年 4 月公司以 1 亿元人民币的价格收购北京MICO 约 8.85%的股权，交易完成后赤子城将持有 MICO 约 28.60%的股权。 MICO 是国内最早出海的社交平台之一，在海外移动互联网市场红利阶段积 累了数千万用户，其拥有全球漫游、滑动匹配、实时翻译等功能，并加入了 直播、短视频、游戏等泛娱乐元素，吸引了全球 150 余个国家和地区的 1 亿 用户，在全球市场跻身社交赛道第一梯队。收购完成后，MICO 将获得赤子 城科技 10 亿用户流量生态的加持，以进一步扩大用户规模，后者的 AI 引擎 也能够帮助 MICO 进一步提升社交匹配效率。一方面，这款亿级用户的社交 产品扩大了赤子城科技流量生态的规模。另一方面，MICO 社交流量的汇入， 也使得赤子城科技流量生态的价值得以提升。

2020 年下半年，公司完成“流量+”战略业务模式升级，形成以社交为核心 的流量生态，MICO 商业化水平大幅提升，收入开始出现大幅增长。从 2022 年开始，公司更换了财报披露的业务划分，之前是按照增值服务以及流量变 现这两个口径来划分，目前已经更改为社交业务和创新业务这两个口径，核 心社交业务即以 MICO 为主的海外社交平台收入，创新业务除了原有的广告 流量变现业务以外，还包括已经开始规模化推广的精品游戏收入。

公司 2021 年毛利率及净利率出现下降的主要原因是公司新增的社交业务毛 利水平较低，因为该业务需要跟主播进行分成，比过去围绕流量开展业务要 低，所以社交业务收入占比提升导致毛利率下降；其次是公司为了让团队利 益与公司发展绑定，因此给员工发了大量的股票激励，一定程度上提高了管 理费用。例如 2020 年中旬，公司向管理层 5 人授予 2573 万份受限股份，于 2021 年 8 月 30 日，公司向 32 名合资格人士授出共 8000 万份购股权。

2021 年导致亏损的最主要原因是由于公司在北京米可重组的过程中，部分 少数股东将其持有的 11.25%的股权无偿转让给公司高管和核心管理团队，用来表达股东对管理团队贡献的认可。但是由于交易所规定，股权转让不附 带服务或履约条件，需要计算为以股份为基础的付款，因此产生了一笔约为 5.9 亿元的以股份为基础的管理费用，但实际上对公司运营没有任何影响， 也不影响其他股东的利润分配比例。从经调整后净利润情况可以看出公司盈 利能力依然能够保持。

公司的成本主要由四大部分构成，其中包括主播分成、支付渠道费用、员工 福利及带宽等其他成本。主播分成成本是目前成本主要构成部分，2021 年主 播分成比例提升主要是由于公司希望新产品 Yumy、Yoho 能够吸引更多优 质内容创作者进入，同时希望能够維持 MICO 对用戶的吸引力，因此给予了 较高的分成激励政策。支付渠道费即用户充值时支付渠道所收取的费用，正 常而言苹果及安卓的渠道费为 30%，但公司通过自己深耕的线下支付渠道， 能够将支付渠道费降到 10 到 15%的水平，主要是对接当地第三方支付渠道。 一方面能够方便当地用户付费，另一方面也能够通过谈判将分成比例降低。 目前公司接了几十个支付渠道，所有这些渠道是需要时间沉淀和市场理解才 能够实现对接，已经能够覆盖全球绝大部分地区，特别是互联网发展程度不 高的地区。不过预计这一比例未来会提升，主要是因为我们预计该比例会随 着美国地区收入占比上升而慢慢提升，因为这些地区主要的支付渠道是苹果 及安卓，抽成比例为 30%。

公司的费用结构分为研发费用、管理费用及销售费用。其中，销售费用是主 要费用。由于社交业务需要不断买量来维护现有平台生态活跃度，因此销售 费用占比较高，但是随着 MICO 进入成熟期，公司在投放买量费用时也开始 以 ROI 为考核标准，因此销售费用率在 2021 年出现下降。虽然 2022 年公 司将围绕 Yumy、Yoho 及推出的精品游戏做重点推广，但是根据公司“先落 地后扩张”的获客战略，未来获客成本有望进一步降低，未来业务弹性将具 有更高的成本效益。

业务高速增长带动费用投入增加，研发投入稳步提高支撑未来货币化提升。 2021 年公司加大了研发方面投资，研发费用由 5853 万增长至 1.3 亿元，这 主要是公司为了发力精品游戏业务引入了大量优秀的游戏制作人，研发人员 占比从 40%左右的占比提高到 61%，考虑到社交业务蕴含着大量的有机用 户流量，可以通过精品游戏来提升平台整体商业化水平。

从长远来看，公司整体业务处于高速扩张阶段，除了业务规模不断扩大。公 司也在大力投入研发和本地化，使得公司在技术能力、运营能力、经营效率 都大幅提升，为公司下阶段的发展打下了一个不错的基础。2021 年公司以规 模优先已经打下了市场和用户的基本盘。因此预计未来公司会在重视利润的 前提下进一步扩大规模，实现更高质量的增长。

公司通过“流量+社交"战略打造活跃生态平台，并深耕全球开放式社交赛道， 是未来长期发展动力及核心竞争力。在“流量+社交”方面，公司专注于陌 生人赛道，形成开放式社交平台 MICO、多人语音房社交平台 YoHo 以及视 频匹配社交产品 Yumy，以产品的多样化来满足用户的不同需求。截至 21 年 底公司社交应用累计下载量达 3.44 亿，较 2103 环比提升 15.4%，社交应用 月活为 2179 万。

在深耕方面，公司已经建立了一套全球运营中台，并搭建了一套成熟、可复 制的全球化运营体系，使产品能够快速落地关键市场，并依靠本地化实现高 效增长。同时充分融合当地的习俗文化，利用一些热门的时间或活动进行品 牌推广及运营。例如在北美市场，公司响应用户追求个性表达的需求，公司 举办了 RapBattle、BestDJ、PrideDay 等活动，吸引众多用户在平台上展示自 我。多位在 MICO 北美活动脱颖而出的红人，随着 MICO 视频一起在纽约时 代广场、洛杉矶星光大道中国剧院、亚特兰大海洋馆等地的地标性建筑大屏 幕亮相。在日本市场，公司每月都会举办多场活动，为内容创作者提供线上、 线下的曝光机会。例如 MICO 与日本 J1 联赛湘南 Bellmare 足球队联合举办 “足球 Queen”选拔赛，获胜女生获得了为期一年随队出席各种比赛及公开 活动进行表演的机会。决赛当天，MICO 日本进入大量新增用户，当日用户 活跃度也大大提升。在泰国市场，公司邀请当地乐队作曲、知名女演员和 MICO 红人共同出演，制作 MICO 的主题 MV，这在出海当地的社交娱乐产 品中为首创。该 MV 历时数月制作完成，发布仅 1 个多月，就在 YouTube 平 台获得了超过 400 万浏览量，在 TikTok 发布的舞蹈挑战赛版 MV 也获得了 超 400 万次的观看。随着品牌效应的形成，产品的长效获客能力进一步提升。

2.未来趋势

2.1 全球开放式社交市场规模庞大，中国企业大有可为

目前随着视音频和 5G 技术快速发展及智能终端大面积普及，全球使用社交 软件的用户将突破 38 亿大关，全球开放式社交市场规模迅速扩大，据 Frost&Sullivan 预测，2021-2024 年全球社交媒体市场规模年复合增长率有望 达到 15.1%，其中视频社交市场规模 CAGR 为 27.6%，音频社交市场规模 CAGR 为 25.8% ，视音频社交增长速度远超社交市场整体增速。 Frost&Sullivan 预计 2024 年全球社交媒体市场整体规模达 3，000 亿美元， 其中视频社交为 1，287 亿美元，占比为 42.8%；音频社交为 526 亿美元，占 比为 17.5%。

分全球各个地区市场及 Google Play 非游戏应用畅销榜榜 单 Top100 产品来看，沙特（中东地区）、日本（东亚）和印尼（东南亚） 是绝对的社交娱乐大国。例如日本和印尼的社交娱乐产品占到畅销榜总数近 一半，沙特则是占到了四分之三，美国则是约 20%。从用户使用习惯来看， 欧美用户更倾向于使用以Tinder和Bumble为代表的传统匹配式Dating App， 而视频直播社交习惯则由于疫情居家隔离影响，开始逐渐火热起来；日本和 印尼用户更习惯使用直播 App 进行网络社交；中东地区用户更喜欢语音聊 天聊和直播进行社交；而南美洲用户则更偏爱 Dating 以及 1v1 视频进行网 络社交。

尽管海外社交赛道已出现多家参与者，但跟传统社交市场被巨头垄断不同， 泛娱乐社交出海是一个庞大的市场，在可见的未来依然有巨大增长空间。一 方面是主流社交应用难以面面俱到地满足用户多元化的社交娱乐需求，而不 同国家/地区有着不同的社会文化，这必然会形成截然不同的社交习惯与娱 乐需求。另一方面则是新技术不断催生社交娱乐应用创新，开发者不断利用 新技术及新玩法不断突破行业天花板。

因此海外社交市场容量仍然巨大，同时在疫情影响下，对开放式社交市场有 明显促进。另一方面，泛娱乐社交市场是长尾市场，社交平台可以音视频、 游戏、线下活动等其他内容深度融合，因此行业存在巨大机会，任何一家企 业都有可能做出下一个爆款社交产品。

2.2 拥有多款差异化社交产品，不断满足新兴形态社交需求

公司目前社交产品矩阵由三款核心产品组成，为目标群体设计适宜的产品玩 法，满足特定人群的特定需求。四款产品分别是 MICO、Yumy、YoHo:首先 MICO 为综合性视频社交平台，平台内蕴含玩法丰富，带有泛娱乐性质，而 Yumy 为视频社交约会平台，能够实现限时实时视频匹配，即时性比较强， 为现阶段公司主打产品，YoHo 为语音房社交平台，用户通过语音交流。通 过对比，MICO 综合性更强，运营更加成熟，可以一站式满足多种轻度社交 需求；Yumy 主打高效匹配，产品内无广告且页面简洁；YoHo 主打神秘感 及思想交流，Soul Match 属性更强。目前四款产品均通过增值服务变现，其 中 MICO 商业化水平最高，而 Yumy 与 YoHo 仍在商业化起步阶段。

另外公司也在不断地去探寻一些新的立项方向，产品形态上继续专注在音视 频方向，目前公司内部仍有几款社交产品在做内部孵化，在最新的业绩会中 表示产品数据和留存都取得不错表现。

我们认为，未来在开放式社交赛道，需要采用广撒网、多敛鱼、择优而从之 的战略。参考开放式社交鼻祖 Match Group，1994 年旗下产品 Match.com 首 次上线，开创当时独一无二的线上陌生人社交模式，发展到截止目前，Match Group 主要产品有 Tinder、Hinge 和 Match.com 等近 50 多个线上交友应用程 序和网站。在北美前 10 大在线约会 App 中，有 9 款来自 Match Group，布 局近乎垄断欧美线上约会市场。从用户量、市场覆盖和营收规模来看，Match Group 处于开放式社交绝对龙头地位。我们认为 Match Group 的成功离不开公司不断努力挖掘消费者洞察，并不断利用它们创造有吸引力的新产品，不 断在技术、定价、产品特色和商业模式等诸多方面创新，以保持竞争优势并 且不断增长。反观赤子城科技不断研发新的产品来满足用户多元化的社交需 求，同时以高效的本地化团队及全球化中台系统作为业务增长支撑，未来出 爆款的几率将更高。

发展战略初步验证，MAU 持续快速增长

公司社交产品的月活已经连续多个季度实现了增长，根据行业权威数据分析 平台 data.ai 推出的中国非游戏出海厂商收入榜单中，赤子城科技基本排前 5 左右，公司的核心社交产品 MICO 和 YoHo，在中国非游戏出海产品的收入 榜分别排前 10 和前 20，而新产品 Yumy 增长曲线也十分陡峭。

首先新产品 Yumy 受到用户欢迎，将逐渐提升商业化水平。该产品是公司 2021 年新推出的视频社交平台，主打的特点是“十秒心动、限时匹配”，在具体 产品表现形式上可以一键开启“视频匹配”，和陌生人直接通过视频进行 “面对面交流”，然后选择是否“like”。如果十秒内，如果双方都点击了 “like”，就能成功匹配，从而开启后续聊天功能；如果没有选择的话，就 会翻过。这种直接、刺激的匹配方式，吸引了很多年轻用户。因为该产品社 交效率远比传统社交平台要高。截止到 2022 年 1 月，Yumy 的累计下载量已 经超过了 5000 万，成功进入全球 48 个国家和地区的社交应用畅销榜前 10 名。未来 Yumy 的变现场景也比较多元：包括会员订阅、像虚拟道具和高级 功能的购买，同时还有定向匹配以及视频通话中按分钟计费。

其次公司的开放式社交平台 MICO 已经进入成熟期，在多个国家形成了良好 的口碑。这款产品是“社交+内容”的模式，用户既能在上面交朋友，同时也能 和朋友一起创造和消费这些丰富的内容。目前公司进一步在北美市场突破，2021 年 MICO 的北美市场收入同比增长超过 200%，美国已经成为 MICO 收 入第二大的国家，MAU 再次开始增长。

YoHo 于 2018 年底上线，最初从中东开始做，它的产品模式本质是把中东当 地典型的线下社交场景复制到了线上，在线上场景中还原用户的消费习惯， 例如 YoHo 允许用户创建家族，并对家族进行排名，家族内不同成员按贡献 者排名，家族排名基于家族内成员总贡献值，成员可以通过登入 App、观看 直播、上麦、送礼获得贡献值，有利于提高用户活跃度及消费水平，目前来 看该产品已经实现稳定盈利，这款产品也是公司 2021 年收入增速最快的一 款产品，整体收入增速达到了 120%，另外在一些重点国家收入实现了超过 数倍的增长，比如像在土耳其同比增长超过了 3 倍以上。经过过去一年的高 增长，YoHo 已经在语音社交这个细分赛道上处于领先位置，在中东 GCC 国 家排在畅销榜前列，在阿联酋、科威特基本上稳居前 5；另外在欧美国家的 势头也都不错，先后进入了美国、法国的社交畅销榜前 10 名。2022 年我们 预计 YoHo 除了能在中东地区拿到更多的市场份额，同时可以向东南亚、欧 洲、北美这些地区发展，进一步扩大用户规模和收入盈利水平。

2.3 精品化游戏战略推进，“自研加发行”矩阵即将形成

由于公司通过社交业务积累了庞大的活跃用户流量，而且这些用户具备一定 的付费能力，因此通过精品游戏来提升用户商业化水平是绝佳的战略选择。 首先全球游戏市场空间巨大，约有 1500 亿美金到 2000 亿美金的巨大空间， 如果游戏业务能够成功实现良好的 ROI 水平，则会对公司的营收、利润产生 巨大的推动力。

公司早些年曾经做过一些休闲游戏品类，因此积累了一定研发经营。如果能 够给用户提供相匹配且优质的游戏内容，则会让更多用户为内容付费，可以 减少外部政策及经济环境变动。另外精品游戏和公司核心社交业务能够很好 的发挥协同作用，能够形成“1+1 大于 2”的效果。

近年来，由于流量成本持续攀升和 IDFA 新政落地，公司可以利用自身出海 经验及流量池运营，帮助产品提升爆款概率。而且由于海内外市场的差异， 国内中小游戏团队出海面临许多困难，如海内外登录方式、支付系统、使用 习惯等差异。通过加强合作，可以公司与国内游戏研发团队各自发挥自身优 势，帮助国内优秀的游戏团队出海，我们预计未来游戏分发收入也能成为公 司收入构成之一。

Mergeland 为目前公司 S 级手游产品，在测试阶段的多项核心数据达到全球 顶尖水准，是公司通过自主开发的游戏引擎 Solar Creator 为其提供加持。 Mergeland 是一款模拟经营类自研精品中度手游，于 2022 年 1 月正式上线， 在经典合成玩法上融合了建造、经营等元素。游戏玩家需要持续解锁新地区 及采集虚拟道具，并对新地区进行布置，运营方面会定期举办与季节、假期 及童话相关的活动，玩家可以从中取得虚拟金币、虚拟钻石或虚拟装饰。在 游戏中，玩家亦可以使用现实货币购买虚拟钻石。我们认为该游戏将拥有较 长生命周期，目前产品内容的丰富度可供用户消费一年以上。目前 Mergeland 已经开始规模化推广，次日留存率将近 60%。我们认为该游戏有望于 2022 年年底 ROI 实现扭亏。

2.4 结合元宇宙持续探索新玩法，内容共创构建高价值平台生态

3 月 16 日公司全球首款视频社交数字藏品集合“YUMYQUEEN2021NFTs” 正式上线。该数字藏品集合由公司旗下产品 Yumy 的用户社区发布，目前已 落地于 Yumy 的 社 交 生 态 中 。 本 次 发 布 的 社 交 数 字 藏 品 集 合 “YUMYQUEEN2021NFTs”，是由 2021 年度在 Yumy 平台内影响力排名 TOP100 的 Influencers 对应的荣誉勋章构成，每个 NFTs 都是限量的、独一 无二的数字藏品，该数字藏品以 Influencer 的形象为主体，其所对应的名称、 用户 ID、国家、星座等用户属性也同步到了去中心化的区块链上，公开透 明、不可篡改。拥有“YUMYQUEEN2021NFTs”的粉丝将享有其对应 Influencers 的社交互动优先权，如优先视频通话、专属定制礼物、访问专属 内容、定制上线提醒服务、定制聊天气泡等等。这种通过附加价值等创新玩 法能够进一步挖掘用户消费潜力，特别是目前新型粉丝经济已经形成，同时 这种激励机制也激活了内容创作者的积极性，随着更多有趣、独特、有价值 的优质内容被创造，将构建一个更加良性、高价值的平台内容生态。

该项目落地是继内测元宇宙模块MetaTown以及与虚拟技术公司达成战略合 作之后，赤子城科技在元宇宙领域的又一重要布局。元宇宙的超强沉浸感、 虚实共生、去中心化、隐私保护等特点，将为社交生态带来更高效、更生动 的连接，以及更丰富的表达、更活跃的生态、更强烈的价值创造动力，因此 元宇宙是公司未来社交业务探索和应用的重要方向。

根据公司 2021 年年度业绩发布会上 CEO 讲话，公司还在推进与一家体感穿 戴设备公司的合作，希望能够在硬件入口端有所突破，更快地让用户感受到 虚拟与现实的连接。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）