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赤子城科技研究报告：社交出海先锋，创新&多元业务助力。社交业务：先发产品稳定贡献，后发产品成长喜人。泛人群社交业务已形成以MICO/YoHo/TopTop/SUGO等为代表的社交产品 “灌木丛”。其中MICO/YoHo运营多年，产品进入成熟期，贡献业绩基本 盘。通过持续开拓本地社交娱乐场景和AI赋能，后发产品成长喜人。24年 SUGO营收同增超200%，平均月流水突破1000万美元，成为公司第2款 月流水千万美元级别的产品；TopTop全年营收同增超100%；多元人群社 交业务已推出Blued/HeeSay/Finka，其中Blued在传统优势市场保持领先。

创新业务：有望进入盈利周期

创新业务主要包括精品游戏+社交电商，24年营收4.60亿元，同增21.3%。 精品游戏在24年实现重要突破，全年总流水达7.05亿元，同增80.4%。 旗舰游戏《Alice's Dream: Merge Island》成绩卓著，全年流水同增超60%； 社交电商24年通过深挖客户需求、丰富产品品类、积极拓展新用户等快速 发展，收入和利润均实现大幅增长。创新业务快速成长，有望进入盈利周期。

与市场观点不同之处

市场对公司中长期成长性存在分歧。当前市场对公司社交产品及其他业务成 长的持续性有一定担忧，而我们认为：1）经过十余年耕耘，公司已形成打 造成功社交产品的有效方法论，后发产品TopTop/SUGO快速成长，有望成 为支柱产品。运营中心全球布局，而中东、北非、东南亚地区ARPU值稳 定，显示较强用户粘性和付费意愿，提供长期盈利支持；2）游戏业务取得 突破，社交电商发展迅速；3）AI赋能推动产品商业化效率提升。以上均有 望推动业绩和估值提升。4）我们预计25-27年收入64.54/80.33/93.68亿， 三年归母净利润CAGR达44.89％。