2025年赤子城科技公司研究报告：出海社交龙头，聚焦“灌木丛”产品矩阵策略

1、赤子城科技：社交出海龙头，本地化运 营优势突出

1.1 发展历程：从工具出海到社交多元产品矩阵的转型

赤子城科技是中国领先的全球社交娱乐企业。公司以泛人群社交业务为主，通 过推出 MICO、YoHo、TopTop 和 SUGO 等产品，为以中东北非地区为主的全 球不同文化背景的用户提供多样精细化的社交体验。 公司发展经历了三个重要的战略转型阶段。1）工具出海阶段（2009-2015 年）：赤子城科技成立于 2009 年，公司以工具型应用起家，2013 年推出首款 核心产品 SoloLauncher，通过提供个性化安卓桌面服务，迅速积累了庞大的 海外用户流量，并以应用内广告为主要变现模式，构建了“SoloX”应用矩阵， 完成了早期的资本与用户原始积累。2）社交出海阶段（2016-2021 年）： 2017 年公司通过投资米可世界（主要产品为 MICO），获得约 8.95%的初始股 权，加速布局社交出海赛道，并于 2018 年进一步推出 YoHo（语音社交）、 TopTop（游戏社交）产品，构建了以中东北非为核心，辐射东南亚等其他新 兴市场的差异化产品矩阵。3）多元化发展阶段（2022 年至今）：2022 年以来 公司通过整合并购与内部孵化双轮驱动，在社交赛道取得显著进展，并进一步 拓展游戏等新业务。通过 2023 年收购蓝城兄弟、2024 年全资收购米可世界， 公司完成了对泛人群与多元人群社交领域的战略覆盖；2022 年发布的产品 SUGO 在 2023 年实现了收入与月活超三倍的同比增长，展现了公司强劲的内 部孵化能力。公司在游戏领域加大投入，确立了“自研+发行+投资”的游戏战 略，旗舰游戏《Alice's Dream:MergeGames》带动 2024 年游戏流水达 7.05 亿元，同比增长 80.4%。

1.2 管理团队积极把握市场变化，持续增持公司股票

截至 2025 年 6 月 30 日，赤子城科技的股本结构如下：创始人、董事长刘春河 与联合创始人、CEO 李平作为一致行动人，合计控制公司 24.20%的股份，其 中刘春河个人合计持股 18.60%（间接 16.90%，直接 1.70%），李平合计持股 5.60%（间接 5.18%，直接 0.42%）。此外，核心高管执行董事苏鉴持股11.29%，执行董事叶椿建持股 0.42%。机构投资者方面，BGFG 持股约 8.92%， 达盟信托服务（香港）有限公司持股 12.35%。该股权结构最终形成了创始人 主导、核心高管深度参与、外部机构监督赋能的稳固格局。

团队敏锐发现工具型产品的瓶颈，集中精力开拓泛娱乐类产品。创始人刘春河 在创业早期预判，随着移动端操作系统的功能日趋完善，早期成功的工具型产 品生存空间将不可避免地受到挤压。基于此判断，公司自 2016 年起开始布局 并研发泛娱乐类产品，2020 年公司正式执行重大战略调整，决心收缩彼时依旧 盈利的广告业务，将核心资源全面聚焦于社交业务的深度拓展。此举旨在集中 优势，深耕以中东北非为代表的全球新兴市场，从而加速其在全球社交出海赛 道的领先布局。 管理层持续增持，展现长期发展信心。作为公司的创始人、董事长及控股股东 （与一致行动人李平合计持股 24.20%）刘春河近年来通过其全资控股公司 SpriverTech Limited 进行了多次增持，在 2021 至 2022 不到一年内累计购入 490 万股，且均承诺 3 年锁定期，具体如下：1）2021 年 9 月，增持 200 万股， 锁定期 3 年；2）2021 年 11 月，增持 200 万股，锁定期 3 年；3）2022 年 5 月，增持 90 万股，锁定期 3 年。

1.3 收入增长强劲，成本费率稳中有降

公司营收增长表现亮眼，公司营收从 2020 年的 11.82 亿元快速增长至 2024 年 的 50.92 亿元。2021 年公司营收同比增速达 99.7%，系 2020 年 6 月实现米可 世界并表，社交业务在全球高价值市场实现了产品规模和收入的全面突破， MICO、YoHo 产品起量，用户增值和变现效率显著提升。2022-2023 年公司收 入保持稳健增长，2024 年收入加速增长，增速达 53.9%，主要得益于社交业务 持续发力，SUGO 收入增长超 200%，TopTop 收入增长超 100%，以及 24 年公司对蓝城兄弟全年维度并表。25H1 公司实现营收 31.81 亿元，同比增长 40%，SUGO 与 TopTop 收入同比增速均超 100%。 社交业务持续占据主导地位。2021 年公司收入结构呈现战略性调整，2020 年 公司收入由增值服务（占比 55.7%）和流量变现（占比 44.3%）双轮驱动， 2021 年公司收缩流量变现业务，社交业务收入占比跃升至 88.8%，确立以社交 为核心的新的业务架构。2022-2024 年社交业务收入占比基本维持稳定。

公司毛利呈现持续增长态势，从 2020 年的 7.52 亿元增至 2024 年的 26.08 亿 元。2020 年至 2021 年，公司毛利率从 63.7%下降至 42.5%，主要由于主营业 务从高毛利的流量变现转向了低毛利的社交增值服务，主播薪酬及分成成本增 加，同时支付手续费上升。2022 年毛利率进一步降至 37.8%，主要由于内容创 作者激励政策的完善，社交业务主播分成增加，创新业务中精品游戏业务尚未 实现毛利规模化增长。2023-2024 年，毛利率显著回升并稳定在 51%左右； 25H1 公司实现毛利率 55.8%，系社交业务通过优化分成（借助 AI 算法精准分 配流量，将给予主播和公会的分成成本占收入的比重有效降低）和渠道成本。

销售&管理费率保持基本稳定，研发费率有所提升。1）销售费用从 2020 年的 4.84 亿元波动增长至 2024 年的 12.95 亿元，对应费用率从 2020 年的 40.9% 降至 2022 年的 17.3%后回升至 2024 年的 25.4%。2020 年销售费用较高主要由于 MICO 等社交产品的广告投放成本增加，21-22 年公司持续强化本地化经 营能力，助力社交业务精准高性价比买量，销售费用开支相对克制。25H1 公 司销售费用率约为 22.5%，同比略降。2）管理费用从 2020 年的 0.55 亿元增 长至 2024 年的 2.39 亿元，费用率从 2020 年的 4.7%上升至 2021 年的 30.9% 后回落至 2024 年的 4.7%。25H1 管理费用率保持在 4.8%。2021 年管理费用 的大幅增加主要由于股份支付费用增加 6.51 亿元及员工福利支出增加 0.17 亿 元。3）研发费用从 2020 年的 0.59 亿元增长至 2024 年的 3.35 亿元，对应费 用率从 2020 年的 4.95%升至 2023 年的 9.5%后回落至 2024 年的 6.6%； 25H1 研发费用率达 10.3%，主要系雇员福利开支增加与精品游戏等创新业务 和 AI 相关自研内容持续投入。 公司归母净利润呈现波动上升趋势，从 2020 年的 0.4 亿元增长至 2024 年的 4.8 亿元。2020-2021 年，公司归母净利润率从 3.4%下滑至-12.1%，主要由于 21 年股份支付费用大幅增加 6.51 亿元；2023 年公司归母净利润率显著回升至 15.5%。25H1 公司实现归母净利润 4.89 亿元，对应净利率 15.4%。

2、泛人群社交：产品矩阵策略，组织运营 本地化

2.1“灌木丛”产品矩阵，打造千万美金月流水产品

“泛人群社交”为公司核心主营业务，2024 年该业务收入占总收入比重超 70%。该业务的产品矩阵包括 4 款具备差异化定位的核心产品，分别为直播社 交平台 MICO、语音社交平台 YoHo、游戏社交平台 TopTop 以及音视频匹配 社交平台 SUGO。MICO 和 YoHo 已步入成熟发展阶段，通过提升利润率持续 巩固公司业绩基础；TopTop 和 SUGO 处在快速增长期，根据公司 2024 年财 报，TopTop 全年营收同增超 100%，SUGO 营收同增超 200%，SUGO 收入占 比达约 30%，成为月流水超过千万美金的旗舰产品。 赤子城科技采用“灌木丛”产品矩阵策略，通过布局直播社交、语音社交、游 戏社交等多元化产品，针对不同地区用户的细分需求进行有针对性的覆盖。公 司实施产品复制战略，即一款产品的研发方向或经营模式获得验证后，将其经 验应用于后续新品的开发，该策略有助于缩短新产品研发周期、降低研发成本，并加快试错过程，提升新产品的成功概率。截至 24 年底公司孵化池中有多款 在研产品，2024 年新孵化产品占泛人群社交收入比重约 10%。

1、MICO

MICO 是公司首款面向全球市场的开放式直播社交平台。平台最初以“社交+直 播”模式精准切入中东、东南亚等新兴市场，并逐步拓展短视频、社交游戏等 多元化娱乐功能。自 2019 年起拓展欧美、日韩等市场，进一步完善全球布局， 点点数据显示，截至 2025 年 10 月该应用已实现全球 166 个国家和地区的市场 覆盖。MICO 的主要商业模式为虚拟礼物打赏，用户在观看直播与语音房互动 过程中，向主播或内容创作者赠送虚拟礼物。2024 年 MICO 仍为公司泛人群社 交业务主要收入贡献产品，贡献泛人群社交业务收入比例约 30%。 BigoLive 是欢聚集团于 2016 年推出的面向全球市场的头部直播社交平台，产 品以实时才艺直播、多人互动语音/视频房间与虚拟礼物打赏为核心功能。平台 坚持全球化运营战略，在中东、东南亚与北美等多区域均具有较强市场竞争力。 截至 2024 年 BigoLive 主要面向北美、欧洲、中东、东南亚等地区，平均月活 跃用户数超 3600 万，在应用内购买收入方面位列全球社交应用第六名。24 年 7 月单月全球下载量 803.4 万次，累计收入 0.12 亿美元。

MICO 与 BigoLive 在产品定位、功能特点和用户群体方面存在差异：1）MICO 以“社交为核心”，其用户年龄层集中在 25-34 岁之间，截至 25 年 10 月男性 用户占比 81.88%，该群体更偏向为深度社交连接付费。用户不仅可以进行移 动端直播，还能在平台上发布动态、滑动匹配结识新朋友、刷短视频、参与语 音派对以及体验互动游戏等功能。产品更强调人与人之间的持续社交连接和互 动关系的建立。2）BigoLive 则是以“直播为核心”的内容分发模式，其核心 用户群同样为成熟男性，主要集中在 24-40 岁，其产品强调“才艺展示+虚拟 打赏+多端互动”的高频直播体验，支持移动端与 PC 端双平台直播，适合内容 创作者与专业主播开展跨设备运营。

2、YoHo

YoHo 是公司于 2018 年推出的一款全球化的开放式语音社交平台，配备了语音 房、对战以及发起个人活动等功能。平台依据中东穆斯林地区用户的文化特点 进行定制化设计，为因宗教原因避免视频展示的群体提供语音交流场景。YoHo 还根据不同市场进行深度本地化运营，例如在中东地区推出主题语音房间和文 化活动，进一步提升用户活跃度与使用时长。截至 24 年底，YoHo 月活跃用户 约 100 万。 Yalla 是 YallaGroup 于 2016 年推出的语音社交平台，采用“语音社交+轻游戏” 模式，提供语音聊天室、虚拟礼物、棋牌游戏等功能，以语音互动满足中东地 区注重隐私的用户社交习惯。平台在中东北非市场实施深度本地化，围绕伊斯 兰文化打造节日活动与主题语音房，营造 Majlis 式社交氛围。平台主要通过虚 拟礼物、语聊房入场费与会员订阅实现变现，是该地区语音社交头部产品之一。 根据 36 氪出海专题，该产品在沙特、阿联酋等地，Yalla 长期位居应用畅销榜 前列；截至 2025 年 3 月底，Yalla 的 MAU 超 4,000 万，中东北非市场收入占 比超 50%。 YoHo 与 Yalla 均为中东市场的语音社交平台，但在产品定位、功能机制与用户 偏好上存在差异。1）YoHo 主打轻量化语音社交，强调实时语音互动与关系建 立，核心用户为 20–35 岁群体，偏好私密化交流；平台以语音房、语音对战和 个人活动为核心，社交氛围更轻、更开放，运营策略侧重本地文化融合与社区 互动。相较之下，Yalla 采用“语音社交+游戏娱乐”模式，核心用户年龄集中 在 18–30 岁，更注重娱乐性与互动频度；其语音房配合虚拟礼物、棋牌游戏和 家族系统，形成以娱乐内容和运营驱动的商业化社交平台。2）商业模式上， YoHo 的盈利模式以轻打赏为主，主要依托社区互动驱动；而 Yalla 则依靠打赏、 语聊房付费和轻游戏形成稳定收入模型。两者分别代表“关系导向型”与“娱 乐导向型”语音社交的差异化路径。

3、TopTop

TopTop 是赤子城科技于 2018 年推出的“语音社交+轻游戏”类产品，定位于 以娱乐互动形式拓展语音社交场景。产品通过本地化策略在中东市场落地，推 出 Ludo、Domino 等轻游戏，并结合语音房与 Avatar 捏脸功能，构建娱乐化 语音互动体验。平台主要收入来源包括虚拟礼物、语音房付费与游戏内购，以 轻游戏带动用户参与，通过语音互动提升用户留存与付费率。2024 年 TopTop 月活跃用户达到 300 万，收入同比增长超 100%。根据 SensorTower 下载量 数据，2024 年 TopTop 在游戏社交领域排名全球第三；25 年上半年 TopTop 位列 GooglePlay 游戏 App 排行榜第十位。 WePlay 是武汉微派于 2021 年推出的一款语音社交桌游平台，面向海外休闲社 交用户。平台融合了派对游戏、语音房和 Avatar 形象系统，形成集娱乐与社交 于一体的互动体验。平台主要收入来源包括虚拟礼物、Avatar 装扮付费、互动 项目及虚拟婚戒系统，金币体系作为核心付费通货受到中东地区用户青睐。根 据 Sensor Tower 数据，Weplay 在 2024 年 1-5 月中东社交应用收入榜上位列 第二，仅次于 Yalla Ludo。

Yalla Ludo 是 Yalla Group 推出的“游戏+语音”一体化产品，以实时语音互动 与经典棋牌游戏为核心，将语音社交深度融合进 Ludo、Domino 等热门游戏 场景，显著提升用户互动频率和留存。用户在游戏过程中即可开启语聊，带来 更高活跃度和持续粘性。在运营策略上，YallaLudo 更侧重“熟人留存”与 “用户日常陪伴”，通过组队房、语音连麦、排行榜等机制鼓励用户持续对战 并强化社交关系。收入模式以虚拟礼物、房间装扮和金币内购为主，用户付费 行为主要发生在对战过程中。Yalla Ludo 2022 年在中东市场实现单季度月活跃 用户超 1000 万，24Q4 Yalla Ludo 平均月活用户数达 1175 万人，总流水约 2329 万美元。 TopTop、WePlay 与 Yalla Ludo 在产品逻辑、社交路径、用户机制等方面体 现出差异化发展路径。1）产品路径上，TopTop 采用“游戏引流+社交转化” 的模式，以多样化轻游戏吸引用户并导向语音社交场景；WePlay 主打“游戏 即社交”，语音互动与桌游体验深度融合；YallaLudo 强调“游戏内嵌语音”， 使用户在对局中自然进入语聊场景，社交行为嵌入游戏流程。2）用户分布上， TopTop 深耕中东、同步拓展东南亚，核心用户以休闲娱乐及关系链建立为主； WePlay 用户集中于中东与东南亚市场，倾向沉浸式社交体验；YallaLudo 用户 覆盖中东北非多个国家，年轻用户比例高，偏好高频游戏与轻语音互动。3）功 能机制上，TopTop 拥有 15 款以上休闲类游戏、语音房、Avatar 捏脸与 UGC 互动机制；WePlay 配备派对游戏、语音房、家族与婚姻系统，强化用户绑定；YallaLudo 聚焦 Ludo、Domino 等经典桌游，配合实时语音、虚拟礼物与组队 机制，语音社交渗透率高。4）运营策略上，TopTop 强调“内容导入+社交沉 淀”并鼓励用户自主创作；WePlay 注重社群结构与虚拟关系设计，提升长线 留存；YallaLudo 依托本地热门游戏建立强互动场景，结合打赏与排行榜机制 实现高频商业转化。

4、SUGO

SUGO 是公司于 2022 年推出的音视频陪伴社交平台，专注于为用户提供高效、 私密的线上互动体验。平台功能涵盖实名认证、私密聊天、基于兴趣的交友匹 配、语音房互动以及视频通话等模块，重点强化隐私保障与内容安全，针对隐 私需求较高的用户进行精准覆盖。依托精细化运营和本地化功能优化，SUGO 在中东和东南亚市场表现突出，曾多次进入“中国非游戏应用出海收入 榜”Top30。2024 年 SUGO 收入同比增长超过 200%，平均月流水突破 1000 万美元。 Tinder 是由 MatchGroup 集团于 2012 年推出的在线约会应用，定位于基于地 理位置的即时配对平台。平台基于地理位置算法，为用户推荐一定距离内的潜 在匹配对象，通过滑动操作实现选择；当双方互选“喜欢”时触发匹配后即可 交流，这是 Tinder 区别于传统推送式约会平台的核心机制。凭借简化的使用路 径和匹配效率，Tinder 已成为全球使用率最高的约会应用之一；截至 2025 年 9 月，其月活跃用户约 6,000 万，付费订阅用户超过 900 万，在欧美市场保持 领先。 Azar 是由韩国 Hyperconnect 开发的视频社交平台，面向全球 230 余个国 家和地区。截至 2025 年 2 月，平台累计视频聊天匹配次数超过 1000 亿次。 平台主打“Pick＆Match”随机视频速配匹配功能，并支持 19 种语言的实时语 音转字幕翻译，支持性别与地区筛选、Lounge 浏览、Azar Badge 安全标识及 AI 模糊处理等功能，实现跨语言社交与隐私保护。商业模式采用“免费基础功 能+增值订阅”结构，用户可购买虚拟货币或 VIP 会员服务、用于精准匹配、 广告屏蔽、视频礼物赠送等特权；虚拟礼物与 VIP 升级是其主要营收来源。 Azar 在中东市场表现稳定，在沙特、土耳其、伊拉克等国家多次跻身社交 App 收入榜前列。

SUGO、Tinder 与 Azar 在产品定位、功能设计及目标用户方面展现出差异化 路径。1）产品定位方面：SUGO 聚焦音视频陪伴社交，通过实名认证与实时互 动构建私密社交场景；Tinder 以图文展示和快速匹配打造高效约会体验；Azar主打全球陌生人视频匹配，强调语言翻译与跨文化互动。2）在用户分布方面： SUGO 核心市场集中在中东及东南亚，主要面向隐私要求较高的成年人群； Tinder 以欧美年轻用户为主，覆盖全球 190 个国家；Azar 覆盖 230 多个国 家，在新兴市场表现活跃。3）功能机制方面：SUGO 拥有语音房、多人视频通 话与兴趣匹配，支持多场景即时互动；Tinder 依靠地理定位与滑动筛选法实现 匹配；Azar 强调实时配对、语音转字幕与 AI 审核，强化跨语言沟通的安全性。 4）运营策略方面：SUGO 通过本地化内容与精细化投放提升区域渗透率； Tinder 借助统一品牌体系和订阅模型实现全球化扩张；Azar 以安全审核和增值 订阅为运营重点，提升变现效率。

2.2 顺应中东世俗化红利，海外市场迎来结构性社交机 遇

2.2.1“产品+国家”复制策略，全球化战略纵深发展

赤子城科技顺应特定市场的文化与社会变迁，通过“产品复制+国家复制”模 式推进全球化，形成中东北非+东南亚两大核心市场。2024 年中东北非市场为 公司社交业务收入占比最高的区域，占比达 68%，东南亚市场收入占比约 30%。 公司通过在重点市场深度运营，积累了大量用户数据与可复制的成功经验，支 持其产品快速推广至北美、欧洲等其他区域，加速全球化布局推进。 公司当前核心社交产品 MICO、YoHo、TopTop 和 SUGO 已实现全球多区域布 局：MICO 与 SUGO 覆盖中东北非、北美、东南亚等主要市场；YoHo 以中东 北非、东南亚为重点，同时逐步拓展欧洲市场；TopTop 目前则以中东北非为 核心，并积极进行其他区域复制。各产品根据不同区域需求差异定位，形成了 多市场、多产品横向拓展格局。

2.2.2 中东北非市场的四大特点

特点一：经济基础带来高付费能力

经济发展水平影响消费潜力，人均 GDP 区域差异反映当地的社交娱乐付费承载 力。据 worldbank 统计，2015-2024 年间，南亚、北美、中东及北非地区与海 湾六国人均 GDP 呈上升趋势；2024 年中东、北非、阿富汗和巴基斯坦地区人 均 GDP 为 10396.8 美元，海湾六国达 40536.9 美元，虽与北美 82406.5 美元 相比仍有差距，但显著高于南亚的 2691.6 美元的水平，反映出较强的居民收入 和消费能力。海湾六国经济支撑力较强，虽经济周期波动性高于北美，但其人 均收入水平已足以支撑在线社交娱乐消费需求。对于赤子城而言，这些区域具 备虚拟礼物、语音互动及情感陪伴类变现模式的拓展空间，为中国成熟的社交 打赏与虚拟礼物盈利模式提供了可复制市场。

特点二：人口年轻化

根据 WorldWide 及 Statistics2025 年 6 月的数据，亚洲社交媒体用户达 32.54 亿，美洲 8.57 亿、欧洲 7.31 亿；据 DataReportal 数据，截至 2025 年 1 月， 中东北非地区社交媒体用户约 3.41 亿，虽低于亚洲、北美，但显著高于南美（3.25 亿）及东欧（2.08 亿），位居全球前列。中东北非地区人口结构呈现显 著年轻化特征：根据大数跨境，截至 2022 年底，中东总人口约 4.5 亿，平均 年龄才 25 岁，是全球人口最年轻的地区之一。年轻群体对直播、短视频、社 交内容接受度和黏性显著，推动数字内容消费不断上升。在人口年轻化需求的 驱动下，中东北非已形成对社交娱乐和虚拟礼物付费的关键人群基础，为赤子 城出海产品和商业模式在该区域拓展提供了坚实支撑和潜在市场空间。

特点三：一定的基建数字化基建

全球数字基础设施持续升级，显著推动了各地区数字内容和社交娱乐市场的发 展。根据 GSMA2023 年报告显示，2022 年欧洲、中国和中东北非 4G 覆盖率 分别为 75%、64%和 53%，5G 覆盖率分别为 11%、36%和 3%；预计到 2030 年，欧洲与中国 5G 覆盖率预计将分别提升至 87%和 88%，中东北非地 区也将提升至 50%，其中海湾六国有望突破 95%。 智能手机普及率方面，2022 年三地分别为 81%、81%、79%，预计到 2030 年 均接近 90%。互联网渗透率方面，DataReportal 数据显示欧洲已超 90%，中 国为 78.6%，中东北非达到 70.1%-75.3%。综合以上数据，中东北非地区数字 基础正处于加速追赶阶段，特别是海湾六国的 5G 和终端普及进展显著；中东 北非地区厂商在数字基建和相关技术能力上存在短板，而中国企业具备数字化 基建技术输出能力。赤子城于 2025 年在中国香港设立全球总部和 AI 研发中心， 依托中国数字基础和技术资源，有望更好把握中东北非数字服务市场的发展机 会。

特点四：加速世俗化与社会开放趋势

中东北非地区长期受传统宗教和文化规范影响，线下社交形式相对保守，社交 活动多在家庭或宗教场所进行，公共娱乐场所有限。近年来，该地区逐步推进 世俗化和社会开放，沙特“2030 愿景”推动社会改革，促使公共空间与文化娱 乐行业迅速发展，社交限制显著放松。这一趋势显著提升了区域居民的数字化 社交活跃度，线上互动与内容创作呈持续增长态势。据 GlobalWebIndex 研究， 全球社交媒体使用率 TOP10 国家中，中东北非地区占五席。截至 24 年 6 月， 人均拥有 8.4 个账号，阿联酋人均账号最多，达 10.5 个。该数据反映出区域用 户对线上社交的高渗透率与使用黏性。对赤子城科技而言，这种文化与政策层 面的结构性红利正在成为推动中东北非市场持续扩容的重要外部驱动力。

2.3 本地化运营：高效协同与文化适配的双重保障

公司构建了多元且高效的高度本地化运营团队体系：1）人员配置上，公司在 全球 20 多个国家设立运营中心，整体团队规模约 800 人，其中海外员工达 700 人。本地化布局以中东北非和东南亚为重点，其中埃及开罗运营中心为集 团核心枢纽，团队成员约 600 人，本地人才占比达 90%。2）运营体系上，采 取“中方统筹方向、本地驱动执行”的协同模式：中方管理层负责整体战略规 划、资源统筹与绩效监管，当地团队主导市场策略落地、内容生产与活动策划， 确保产品设计与市场运营既契合集团战略，又符合本地文化与用户偏好。基层 团队充分鼓励本地员工提供市场洞察与创意构想，通过逐级汇总形成“自下而 上”的创意孵化机制；中方高层则基于统一评估体系从中筛选并做出决策，实 现从创意到执行的高效转化。这种“自下而上创意产出—自上而下战略决策” 的双向反馈体系，使赤子城的全球化战略与本地执行形成有机融合，既强化了 企业决策的文化适配性，也显著提升了各地市场响应速度和创新能力。 公司持续强化在中东北非的战略支点地位。2024 年 9 月 26 日，公司获沙特投 资部颁发的区域总部牌照（RHQ 牌照）许可，成为首家在沙特设立区域总部的 全球社交娱乐公司。该举措系公司加入沙特“区域总部计划”后的重要进展， 标志其在中东市场的合规资质与本地化运营能力进一步提升。根据公司披露， 区域总部将设于利雅得，作为赤子城中东北非业务的核心管理与资源协调中心， 完善公司在该地区的组织与市场响应体系。2025 年公司计划在利雅得注册设立 全资子公司并派驻本地化运营团队，以强化中东核心市场的组织响应与业务执 行力。通过与埃及开罗运营中心的协同联动，赤子城已形成辐射中东北非主要国家的“开罗+利雅得”双中心运营框架，实现战略布局、运营管理与市场拓展 的深度整合，为其在新兴市场的持续扩张及向欧美成熟市场的延伸提供政策、 人才与组织层面的支撑。

3、收购蓝城兄弟，聚焦多元人群社交蓝海

3.1 行业机遇：多元群体消费与社交价值崛起，市场潜力 巨大

近年来，多元人群的市场价值日益凸显，主要体现在其强大的消费力和在社交 媒体中的高活跃度两个方面。 1）市场规模与消费潜力：该群体构成了庞大的“粉红经济”市场。据 LGBT Capital 数据，截至 22 年末全球 15 岁以上多元人群约 3.88 亿人，合计消费能 力达 4.7 万亿美元。根据 Frost&Sullivan 预计，2026 年全球多元人群将达到 6.6 亿，2026 年多元人群 GDP 目标预计达到 14 万亿美元。该群体在文化娱乐 等领域的可支配收入和消费意愿相对更高，并表现出较强的品牌忠诚度，已成 为全球消费增长的重要驱动力之一。 2）年轻世代与社交媒体价值：多元人群相关社交应用的潜力与年轻用户的积极 态度密切相关。作为社交平台的核心用户，年轻人对多元人群身份的认同度远 高于其他年龄段。Ipsos2024 年全球 26 国调查显示，Z 世代中有 17%自我认 同为多元人群，千禧一代中该比例为 11%。基于这两代人的高频社交使用习惯， 多元人群垂直社交应用的商业价值有望随群体社会认同度的提升而进一步释放。

3.2 收购蓝城兄弟，深度切入多元人群社交领域

公司对蓝城兄弟的收购与整合历经两个关键阶段，最终实现了从参与私有化到 全面控股。 第一阶段：参与私有化与初步控股（2022 年 1 月-8 月）。2022 年 1 月，赤子 城科技联合投资方组成买方集团，向当时在纳斯达克上市的蓝城兄弟发出私有 化建议。同年 4 月，双方签署合并协议，确定以每股 3.20 美元（ADS1.60 美元） 的价格进行回购，整体估值约 6000 万美元。2022 年 8 月，蓝城兄弟完成私有 化交割并从纳斯达克退市，赤子城科技通过其出资成立的基金 MetaclassManagement ELP 成为蓝城兄弟的实际控股股东。此阶段，赤子城科技初步掌 握了控股权，为后续的全面整合奠定基础。 第二阶段：实现全面控制与整合并表（2023 年 3 月-8 月）。2023 年 3 月，赤 子城科技通过收购基金的普通合伙人（GP）的控制权，正式取得对蓝城兄弟的 全面控制，并启动业务与财务的深度整合。2023 年 8 月，该收购事项正式完成， 蓝城兄弟成为赤子城科技的控股子公司，其财务业绩自此并入赤子城科技的合 并报表，旗下产品如 Blued 也正式融入赤子城的全球社交产品矩阵，标志着战 略收购及整合工作的全面落地。 在被赤子城科技收购前，蓝城兄弟虽身为“粉红经济第一股”，但长期面临盈 利困境。其财务报告显示，2018 年和 2019 年公司分别录得净亏损 9020 万元 和 5290 万元，尽管亏损在 2020 年有所收窄，但始终未能实现盈利。对直播业 务的高度依赖和单一的变现模式，是其亏损的主要原因之一。然而，在赤子城 科技介入后，蓝城兄弟的财务状况迅速改善。自 2022 年 8 月完成私有化后， 赤子城科技凭借其成熟的全球化运营经验和精细化的成本管控能力，对蓝城兄 弟的业务进行了有效整合与优化，仅用时四个月，蓝城兄弟便在 2022 年 8 月 至 12 月期间成功实现扭亏为盈。这一转变不仅验证了赤子城科技卓越的投后 管理能力，也证明了通过优势互补和战略协同，可以有效提升多元人群社交赛 道的盈利潜力。

国内经验反哺海外，以本地化创新实现全球化进阶。完成对蓝城兄弟的收购后， 赤子城科技对多元人群社交业务采取了清晰的差异化市场策略：稳定国内市场 基本盘，将战略重心全面转向增长潜力巨大的海外市场。24 年该业务的中国市 场收入占比约为 85%，主要由面向中国市场的 Blued 和 Finka 贡献；海外市场 收入占比约为 15%，主要由面向海外市场的 HeeSay 贡献。 国内市场为该业务的基本盘，主要由旗舰产品 Blued 和高端男性社区 Finka 构 成。截至 2024 年，蓝城兄弟 MAU（月活跃用户）约为 745 万，DAU/MAU 达 47%，次月留存率达 74%，其中国内 MAU 约 450 万，海外接近 300 万。鉴于 国内较高的用户渗透率以及相对谨慎的政策环境，公司采取稳健运营策略，主 要通过提升单用户平均收入（ARPU）来维持增长，而非大规模市场推广。这 部分成熟业务为集团向海外拓展提供了坚实的业务基础和现金流支持。 相比之下，海外市场展现出巨大的增长潜力。为解决蓝城兄弟此前海外用户众 多但商业化效率低下的问题，赤子城科技进行了关键的战略升级：1）品牌升级： 公司 2024 年初将 Blued 国际版正式升级为 HeeSay（更多元的线上社区）。此举旨在打破传统交友应用的局限，向更广泛的“生活方式+社交”平台演进， 以提升用户粘性和品牌认同感；2）补齐变现短板：凭借其成熟的出海运营经验， 赤子城科技优化了 HeeSay 的变现场景和获客效率，整合后海外业务规模实现 了快速增长；3）精准营销策略：HeeSay 在海外市场采用线上线下结合的精准 推广方式，通过与当地 KOL 合作，有效利用社群的高度聚集性和敏感性特征， 在不进行大规模买量的情况下，高效提升品牌知名度和用户获取效率。

4、创新业务：打造精品游戏，丰富产品矩 阵

创新业务为公司第二增长曲线，立足于公司全球用户流量池，以精品手游为支 柱，构建协同发展的多元化业务生态。2022 年公司创新业务收入达到约 2.4 亿 元，公司战略性地将该业务重心从传统的流量变现转向附加值更高的精品游戏， 虽因业务模式迭代导致收入同比略有下降，但为后续的增长奠定了基础。进入 2023 年后，转型效果开始显现。2025 年前三季度，公司创新业务收入已跃升 至约 5.3 亿-5.5 亿元人民币，同比增幅高达 69.9%至 76.3%，强劲增长主要由 精品游戏的成功商业化、社交电商的稳健发展以及新增的短剧业务等共同驱动。

1、精品手游：以合成类为核心，打造产品梯队

公司精品游戏业务呈现强劲增长态势。2024 年该业务实现总流水 7.05 亿元， 同比增长 80.4%，开始贡献收入。公司以“合成+”为核心策略，成功打造出 爆款产品并构建了丰富的产品梯队。1）核心产品：自研合成类手游《Alice's Dream:MergeGames》是该业务的拳头产品。游戏以“爱丽丝梦游仙境”IP 为基础，深度融合合成、经营、社交等玩法，在全球市场广受欢迎。自 2022 年 6 月上线后，该游戏月流水持续攀升，2023 年已成长为全球 Merge 类游戏 中的头部产品，并多次登上 Sensor Tower 发布的“中国手游海外收入增长排 行榜”及“中国手游海外下载榜”前列。24 年该游戏流水同比增长超过 60%， 24 年 5 月流水近千万美金。2）产品矩阵：在 IAP（应用内购买）方面，聚焦 精品游戏，计划将《Alice's Dream:MergeGames》的成功经验迁移到新产品， 打造长生命周期爆款 ； 而 在 IAA （广告变现）领域， 2023 年上线的 《BubblePOPGO!》是其代表作，该游戏主打休闲益智方向，截至 23 年 7 月， 月下载量已突破 400 万。

2、社交电商：从垂直深耕到大众拓圈

社交电商是赤子城科技在“社交+”场景下的重要探索，其发展经历了从垂直人 群到更广泛消费群体的战略拓圈。1）垂直深耕阶段——蓝城大健康：该业务最 初起源于 Blued 平台内的蓝城大健康服务，于 2019 年成立，并于 2020 年获 批互联网医院执业许可。它精准定位于多元人群的特定健康需求，提供包括 HIV 阻断药与检测试剂、健康咨询在内的一站式私密健康服务。2）拓圈发展阶 段——荷尔先生：2021 年 11 月，蓝城兄弟正式推出男性健康消费品牌 Mr.heer 荷尔先生，标志着其社交电商业务开始“拓圈”。战略上，该品牌不 再局限于多元人群，而是面向更广泛的男性健康消费市场。渠道上，除了在 Blued 平台继续销售外，荷尔先生已入驻淘宝、京东等主流电商平台开设旗舰 店，并开发了微信小程序。产品上，SKU 得到极大丰富，发现并满足了用户对 私密健康消费品的巨大市场需求，成功从垂直赛道拓展至更广阔的消费蓝海。

3、新兴 AI 与内容产品：积极探索，初见成果

公司积极布局 AI 与短剧等新兴赛道，探索新的增长点。1）短剧业务：顺应全 球移动视频消费趋势，公司积极投入短剧业务并已初见成果，初步面向东南亚 与美洲市场，为创新业务板块贡献了新的收入增量。2）AI Agent 与内容社区： 25 年 6 月，公司推出零代码创意内容社区 Aippy，正式切入 AI Agent 赛道。 该产品基于自研多模态算法模型，允许用户通过自然语言生成网站、小游戏等 互动内容。这一前瞻性布局旨在探索由 AI 驱动的下一代社交娱乐形态，目前其 iOS 版本已上线。

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