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赤子城科技研究报告：社交出海赛道领跑者，多元产品矩阵抢占中东市场。泛人群社交业务产品矩阵持续扩充，盈利能力大幅提升。公司泛人群社交产 品矩阵较为丰富，其中 MICO、YoHo 等成熟产品贡献稳定基本盘，SUGO、 TopTop 等产品展现强劲增长潜力。公司基于“产品复制”以及“国家复制” 战略，通过中台研发系统 SoloCells 进行产品研发、市场推广、本土运营、商 业化等综合能力的沉淀及复用，大幅降低了新品研发以及推广成本，从而使 公司具备“边际成本优势”。此外，公司亦持续对已上线产品进行优化，持续 提升产品商业化效率。受此带动，公司社交业务盈利能力大幅提升，2023 年 实现毛利率 48.09%，同比增长 14.58pct。

推出 LGBTQ+海外社交平台 HeeSay，正式入局多元人群社交赛道。根据 Frost & Sullivan，LGBTQ 群体将从 2021 年的 5.38 亿人增长至 2026 年的 6.6 亿人，且 LGBTQ+群体拥有强用户粘性以及消费能力。赤子城科技于 2023H2 完成蓝城兄弟并表，并于 2024 年初正式推出多元人群社区 HeeSay。区别于 Grindr，Blued 及 HeeSay 打破了传统多元人群社交产品单一的约会交友模式， 引入了 Post、直播、语音房等丰富的功能，可以推动多元人群社交业务用户 粘性以及 ARPU 的提升。我们认为目前市场未对公司多元人群社交业务进行 充分估值，后续该业务有望从业绩+估值两个维度为公司股价带来提升空间。

旗舰游戏表现强劲，创新业务有望于 2024 年扭亏为盈。全球休闲类游戏规 模占比持续提升，公司 2022 年推出首款精品“三合一”手游《Alice’s Dream： Merge Island》，该产品通过创新元素的添加，月均流水于 23Q4 突破 800 万 美元。我们预计 2024 年《Alice’s Dream》有望实现盈利，增厚公司利润；创 新业务（IAA 游戏+流量变现）有望实现盈亏平衡；此外，精品游戏有望与社 交业务实现协同效应，进一步推动公司收入及利润实现高质量增长。