2022年复锐医疗科技发展现状及产品布局分析 复锐医疗科技超过87%的营业收入来自医疗美容设备产品

1、 复锐医疗科技：复星赋能，医美业务多点开花

复锐医疗科技由复星医药控股，属于复星系核心成员，深耕全球医学美容行业已 有二十多年，提供多元化产品组合，业务包括医美设备、注射填充、美容牙科、个人 护理等。旗下的全球品牌有：Alma（能量源医疗美容设备供应商）、上海复星医疗系 统有限公司（中国领先的牙科设备品牌分销商，也是国内符合全球标准的 CAD/CAM 中心）；Copulla（全新创新性数字牙科服务）和 LMNT（个人护理品牌）。

公司以子公司 Alma 为核心，多个产品品牌在全球范围内获医疗美容机构及终端 用户广泛认可，同时也在不断扩展产品边界，在能量源医疗美容的基础上，布局医美 类注射剂市场及牙科市场，覆盖全球 90 多个国家及地区，也是目前中国市场上能量 源医疗美容器械的最大公司。

1.1、 公司成立超二十余年，高学历管理团队推进公司进程

1999 年 10 月 Alma Lasers 于以色列成立，自此之后主要专注于设计、开发、生 产及销售能量源治疗系统以供医疗美容、生活美容及微创医疗美容中使用。复锐医 疗科技作为复星医药的附属公司，于 2013 年 4 月 25 日注册成立，当年 5 月便向 TA Associates 及其他独立股东收购 Alma Lasers 股本的 95.2%，2016 年 6 月 26 日 Alma Lasers 成为复锐的全资附属公司，2017 年公司登陆港交所，是第一家在港股上市的 以色列公司。以下为 Alma Lasers 自成立来的重要时间节点。

复锐医疗科技主席刘毅先生拥有北大硕士学位，同时担任复星医药副总裁，且于 2021 年 1 月成为复星全球合伙人，深耕医药行业 20 余年，对公司风向及政策把握具 有十分独到的前瞻性。其余董事会成员及高管成员均拥有本科及以上学历，在各自 的行业内深耕数十年，经验十分丰富。

1.2、 复星在华分销渠道赋能，业务全球布局

截至 2021 年 12 月 31 日，复星医药通过其全资附属公司能悦有限公司、美中互 利间接拥有复锐医疗科技已发行股份的 70.95%，其中美中互利是能悦的全资子公司、 复星医药集团分销业务支部，多年深耕美容、外科、皮肤科及牙科等领域的医疗器械 在中国的分销业务，专业优势涵盖了从产品注册、市场营销、销售（直销及代理）、 仓储、临床支持、产品安装以及全方位的售后服务。复锐医疗科技在收购 Alma Laser Ltd.后，目前 Alma Laser 拥有 12 个全资子公司，分别位于以色列、北美、拉丁美洲、 欧洲、中东及非洲、亚太区等，发力全球业务。

复星医药隶属于实控人为郭广昌的复星集团，业务覆盖医药健康产业链，主要包 括制药、药品研发、医学诊断与医疗器械和医疗服务等。复锐医疗科技隶属复星医药 医疗器械“大医美”板块，受益于复星集团强大的集团背景和渠道优势，预计公司未 来将借助于复星医药的资源，继续深化大医美业务。

1.3、 公司产品矩阵较为丰富，构造大医美生态平台

公司以医疗美容设备为基础，是国内能量源医美设备的领军者，产品覆盖无创医 疗美容、微创医疗美容和无创生活美容。此外，公司拥有注射填充类、牙科类及家用 美容等三大业务线，其中 2021 年公司拓展两条新业务线——(1) Copulla，创新数字 牙科服务平台；(2) LMNT，个人护理品牌，该品牌正推出基于光波能量的嫩肤家用 美容仪。注射填充业务线包括皮肤促进剂、皮下面部填充剂，新一代的长效肉毒素和 溶脂针目前在研发中。

1.4、 海外疫情好转后，公司业绩实现快速增长

公司营业收入自 2017-2019 年稳定增长，2020 年受疫情的影响同比降幅 7%至 1.62 亿美元，2021 年受益于海外疫情好转以及国内医疗美容设备需求旺盛，营业收 入增长 81.66%至 2.94 亿美元。公司扣非归母净利润在 2018 年呈现高速增长态势， 2019 年因收购 Nova 轻微下滑，2020 年因疫情影响同比下滑 35.68%至 0.13 亿美元， 2021 年归母净利润增长 136.47%至 0.31 亿美元，预计未来公司在营收端和利润端均 有稳定的增长。

公司目前超过 87%的营业收入来自于医疗美容设备产品，牙科自 2021 年开始贡献收入，注射填充业务线自 2019 年贡献收入以来，收入在逐年稳定增长中。2021 年 北美、亚太地区营业收入占比均有上升，其他地区占比略有下降，北美和亚太地区未 来的发展值得重点关注。

2、 行业概况：医美行业发展迅速，能量源器械市场广阔

2.1、 能量源医美器械可以通过不同技术原理解决不同问题

能量源医美，指将激光、射频、超声波等能量形式应用于医疗美容，其作用于不 同皮肤层则对应解决不同的问题。大部分光波类设备到达位置为真皮层，随着技术 进步，射频、超声波应用的设备则可达更深的筋膜层，因此修身紧肤效果较好。

能量源医美设备作用表皮皮肤可达到消炎抗菌、祛痘、祛斑和美白的作用；作用 真皮层可达到紧致、除皱、刺激再生等目的；作用皮下脂肪层可达到减脂瘦身的目 的，而作用于 SMAS 筋膜层则可刺激胶原蛋白再生，达到抗衰老的目的。同时，能 量源医美器械治疗疗程拥有恢复时间短、单次价格低、频率高等优势，可作为日常护 肤的辅助治疗，同时与医美类注射剂产品互作补充效果可达更佳，目前在各项治疗 中大受关注。

能量源医疗美容器械按技术原理，主要可分为光波、电磁波和声波。目前市场上 热度较高的技术应用有：脉冲光、激光和射频，不同企业的设备通过技术原理组合而 具备不同功效，而能量束可达 SMAS 筋膜层的超声刀由于未获得 NMPA 认证，中国 境内严禁销售和应用。

2.2、 全球医美器械市场快速增长，并购整合趋势明显

全球居民最终消费支出于 2000 年至 2019 年，由 20.14 万亿 美元增长至 49.6 万亿美元。随着个人财富的增加，消费者可分配更多收入至医疗美 容治疗。目前无论是发达国家还是发展中国家，人们对自己外表的关注都在逐渐上 升，而互联网的出现则推升了大众对医美的认知，增加了医美器械的销量，促使医美 器械的市场规模大幅增长。相较传统侵入性外科手术疗程，医美器械治疗疗程拥有 成本低、风险低且停工时间短等诸多好处，更受消费者欢迎。

预计 2024 年全球的医美器械市场将达到 343 亿美元，继续保持医疗器械细分领域排名第六位，行业空间十分广阔。

国际医美器械起源于 1960 年代前后，以德国、意大利等欧洲企业为领头羊，1990 年前后美国、以色列企业成立并得到迅猛发展。从我国的医美器械行业从市场占有 率可以看出，主流产品还是以外资巨头为主，代表企业有 Fotona 欧洲之星（1964 年 成立于德国）、Candela（1970 年成立于美国）、Cynosure（赛诺秀，1991 年成立于美 国）、Lumenis（科医人，1992 年成立于美国）、Alma Lasers（飞顿，1999 年成立于以 色列）。因技术协同及市场覆盖人群的匹配，国际医美器械在过去 20 年发生了错综 复杂的并购整合，包含 APAX, XIO Group, CD&R funds 等财团的资本介入，促进了 全球医美器械行业的快速发展。

2016 年中国的光电类医美器械行业龙头为复锐医疗科技旗下的以色列 Alma，市 占率为 16.2%。2020 年中国激光美容设备市场中，复锐医疗科技旗下的以色列飞顿 市占率高达 32%，CR3 的市占率高达 65%，行业集中度较高。从行业发展趋势看， 未来发展方向为：（1）单一能量源至多种能量源组合（多种技术结合）；（2）单一功 效至多种功效并存（一次解决多种问题）；（3）单一业务布局至多样化业务布局（光 电类和注射类产品结合）。未来复锐医疗科技将把握住行业发展趋势，通过渠道优势、 产品优势及集团背景优势来抢占市场份额，同时拓展多产品线来不断提升医美行业 集中度。

3、 公司旗下能量源医美产品深耕全球市场，贡献不俗收入

3.1、 Harmony 系列：无创类皮肤管理多应用平台

Harmony 系列是公司医疗美容器械的旗舰系列之一，是利用激光、轻质及超声 波技术的能量源医疗美容治疗的可扩展、多应用平台, 可解决逾 65 个 FDA 批准的适 应症。两大核心模块 Clearlift 和 Clearskin 均属于非剥脱激光技术。非剥脱疗法在激光皮肤科市场的份额已超过 2/3。公司早期便定位 Harmony 系列为热门赛道，并作为在激光美容市场的核心竞争力。

Alma 于 2020 年推出的新款飞顿黑金 DPL 超光子（属于 Harmony XL PRO Special Edition 平台），通过 In-Motion 滑动技术和 100nm 超窄光子技术，真正解决了无痛、 滑动嫩肤和精准嫩肤三大痛点，相较传统光子嫩肤容易出现光斑覆盖或遗漏，且疼 痛感过强等问题，未来预计 Alma 可以在国内光子嫩肤赛道上大放光彩。

3.2、 Accent 系列：“射超结合”技术身体塑形产品

Accent 是公司无创医疗美容产品中的射频美容系列，主要用于面部及身体提拉 紧致，第一款产品于 2009 年上市，2016 年推出的 Accent Prime（中国地区名为热拉提），结合了超声技术与 40.68MHz 聚焦射频技术，为全球仅有的“射超结合”医美设 备，并配备 12 种手具满足多元化需求，且能实现强于射频设备或超声设备的治疗功 效。Accent Ultra V 产品在 2014-2016 年在中国强势放量，成为公司在中国地区的收 入增长主要驱动力。最新一代产品 Accent Prime 于 2016 年推出后，海外大受欢迎， 后于 2021 年 5 月在中国推出，为公司贡献了可观收入。

Accent Prime （热拉提 Plus）采用的深度控制技术可以使得操作者对治疗深度进 行精准的控制，在皮肤不同层内的目标区域进行集中加热，来获得最佳效果。同时， Accent Prime 具有电介质加热机制，使得高射频 (RF) 能量可以直接传输到组织，使 其水分子快速旋转，产生摩擦从而产生强大而有效的热量。由于皮肤中有大量的水 分，这种机制产生的热量会引起皮肤内的体积收缩，从而收缩现有纤维并刺激新胶 原蛋白的形成。

3.3、 Soprano 系列：经典脱毛产品线

Soprano 系列是公司旗舰系列之一，主要用于激光脱毛，最新产品 Soprano ICE 的特点是创新型三频二极管技术，即将三种激光波长（755 纳米、810 纳米及 1065 纳 米）结合，与一般仅一种激光波长的传统激光脱毛治疗方法相比，此种技术可以在毛 囊中针对不同皮肤组织深度进行治疗，大幅提高脱毛舒适度。最新一代产品 Soprano Titanium 可通过线上智能平台实现全球数据实时共享，有助于设备进一步升级改造。

3.4、 微创医疗美容：小众需求，大有可为

微创医疗美容相对传统的手术方式，具有创口小、精细化、出血少，术后疼痛轻， 恢复快，住院时间短或不需住院，瘢痕不明显或无痕的显著特点。公司微创产品系列 覆盖女性私密美容、抽脂、静脉曲张治疗等热门领域。

公司旗下的 FemiLift 和 BeautiFill 系列产品需求虽较为小众，但对应的市场规模 增速较快。据 Medical Insight 预计，2016 年-2023 年全球能量源女性私密修复市场 （以供货价计）由 1.03 亿美元增至 5.31 亿美元，复合增速高达 27%。中国成人肥胖率从 2002 年的 3%增至 2018 年的 7%，加之人口基 数大，2016 年《柳叶刀》即宣布中国成为全球肥胖人口最多的国家。此外，中国人 也愿为瘦身付费，2018-2020 年中国消费者在身体类项目的花费金额占医美项 目总花费金额的比例逐年提升，从 28%增至 46%，在身体方面投入的意愿度正快速 增长。从 2018 年至 2020 年，医美细分品类中美体塑形品类的订单量和客单价均在 上升。

公司旗下的 BeautiFill（5G 天使光雕）是 FDA 批准用于自体脂肪移植的能量源 设备，也是公司微创医疗美容业务的明星产品。5G 天使光雕使用吸收性极佳的 1470 nm 波长，同时采用独有的 SDL 技术，使激光以 360 度环形均匀作用于脂肪组织， 使脂肪组织变得松散，同步负压吸出，使得吸脂项目创伤更小。同步的激光光热作用 有效收紧皮肤中的胶原组织，同时可以完成紧肤治疗。

4、 注射剂新产品线打开广阔空间，大医美平台雏形初现

4.1、 玻尿酸：Profhilo 定位生物重塑和无交联剂

玻尿酸是公司自 2018 年便在布局的业务线，公司自 2018 年和瑞士知名药企 IBSA 签订代理协议，已获得旗下明星产品 Profhilo 在以色列、印度、中国大陆和中 国香港的独家代理权。Profhilo 是第一个定位生物重塑的无交联剂注射用透明质酸产 品，透明质酸含量为市场最高，同时能促进胶原蛋白及弹性蛋白再生，海外增长速度 较快。2021 年公司注射填充产品收入达 638.9 万美元，较 2020 年增长 50.1%，预计 进入中国市场后可带来较大增量。

4.2、 溶脂针：有望推出国内首例合规注射溶脂针产品

2020 年 9 月，复锐医疗科技参与投资的天津星魅与 Raziel 签署协议，Raziel 授 权天津星魅在中国（中国大陆、中国香港、澳门及台湾地区）开发及商业化 RZL012。RZL-012 是一种用于美容和各种脂肪疾病的注射剂，其中的新型合成小分子（NCE） 注射到皮下脂肪后可以减少脂肪细胞，达到局部塑型，并且可用来进行脂肪瘤的治 疗。

4.3、 肉毒素：Revance 旗下的 RT002 未来可期

复星医药产业于 2018 年 12 月获美国 Revance 公司授权，在中国的独家使用、 进口、销售及其他商业化 RT002(不包括制造)的权利。2021 年复锐医疗科技承接复星 资源，获 Revance 旗下 RT002 美容适应症代理权，目前已经重新递交了 FDA 申请， 正在推进 FDA 批文和中国的临床试验。

RT002 是一种基于 Revance 的专有技术平台开发的、处于临床研究阶段的长效 神经调节物（neuromodulator）。其药物活性成分为 Daxibotulinumtoxin A 型肉毒杆菌 毒素，将专有的稳定肽赋形剂与高纯度肉毒杆菌毒素相结合，其制剂中不含有人血 来源的物质或动物来源的蛋白，并且能够在无需冷藏的条件下保持两年稳定性，对 于经销商有独特的优势。

5、 家用美容仪：有望实现“医美-生美-个护”的协同效应

2022 年 3 月 2 日，公司宣布推出全新个护品牌 LMNT，并发布首款家用美容仪 产品 LMNTone。LMNTone 基于红光和红外光疗法，结合了两种独特的激光波长 NIR 830nm 和 630nm 的功率，可为消费者提供医疗级治疗，从即时亮肤、促进胶原新生 等维度帮助消费者实现肌肤年轻化。新品牌和产品的发布有效扩充了个护领域产品 管线，标志着公司业务由 B 端向 C 端延伸。LMNT 利用独特的渠道组合（公司现有 的 B2B 渠道、天猫合作商和欧洲电商渠道），来瞄准不同消费者市场。公司未来有望 形成“医美-生美-个护”的协同效应，完成能量源设备应用的全场景布局。

2021 年中国家用美容仪市场销售额约为 97.6 亿元，但是 2020 年中国家用美容仪市场渗透率不足 4%，市场仍有较大发展空间。

6、 牙科业务：Copulla 和复星牙科打造一站式数字牙科服务

子公司复锐医疗（天津）与复星医药及天津谦达于 2021 年 4 月签订协议，以 3.1 亿元的价格收购上海复星医疗系统有限公司（复星牙科）全部股权，可对 Alma 带来 业务协同，从而打造大医美平台。

随着消费升级和口腔健康意识的增加，我国口腔医疗服务市场也得以快速发展， 市场规模由 2015 年的 757 亿元，增长到 2020 年的 1199 亿元，剔除 2020 年疫情的 影响，根据瑞尔集团招股书，预计我国口腔医疗需求到 2025 年整体规模将达 3000 亿 元左右。而复星牙科作为国内最大的创新牙科医疗器械营销平台之一，预计在中国 快速发展的牙科市场中可以快速放量。

复锐医疗的牙科业务由两大品牌组成——Copulla 和复星牙科。复星牙科是中国 领先的牙科设备分销商和行业专家，也是 CAD/CAM 牙科器具制造商，在专业市场 领域占有重要地位，同时拥有牙科诊所及牙科实验室。Copulla 提供全球一站式数字 牙科服务，通过数字平台实现更高成本效益和效率的测量、设计及加工，打造高效的 义齿修复流程，覆盖从口内扫描到最终义齿服务交付的所有流程。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）