复锐医疗科技（1696.HK）研究报告：能量源医美设备龙头布局大医美，有望受益于板块需求复苏.pdf

复锐医疗科技（1696.HK）研究报告：能量源医美设备龙头布局大医美，有望受益于板块需求复苏。能量源医美设备龙头企业，多元业务共驱业绩高增。复锐医疗科技背靠复星医 药平台，通过收购 Alma Lasers 成为能量源设备龙头企业。2019 年以来，公司 进一步通过投资、合作等方式布局注射填充、个人护理、数字牙科三大业务。 目前公司能量源领域拥有三大核心系列和丰富的热门赛道产品，在新拓业务中 家用美容仪 LMNT 品牌已上市，溶脂针、长效肉毒素、丝素蛋白等产品正在紧 密推进研发上市工作。2022H1 公司总营收同增 39.3%至 1.75 亿元美元，能量 源设备和新品共同驱动公司成长。

能量源医美项目疫后复苏，新兴医美产品潜力深厚。①能量源设备全球市场稳 健增长，我国低渗透+高景气带来高增速：2016-2021 年全球能量源设备市场规 模 CAGR 为 3.9%，同期中国能量源医美市场规模 CAGR 为 23.32%，需求端 医美市场扩容叠加能量源医美低渗透率，供给端行业政策监管和激励共存，共 同推动能量源合规市场扩容，拥有深厚技术积淀的海外品牌有望受益。②家用 美容仪聚焦提亮肤色、淡纹嫩肤，赛道火热：家用美容仪赛道起于 2013 年，兴 于 2020 年，至 2021 年时线上规模约 111.8 元，觅光、雅萌、初普三大品牌占 据 85.6%的市场份额。③溶脂针国内多款产品在研，空白市场需求大：溶脂针 受益于日益增加的体重管理需求，以及对抽脂、溶脂等治疗的平替，根据弗若 斯特沙利文预测（转引自爱美客招股说明书），2023-2030 年 CAGR 将达 61.93%。目前我国尚无合规溶脂针产品，南京诺瑞特等企业正在加紧布局。

能量源设备主业积淀深厚，产品矩阵+直营销售助成长。①产品端围绕能量源技 术构建产品矩阵：公司能量源设备拥有三大核心系列，其中 Soprano 主打激光 脱毛具备提效减痛优势，Harmony 主打光子嫩肤、具备零痛感和精准优势， Accent 主打提拉紧肤通过声波加射频实现高效无痛，此外在产后修复、缓解脱 发等热门赛道也持续推新，构建完善的产品矩阵。②渠道端以直销布局全球销 售网络：直销渠道利于提升品牌、缩短供应链，公司从 2013 年起强化直销，目 前 9 大直销办公室覆盖全球 90 个国家和地区，2023 年 2 月 21 日，公司宣布在 迪拜建立新直销渠道，这将进一步拓展公司全球直销网络，提高盈利能力。③ 研发端掌握多种专利，实现治疗无痛和精准：公司深耕能量源技术 20 载，拥有 深厚专利，其中 In-motion、IMPACT 两项通用技术实现提效减痛，并且通过高 频脉冲、Unipolar Pro 超声波深度控制、TruSpot 系统等多种方式提升产品精度， 打造产品核心竞争力。

多元化业务协同，大健康生态日益完善。公司从 2019 年起布局大健康生态，与 能量源医美协同发展。①家用美容仪：凭借深厚的能量源设备研发基因，公司 于 2022 年推出 LMNT One 并在全球多渠道发售，具有无需凝胶、双波段强功 效的优势。②注射填充：涵盖四大品类，功效优势显著，其中，Profhilo 生物重 塑疗法通过混合分子量透明质酸钠溶液实现更强疗效，溶脂针已完成 IIb 期临床 实验，肉毒素针（眉间纹）实现技术突破维持时间可达 6 个月，丝素蛋白性能 强场景广。③数字牙科：公司投资复锐齿科，背靠德国 BEGO，同时开发 Copulla 和投资瑞克布朗布局数字牙科和生物材料等新领域，完善上下游。