复锐医疗科技（1696.HK）研究报告：全球光电医美龙头，加速迈向美学全品类.pdf

复锐医疗科技（1696.HK）研究报告：全球光电医美龙头，加速迈向美学全品类。起步光电，走向美业全生态的国际化龙头。复锐医疗科技于 2013 年成立 于以色列，致力于打造全球美丽健康生态系统，美学产品组合已涵盖能量 源设备、注射填充、美容及数字牙科三大板块，积极拓展 Copulla、复星 牙科等齿科医疗服务及 LMNT 个护品牌，旗下子公司 Alma Lasers 为全球 能量源设备龙头，产品远销全球 90+国家与地区，2020/2021 年位居我国 激光/强脉冲光医美市场份额第一/第二位。2022 年公司全年营收同增 20.45%至 3.54 亿美元，归母净利润同增 28.56%至 4017 万美元。

轻医美时代供需双轮驱动，光电&注射高速成长。轻医美以微创、安全、 自然等优势渐居行业主流，1）光电类：2021 年全球能量源设备规模达 44 亿美元，而我国渗透率与消费量仍处发展中，2020 年每千人能量源项目 数仅 20.8 次，其中公司旗下飞顿以 32%和 22%的市占率位居我国激光 类市场份额第一及强脉冲光份额第二。2）注射类：参考爱美客港股招股 书数据测算，至 2022 年我国肉毒/玻尿酸出货规模已达 65/82 亿元，预计 至 2022-2027 年间行业 CAGR 分别达 25.2%/24.0%。

强研发与渠道体系赋能管线长久生命力。公司以研发立足能量源行业 20+ 年，掌握 In-motion、SHR、IMPACT 等多种核心专利技术，直销+分销模 式布局全球市场，重点市场建有 9 大直销体系，并以分销网络切入新兴市 场份额。分品类看，1）能量源设备：无创医美线三大核心系列贡献收入 主力，Harmony 经历三次迭代后新品以激光与超声波主打光子嫩肤功效， Accent 系列以射频与超声波定位于面部提拉与塑形，Soprano 以激光技术 聚焦脱毛领域，2022 年收入分别同增 23%/63%/25%。2）注射类：已与 瑞士 IBSA 签署协定，获 Profhilo 玻尿酸多国的独家代理权，旗下在研储 备包含 RT002 肉毒毒素、RZL012 溶脂针、丝素蛋白等管线，有望提供业 绩中长期成长性。3）数字牙科：整合复星牙科及 Copulla 数字服务平台， 与瑞克布朗签订投资协议，拓展创新生物材料领域业务。