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美容护理行业系列深度报告2：技术、需求双轮驱动，PDRN应用提速。PDRN 源于三文鱼，具皮肤修复、促进细胞再生等功能。1)PDRN(多聚脱氧核糖核 苷酸)是从三文鱼生殖细胞或红藻、人参、金鳟等提取的 DNA 片段，与人类 DNA 相 似度高达 98%，具有良好的生物相容性。2)PDRN 最早可追溯至 15 世纪的欧洲， 上世纪 50 年代后历经“机制探索-严肃医疗-医美应用-化妆品应用”的发展阶段， 2008 年起从医疗走向医美，近年在医美、化妆品领域的应用显著提速，国内如华熙 生物、乐普医疗、瑞吉明生物、恒昱生物等加快布局。3)PDRN 核心机制为腺苷通 路强效抗炎、核苷酸直供加速修复，经优化后一般可应用于医药、医美、化妆品、 食品等领域，可满足组织再生、皮肤修复、抗衰美白等需求。

技术突破、需求扩容双轮驱动，PDRN 市场规模有望快速增长。1)考虑到：①全球 轻医美诊疗量占比 2024 年提至 54.1%，其中注射类/能量源类占比均 45%；②国内 抗皱紧致类护肤品市场规模增速超越护肤品市场整体增速。我们认为，抗衰是当前 医美及护肤的核心需求。2)PDRN 作为抗衰新星受益技术、需求双轮驱动，据 Valuates， 其市场规模预计自 2024 年的 0.72 亿美元增至 2031 年的 8.55 亿美元， CAGR 为 43%。3)复盘海外龙头 Pharma Research 成长路径，依托 DOT 技术打造 医美及护肤产品矩阵、形成明星产品丽珠兰，2015-24 年营收自 1.79 亿元人民币增 至 16.71 亿元人民币，CAGR 为 28.2%，净利润自 0.61 亿元人民币增至 4.39 亿元 人民币，CAGR 为 24.5%；盈利能力好于可比公司，上市后股价最高涨幅 24 倍。

国内企业争相布局 PDRN 医美、护肤赛道，赛事正热胜负未分。1)国内企业通过布 局微生物发酵、合成生物学等技术提取 PDRN 并取得突破，复盘历史，技术突破往 往意味着下游应用有望提速。2)以华熙生物为例，通过自研+产业链上下游合作已掌 握微生物发酵及合成生物学技术，积极构建 PDRN“原料-终端产品”全生态，其成 果已应用在欧莱雅超水光精华。3)医美端：参照童颜针审批路径，械三将构筑竞争 壁垒，乐普医疗、恒昱生物等积极推进相关产品申报。4)护肤品端：透皮增效、市 场教育并重，通过微球化技术、乳酸菌囊泡技术、多成分透皮载体技术等有望实现 PDRN 的透皮效率提升，绽美娅球 PDRN 系列产品销售占比居前，其它品牌如韩 束、双妹、润百颜等均积极布局。