美容护理行业系列深度报告：从林清轩看化妆品行业创新发展.pdf

美容护理行业系列深度报告：从林清轩看化妆品行业创新发展。国内化妆品行业持续增长，成分创新不断迭代。1)复盘 2012 年后国内化妆品市场品 牌排名变迁，我们认为渠道、平台、科技是构成国货及国际品牌彼此竞争的重要因 素，2022 年起珀莱雅、韩束、薇诺娜等多个国货品牌通过科研创新推动产品升级； 2)国内化妆品市场规模预计自2024年的6886亿元增至2029年的9734亿元，CAGR 为 7.2%；其中护肤品市场规模 2029 年预计增至 6985 亿元，CAGR 为 8.6%，抗皱 紧致类护肤品市场规模预计增至 2852 亿元，CAGR 为 18.9%，显著超越大盘增长， 因此是各品牌未来重点拓展方向；3)化妆品原料堪称化妆品“芯片”，而植物活性 成分是热点方向，目前多个国货品牌正积极挖掘国内特色植物资源，有望通过开辟 “草本科技”新路径实现技术跃迁与品牌势能提升。

以林清轩为例，聚焦红山茶花核心成分的研发并以此建立起竞争壁垒。1)林清轩成 立于 2003 年，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，开创“以油养肤”理念及山茶花面部精 华油；2024年按零售额计，林清轩是国内前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌； 2)林清轩聚焦国内本土高山红山茶花的核心成分，采用专有超临界萃取技术提取出 高浓度活性成分“清轩萃”，并以此构建精华油、面霜等产品矩阵，其中核心单品 山茶花精华油 2014-24 年五次迭代、连续 11 年夺得国内精华油零售额榜首；3)林清 轩通过战略合作、自主研发等方式强化核心技术，2024 年通过分子刀定向生物酶切 技术、分子重组生物发酵技术进一步升级“清轩萃”，实现修护力、抗皱力的显著 提升；4)林清轩打造涵盖原材料独家供应、专利成分提取、产品开发及生产的全价 值产业链，实现对核心成分的自主掌控；同时注重渠道建设以强化消费者认知。

林清轩营收净利快速增长、盈利能力显著提升，印证其核心优势。1)2022-24 年， 林清轩营收 6.91 亿元增至 12.1 亿元、CAGR 为 32.3%，通过把握天猫、抖音渠道红 利，线上营收自 3.12 亿元增至 7.14 亿元、CAGR 为 51.2%；经调整净利自-0.04 亿 元增至 2 亿元；2)依托红山茶花成分创新的成功、产品结构的持续优化(核心单品精 华油营收占比自 31.5%提至 37%)、高端化战略，林清轩毛利率自 78%提至 82.5%、 经调整净利率提至 16.6%，在化妆品上市/拟上市公司中仅次于毛戈平，我们认为林 清轩已形成较强的品牌符号、未来有望延续较快增长。