2022年帝尔激光主营业务及业务布局分析 帝尔激光产品全面覆盖光伏激光加工领域

1、帝尔激光：光伏激光设备龙头，业绩表现亮眼

1.1 行业地位：光伏激光设备先行者，全球市占率约 80%

深耕光伏激光设备十余载，市占率约 80%。公司于 2008 年成立于武汉 光谷，是行业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案的 企业，其产品主要应用于光伏激光领域。2021 年，公司推出的 PERC 激光消融设备和 SE 激光掺杂设备占领了全球 PERC 高效太阳能激光设 备 80%左右的市场份额，赶超国际先进水平，领先优势显著。

1.2 主营业务：聚焦光伏激光设备业务，积极拓展新领域

聚焦光伏激光设备业务，产品覆盖面广。公司主要产品为应用于光伏产业 的精密激光加工设备，包括激光消融设备、激光掺杂设备、激光打孔设 备、激光划片设备以及激光修复设备，已覆盖了高效太阳能电池的 PERC、 MWT、SE、LID/R 等多个工艺环节。PERC、MWT、SE、LID/R 等工 艺可在高效太阳能电池生产过程中叠加，提高太阳能电池的发电效率， 降低电池组件发电效率的衰减，带来良好的经济效益。

积极开拓新领域，贡献业绩增量。除光伏产业外，公司同时正在积极研 发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备。2021 年，公司通过发行可转换债券募集资金 8.40 亿元，主要用于高效太阳能 电池激光印刷技术应用研发项目、新型显示行业激光技术及设备应用研 发项目等，延伸拓展新技术和新产品，有望为公司贡献业绩增量。

主营构成：2021 年，公司太阳能电池激光加工设备业务实现营收 11.66亿元，毛利率为 43.42%，占比高达 92.74%；配件、维修及技术服务费 业务实现营收 0.91 亿元，毛利率为 70.90%。

1.3 财务情况：业绩持续增长，整体盈利水平较高

业绩持续增长。目前公司在手订单充足，2022Q1 公司实现营收 3.11 亿 元，同比增长 13.25%，归母净利润 0.93 亿元，同比增长 26.37%；2021 年公司实现营收 12.57 元，同比增长 17.21%，受 PERC 扩产增速放缓 影响，2021 年公司业绩增速有所降低；2021 年公司归母净利润 3.81 亿 元，同比增长 2.11%，主要系订单持续增长所致。2017-2021 年公司营 收 CAGR 为 66.03%，归母净利润 CAGR 为 54.35%，业绩持续高增长， 主要原因是公司占比超过 90%的太阳能电池激光加工设备业务增长较 快（2017-2021 年营收 CAGR 为 63.62%）。

盈利分析：2022Q1 公司毛利率为 46.36%，同比上升 5.94pct；净利率 为 29.94%，同比上升 3.11pct，2017-2021 年公司毛利率维持在 45%以 上，净利率维持在 30%以上，整体盈利能力较强，体现了客户对公司激 光设备的认可、公司较高的技术壁垒以及紧密的客户关系。

我们认为，伴随着公司光伏激光设备业务稳健增长、新型显示业务贡献 业绩增量，公司业绩与盈利水平有望进一步提升。

费用率分析：2022Q1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研 发费用率分别为 2.88%、3.07%、-1.65%、8.80%，分别同比+0.02pct、 +0.02pct、+1.36pct、+1.18pct，期间费用率同比+2.58pct，其中财务费 用率和研发费用率的增长幅度较大，主要系 2022Q1 公司可转债计提利 息导致财务费用变动幅度增大，新产品、新工艺的研发投入和研发人员 增加导致财务费用增长幅度较大所致。

经营性现金流分析：2022 Q1 公司经营活动现金流量净额为 0.22 亿元， 同比减少 71.68%，主要系本期销售回款减少所致。

1.4 股权结构：管理层充分持股，股权激励激发团队积极性

管理层持股较为充分。公司实际控制人及董事长、总经理为李志刚，合 计直接和间接控制公司 43.14%的股权。公司副总经理段晓婷持有公司 8.69%的股权，公司监事会主席及监事彭新波持有公司 4.08%的股权。 公司管理层持股充分，有利于决策的执行。

公司股权激励激发团队积极性。公司于 2020 年 11 月发布股权激励计划， 向 92 名激励对象授予 117.6 万股限制性股票，授予价格 89.82 元/股， 激励对象包括公司高管（人数占比 2.17%）与核心技术（业务）人员（人 数占比 97.83%）。公司股权激励能有效激发核心成员积极性，有助于 公司长远发展。

2021 年超额完成激励考核目标。激励计划考核目标为 2020-2022 年公 司营业收入目标值（Am）分别较 2019 年（营收 7.00 亿元）增长 35%/75%/130%。2020 年公司营收同比增长 53%，超额完成考核目标； 2021 年公司营收相比于 2019 年增长 80%，超额完成考核目标；2022Q1 公司营收为 3.11 亿元，已完成 2022 年考核目标值的 19%。

2 、行业层面：光伏激光技术降本增效显著，应用前景广阔

2.1 激光在 TOPCon 的应用：激光掺杂设备与激光 SE 设备

激光主要应用于 TOPCon 电池的硼扩散+SE 环节。相较于传统 TOPCon 的单纯的硼扩散工艺，激光技术的应用可与其结合形成 SE 结果，从而 助推转换效率提升 0.3%以上。

选择发射极（SE）指在金属栅线与硅片接触部位及其附近进行高浓度掺 杂，减少前金属电极与硅片的接触电阻；而在电极以外的区域进行低浓 度掺杂，可以降低扩散层的复合。通过对发射极的优化，增加太阳能电池的输出电流和电压，从而增加光电转化效率。

激光掺杂是制作电池的 SE 工艺主流方式。其实现方式是以磷扩后形成 的磷硅玻璃（PSG）为掺杂源，在金属栅线区域进行激光扫描掺杂，形 成 N++的重掺杂区域，从而实现选择发射极。这种工艺方式实现简单， 仅需在传统PERC工艺上增加一道工艺即可实现，能够与传统产线兼容， 已成为 PERC 产线标配。TOPCon 的 SE 工艺难点主要是硼掺杂工艺难 度更为复杂。硼在硅的固溶度低于磷，掺杂难度更高，在推进时需求更 高的能量。因此当使用激光掺杂时（即与 PERC 的 SE 方式类似），需 要采用功率更高的激光器。

激光设备有望充分受益于 TOPCon 扩产进程。目前 TOPCon 产业链招 标规模正迅速放量，2022 年 TOPCon 将占据新技术风口，行业扩产正 持续超预期。相比于 PERC，激光设备在 TOPCon 的单 GW 投资额出 现明显增长，主要原因为硼扩+SE 工艺难于磷扩+SE 工艺，随着 TOPCon 的扩产不断超预期，激光设备在光伏领域的市场空间有望持续 提升。

2.2 激光在 HJT 的应用：激光 LIA 设备

激光 LIA（光诱导退火）设备是实现 HJT 技术的重要路径。由于 HJT 电池结构中，存在α-Si:H/c-Si 的界面，在光照的情况下，对 HJT 电池 进行加热退火，可以有效减少界面态（Si 悬挂键）密度，降低界面复合， 进而提高非晶硅的钝化效果；从而提高电池转化效率（主要体现在 Voc 和 FF 的提升上），同时减少组件衰减，降低 HJT 电池发电成本。

激光 LIA 设备效果优于 LED 光注入设备。以激光为光源的激光 LIA 设 备兼具抗衰减和提效双重功能，且随着时间拉长，效率衰减幅度明显少 于传统的 LED 光，可以有效降低组件端衰减，已成为 HJT 光注入修复 路径中的重要选项。

设备推广情况：2021年4 月27 日帝尔激光的HJT激光LIA 设备出厂， 装机发往欧洲。出口的 LIA 设备具有“千瓦”级光强、“秒”级加工时 间、“片”间主动控温系统、全幅面“匀“化辐照等传统光源及设备无 法实现的优异性能，可以帮助客户的 HJT 电池产品效率大幅提升。由 于激光LIA的另一个优点是长时间不衰减,相对于普通光注入方式是一个 很大改进，吸引了国内客户的关注。在 2021 年 6 月上海光伏展后，也 对国内客户进行了推广。（报告来源：未来智库）

2.3 激光转印是光伏电池降本提效的有效路径

激光转印技术原理：是一种新型的非接触式的印刷技术，该技术在特定 柔性透光材料上涂覆所需浆料，采用高功率激光束高速图形化扫描，将 浆料从柔性透光材料上转移至电池表面，形成栅线。激光转印技术在电 池片浆料印刷领域中，能实现降本提效。

激光转印是目前电池金属化工艺上，降本提效的有效技术路径：展望未 来 5 到 10 年，光伏行业快速发展，银浆用量的大幅增长，必然也会导 致浆料价格上涨，电池组件成本承压。非硅成本中银浆占比大，降低银 浆耗量成为行业急需解决的问题。同时，TOPCon 和 HJT 都是双面电池， 银浆用量相比 PERC 大幅增加；IBC 由于特殊的电池设计结构，银浆用 量也会提升。激光转印是目前电池金属化工艺上，降本提效的有效技术 路径。

激光转印应用于硅片后道工序印刷环节，用以替代传统丝网印刷工艺。 光伏电池的电极金属化有多种实现方式包括接触式、非接触式和无主栅/ 多主栅等方式，传统主流方式为接触式丝网印刷。目前行业在积极推进 且具备产业化前景的新型金属化工艺包括激光转印、电镀铜等替代技术。

传统丝网印刷相比，激光转印技术优势明显。激光转印与传统丝网印刷 对比其优势在于：

1) 激光转印的栅线更细，现在可以做到 18μm 以下，浆料节省 30%， 在 PERC 上已经得到论证，在 TOPCon、HJT 等路线上的节省量会 更高。

2) 印刷高度一致性、均匀性优良，误差在 2μm，低温银浆也同样适用。

3) 可以改变柔性膜的槽型，根据不同的电池结构，来实现即定的栅线 形状，改善电性能。

4) 激光转印为非接触式印刷，可以避免挤压式印刷存在的隐裂、破片、 污染、划伤等问题。

5) 未来硅片薄片化趋势，激光转印由于非接触式印刷，可有效解决薄 片化带来的隐裂增加问题。

激光转印设备现状-帝尔激光：帝尔的激光转印技术可以应用于 PERC、 TOPCon、IBC 和 HJT 等各种电池技术路线。同时，对于银包铜、低温 银浆等不同的浆料类型也可以使用。从工程测试结果看，无论 N 型还是 P 型，激光转印在降本提效的同时，没有隐裂和断栅问题，产能可以匹 配现有产线。

2.4 光伏激光设备市场空间有望进一步扩大

2024 全球光伏新增装机容量有望达超 300GW。2020年与2021年全球光伏新增装机容量分别为130GW 和155GW， 预计 2022 年与 2023 年全球光伏新增装机容量达到 210GW 与 260GW， 我们预计 2024 年全球光伏新增装机容量同比增速与 2023 年相当，约为 23%，因此估计 2024 年全球光伏新增装机容量达到 320GW。

PERC 激光开槽和 SE 激光掺杂设备：根据 2021 年帝尔激光公开资料 显示，PERC 激光消融（开槽）和 SE 激光掺杂两道设备单 GW 价值 1000 万元左右。随着技术的成熟与厂商的增加，该设备投资额有望逐年下降。 根据前文的分析可知，TOPCon 激光掺杂设备单 GW 投资额约为 2000~2500 万元，我们预计 2022 年该设备单 GW 投资额为 2000 万元，之后逐年下降 10%。

HJT 激光修复设备：根据 2020 年帝尔激光的公告，HJT 激光修复设备 单 GW 投资约 3000 万元，考虑到目前 HJT 产线不盈利，我们认为 HJT 激光设备单 GW 投资额每年的衰减速度比其他技术路线要快，假设为 15%。

HJT 激光转印设备：2021 年 HJT 设备单 GW 投资额已降至约 4.0 亿元， 其中丝网印刷价值量占比约 15%，即 6000 万元左右。激光转印与丝网 印刷相比具有明显优势，其价值量有望高于丝网印刷。我们保守估计激 光转印单 GW 投资额等于丝网印刷单 GW 投资额。

PIBC 激光开槽设备：PIBC 由于激光开槽工艺难度更大，预计其激光开 槽设备单 GW 价值量更高，保守估计高 20%，2022 年约为 0.11 亿元。

基于以上分析，我们预计 2022 年光伏激光设备市场空间有望达到 28 亿 元。

3、公司层面：立足光伏领域，外延拓展打造平台化公司

3.1 全面布局光伏激光应用领域，海外业务规模有望扩大

产品全面覆盖光伏激光加工领域。公司针对 PERC、 TOPCon、 HJT、 IBC、半片、叠瓦等多种高效太阳能电池及组件技术工艺展开了深入研 究与跟进，开发了激光消融设备、激光掺杂设备、MWT 系列激光设备、 激光划片/裂片机、LID/R 激光修复设备、激光扩硼设备等相关产品，已 覆盖光伏电池的 PERC、MWT、SE、LID/R 等多个工艺环节，这些工艺进行叠加能进一步提高光伏电池的发电效率，降低电池组件发电效率衰 减，提升经济效益。

研发投入力度加大，研发成果丰硕。2022Q1 公司大力加强研发投入，研 发费用达到 0.27 亿元，同比增长 30.88%。2019 至 2021 年公司研发投入 占营收比例分别为 5.13%、5.26%、8.24%，均呈现逐年上升趋势。2021 年，公司研发人员数量达 211 人，同比增长 31.88%，数量占比 32.81%， 其中硕士、博士及以上研究人员共 54 人。截至 2021 年 12 月 31 日，公 司共拥有 166 项境内外专利，掌握了多项激光器、激光加工工艺高精度 运动平台及核心模组、电子及运动控制技术、软件技术等相关核心技术。

与知名客户开展合作，有助于产品延伸与推广。公司与隆基股份、通威 股份、爱旭科技、晶科能源、晶澳太阳能、天合光能、阿特斯太阳能、 韩华新能源、东方日升等国际知名光伏企业开展合作，为向其他领域精 密激光加工设备延伸奠定基础。同时，公司积极参加国内外光电技术展 会，以维系客户关系、吸引潜在客户，同时扩大业内知名度，有助于产 品的持续推广。

海外订单有望持续增加。2022 年公司 PERC 仍有新增产能，预计 2022 年上半年大约有 30GW，下半年大约有 20GW，除了国内客户有扩产需 求外，国外包括印度在内的地区也有扩产预期。2021 年 4 月，公司应用 于 HJT 电池的激光 LIA 设备装机发往欧洲，这是公司继开拓土耳其市场 之后的又一个欧洲地区的开拓。未来公司有望凭借海外光伏电池的扩产 需求与自身技术的新突破，迎来国际订单持续增长。

3.2 持续研发新技术，打造平台化公司

开发新型技术，巩固核心竞争力。1）在光伏领域，公司对激光印刷相 关技术进行了多年的研究与开发，激光转印的优势非常明显，同时，公 司在各种电池工艺和组件方面进行技术储备；2）在显示面板领域，公 司针对 LCD/OLED、Mini LED 的激光修复工艺，均开展了研发和样机试 制；3）在半导体封装、应用电子领域，公司已开展激光微孔工艺的研 发工作，并取得相关技术储备。

募资加码激光印刷技术，拓展新型显示领域。公司于 2021 年 8 月发行 可转债募资约 8.40 亿元，主要用于高效太阳能电池激光印刷技术应用研 发项目和新型显示行业激光技术及设备应用研发项目，项目预计建设期 为 3 年，于 2021 年开始投入，预计于 2023 年投入完成。公司募资加码 新技术，拓展新领域，有助于巩固研发优势、打造技术平台化公司。

新型显示器有望成为新的业绩增长点。我国应用于新型显示器的激光装备严 重依赖进口。近年来中国新型显示产业规模稳步增长，国家出台各项扶持政 策，相关激光设备国产化有望加速推进。公司地处新型显示产业中西部聚集 区武汉，京东方、天马微电子、华星光电三大面板厂商均在此投入建厂，未 来武汉有望形成千亿级新型显示产业规模。公司可充分利用政策支持资源、 进口替代机遇以及当地产业协同效应，积极进行新型显示项目研发，布局新 型显示器蓝海市场，打造新的业绩增长极。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）