2025年联创光电研究报告：可控核聚变系列研究，传统主业提质增效、预期向好，激光与核聚变打开未来成长空间

一、联创光电：积极拓展激光、核聚变领域

（一）公司概况：传统业务谋求转型，发力激光及高温超导领域

公司主营业务包括激光系列、高温超导产业、智能控制系列、背光源以及光电通信缆等 板块。公司持续优化产业结构和产品结构，减少增收不增利的传统产品，向具有市场潜 力和技术壁垒的新产品转型，提升核心竞争力。技术研发方面，公司不断深化激光和高 温超导两个科技前沿应用领域的布局，夯实公司科技创新基础，驱动业绩持续发展。

1、公司沿革：依托自身主业，积极拓展激光、核聚变领域

公司 1999 年注册成立，2001 年于上交所挂牌上市。后续在 2010 年完成江西省国资的股 权转让，并在 2011 年完成国有股权改制工作，成为非公有企业控股上市公司。 公司依托于自身主业，2019 年与中国工程物理研究所合作进行光电与激光产品研发，并 在 2021 年完成中久光电光刃产品的验收。 2024 年 6 月，公司与中核集团就共同推进“星火一号”的建设达成初步合作意向，布局 可控核聚变领域。

2、股权结构：公司董事长同为江西聚变新能与联创超导董事长

公司董事长兼实控人为伍锐先生，同为江西聚变新能与江西联创超导董事长。 伍锐先生为公司董事长兼总经理，同时为公司实际控制人，通过直接和间接持有江西省 电子集团的股份实现对于公司的控制。伍锐先生同时为江西省电子集团、江西聚变新能 与江西联创超导的董事长。

公司控股母公司为江西省电子集团，直接持有公司 20.89%的股份。其他直接持股方包括 自然人黄世霖与钱旭锋，分别持有公司 2.63%以及 1.09%的股份。 联创超导为公司参股公司，深耕高温超导产业。公司高温超导产业主要由参股 40%的联 创超导实施，联创超导以大口径传导式高温超导磁体设计与制造工艺技术、精密机械传 动及智能一体化控制技术为基石，全面构建了覆盖高温超导感应加热设备、高温超导磁 控硅单晶设备、高温超导可控核聚变工程装备三类核心产品的矩阵。

（二）财务分析：传统业务拖累业绩承压，新兴业务增长可期

1、营收近年承压下滑，盈利能力有所波动

从公司的业务构成来看，智能控制器以及背光源产品仍构成公司业绩的基本盘。从 2024 年营收口径看，两块业务合计占比约 9 成，贡献了公司主要的收入来源。 2024 年，公司营业收入实现 31.0 亿元，同比下降 4.2%，主要系公司智能控制和激光系 列产品销售额下降所致，其中激光系列及传统 LED 芯片产品营收同比下降 56%，主要系 激光器件业务的在手订单尚处于执行初期，相应业绩尚未充分释放，同时传统 LED 芯片 产品销量也有下降。 盈利方面，2024 年公司实现归母净利润 2.41 亿元，同比下降 27.9%，针对手机背光源存 货资产计提了较大额度的减值。根据公司相关公告，2024 年公司计提存货跌价损失约 1.24 亿元，同比增长 193%，还原后 2024 年利润总额约为 4.29 亿元，同比下降 4.9%（2023 年还原存货跌价损失后，利润总额为 4.51 亿元）；由此导致 2024年公司实现毛利率 18.2%， 同比基本持平，但净利率 9.3%，同比下降 3.1pts。 2024 年，公司资产负债率为 40.9%，同比上升 1.7pts，资产周转率 0.40，同比下降 10.8%。

2、传统主业调整结构，新兴业务蓄势待发

分业务看收入：2024 年，公司智能控制产品实现收入 18.8 亿元，同比-5.16%，主要受市 场需求疲软拖累销量下滑；背光源及应用产品收入 9.4 亿元，同比+7.32%，源于产品结 构优化，公司收缩低效益手机背光业务并聚焦车载/工控等高增长领域；激光及 LED 芯片 收入 0.79 亿元，同比-56%，主要因激光订单执行初期业绩未释放叠加传统 LED 芯片需 求萎缩；光电通信与智能装备线缆收入 1.59 亿元，同比+1.05%，公司通过深耕军工、5G 等战略领域实现稳健增长。 分业务看毛利：2024 年，公司智能控制产品及背光源产品毛利均有增长，分别增长 15.1%、 28.2%，而激光系列及传统 LED 芯片产品毛利亏损 0.02 亿元（2023 年同期毛利实现 0.89 亿元），毛利下滑较为显著，主要系公司产品结构调整，业务固定成本过高所致。2024 年，公司智能控制产品贡献了主要的利润来源，毛利占比达到 83.3%。毛利率方面，激光 及 LED 芯片毛利率下滑显著，主要系公司调整产品结构所致。 营业收入占比：2024 年智能控制产品、背光源及应用产品、光电通信缆、智能装备缆及 金属材料、激光系列及传统 LED 芯片产品分别占比 60%、30%、5%、3%； 毛利占比：2024 年智能控制产品、背光源及应用产品、光电通信缆、智能装备缆及金属 材料、激光系列及传统 LED 芯片产品分别占比 83%、7%、10%、-0.4%。

从公司核心的几类产品来看，智能控制器维持公司基本盘，背光源业务结构上有所调整， 光电通信缆业务逐渐收缩。智能控制器产品：销量自 2020 年至今基本保持稳定，2024 年实现销量约为 4220 个， 2020~2024 年均值约为 4355 个； 背光源产品：呈现出一定的收缩趋势，2024 年由 2023 年的 5276 万块骤降至 2578 万 块，主要受产业整体竞争环境影响，公司调整产品类型，由低价小尺寸消费电子产 品转向高价值的平板、车载显示等大尺寸显示产品，导致该板块收入小幅上涨的同 时产销数量大幅下降，是对于提升整体盈利能力进行的探索。 光电通信缆业务：从 2020 年至今呈现出非常明显的收缩趋势，主要系持续激烈的行 业竞争导致市场低价竞争以及下游需求的萎缩。 智能装备缆业务：销量近两年维持相对稳定。

3、参股厦门宏发电声贡献较大投资收益

控股子公司层面，联创致光 24 年亏损程度较大，主要在于结合手机背光源业务实质， 为充分释放历史经营性风险，对手机背光源的存货资产进行了检查和减值测试，计 提了较大额度的存货减值准备。 参股子公司层面，厦门宏发电声按照 20%股权进行核算，对业绩形成稳定支撑。

由于厦门宏发电声对公司利润影响较大，我们对其进行分析：股权结构来看：宏发股份与联创光电分别持有厦门宏 发电声有限公司 80%/20%的股权，由宏发股份并表。 经营业务来看：厦门宏发电声股份有限公司主要从事继电器和电气产品的生产、研 发及销售业务，主要产品包括继电器和电气产品。其中电气产品包括低压电器、高 低压成套设备等多个类别，涵盖 160 多个系列和 40,000 多种常用规格，年生产能力 超过 30 亿只。 历年经营情况来看：厦门宏发电声表现稳健，收入与利润稳步增长。

厦门宏发电声为公司贡献稳定增长的投资收益。 2024 年，宏发电声权益法确认下的投资收益约为 4.3 亿元，同比增长 16.9%；而 2024 年 联创光电实现归母净利润 2.4 亿元，同比下跌 27.8%。2020~2024 年宏发电声权益法确认 下的投资收益 CAGR 约为 15.8%，宏发电声为联创光电贡献了稳健增长的收益。

二、未来成长潜力之超导磁体：可控核聚变、电磁弹射或驱动高温超导磁体放 量

（一）核聚变资本开支周期，公司有望受益于高温超导磁体放量

1、核聚变或进入资本开支扩张期，聚焦磁体、真空室及电源三大核心环节

核聚变的核心竞争力体现在近乎无限的燃料储备及超长周期可持续性。 根据闫广厚论文《EAST 低杂波参量衰变测量及分析研究》：核聚变的燃料来源更为丰富， 如氘可以从海水中提取，预计可用时间极久，有望最终解决人类能源问题，如锂作为氘 氚聚变堆（DT 聚变）的核心燃料之一，其储量极为丰富，预计可用时间长达 3×10¹⁷年， 这一水平在绝对规模上超越所有传统能源——石油（40 年）、天然气（储能 50 年）、煤 （300 年）以及铀 235 裂变燃料（30 年）。 可控核聚变或将成为解决人类能源问题的终极方案。 自进入工业社会以来，人类对原材料同能源的需求日益高涨，但迄今为止绝大多数原材 料及能源均来自不可再生的地底矿物储存，考虑到传统化石能源的日渐枯竭以及可再生 能源目前存在的不稳定性问题，核能无论从环保性还是经济性上来说，都是一种不可或 缺的代替能源，而可控核聚变在技术突破后有望终结全球能源短缺困境，并重构全球能 源体系。

近期国内外多个聚变项目进展超预期，有望带动可控核聚变商业化曙光在即。 国内方面，多个项目进展超预期，产业资本加大投入。如“环流三号”实现多项技 术突破、合肥“BEST”装置提前启动总装、产业资本加大对可控核聚变领域的投资 等。 海外方面：以美国为首，积极推动可控核聚变发展。美国拟简化新反应器审批程序， 加速核能产业发展；美国 Helion Energy 公司预计 2028 年之前向微软供电；CFS 与 谷歌达成售电协议，聚变能源实现商业化采购。 据我们不完全统计，乐观估计国内主要核聚变项目预计投入达到 1460 亿元，预计资本开 支或将提速。 2025-2027 年料将成为可控核聚变基础设施建设的密集期，投融资进程有望加速，乐观估 计当前项目的市场体量约 1460 亿。当前项目以规划阶段为主，未来 3~5 年将是核聚变项 目投招标的高峰时期，我们预计资本开支进程有望进一步提速。目前国内参与主体呈现多元化，包括科研机构（中科院合肥等离子所、中核西南物理研究所）、国企（中国聚变 能源、聚变新能）和民企（瀚海聚能、新奥科技、能量奇点、诺瓦聚变、星能玄光）。 未来 3~5 年资本开支有望每年接近百亿，料将带动下游相关材料及设备环节订单放量。 从我们梳理的当前主要核聚变项目的投资体量来看，由于聚变新能 CFETR 和中国聚变能 源项目仍处于项目规划前期，实际招标可能滞后，除此之外整体的核聚变项目投资体量 约 460 亿。若项目在未来 5 年逐步推进，对应每年的投资体量约为 92 亿元。

磁体、真空室和电源系统价值量占比较高。 根据 Neil Mitchell 等人的论文，以国际示范性项目 ITER 为例，过去低温超导凭借成熟工 程经验长期主导项目工程，而近年高温超导则凭借更高临界磁场强度与液氮温区运行优 势，在新一代紧凑型装置中加速渗透，推动建设成本结构与产业重心迁移。

1）低温超导路线

ITER 项目：磁体以近 3 成的核心占比锚定价值链顶端 。根据 Neil Mitchell 等人的论文，在低温超导路线的成本体系中， 磁体以 28%的成本占比位列首位，其超导线圈制造构成技术壁垒的核心支出； 真空室内部组件与建筑物分列二三位，占比分别为 17%与 14%，展现了大型基建工程的 重资产属性； 真空室占比约为 8%； 其余电源（8%）、其他辅助系统（7%）、加热与电流驱动系统（7%）、仪器仪表与控制 系统（6%）和制冷设备与冷却水系统（5%）合计占比 33%。

2）高温超导路线

ARC 项目：磁体价值量占比有所提升。根据 Ben Lindley 的论文，在高温超导项目 ARC 的成本构成中，磁体系统的价值量跃升 至 46%，相比低温超导项目 ITER 实现较大提升（ITER 磁体价值量占比 28%），由此可 见，高温超导托卡马克作为技术发展趋势，未来磁体系统的价值量有望进一步提升；电 源及辅助设备价值量占比约为 25%，反应堆价值量约为 18%，建筑设施价值量约为 11%。

2、高温超导市场空间广阔，带材盈利能力逐年提升

超导磁体是一种使用超导材料来产生磁场的装置，由超导线圈、低温制冷系统、支撑结 构等构成，具备强磁场、节能、体积小等优势；超导线圈则是一种使用超导材料绕制而 成的单个体，是构成超导磁体的基础单元。通过绕制技术，可以将高温超导带材转化为 符合聚变装置要求的超导线圈。

磁体中主要的价值量在带材，预计后续市场空间广阔。根据赛迪数据，2024 年全球高温 超导材料市场规模为 7.9 亿元，2025 年有望增长至 14.2 亿元，同比增长近 80%。随着高 温超导材料生产成本的下降和可控核聚变、超导电力、超导磁控单晶炉等下游产业化进 程的加快，高温超导材料的市场空间有望持续快速增长。预计 2030 年市场规模将达到 105 亿元，2024 至 2030 年间的复合增长率为 53.9%。

托卡马克装置所需超导带材量巨大，有望催生新的带材供应商。根据思瀚研究院公众号， 以托卡马克装置为例，单台装置对高温超导材料的需求在数千公里至数万公里不等。目 前上海超导在第二代高温超导带材的市占率超80%，而2024年上海超导产能仅为1333.67 千米。在可控核聚变进展不断加快的背景下，后续行业对于高温超导材料的需求或将持 续增长，未来有望催生新的带材供应商。

联创此前在高温超导带材方面有深入的技术积累，有望在行业不断扩容的背景下同步受 益。上海超导在第二代高温超导带材的市占率超 80%，联创超导有望切入这一领域。根 据上海超导的招股书材料，上海超导董事洪智勇于 2019 年 6 月至 2024 年 2 月在联创超导担任监事，于 2019 年 6 月至 2022 年 7 月在联创超导担任首席科学家。同时目前联创 超导是上海超导的客户，此前在高温超导材料方面或有较为深入的技术沉淀，后续联创 超导有望在高温超导带材市场的不断扩容之下同步受益。

高温超导带材毛利率水平逐年提升，或对公司未来的毛利结构形成正面催化。 根据上海超导招股书，2024 年上海超导第二代高温超导带材毛利率实现 61.5%，同比提 升 3.6pts，较 2022 年提升 34.3pts，盈利能力提升较为显著。公司凭借在高温超导材料领 域的技术沉淀，伴随高温超导带材市场的扩容，有望对公司盈利能力带来正面催化。

3、托卡马克中磁体价值量最高，公司深耕高温超导磁体领域

公司有序开展硅单晶生长用系列高温超导磁体研发。主要包括 Cusp 高温超导磁体产品 定型与批量生产、水平场高温超导磁体的设计与关键技术验证，正在结合实际应用情况 迭代优化；持续开展超导磁体关键技术研发，继续优化高温超导磁体的结构与制造工艺； 完成系列化高温超导磁体制造产线设备的研发，建设 2 米以上口径超导磁体产线 4 套。 在可控核聚变领域，基于高温超导技术的托卡马克装置成为核心突破口。根据公司年报信息，美国麻省理工学院（MIT）团队通过 REBCO 制备的高温超导磁体，将托卡马克装 置体积与成本压缩至传统方案的 1/40，相关成果发表于《IEEE 应用超导汇刊》。 线圈在托卡马克装置中的需求量较大。根据托卡马克装置的设计方案，需要多组线圈共 同作用来完成对等离子体的有效约束，主要包括纵向、环向以及中心螺线管三组共计 30 余组线圈，每个线圈要求的电流及磁场强度都很高。根据公司年报信息，联创超导完成 全球首根百米级大电流高温超导集束缆线研制，基于 REBCO 缆线的 D 型磁体在 20K 低 温环境下通过测试，并中标中核集团超导线圈项目以及中科院高温超导磁体项目。这些 进展推动核聚变装置向紧凑型、低成本方向迈进，为未来能量增益（Q 值）突破及商业 化奠定基础，在行业内树立起技术领先的标杆。

4、全程参与星火一号建设，后续订单落地可期

2023 年 11 月 12 日，江西省人民政府与中核集团签订全面战略合作框架协议，其中江西 联创光电超导与中核聚变（成都）设计研究院有限公司签订了协议，双方计划联合建设 聚变-裂变混合实验堆项目，该项目采用全新技术路线，技术目标 Q 值大于 30，实现连续 发电功率 100MW，该项目工程总投资预计超过 200 亿元。 2024 年 6 月 27 日，中核集团与江西联创光电就共同推进“星火一号”聚变-裂变混合示 范堆的建设达成初步合作意向。 2025 年 3 月 28 日，根据江西聚变新能公众号发布信息，“星火一号”高温超导混合堆项 目在成都顺利通过了项目需求（PR 文件）的全面评审。这标志着“星火一号”在高温超 导混合堆领域迈出了坚实的一步，为未来可控核聚变技术的发展奠定了坚实基础，具有 重要的里程碑意义。评审过后星火一号将进入更为关键的实施阶段。 总体来看，“星火一号”工程由中核集团与联创光电、联创超导共同推进，江西省电子 集团为项目实施主体，而联创光电董事长兼实控人伍锐先生同时也为江西省电子集团、 联创超导董事长，各方均为“星火一号”建设提供全力支持。

公司参与“星火一号”工程建设工作。 根据公司年报信息，在高温超导聚变磁体方面，公司开展超导磁体系统总体设计、高温 超导导体关键技术验证、生产装备及测试平台建设。结合“星火一号”工程需求，公司 初步完成了总体电磁及结构参数设计。在导体技术验证方面，公司突破了百米级大电流 子缆研制、堆叠型与绕包型导体短样全流程制造工艺及低温载流性能测试。此外，公司 已经完成技术验证用生产装备开发，建成了液氮温区 15kA 大电流导体电磁-力特性测试 平台。

高温超导磁体系统及低温系统若完成验证，公司预计订单规模可达 50 亿。根据公司对上 交所问询函的回复公告，当前公司研究团队仍在开展相关技术开发和验证工作，待核聚 变用高温超导磁体系统及低温系统完成验证后，满足“星火一号”聚变项目的需求，公 司预计总订单可达 50 亿元左右。

（二）商业航天电磁弹射空间广阔，或驱动高温超导磁体放量增长

1、商业航天电磁弹射技术前景广阔，超导磁体技术为核心基石

全球商业航天发射市场维持高增长，电磁弹射技术或占据主导地位。 根据 Global Market Insights 数据，2024 年，全球商业航天发射市场规模为 82 亿美元，预 计 2025 年至 2034 年 CAGR 为 14.6%，市场规模维持高速增长，其中高温超导电磁弹射 技术是新一代航天发射重要方向，其凭借绿色环保、低成本、高频率、稳定可靠等显著 优势，有望在未来全球商业航天市场中占据主导地位。

基于超导磁体构建的电磁发射系统，有望显著降低航天发射成本并提升效率。 电磁弹射技术的核心在于利用超导磁体产生的高强度电磁推力，使火箭在发射初始阶段 即获得超音速初速度，随后再启动自身推进系统进入预定轨道。这一设计可大幅减轻火 箭对初始段燃料的依赖，直接减少燃料载荷占比，同时通过电磁加速优化发射动力学效 率。未来该技术路线具备实现高频次、规模化火箭发射的潜力，有望从根本环节压缩发 射成本结构，为航天运输经济性提供颠覆性解决方案。

超导磁体技术是商业航天电磁弹射系统高可靠性运作的核心基石。 根据《联创光电投资者关系活动记录表 20250731》，超导磁体技术是实现商业航天电磁 弹射系统高效、可靠超高速发射不可或缺的关键支撑，其必要性体现在以下 4 个关键技 术维度：

1）彻底消除机械摩擦阻力

高温超导磁体构建的无接触磁悬浮环境，从物理层面杜绝传统机械轨道的摩擦损耗和接 触磨损问题，保障超过 99%的发射能量直接转化为有效载荷动能。

2）显著优化发射振动环境

非接触式悬浮将系统振动加速度严格控制在 1g 以下（远低于传统机械轨道的 10g 量级）， 大幅降低振动应力对航天器精密器件的损伤风险，确保设备结构完整性，更使其成为高 精度测试平台的理想选择。

3）实现推力灵活精准调控

通过超导线圈电流波形的精确控制，系统可对电磁推力进行连续调节，覆盖牛级至兆牛 级的宽泛推力范围，满足从小型无人机到重型运载火箭的差异化载荷发射需求。

4）突破能量转化效率瓶颈

高温超导特性大幅削弱常规铜导体磁体的焦耳热损耗，在兆焦级电磁弹射场景中实现高 效能量转化，直接降低单次发射的能耗水平，构建可持续发射的经济性基础。

2、联创超导中标火箭电磁弹射磁体项目，有望切入千亿商业航天发射市场

根据公司上证 e 互动 2025 年 7 月 9 日的投资者问答，公司从联创超导获悉，联创超导已 中标资阳商业航天发射技术研究院“大功率低温制冷系统与模型超导磁体研制服务采购 项目”，项目金额 1960 万元，招标方资阳商业航天发射技术研究院，其成立于 2023 年 9 月 5 日，是全国首个专注于商业航天电磁发射技术的新型研发机构。项目试验中心是 国内首个采用基于超导磁悬浮技术路线的电磁发射技术验证平台。 根据国际航天协会预测，2030 年全球商业航天发射市场规模将突破数千亿元，此次项目 顺利中标，不仅彰显了联创超导在超导磁体技术领域的深厚底蕴，也标志着联创超导在 高温超导电磁弹射领域迈出关键一步。

三、未来成长潜力之激光业务：反无人机市场需求或带来新增量

（一）激光业务短期承压，但 25Q1 改善明显

公司子公司中久光电以高端泵浦源激光器件、激光器集成产品及激光反无人机整机系统 为核心业务，并成功研发并推出高功率光纤激光器产品，以国内顶尖研究所为技术依托， 进行科技成果技术转化。 业务短期承压，25Q1 已经出现趋势性改善。2024 年激光系列及传统 LED 芯片产品毛利 率为-2.82%，较 23 年同期下降 52.63 个百分点，主要系营业收入下降，产品结构调整， 固定成本过高所致。公司此前发布公告中久光电 2025 年一季度大额在手订单开始逐步释 放，收入同比增长较大，后续该板块或提升幅度较大。

（二）激光反无或带来新增量

全球激光武器发展迅猛。从全球市场视角来看，根据联创光电 2024 年报引述 Markets and Markets 发布的《2023 年定向能武器报告》及 Global Market Insights 发布的《2023 年激 光武器报告》，全球激光武器市场预计将从 2023 年的 50 亿美元增长至 2030 年的 240 亿 美元，期间年复合增长率为 25.9%。 全球激光产业下游细分领域呈现出明显的扩散式发展态势，科研与军事细分市场发展态 势迅猛。根据中商情报网数据预测，得益于工业制造、医疗健康、光纤通信等领域广泛 的应用需求，2024 年中国激光器市场规模约 1455 亿元，较 2023 年同比增长 20%。据公 司公告，目前，中国已成为全球第一大激光器市场，年复合增长率远高于全球，预计 2025 年中国激光器市场仍将继续保持增长态势。

（三）公司光刃系列性能优异，市场前景广阔

公司子公司中久光电以高端泵浦源激光器件、激光器集成产品及激光反无人机整机系统 为核心业务，在“光刃系列”固定型和机动型激光反无人机整机系统的基础上，聚焦产 品改进升级，提升装备工程化水平，推进关键核心技术自主化。 公司光刃系列演变矩阵： 

光刃-ⅠB ：完成一体化软件架构开发，采用 JSON 通信协议，实现装备标准化、通 用化及可扩展性升级。完成更高功率激光器的适配与测试，全方位开展功率爬升， 通过严苛测试验证光学系统兼容性与能量强度，支持客户定制需求。

光刃-Ⅱ：攻克标轴画圆、精电视目标丢失、消杂光等光学难题，优化快反镜逻辑， 解决易损问题。改进电源系统，增设 UPS、浪涌保护器等关键器件， 提升电气稳定 性。 完成方舱式改造设计， 实现控制软件重构与上位机界面简化，功能达到预期 目标。

光刃-ⅡA ：自主设计一体化方舱平台， 完成 ATP 外购件选型、 关键部件 3D 设 计及外观设计。新增音圈电机快反镜、单面二维相控阵雷达等优质供应商，提升供 应链竞争力。

光刃-ⅡC ：优化主次镜扩束方案与电气控制方案，完成镜架结构仿真与材料选型， 满足光学设计要求。完成光刃-Ⅲ的方案设计，形成高、中、低三层次产品体系，强 化市场竞争力。

公司核心技术自主化取得显著突破。目前公司已完成捕获、跟踪、脱靶量输出等全流程 图像识别的自主化，并在提升识别精度与速度的同时成功扩充了适用目标机型。伺服系 统闭环控制也实现了完全自主化，通过开发新版上位机程序和优化 PID 参数，已稳定部 署于“光刃-ⅠA”装备。此外，公司实现了包括搜索、捕获、跟踪、打击在内的装备全流 程自动控制功能，不仅支持多装备协同攻击与防御效果模拟，还成功开发出多套组网集 中控制系统，能够动态呈现目标轨迹与防区态势，其高效的协同能力已在实战中得到验 证。

四、传统主业：提管理、转结构、预期向好

（一）智能控制产品：夯实主业，精细化管理提升盈利能力

1、行业规模持续扩张，竞争有所加剧

智能控制器作为电子设备的“中枢神经”，迎来黄金发展期。根据公司公告，智能控制 器是为实现特定功能而设计的嵌入式计算机控制单元，广泛应用于智能家居、汽车电子、 工业自动化、医疗设备及智慧建筑等多元化、专业化下游场景，并形成了相对分散的行 业格局。作为智能物联生态的核心部件，该行业受益于国家智能制造及智能硬件产业相 关政策的密集落地支持，行业迎来黄金发展期。随着 AIoT 技术不断发展，智能控制器产 品正持续向高集成度、自适应算法、低功耗设计方向升级，推动行业边界不断扩容。 全球智能控制器行业持续扩容，中国市场增速领跑全球。根据公司公告，在 5G 商用深化 与 AIoT 技术融合的驱动下，智能控制器正加速渗透至生产生活的全场景。据公司公告引 述 Frost & Sullivan 及中商产业研究院等机构最新数据，全球智能控制器市场呈现稳步增 长态势，规模从 2015 年的 1.23 万亿美元提升至 2024 年的 1.96 万亿美元，年均复合增长 率达 5%。中国市场延续强劲增长势头，2016 至 2023 年期间规模从 1.36 万亿元增至 3.42 万亿元，CAGR 达到约 14%，2024 年中国市场规模预计达 3.87 万亿元，同比增长 13.1%， 显著高于全球增速，占全球市场份额约为 29%。

中国企业快速增多，行业竞争有所加剧。 近年来我国智能控制器行业内企业数量不断增加，根据企查查数据显示，从历年企业注 册情况来看，2024 年我国智能控制器企业注册数量达到 3.77 万家，同比增长 38.50%， 伴随行业内企业数量的不断增长，行业内部竞争持续加剧。

2、公司重视提质增效，远期稳扎稳打

公司智能控制器板块持续深化产品创新与转型升级。2024 年上半年，联创光电聚焦该板 块的产品结构优化，通过加强自主开发、强化设计服务及技术降本，持续推进产品转型 升级。公司在巩固智能控制家电业务产品线的同时，积极进行创新，重点布局了汽车与 工控控制器产品。在家电控制器领域，实现了 120 余项新产品的量产，应用场景覆盖大 家电、厨电、卫浴洁具（如电子马桶）、空气净化器等。 家电业务调整产品结构，光耦合产品贡献新增长动能。在夯实家电控制器业务基础上， 公司积极调整家电产品结构，丰富白色家电和厨卫设备的显示组件产品线，并成功开拓 了清洁设备及储能应用新领域。同时，公司通过持续创新业务场景，重点布局工业控制 和汽车电子应用，有效增强了整体盈利能力。在光耦产品领域，其超高压车规级光 MOS 固态继电器及首创的超强安规晶体管光耦成功量产，紧抓国产化替代机遇并进入下游头 部客户供应链体系，正成为该板块的新兴增长极。

公司生产端实施自动化改造，已完成 B2 车间 6 条一线流产线升级，优化工艺防呆与返修 流程，直通率提升至 98%以上，同时通过物料精简、供应链集中招标、国产替代等举措 降本增效，提高毛利率水平。

新增产能陆续投产，进一步提升市场地位。市场拓展方面，强化大客户战略，聚焦 BSH、 长虹华意等核心客户横向扩展产品线，并开拓新能源、储能等新兴场景，配套“技术+服 务”组合提升客户黏性。此外，泰国生产基地将于 2025 年底竣工投产，支撑海外市场扩 容与风险分散，助力全年营业收入与净利润目标达成，巩固公司在智能制造与全球能源 变革中的引领地位，实现智能控制产业的稳步增长，为公司夯实高质量快速发展的坚实 基础。

（二）背光源业务：行业竞争加速，公司或调整业务重心

1、行业经历深度调整，企业发展路径加速分化

背光源行业深度绑定显示面板周期，本土化竞争加剧致盈利承压。根据公司 2024 年报， 作为液晶显示模组核心组件，该行业与显示面板产业周期高度相关。近年来，随着全球 LCD 产能向中国加速转移，面板厂商出于成本与供应链安全考量，积极推动背光源配套 本土化，吸引了大批国际及本土企业竞逐中国市场，国产化率已超过 85%，形成了竞争 极其激烈的产业格局。根据 IDC、DSCC、Wind 及头豹研究院的研究数据，在占据大部 分市场份额的消费电子应用领域，叠加 OLED 替代效应显现的影响，中低端背光模组价 格下跌 18~22%，厂商毛利率压缩至 8~12%，TOP10 企业中有 7 家出现季度亏损，产能 利用率降至 65~70%。 背光源行业经历深度调整期，面临需求萎缩、供应过剩与客户垂直整合三重挤压。 需求端，消费电子周期下行，智能手机库存消化至 12 周；供给端：中小尺寸产线激增 40%，三年新增厂商超 60 家； 客户端面板厂垂直整合：自建背光产线配套率达 45%。 根据公司年报数据，2023 年行业平均净利润率降至 4.2%，较 2018 年下降 9.3 个百分点， 技术同质化导致专利纠纷案件同比上升 67%，60 家企业退出消费电子领域。 下行压力推动行业加速分化，头部与中小厂商发展路径显著割裂。 面对严峻形势，头部企业积极转向 MiniLED、COG 集成背光等高附加值技术路线，以技 术壁垒构建护城河；而多数中小厂商则受困于激烈的价格竞争和持续摊薄的盈利空间，生存压力加剧。结构性调整下，产业资源将进一步向具备技术迭代能力的企业倾斜，分 化格局或将持续深化。

2、背光源业务有所承压，公司调整业务重心

行业下行致背光源业务承压，毛利率低至个位数。受行业景气度低迷影响，公司背光源 业务自 2020 年以来呈现明显下行趋势，该板块收入自 2020 年高位持续回落，毛利率亦 由 11%的水平下滑至低个位数区间，整体销量同样出现显著萎缩。面对行业变化，公司 在 2024 年主动进行应对，积极调整产品结构，着力缩减低效益的小尺寸消费电子应用， 重点转向平板、车载显示等大尺寸应用领域，2024 年该板块在整体销量大幅下降的同时， 实现了收入的相对稳定。

背光源板块积极调整结构，向高毛利率业务方向转型。公司持续优化该板块产品结构， 对增收不增利的客户以及传统手机背光源业务进行收缩调整，手机背光源业务收入占背 光源产品总收入的比重由 2023 年的 33.87%下降至 2024 年度的 4.17%，后续仍将进一步 降低该业务占比，重点聚焦平板、车载和工控背光源等发展趋势更优的产品领域，为公 司降低成本、提升整体盈利能力持续进行有益探索。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）