2022年腾远钴业发展现状及核心竞争力分析 腾远具备铜钴原料供应优势

1. 腾远钴业介绍：专注铜钴矿冶一体的领先企业

公司主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，核心产品为氯化钴、硫酸钴等钴盐及电积铜， 为国内最具竞争力的钴盐生产企业之一。钴产品主要用于锂电池正极材料、合金、磁性材料 等领域，其中，硫酸钴、氯化钴分别可以被制成三元前驱体、四氧化三钴，是动力电池、3C 产品小型锂电池的原料；铜则应用于电子电气、机械制造、国防、建筑材料等领域，是应用 范围最广的金属之一。

公司业务从国内向海外扩张，发展迅速。2004 年 3 月，公司前身赣州腾远钴业有限公司成 立。2016 年 8 月，公司整体变更为股份公司，更名赣州腾远钴业新材料股份有限公司。 公司本部的主要业务为采购钴精矿或钴中间品用以生产硫酸钴、氯化钴和电积铜。公司成立 初期，厂区建立在赣州高新区红金工业园，2020 年，公司旧厂区被赣州市赣县区政府列入 赣州高新区红金工业园一期企业征收搬迁范围，需搬迁至洋塘工业园区并建设新厂区。红金 工业园旧厂区于 2020 年9 月停产，洋塘工业园新厂区于 2020年 11 月底开始试生产，于 2021 年 6 月正式投产。

海外方面，公司早在 2009 年即着手考察刚果（金）矿业市场及投资环境，2016 年 5 月，通 过香港腾远设立刚果腾远，2018 年 6 月，刚果腾远投产后，从刚果（金）当地采购铜钴矿 生产钴中间品和电积铜，进一步拓展了采购渠道，其中钴中间品运回国内经公司本部进一步 加工制成精制硫酸钴、氯化钴等产品，电积铜则通过维克托直接销售。

公司的实际控制人为罗洁、谢福标和吴阳红，厦门钨业、赣锋锂业与长江晨道入股，产业资 金持股比例合计约 19.4%。罗洁、谢福标和吴阳红三人签署了《共同控制协议》，为腾远钴 业的控股股东、实际控制人。2016 年 8 月，公司变更为股份制，厦门钨业投资 1140 万元， 占公司总股本 15%。2020 年 3 月，长江晨道（宁德时代 100%控股子公司宁波梅山保税港 区问鼎投资有限公司，该子公司持有长江晨道 15.87%的股份）参与公司共计 3.5 亿的增资， 交易完成后，长江晨道拥有公司 6.85%股权。2020 年 6 月，赣锋锂业以约 3 亿的价格收购 原股东新余高投持有的 651.46 万股股份。宁德时代通过长江晨道间接持有公司6.85%股份。 本次发行后，战略配售 19.17%的新股，对象为公司高级管理人员与核心员工（罗洁、谢福 标和吴阳红）及战略合作企业（北方工业、上汽、赣锋锂业、万向一二三和中伟股份），配 售完毕后，厦门钨业、赣锋锂业分别持有腾远钴业 9.05%、5.17%股份，长江晨道间接持有 公司 5.14%股份。公司目前拥有六家子公司。分别为上海腾远、摩通贸易、维克托、香港腾 远、江西新美特五家一级子公司以及刚果腾远一家二级子公司。

2021 年底公司已形成钴产品 6,500 金属吨、电积铜约 2.3 万吨的生产能力。公司共有两个生 产基地，一是国内本部的生产基地，主要产品为钴盐与部分电极铜；二是刚果腾远生产基地， 贡献公司大部分电积铜的产能，同时为母公司提供部分钴中间品。公司正在推进新增产能建 设。

国内本部方面，目前年产能钴产品 6,500 金属吨，电积铜 3,173 吨。国内增量方面，年产 2 万吨钴、1 万吨镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目正在建 设中，原料来自钴中间品、钴锰料、镍中间品、锂电池废料，其中钴中间品向大型矿业公司、 国际贸易商与刚果（金）当地矿石贸易商采购铜钴矿后加工而成。该项目第一期为复制老厂 产能到新厂区，生产规模为 6,500 吨/年钴金属量，产品为硫酸钴、氯化钴及电积铜等，2021 年上半年已达产；第二期为新厂区扩建，并拟建硫磺制酸系统，为生产提供硫酸和二氧化硫， 可实现年产钴金属 13,500 吨、镍金属 10,000 吨、浓硫酸 32 万吨、液体二氧化硫 6,600 吨。 海外方面，目前刚果腾远两期合计可年产钴中间品 4,000 金属吨、电积铜 20,000 吨，刚果 腾远三期已开工并于 2021 年上半年加速建设，建设内容包括新建车间及配套基础设施、购 买设备等，建成后其电积铜产能扩大至 60,000 吨、钴中间品产能将扩大至 10,000 吨、浓硫 酸 40,000 吨、液体二氧化硫 1500 吨、硫化碱 15,000 吨，公司钴中间品自产自用数量将大 幅增加。

公司收入和业绩持续增长，受益于铜钴量价齐升，近两年业绩显著提升。公司 2020、2021 年分别实现营业收入 17.87 亿元/41.58 亿元，同比分别增加 2.75%/132.66%；分别实现归母 净利润 5.13 亿元/11.44 亿元，同比分别增加 365.92%/122.91%。

图：公司主营业务收入变化

铜、钴产品是公司营收的主要来源。从公司主营业务分产品收入构成来看，铜产品、钴产品 的销售是公司营业收入的最主要来源。2017-2018 年，公司的主要营收来源于钴产品，2019 年受钴价下跌影响，公司调整经营策略，降低了当年钴产品产量，叠加刚果腾远电积铜产线 陆续投产及扩产，产品销量持续增长且铜价表现良好，公司铜产品的收入占比大大提升。2020 年下半年至 2021 年，受益于下游新能源汽车市场高景气，带动下游对钴盐产品的需求增加， 公司钴产品销售单价回升，公司动态调整钴产品配比。近 2 年来，公司的铜、钴产品合计收 入占公司收入的 96%以上，其他业务主要为材料、废料的销售收入和租赁收入，占比较小。

两大主营业务毛利率高，且稳中有升。2021 年，公司铜、钴产品分别实现毛利率 43.17%/42.07%，同比增加 3.13/14.88pct。铜产品价格相对稳定，随着刚果腾远投产及扩产， 铜产品销量增长较快。钴产品价格波动较大，对公司业绩产生较大影响，2018 年 5 月以后 由于原材料供应过剩预期等因素影响，导致钴市场价大幅下降，而公司从原材料采购、生产 到销售平均耗时 2 至 3 个月，成本下降幅度滞后于售价下降导致 2019 年公司钴产品毛利大 幅下降。2021 年，钴价在基本面供不应求的局面下大幅增长，公司钴产品毛利显著提升。

公司期间费用率总体呈现下降趋势，2021 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.27%/2.73%/2.74%/0.53%，同比变化-0.18/-2.03/+0.43/-0.32pct，2021 年公司期间费用占营业收入比重下降主要系营业收入增幅较大。其中 2020 年公司管理费用 上升幅度较大主要是因为 1）当年业绩较好，职工薪酬增加；2）随着新增固定资产转固，折 旧费用增加；3）疫情期间及老厂搬迁停产损失计入管理费用。2021 年后，公司管理费用率 回落，稳定在 3%以下；研发费用上升主要因为加大自主设备研发投入。

2. 腾远钴业核心竞争力：铜钴原料供应优势凸显，冶炼工艺构筑长期竞争力

2.1. 布局刚果（金），具备铜钴原料供应优势

深耕海外资源，保障原料供应。在铜钴冶炼品生产成本中，原材料成本占比较高。2019-2021， 以铜钴矿为主要构成的直接材料成本占本公司营业成本的比例分别为 92.9%、96.9%及 92%， 拥有稳定且低成本的原料是钴生产企业的核心竞争力之一。公司生产的主要原料为铜钴矿和 钴中间品，公司在供应端的布局主要分为三种：

1）延伸资源端布局，在刚果（金）设厂，以获取铜钴原料资源优势。据 USGS2020，刚果 （金）钴资源丰富，储量占全球 46%左右，其钴矿供应占全球 73%左右。为增强原料 供应保障能力、降低原料采购周期较长带来的价格波动风险，2016 年公司在刚果（金） 设立刚果腾远，作为刚果（金）的原料采购基地、资源开发基地和产品初加工基地。目 前刚果腾远取得两项探矿权和一项采矿权，据招股说明书，刚果腾远还与 GICC SARL 合作开发勘探矿产，以进一步稳定公司原料供应、降低矿石采购成本。未来，公司将进 一步向上游矿山勘探、开采延伸，加快资源端开发，完善公司全产业链布局；

2）与优质供应商建立长期合作。公司与嘉能可、中铁资源、万宝矿业等矿业公司、大型贸 易商建立了良好的合作关系，获得较为稳定可靠的铜钴原料来源；

3）开发多样性钴资源回收技术。将铜矿伴生的低品位钴、低品位钴矿、次级中间品等资源 进行低成本的回收利用生产高质量钴中间品。

2.2. 高研发投入，产品质量稳定可靠

深耕行业数十载，科研团队强大，研发实力雄厚。公司是国内最早从事钴产品的湿法冶炼的 企业之一，也是国内少有的能自主规划、设计，并制造湿法冶炼生产线主要生产设备的钴盐 生产商，实现了研发能力、项目实施能力及生产能力的有效融合，极大提高了竞争力。公司 掌握了从产品制造、提质降本、生产设备制备到三废处理及资源化利用等全生产链条的核心 技术 20 余项、发明专利 8 项。2021 年公司研发投入 1.14 亿元,同比大幅增加 175.72%，占 总营收 2.74%。公司在建立较为全面的研发体系基础上，积极开展与中南大学、北京科技大 学、江西理工大学等冶金行业知名高校、科研院所的研发合作。公司科研团队强大，主要核 心技术人员均具有逾 30 年的冶金行业研发及企业管理经验。

图：公司研发支出及其占比

多项技术已具备较强的竞争力且在保持持续创新，未来技术可替代风险低。公司现有核心技 术可以实现废水可回收系统回用，实现循环利用，废渣资源化产品利用；生产过程自动化、 智能化，具有长期低污染化、低能耗化、低成本化优势。因此，在未来几年内公司现有核心 技术都具有较强的竞争力和应用前景；由于核心技术是高度集成优化后的技术，不属于行业 通用技术，系在行业主流技术工艺路线框架基础上，通过长期的实践积累和不断的技术改造、 创新取得的，具有独创性，拥有自主知识产权。同时，公司基于核心技术研发设计了关键核 心设备，实现了生产工艺与核心设备的有机结合，因此公司的技术存在壁垒，可替代性风险 较低，也不存在快速迭代的风险。

2.3. 公司产品质量稳定可靠，钴盐客户结构优异

公司两大核心产品氯化钴和硫酸钴采用的高纯化技术，突破传统工艺解决钴产品中的杂质去 除难题，尤其是影响硫酸钴晶体质量的 Ca、Mg 等杂质，产品质量优于国家标准和行业标准。 2019 年度公司硫酸钴、氯化钴产量分别占国内总产量 7%、13%，居国内第三、第四位；2020 年度，公司钴盐产量为 4,858.97 金属吨，占国内总产量 5.92%，其中，硫酸钴产量占比 6.37%， 氯化钴产量占比为 5.53%，居国内第五位。公司凭借过硬的工艺技术、优质的产品质量和良 好的市场口碑，与当升科技、中伟股份、厦门钨业、格林美、杉杉股份、金川科技、寒锐钴 业等三元前驱体领域中大部分主要知名企业建立了长期紧密的合作关系。

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