腾远钴业（301219）研究报告：铜钴扩产加速，产业链一体化可期.pdf

腾远钴业（301219）研究报告：铜钴扩产加速，产业链一体化可期。国内领先的钴盐企业，钴产能从 1.25 万吨扩张到 3 万吨，铜产能 从 3 万吨扩张到 4 万吨。腾远钴业主要从事钴、铜产品的研发、生产 与销售，为国内领先的钴盐生产企业之一。2021 年公司电积铜产能为 为 32400 吨，钴产品的产能为 12500 吨，其中刚果 6000 吨，国内 6500 吨。预计 2022 年底公司铜产能达到 4 万吨，钴产能达到 3 万吨，其中 刚果 1 万吨，国内 2 万吨。

钴成本优势明显，冶炼技术构筑核心竞争力。2021 年公司钴业务 毛利率为 43.22%，，铜产品毛利率为 42.08%。对比行业内其他企业， 公司主营产品的毛利率均处于行业前列。随着刚果金铜钴矿品味度下 降，公司的自主研发的冶炼技术可以处理低品位尾矿和矿渣，大大提 高了金属回收率，降低了生产成本，构筑了公司的护城河。

布局一体化，打造原料-前驱体-回收产业链闭环。2022 年 3 月公 司募资 21.9 亿元建设利用钴中间品、镍中间品及锂电池废料生产钴 1 万金属吨、镍 1 万金属吨项目，产品有电积钴、碳酸锂、三元前驱体 等。公司也在加大电池材料的回收以及前驱体的研发工作，前驱体材 料中镍钴锂成本占比 90%。参考华友、格林美等拥有一体化产业链的 企业等的毛利率，腾远布局一体化盈利能力可期。

短期下游消费有些扰动，长期动力电池驱动钴供不应求。供应： 全球钴矿增量主要集中在嘉能可 Mutanda、华友印尼镍钴项目、洛钼 TFM/KFM 等。需求：短期消费电子萎靡，钴价承压，长期动力电池驱 动钴需求增长。预计 2023-2025 年全球钴短缺 0.02/0.05/0.99 万吨，当 前钴价基本跌至底部区间，后续有望上涨。