腾远钴业研究报告：国内领先铜钴生产商，一体化布局未来可期.pdf

腾远钴业研究报告：国内领先铜钴生产商，一体化布局未来可期。公司是国内领先铜钴生产商，技术深耕优势显著。公司主要从事钴、铜产品的 研发、生产与销售，是国内较早专业从事钴湿法冶炼技术研发与应用的领先企 业，公司对低品位、伴生金属复杂金属处理技术，拓展了原料来源，成本优势 明显。根据公司年报、投资者关系记录表，截至 2025 年一季度，已具备铜 6 万吨、钴 2.65 万金属吨、镍 1 万金属吨、锰 1 万金属吨、碳酸锂 0.5 万吨产 能，其中四氧化三钴 1 万吨。受益于公司募投项目产能逐步释放&铜价上行， 24 年业绩稳步提升，24 年公司钴产量 2.05 万吨、铜产量 5.45 万吨，实现归母 净利润 6.85 亿元。

刚果金铜钴+国内二次回收双循环，资源卡位搭建原料稳定来源。公司积极布 局全球钴、镍、锂、铜、锰等能源金属自然资源及二次资源。公司依托刚果腾 远作为在刚果（金）的矿石原料采购基地、资源开发基地、产品初加工基地和 铜产品生产基地，刚果腾远现已具备 6 万吨铜、1 万吨钴中间品产能，目前在 刚果（金）取得两项探矿权和一项采矿权，并与其他优质矿区矿权持有人展开 联合开发勘探合作；国内致力于打造从钴镍资源－冶炼加工－锂电材料－废料 回收的闭环链路，搭建稳定原料渠道。2025 年，公司拟在刚果金设立合资子公 司开展铜矿项目合作，拟建设 3 万吨铜、2000 吨钴湿法冶炼厂，计划 2026 年 投产，公司铜钴原料产能有望再上台阶。

钴镍锰锂募投项目稳步释放，一体化布局持续延伸。公司积极布局镍钴锰锂等 能源金属，截至 2025 一季度，公司镍钴锰锂产能钴 2.65 万（含一期）金属吨、 镍 1 万金属吨、锰 1 万（含一期）金属吨、碳酸锂 0.5 万吨，其中四氧化三钴 1 万吨。根据 2022 年公司发布对募投项目进行扩能及新增相关配套项目公告， 未来公司整体镍钴锰锂的生产规模将分别达到钴产品 4.6 万吨、镍产品 6 万 吨、锰产品 2.5 万吨，碳酸锂 2 万吨，其中四氧化三钴 2 万吨。2025 年，公司 腾驰新能源新增 5000 吨四氧化三钴产能正逐步爬产，腾远 5000 吨电钴升级改 造项目有望年内投产。

刚果金钴干扰持续，AI、低空经济等蓝海催化钴需求，钴价有望新一轮上涨。 2025 年 6 月，刚果金政府宣布继 4 个月对钴出口禁令基础上，再延长 3 个月 出口禁令，刚果金出口禁令或将重塑市场格局。我们梳理历史钴价看，每一轮 大的周期下，都需要有供给+需求的共振。其中供给方面，刚果金政策干扰是 最直接、有效的助手；而需求方面主要受益消费电子、电动汽车等需求快速增 长。对比前几轮周期，当下供给虽有印尼镍钴矿的补充，但刚果金仍占供给的 绝对大头（24 年产量占比超 70%），需求方面电动汽车行业整体呈高景气，AI 智能终端需求爆发驱动消费电子设备更新，低空经济行业爆发式增长催生钴需 求增长，航天军工等领域持续发展。随着管制对原料影响逐步落实到冶炼厂减 产，原料紧缺加剧或带动钴价上行。