腾远钴业（301219）研究报告：头部钴盐生产商正迈入结构性腾飞新征程.pdf

腾远钴业（301219）研究报告：头部钴盐生产商正迈入结构性腾飞新征程。国内领先的钴盐生产企业。腾远钴业新材料股份有限公司是国内少有的能自主规划、 设计并制造铜钴湿法冶炼生产线的钴盐生产商。腾远钴业公司成立于 2004 年，核心产品为钴盐 和电积铜。公司主要生产基地位于刚果（金）及中国赣州，刚果全资子公司负责原材 料采购及中间品粗加工，国内工厂负责钴盐等金属产品的深加工。公司具有业内优异 的比较优势以及较强的成长属性，公司的成长发展与新能源周期的持续扩张高度匹配。

腾远钴业公司迈入结构性扩张时期，盈利能力及市占率或持续提升。新能源市场规模持续扩容， 公司成长与行业扩容共振。作为中国钴行业成长性最优的上市企业，2016-2021 年公 司营收规模年均复合增速达 46.2%。鉴于钴铜产品占公司总营收比重 90%以上，钴铜 产能的有效增加或提振公司业务规模至 2024 年增至百亿级别（较 21+117%，较 20+400%）。此外，考虑到公司扩产项目释放带来的规模效应，结合公司钴及铜业务历 史毛利率持续性优化的特点，我们预计至 2024 年公司毛利率或增至 43.56%，公司钴 产品市占率亦有望从 5.7%增至 15%以上。

多维度构筑行业领先优势，强成长属性以抵御周期波动风险。公司具有技术及工艺优 势（自主设计制造冶炼设备及生产线）、成本优势（近四年单位钴制造平均成本为同行 业公司 62%）、资源稳定性优势（强供应网络及矿权拓展）、业务模式优势（柔性生产 及直销）、团队稳定性优势（团队十余年合作经验且管理体制清晰明确）、客户优势（知 名客户群体稳定广泛，市场份额有拓展基础）、成长性优势（钴盐及铜产能分别+208% 及 200%）。公司多样化优势及结构化的成长属性可一定程度抵御周期性的波动风险。

腾远钴业公司具有强行业比较优势，毛利水平与主产品价格高度相关。行业可比分析显示公司 成长性、盈利能力及运营能力相对更优。主产品产量及价格波动风险分析显示公司综 合毛利率对价格变动敏感性更强，若钴、铜年度均价较基准情形下降 10%/20%/30%， 公司综合毛利率或降至 35.2%/27.3%/17.4%。