2024年腾远钴业研究报告：国内领先的钴、铜生产商，着力打造一体化布局

1、 国内领先的钴铜生产商，全力布局新能源产业链

1.1、 公司为国内领先的钴铜企业，已有超过二十年发展历史

腾远钴业是国内领先的钴、铜生产企业之一。2004 年，赣州腾远钴业新材料股 份有限公司（以下简称“公司”）前身赣州腾远钴业有限公司正式成立。2008 年，公 司引入核心技术股东加盟，进入技术自主研发、产线自主设计、关键设备自制的发 展道路。2016 年，公司完成股份制改革，同年公司全资控股的刚果腾远初建，并在 次年获得刚果（金）卢阿拉巴省穆查查地区两项探矿权、一项采矿权。2022 年，公 司成功登陆深圳证券交易所创业板，募投项目二期亦完成主 体搭建、电钴车间投产。2023 年，公司持续推进刚果腾远三期项目并新增 1 万金属 吨铜产能，同时在原有产品体系的基础上增加电池级硫酸镍及电池级碳酸锂产品， 进一步开拓新能源产业领域布局，形成新的利润增长点。

1.2、 公司股权结构相对稳定

公司股权结构相对稳定。截至 2024 年一季报，公司控股股东为罗洁、谢福标、 吴阳红，三人为一致行动人，加上关联方罗丽珍女士所持有的 1.81%股权，合计持有 公司 39.70%的股份。其他股东中，持股超过 5%的股东还包括厦门钨业（持有 9.05% 股权）、赣锋锂业（持有 6.09%股权）、长江晨道（持有 5.14%股权）合计持有 20.28% 公司股权，其余股东持股比例均未超过 2%。 截至 2023 年末，公司共拥有 7 家全资子公司，包括香港腾远、上海腾远、摩通 贸易、维克托、江西新美特、腾驰新能源、腾远循环科技等，同时间接全资持有刚 果腾远及腾远资源两家子公司。其中，上海腾远设立于上海，有利于弥补公司总部 地理位置相对偏远的不足，是公司信息交流及境内贸易平台。刚果腾远主要在刚果 （金）地区从事铜钴矿采购及生产与销售铜钴产品业务，为公司提供部分钴中间品 等原材料。维克托主要从事有色金属贸易，并作为刚果腾远的贸易与结算平台。

1.3、 受益于产能释放，公司业绩稳步提升

产能持续释放，营业收入稳步提升。2017-2023 年，公司营业收入从 16.85 亿元 增长至 55.43 亿元，营收 CAGR 为 21.95%。其中，2021 年受益于国内外钴产品需求 大幅上涨钴价上升，公司营收同比高增 132.79%。2023 年，随着多条新增生产线投 产，且铜、钴产品销量均同比提升，公司实现营收 55.43 亿元，同比增长 15.46%， 实现归母净利润 3.78 亿元，同比增长 37.96%。2024Q1，公司营收同比增长 38.12% 至 15.15 亿元，归母净利润同比增长约 1705%至 1.44 亿元，盈利能力持续提高。

公司主营业务收入主要来自铜、钴产品，2023 年新增锂电产品并有望形成新的 利润增长点。2023 年，公司铜产品量利齐升，营业收入同比增加 70.43%至 28.07 亿 元，营收占比提升至 50.64%，实现毛利润 8.58 亿元，同比增加 124.61%，占比提升 至 82.21%。而钴业务因钴价相对低迷，营收及毛利占比有所下滑，实现营业收入 25.05 亿元，同比减少 15.60%，营收占比降至 45.20%；实现毛利润 0.88 亿元，同比减少 87.10%，毛利占比降至 8.43%。同年，公司开始销售锂、镍产品，其中锂产品实现 营收 0.09 亿元，毛利 0.04 亿元，毛利率达 51.94%，镍产品实现营收 0.51 亿元，毛 利 0.03 亿元，毛利率为 5.73%。

公司盈利能力受钴铜价格周期影响，总体费用率逐年走低。从盈利水平看，受 钴价低迷的影响，2023 年公司毛利率为 18.82%，同比减少 4.62pct，2024Q1 毛利率 19.14%，同比提升 2.55pct。费用方面，2023 年公司综合费用率为 4.73%，同比减少 0.67pct，实现连续三年费用率下降，其中财务费用率为-1.37%，主要因为外币汇兑 收益增加及利息支出的减少。

公司资产负债率低，债务压力相对较小。2023 年，公司资产负债率为 13.35%， 连续 4 年保持在 30%以下，资产负债比水平低于市场同类型上市公司，债务压力小， 企业资金充足，筹资空间大。 公司现金流相对充裕，利润质量较高。截至 2023 年末，公司经营活动现金流净 额为 7.9 亿元，较 2022 年末同比增长 552.07%，净现比达 2.09；公司账上资金为 37.6 亿元，奠定公司抗风险能力及未来扩张潜力。

2、 铜、钴业务为基，二次资源布局有望形成增量

2.1、 铜、钴业务：量价齐升，增长可期

公司主要从事钴、铜、镍、锂产品的研发、生产与销售，是国内领先的钴、铜 生产企业之一。公司核心产品为电积铜、电积钴，以及氯化钴、硫酸钴等钴盐。公 司通过向国际矿业公司和大宗商品供应商采购铜钴矿及钴中间品，利用湿法冶炼技 术加工成氯化钴、硫酸钴、四氧化三钴和电积铜；刚果腾远投产后，公司直接在刚 果（金）当地采购铜钴矿并将其加工成电积铜和钴中间品，钴中间品运回国内进一 步加工。公司在 2022 年和 2023 年分别新增电积钴产品及硫酸镍、碳酸锂产品，同 时积极布局三元前驱体及电池废料回收产业，着力打造一体化布局。

募投项目稳步推进，产能持续增加。2023 年，腾远本部年产 2 万吨钴、1 万吨 镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目扩能及完善相 关配套建设项目中的 1.35 万金属吨钴部分、1 万金属吨镍部分、1.5 万吨电池废料综 合回收部分、5000 吨碳酸锂部分已投产；赣州腾驰 4 万吨三元前驱体及 1 万吨四氧 化三钴项目已于 2022 年 12 月开工建设，其中一阶段的 2 万吨三元前驱体及 0.5 万吨 四氧化三钴产线已进入试产阶段；刚果腾远在三期项目完成调试后，目前已具备年 产 6 万吨铜的产能，1 万吨钴中间品的产能。

2023 年公司铜、钴产量均实现提升。2023 年，公司铜产量达到 4.96 万金属吨， 同比增长 77.96%，钴产量达到 1.56 万金属吨，同比增长 60.74%。从增长率看， 2018-2023 年公司铜产量从 0.61 万吨增长到 4.96 万吨，5 年 CAGR 达 152.21%，钴 产量从 0.48 万金属吨增长到 1.56 万金属吨，5 年 CAGR 为 126.62%。

2.2、 二次资源：布局能源金属资源，丰富产品品种和服务领域

公司积极布局全球铜、钴、镍、锂等能源金属自然资源及二次资源，不断拓展 产品品种和服务领域。从资源端看，刚果腾远在刚果（金）取得两项探矿权和一项 采矿权，并与其他矿区矿权持有人展开联合开发勘探合作。2023 年，公司被列入符 合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单（第五批），掌握 多项二次资源回收技术，努力实现优先二次资源，自然+二次的双轮保障资源供给。

从产品端看，公司充分把握新能源行业、3C 数码、国防军工等赛道机会，充分 发挥能源金属冶炼优势、规模优势、速度优势，掌握全品类钴、镍、锂等产品冶炼 技术，延展技术应用与技术储备，提高产品覆盖面以及抗风险能力；同时积极向三 元前驱体端延伸，2023 年公司已具备 2 万吨三元前驱体产能，实现了公司内部的上 下游产业链贯通，打造一体化，公司将继续依托研究院、产学研结合为载体，深度 挖掘新业务增长点，积极探索新材料、储能等，实现钴盐龙头+锂电材料布局。

3、 刚果（金）地区矿山放量，钴市短期承压

3.1、 供给端：刚果（金）全球钴资源供应上占据主导地位

钴金属主要以伴生形式存在于其他金属矿床。钴位于元素周期表中的第4周期、 第Ⅷ副族，位于铁和镍之间，与铜邻近，因此钴在自然界中多为大型铜、镍矿床的 伴生金属，少有独立钴矿床。目前影响全球钴供应的陆地矿床主要是砂岩型铜矿床、 岩浆型铜镍矿床和红土型镍钴矿床，矿床的分布也决定了钴资源主要集中于刚果 （金）、澳大利亚、加拿大、俄罗斯等地区或国家。

勘探投入增加推动刚果（金）钴储量逆势增长。根据 USGS 数据，2023 年全球 钴资源储量总量为 1100 万吨，其中，刚果（金）受益于勘查力度加大，资源储量同 比增长 50%至 600 万吨，占全球钴储量的 55%，澳大利亚、古巴、俄罗斯等主要资 源国储量基本持平。USGS 数据显示，2023 年全球已查明钴资源量达到 2500 万吨， 大西洋、印度洋及太平洋海底矿床已查明钴资源量则超过 1.2 亿吨。

刚果（金）在全球钴矿供应上占据主导地位。刚果（金）地处中非铜钴矿带， 矿床具有规模大、品位高、埋藏浅的特点，钴矿开采相对简单，这也使刚果（金） 在全球钴矿供应上占据主导地位。2023 年，刚果（金）钴产量同比增长 18.06%达到 17.0 万吨，占全球总产量的 74%，供给增量占全球增量的 78.79%。同时，HPAL 技 术成熟及红土型镍钴矿开采规模扩大促使印尼成为全球钴供应新增长极，2023 年， 随着多个针对红土镍钴矿的湿法冶炼项目放量，印度尼西亚钴矿产量达到 1.7 万吨， 较 2021 年的 0.27 万吨大幅增长。

未来钴供给增量主要关注刚果（金）及印尼。根据钴行业协会测算，至 2030 年 全球钴金属供应量将增至 31.8 万吨，复合增长率约为 6.2%。其中，钴矿山供应增量 将是主要驱动因素，预计刚果（金）钴矿潜在增量占全球钴矿增量的 44%，当地钴 矿冶炼需求也有望提升。而随着电池废料量提升及回收能力增强，来自回收端的钴 金属将支撑总增长的三分之一，预计 2030 年回收钴金属占比将从 5%提升至 15%。

3.2、 需求端：新能源领域发展推动钴需求提升

钴及钴基合金特性使其在电池及冶金领域得到广泛应用。钴是一种具有重要工 业价值的金属元素，元素符号为 Co，原子序数为 27，是一种具有光泽的银白色金属， 钴及其合金具备耐高温、耐腐蚀性等特点，因此是高温合金、硬质合金的重要原料； 同时由于居里点高达 1150℃，因此钴在磁性材料领域亦有广泛的应用。在电化学领 域，由于三元材料的能量密度优势，因此 3C 电池及动力电池领域对钴的需求也持续 提升，并逐步取代冶金需求成为钴最重要的下游应用领域。

锂电池是钴下游需求的核心领域。2023 年，全球钴需求同比增长 13.37%至 21.20 万吨，其中动力电池消费量提升是钴需求增长的核心驱动力。从下游需求分布来看， 动力电池/3C 电池/高温合金/硬质合金的需求占比分别为 50%/27%/8%/8%。

锂电领域中钴需求仍保持韧性。锂电池由于具有放电电压高、放电比容量大、 循环使用寿命长等优势，在 3C 电子领域和电动汽车都得到广泛的应用。在电动汽车 领域，根据正极材料的不同可将锂电池划分为钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂及三元材 料等，其中磷酸铁锂和三元材料占主导地位。目前，由于刀片电池等工艺创新，成 本相对更低的磷酸铁锂材料市占率逐步提升，但随着三元材料技术成熟，及镍、钴 等原料价格下降，成本降低的三元材料仍是电动汽车领域的主流选择。我们认为， 受益于电动汽车领域持续增长的市场规模，钴金属在锂电领域需求将稳中有升。

我们认为，在钴需求有望持续增长的基础下，全球钴矿过剩幅度有望收窄。从 需求端看，动力电池仍将是钴金属下游核心需求，随着全新能源汽车渗透率提升， 动力电池对钴的需求将维持增长趋势，而 3C 电池领域需求、高温合金及硬质合金等 重要下游领域需求保持平稳。从供给端看，随着 TFM、KFM 等矿山项目达产，刚果 （金）钴产量增量将减少，而印尼 HPAL 项目逐步落地虽将贡献新增量，但预计全 球钴供给增速将相对放缓。预计 2024-2025 年全球钴矿供给过剩幅度将较 2023 年有 所缩小，分别为 5.45%和 5.36%。

钴价熊长牛短，关注供给限制对价格的催化。从国内外数据看：2014-2016 年底， 钴价维持在 2.2-3.2 万美元/吨的窄幅区间震荡；2017 年一季度起，受益于新能源领 域的三元正极材料的需求催化，及嘉能可关闭了 Katanga 和 Mopani 两处矿山，钴价 持续上行并触及 9.25 万美元/吨高位；2018 年上半年，随着供给放量及需求下滑，钴 价开始持续下滑，虽 Mutanda 矿山关闭消息导致钴价小幅上涨，但整体区间震荡。 2020 年下半年，由于中国新能源、合金需求复苏，及疫情下德班港向国内的运输航 线严重延误，供应紧张背景下钴价开始回升。2022 年二季度起，由于供应链恢复及 下游需求不振，钴价持续回调，2024 年至今，LME 钴均价仅为 2.9 万美元/吨。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）