洛阳钼业研究报告：铜钴产能加速释放，跻身世界一流资源企业.pdf

洛阳钼业研究报告：铜钴产能加速释放，跻身世界一流资源企业。公司是全球布局的综合性矿业资源龙头。公司管理层拥有多年的海内外投资并购经 验，先后完成对 TFM、KFM 两大世界级铜钴矿项目以及 IXM 贸易公司的并购，当前 公司已经形成了“矿山+贸易”发展模式，成为全球第一大钴生产商，全球领先的铜生产 商，第二大铌生产商，领先的钨、钼生产商，亦是巴西第二大磷肥生产商，同时公司 基本金属贸易业务位居全球前三，未来 5 年实现“上台阶”发展目标，初步进入全球 一流矿业公司行列。

铜：将资源优势转化为产量优势，成为全球领先的铜生产商。公司铜资源量 3464 万 吨，KFM 项目和 TFM 混合矿于 23 年先后建成投产，公司铜总产能达到 54 万吨以 上，其中 KFM 已经实现超产，24 年 2 月单月铜产量达到 1.5 万吨；TFM 项目于 24 年 3 月达产。24 年公司铜产量指引为 52-57 万吨，公司铜产量规模已经居于世界前 列，未来 5 年实现年产铜金属 80-100 万金属吨，届时铜产量将超越 Antofagasta（24 年产量指引为 67-71 万吨）、Rio Tinto（24 年产量指引为 66-72 万吨）、First Quantu m Minerals（23 年铜产量 70.8 万吨）等国际资源公司。

钴：已成为全球第一大钴资源企业。2020 年底公司收购 KFM 铜钴矿，钴资源量合计 达到 525 万金属吨，超越嘉能可（钴资源量为 396 万金属吨）成为全球第一大钴资源 企业。KFM 项目于 23 年 Q2 投产并达产，从收购到完成项目建设仅耗时 2 年左右， 开创了全球同类矿建最快速度。公司当前钴产能已经达到 6.7 万吨以上，未来 5 年将 钴产量提升至 9-10 万吨，24 年钴产量预计达到 6.0-7.0 万吨，嘉能可 24 年钴产量指 引为 3.5-4.0 万吨，公司已经成为全球第一大钴生产企业。

供需继续错配，铜价已然处于景气周期。中长期受铜矿资本开支影响，整体上未来三 年铜有效供给释放空间有限。与此同时，市场低估了需求的回升——这不仅包括传统 投资需求周期性恢复，更重要是新能源（风光车）需求占比已经达到 10%附近，新能 源需求拉动效应将不断扩大。

钴价跌至历史底部，静待行业格局出清。MB 钴（标准级）跌至 13 美元/磅左右，折 扣系数跌至 56-58%，已经跌至历史底部区间位置（2019 年价格最低点为 12.43 美元/ 磅、2016 年价格最低点为 10.30 美元/磅），未来 2 年仍处于刚果金铜钴、印尼镍钴项 目产能释放期，供给过剩压力较大，但当前价格已经接近刚果金手抓矿成本，叠加供 给格局相对集中，价格向下空间已然有限。